东诚药业(002675) 事件 东诚药业股份公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现总营业收入27.41亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长6.42%；扣非归母净利润1.80亿元，同步增长126.51%。 投资要点 公司持续完善核药生态体系，核药业务快速增长公司核素药物产品丰富，2025年核药业务销售收入11.36亿元，同比增长12.21%。因销量增加，重点产品18F-FDG营业收入4.98亿元，同比增长18.35%；云克注射液营收2.27亿元，同比下降1.55%；锝标记相关药物营收1.21亿元，同比增长21.42%。 公司不断完善核药供应和配送，构建了“一堆两器”放射性医用同位素开发生产平台，有效解决医用同位素短缺问题；此外，还构建了高效、安全的放射性药物生产网络与物流运输团队。目前7个核药生产中心正在建设中，在营核药相关生产中心已达31个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学的需求。核药生产中心网络化生产布局的进一步完善成为公司发展的核心竞争力。 传统业务基本稳健，行业地位仍保持领先 2025年，原料药业务销售收入10.14亿元，同比下降19.19%。因销量及销售价格下降，重点产品肝素类原料药实现营收6.57亿元，同比下降22.17%。2025年，肝素钠原料药出口位列前茅，高规格硫酸软骨素销量创历史新高。制剂业务销售收入3.59亿元，同比增长10.37%。重点产品那屈肝素钙注射液实现销售收入1.57亿元，同比增长22.78%。注射剂产品销量屡创新高，注射用氢化可的松琥珀酸钠年销量单品突破1000万支，终端销售额突破2亿元。 创新药研发管线进展顺利 公司全面布局诊疗一体化和精准医疗，2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51%。核药研发平台-蓝纳成，在国内目前属于进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司。2025年，多款核药顺利推进：锝[99mTc]替曲膦注射液于12月纳入医保；仿制药氟[18F]化钠注射液已上市；氟[18F]思睿肽注射液III期临床完成且递交NDA，并于2026年1月9日被国家药监局受理；用于诊断肺癌的放射性药物氟[18F]阿法肽注射液正在开展III期临床试验，177Lu-LNC1011（PSMA）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等创新核药进入II期临床。随着核药多个品种陆续商业化，公司业绩有望不断增厚。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为29.07、31.39、33.90亿元，归母净利润分别为2.65、3.22、3.79亿元，EPS分别为0.32、0.39、0.46元，当前股价对应PE分别为43.3、35.6、30.2倍。公司传统化药业务趋于稳健，看好公司重点发展的核药业务，多款创新诊疗产品取得重要突破，有望驱动公司进入快速发展阶段。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

     东诚药业(002675) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营收27.41亿元（-4.5%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.96亿元（+6.4%），扣非净利润1.79亿元（+127%），销售毛利率50.97%（+3.8pct），销售净利率5.63%（+0.7pct）；销售费用率15.2%（+0.8pct），管理费用率12.4（+1.4pct），财务费用率5.4%（+2.7pct，股份回购利息所致），研发费用率8.5%（-1.7pct）。2025Q4营收6.98亿元（-1.2%），归母0.47亿元（+174%）。 核药板块核心产品增长较好，产品结构改善，带动净利率提升：2025年拆分：①核药板块实现营收11.4亿元（+12.2%），其中核心产品FDG2025H1营收2.12亿元（+8.7%），2025全年营收5.0亿元（+18.3%），受到医保耗材服务收费分离政策利好，2025H2加速明显。②原料药板块实现营收10.1亿元（-19.2%），肝素钠价格下降，但是毛利率提升至42.0%（+11.7pct）。③制剂板块实现营收3.6亿元（+10.5%），那曲肝素钙纳入国采收入+22.7%。④其他业务板块实现营收2.3亿元（-16.1%）。 公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：后续催化包括：①18F-LNC1001（PSMA前列腺癌诊断）已经递交NDA。②18F-LNC1005（FAP实体瘤诊断）进入2/3期联合试验，已经完成2期临床入组，并将尽快启动3期临床。