奥瑞金(002701) 投资摘要 奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头 公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。 两片罐：盈利修复是中长期主线 公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自： ①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。 ②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。 三片罐：平滑经营波动的利润基石 公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。 ①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。 ②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.4%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降18.61%。公司前三季度营业收入增长主要系原中粮包装控股有限公司纳入合并范围所致；归母净利润增长主要系确认投资收益5.44亿元所致。 产品价格承压，盈利能力短期下滑 2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.78pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.65%/4.15%/0.66%/1.43%，同比-0.04/-0.54/+0.30/-0.15pct；归母净利率为5.87%，同比-1.14pct。2025年第三季度公司毛利率为12.44%，同比-3.83pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39/-0.47/+0.32/+0.15pct；归母净利率为2.61%，同比-3.21pct。 积极布局海外市场，拓展增长新空间 1）公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币4.416亿元，其中包括厂房土建、设备搬迁和新设备购置以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐，项目建设期12个月，预计2026年9月具备量产能力。2）公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币6.4652亿元，其中包括厂房土建、生产设备以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐，项目建设期18个月，预计2027年第一季度具备量产能力。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为238.60/254.97/267.65亿元（前值为 220.47/235.97/248.12亿元），分别同比增长74.5%/6.9%/5.0%；归母净利润分别为12.34/13.99/15.33亿元（前值为13.21/12.68/13.97），分别同比增长56.1%/13.4%/9.6%；EPS分别为0.48/0.55/0.60元，对应PE分别为12.32/10.87/9.92倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

     奥瑞金(002701) 核心观点 事件：2025年前9月公司实现营收183.46亿元，同比+69.0%，归母净利润10.76亿元，同比+41.4%，扣非归母净利润5.68亿元，同比-23.74%；其中单25Q3实现营收66.19亿元，同比+81.28%，归母净利润1.73亿元，同比-18.61%，扣非归母净利润1.67亿元，同比-22.69%。 产能外迁+海外收购，全球化产能布局日益完善：公司8月分别在泰国和哈萨克斯坦投资4.42亿元和6.47亿元新建二片罐生产线，规划年产能分别为7亿罐、9亿罐，预计分别在2026年9月、2027年Q1投产；公司另在8月完成了对波尔沙特工厂的收购。通过国内产能外迁+海外收购，一方面公司海外产能布局日益完善，另一方面，国内过剩产能的转移有望有效提高公司产能利用率，并在一定程度上降低生产成本和费用投入。 竞争格局优化，行业盈利能力有望修复：2023年奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、昇兴股份在二片罐市场产能市占率合计超75%，2025年伴随公司完成对中粮包装的收购，金属包装行业市场集中度进一步提升，且龙头公司均无国内新建产能计划，伴随供求关系改善，龙头公司对下游行业议价能力有望提升，带动行业均价修复。提价预期下，公司盈利能力有望进一步提升。 下游需求疲软致业绩短期承压，看好提价预期下公司长期盈利能力改善。 25年前9月公司毛利率13.5%，同比-3.8pct；管理费用率和销售费用率分别为4.1%/1.6%，同比分别-0.5pct/+0.04pct。25年前9月公司扣非归母净利率3.1%，同比-3.8pct；其中单25Q3扣非归母净利率2.52%，同比-3.4pct。 投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.52/0.53/0.59元，10月30日收盘价6.1元对应PE为12X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。

     奥瑞金(002701) 公司发布半年报 25Q2公司营收62亿同增68%，归母净利2.4亿同减11%，扣非后归母净利2.1亿同减20%。25H1营收117亿同增63%，归母净利9亿同增65%，扣非后归母净利4亿同减24%。 公司于2019年、2025年分别完成对波尔亚太、中粮包装市场化战略收购，在布局完整性、业务规模、客户结构、创新能力、盈利水平、综合配套服务能力方面处于国内领先地位。 中粮包装于2025年1月纳入合并报表，巩固公司在金属包装领域市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装协同效应，优势互补。 积极布局海外市场，拓展增长新空间 近年，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司主动开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。 公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，以期为公司海外业务提速发展奠定良好基础。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。 完成收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 2024年11月公司与Ball United Arab Can Manufacturing LLC全体股东签署股权出售和购买协议，拟收购其65.5%股权。 目前本次收购已满足包括沙特反垄断审批在内的全部先决条件。公司已支付首期交易对价1亿美元。据此，公司现持有标的公司65.5%股权，标的公司已纳入公司合并报表范围。 为推进公司国际化发展战略，把握进入中东地区的市场机遇，本次收购将整合成熟区域的市场资源，加速海外业务拓展，同时增强公司国内外资源配置能力。通过承接标的公司本土化客户资源，可快速建立海外区域市场渠道，整合海外原材料采购与物流体系以提升成本效率，并基于当地市场需求推动产品技术升级，与现有海外业务形成资源互补和产能协作，全面提升公司的国际服务能力。 本次交易将完善公司海外生产基地的网络布局，拓宽国际化销售通道，依托标的公司已有的成熟运营经验保障整合的顺利实施。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现，考虑收购项目对公司短期业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收为238/248/262亿，归母净利为13.8/13.1/14.1亿（前值为14.1/13.4/14.3亿元），对应EPS分别为0.54/0.51/0.55元，PE分别为11/12/11x。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外项目推进不及预期。

