新宝股份(002705) 推荐新宝股份：市场普遍担忧美国关税政策对出口企业的负面影响。然而，我们认为市场订单将向那些拥有国际化供应链能力的龙头集中，新宝股份将从中受益。此外，新宝凭借技术积累，已经成功地扩展到更多小型消费电器品类。 公司股价目前处于相对低位：1）回顾2019年至2021年上半年，公司股价曾经历一轮迅猛上涨。新宝的摩飞品牌在小家电领域率先采用“爆款产品+内容营销”的策略，并深化了“产品经理+内容经理”双轮驱动的运营机制。在2017年至2021年，摩飞品牌实现了爆发式增长，赢得了市场的广泛认可。2020年至2021年上半年，受疫情影响，中国及欧美地区的居家类需求激增，公司内外销均实现快速增长。2）从2021年下半年至2022年，公司股价遭遇戴维斯双杀。一方面，欧美小家电需求经历大幅去库存周期；另一方面，中国市场购买力不足，2021年至2024年小家电需求持续低于预期，尤其对定位高端的摩飞影响更显著。3）2023年至2024年，公司股价在底部徘徊。但2024年营收已创新高。 全球小型消费电器供应链龙头，技术驱动品类持续扩张：1）新宝是中国小家电供应链龙头，最初以西式厨房小家电为主。过去十年，新宝持续拓展产品线，在家居护理电器（如吸尘器）、个人护理美容电器（如电动牙刷）、商用电器（如商用咖啡机）、婴儿电器（如暖奶器）以及制冷电器（如制冰机）等领域均已形成规模，并开始进军宠物电器、高端智能园林工具等新品类拓展。2）新宝主要以ODM为主，注重技术的积累与创新，建立了四级研发体系。为了进一步吸引和培养人才，新宝于2024年末在深圳成立研究院，专注于人工智能等前沿技术在小型消费电器领域的应用研究，以增强其专业产品的创新能力和市场竞争力。 美国的关税政策正促使小家电供应链集中度上升：1）2018年以来，美国关税政策促使中国家电龙头加快供应链全球化建设，小家电产能主要转向东南亚。2018至2024年，美国对多种小家电频繁实施暂时性的关税豁免或降低，导致大量小家电订单尚未完全转移到东南亚。2）新宝有先进的数字化供应链管理能力和自动化制造技术。2019年起，新宝在印尼投资并积累经验。2023年末，新宝成立印尼东菱，加速印尼产能扩张，预计2Q2025开始投产。3）欧美主流品牌大多为新宝客户，包括德龙、飞利浦、必胜、SEB、西门子、伊莱克斯以及星巴克（商用咖啡机）等。随着中国出口至美国的产品关税提升，欧美品牌将更倾向于将订单集中于新宝、美的、德昌、富佳、莱克等已实现供应链国际化的供应商。 小家电市场需求结构变化，自主品牌调结构：1）新宝公司实施多品牌矩阵战略，旗下拥有东菱、摩飞、百胜图、鸣盏、歌岚等多个自主品牌以及海外合作品牌。受内销需求不足影响，2022年以来各品牌之间此消彼长，2023年公司品牌业务同比-6%，占营收比重18%。预计到2025年，整体市场表现将趋于稳定。2）2017年至2021年，摩飞品牌迅速崛起成为市场领先者。由于消费者购买力减弱，摩飞品牌在2023年和2024年连续下滑。东菱品牌定位于性价比，与当前市场需求相契合，实现持续增长。同时，公司积极推广以半自动意式咖啡机为核心的百胜图品牌，近些年受益于中国咖啡消费市场的成长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.50/12.41/14.71亿元，2024-2026CAGR18.3%，高于市场预期；EPS分别为1.29/1.53/1.81元。公司当前股价对应202510.8xP/E，按A股可比公司，以及公司历史PE估值均值，我们预计公司估值可恢复到202515~17xP/E，首次给予“推荐”评级。 风险提示：小家电市场需求不足的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

     新宝股份(002705) 事件：公司发布业绩快报，24年实现收入168.2亿元，同比+14.84%；实现归母净利润10.5亿元，同比+7.47%。其中24Q4实现收入41.3亿元，同比+6.2%；实现归母净利润2.7亿元，同比+9.9%。 收入端，外销表现较好，内销略有承压。公司24年国外营业收入实现131.55亿元，同比+21.68%，海外小家电总体需求比较旺盛；国内营业收入实现36.66亿元，同比-4.42%。利润端，公司持续通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，整体业绩实现稳步增长，综合竞争能力不断提升。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的快报，我们适当下调了费用率水平，预计公司24-26年归母净利润分别为10.5/12.3/14.1亿元（前值10.4/12.0/13.5亿元），对应PE分别为11.9x/10.2x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。快报所载的2024年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

     新宝股份(002705) 事件：2024年10月28日，新宝股份发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入126.90亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。 2024Q3营收端双位数增长，利润端表现稳健。1）收入端：2024Q3公司营业收入达49.67亿元（+12.88%），实现双位数增长，或系受益于外销较快增速的拉动；2023年前三季度，公司内销、外销收入分别达25.75亿元（-1.25%）、101.14亿元（+24.15%），海外小家电总需求较为旺盛。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达3.43亿元（+0.53%），表现较为平稳。 2024Q3毛净利率短期承压，整体费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达20.87%（-2.23pct），短期承压。2）净利率：2024Q3公司净利率达7.11%（-0.94pct），相较毛利率跌幅有所收窄。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%（-0.22pct）、4.77%（-0.25pct）、3.25%（-0.35pct）、0.92%（+0.96pct），财务费用率涨幅相对明显，整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，国内小家电市场需求逐步恢复，海外小家电市场需求较为旺盛，全球西式小家电市场需求或将稳定增长。公司端，产品矩阵逐渐完善，持续推出优质新品；旗下多个品牌全面覆盖消费者不同需求，并布局咖啡机等更多小家电品类；渠道端打造社交电商模式，线上线下结合进一步疏通国内销售渠道。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为11.00/12.35/14.01亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.73元，当前股价对应PE分别为11.02/9.82/8.65倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税加征风险、市场竞争加剧等。