③177lu-LNC1011（PSMA mCRPC治疗）已完成2期临床入组，预计将在2027H1完成试验，随后进入3期临床。④225Ac-LNC1011（PSMA治疗）已获得中美双地批件，为中国首个α核素225Ac临床批件，已经开始入组。⑤Lu177-LNC1009（FAP+αvβ3治疗）：作为公司创新双靶点，已经开始1期临床入组。⑥F18-LNC1016（αvβ3诊断药）、Lu177-LNC1008（αvβ3治疗药）、Tau蛋白显影剂、FAP+αvβ3二聚体等多款产品具备较大潜力。 核药全产业链条能力优势明显，核素平台弥补国内供应短板：公司拥有“一堆两器”核素平台：①与国电投、江西核电合作，共同投资建设江西九江天红医用同位素专用反应堆项目。②与中国工程物理研究院流体物理所合作，联合开发高功率强流40MeV电子花瓣加速器。③与德国Eckert＆Ziegler合作，共同投资建设30MeV中能质子回旋加速器。有效解决我国乃至世界医用同位素短缺问题，切实降低生产成本。 盈利预测与投资评级：由于原料药价格下滑及考虑公司资金需求，我们将公司2026-2027年营收从37.1/41.9亿元下调至29.66/32.42亿元，归母净利润从3.2/4.0亿元下调至2.48/3.41亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为36.35亿元和4.23亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为47/34/28×。考虑到公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。

     东诚药业(002675) 投资要点 事件：公司发布2025半年报告，2025H1实现营收营收13.84亿元（-2.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润88.65百万元（-20.7%），扣非净利润80.47百万元（-23.90%），销售毛利率46.56%（+1.92pct，后续费用率变化除特殊说明均为同比），销售费用率+0.7pct，管理费用率+0.7pct，财务费用率+2.42pct（受到股权回购计提和汇兑损益影响），研发费用率+0.45pct。25Q2单季度实现营收6.97亿元（-9.92%），归母净利润63.92百万元（+34.68%），归母净利率9.17%。 25Q2核药板块核心产品增长较好，产品结构改善，带动净利率提升：25Q2单季度来看：①核药板块实现营收2.72亿元（+2.2%），其中核心产品FDG在25H1实现营收2.12亿元（+8.72%），相较于25Q1较低增长，25Q2实现较高增速，主要系医保耗材服务收费分离的政策利好，因此我们判断核药业务25Q3业绩将持续向好。②原料药板块实现营收6.11亿元（-7.0%），主要受到了肝素原料药周期性价格下降影响，而软骨素产品实现同增4.3%。③制剂板块实现营收0.96亿元（+11.0%），其中那曲肝素钙注射剂纳入国采带来同增6.3%。④其他业务板块实现营收0.40亿元，伴随Pluvicto等核药放量及研发热情迸发，米度生物提供的核药CRDMO业务持续向好。 公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：公司核药研发平台拥有多款全球自主知识产权的核药靶向药，包括PSMA、FAP、αvβ3等多个靶点，均为治疗和诊断配套的一体化精准治疗。公司目前有多个管线进度领先，①近1年来，锝标替曲膦、氟[18F]化钠显像剂、用于AD检测的Aβ-PET显影剂等产品顺利获批上市，我们判断这些产品净利率水平较高，能够较好利用现有核药房网络渠道，增厚业绩。②创新RDC治疗产品Lu177-LNC1011（PSMA，2期）、225Ac-LNC1011（PSMA，IND）、Lu177-LNC1004（FAP，1期）等管线顺利推进。③治疗性产品包括氟[18F]思睿肽（已完成3期临床入组），氟[18F]阿法肽（肺癌诊断，3期），氟[18F]纤抑素（肺癌诊断，2期），APN-1607（AD诊断正在补充研究）等。因此我们判断，今明年将步入公司管线收获期；伴随新药品种的销售放量，协同利用公司成熟的核药网络体系，公司将打开更大市场空间。 盈利预测与投资评级：我们维持之前预期，2025-2027年，公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0亿元，对应当前市值的PE为66/45/36倍。考虑到公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，同时通过原主业肝素类产品贡献稳定利润，我们判断公司当前创新属性尚未完全体现，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，汇率波动，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。