     奥瑞金(002701) 业绩简评 8月30日公司发布2025年半年度报告，25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+62.74%/+64.66%/-24.17%到117.27/9.03/4.01亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+68.35%/-11.36%/-19.91%到61.52/2.39/2.12亿元。公司25H1营收及归母净利实现大幅增长，主要系中粮包装并表所致。 经营分析 金属包装主业优势进一步巩固，海外业务稳步扩张。25H1，公司金属包装/灌装/其他业务实现营收109.42/0.65/7.20亿元，同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。期内公司完成对中粮包装的收购并将其私有化，在巩固金属包装核心业务优势地位的基础上，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，营收来源不断扩大。25H1公司在国内及境外地区实现营收105.91/11.35亿元，同比+60.11%/+92.07%。8月1日，公司公告拟花费10.88亿元建设泰国及哈萨克斯坦二片罐产能项目，稳步推进海外投资战略布局。且公司与斯莱克合作研发铝杯以满足文娱演出需求，预计也可贡献相当营收增量。 毛利率短期承压，海外业务有望持续贡献高毛利增量。25H1，公司毛利率/净利率分别为14.12%/7.82%，同比分别-3.70/+0.30pct，其中25Q2分别为14.59%/4.04%，同比分别-2.80/-3.23pct。毛利率下滑幅度较大，预计主因二片罐整体行业格局优化仍处初步阶段，叠加下游需求尚未完全恢复难以形成有效支撑，二片罐短期价格承压。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比分别+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct。公司计划将部分国内产能搬迁至海外，预计可改善国内供需格局并促进二片罐提价。海外二片罐行业供需格局更优，公司凭借良好的产品性能和高品质交付优势，海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 金属包装龙头地位提升，期待后续利润弹性。公司已完成中粮并购，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报。公司在切入国际客户供应链的基础上，积极稳妥推进海外产能建设，预计未来海外业务将成为公司重要增长来源。国内业务上，并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径，在行业未来规划投放产能已较少的背景下，金属包装有望逐步进入追求利润提升的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS为0.54/0.56/0.62元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

     奥瑞金(002701) 核心观点 事件：公司发布2025年中报，25年上半年公司实现营业收入117.27亿元，同比62.73%；归母净利润9.03亿元，同比64.66%。其中25Q2实现营业收入61.52亿元，同比68.35%；归母净利润2.39亿元，同比-11.36%。 多维协同驱动主业高增，结构优化凸显韧性。25H1公司金属包装产品及服务收入109.42亿元，同比+72.03%。公司与中粮包装协同效应显著，产品端，通过收购新增工业钢桶和塑胶包装，切入“日化+工业包装”领域，核心客户稳固并新增宝洁、蓝月亮等头部，同时智能包装“一罐一码”深化应用，带动增值服务与客户粘性提升；生产端，延续“跟进式布局”，新基地扩张辐射，供应链端，与马口铁、铝材供应商签订长期协议，联合采购压低成本，同时协同与原中粮包装形成技术、产能互补。 向海而兴布产能，内外联动启新程。25年中，公司国内/海外营收分别为105.9/11.35亿元，同比分别+60.11%/92.07%。公司推进“国际化”战略，计划在泰国与哈萨克斯坦设立生产基地，部分设备由国内搬迁。泰国罗加纳园区项目投资4.42亿元，规划年产能7亿罐，建设期12个月，预计2026年9月量产。哈萨克斯坦阿拉木图项目投资6.47亿元，规划年产能9亿罐，建设期18个月，预计2027年一季度投产。两基地将辐射东南亚、中亚、欧洲、大洋洲与北美市场，未来3—5年有望提升海外营收占比，同时降低资本开支，优化国内供给结构，打开二片罐业务新空间。 竞争格局优化，盈利能力稳健。25H1公司毛利率14.1%，同比-3.7pct；管理费用率/销售费用率分别为4.3%/1.7%，同比-0.6/+0.1pct；净利率7.7%，同比+0.1pct；其中25Q2净利率3.9%。战略并购增加公司短期费用投入和负债规模，长期主义下未来公司竞争优势有望进一步放大。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.53/0.52/0.57元，8月29日收盘价5.6元对应PE为11X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。

     奥瑞金(002701) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入117.27亿元，同比增长62.74%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长64.66%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入61.52亿元，同比增长68.35%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降11.36%。2025H1公司业绩高增长主要系原中粮包装控股有限公司并表所致。 收购中粮包装扩大金属包装业务规模，积极布局海外市场 2025H1，分产品来看，公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现营业收入109.42/0.65/7.20亿元，分别同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。公司完成对中粮包装的要约收购并将其私有化，本次收购进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。分地区来看，公司国内/境外分别实现营业收入105.91/11.35亿元，分别同比+60.11%/+92.07%。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。 部分原材料价格上行，毛利率短期承压 2025H1公司毛利率为14.12%，同比-3.70pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct；归母净利率为7.7%，同比+0.09pct。2025年第二季度公司毛利率为14.59%，同比-2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.13%/4.5%/0.81%/0.67%，同比+0.33/-0.87/+0.47/-0.78pct；归母净利率为3.88%，同比-3.49pct。 投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.68/13.97亿元，分别同比+67.1%/-4.0%/+10.2%；EPS分别为0.52/0.5/0.55元，截至2025年8月29日，对应PE分别为10.76/11.2/10.17倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。