东诚药业(002675) 核心观点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为32.76亿元（-8.58%），归母净利润为2.10亿元(-31.75%)，扣非归母净利润为2.12亿元(-26.72%)。2024年1季度，公司实现营业收入6.47亿元（-23.90%），归属于上市公司股东的净利润为6433万元（+28.38%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为5485万元（+29.40%）。 资产减值等多重负面因素影响2023年业绩，核素药物供应网络布局日益完善。2023年公司业绩出现下滑，主要是由于：（1）肝素下游制剂企业进入去库存阶段，对原料药的需求减少，2023年计提肝素钠原料药存货跌价准备1.12亿元；（2）原料药业务出现下滑，2023年公司原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），毛利率为26.10%（+2.02pct），肝素钠销量下滑11.79%；（3）制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要因那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。2024年1季度，公司原料药业务收入为2.89亿元（-29.94%），主要是由于肝素类产品价格下降，我们认为随着肝素原料药去库存周期进入尾声，价格和销量有望逐步企稳。核药业务销售良好，2023年合计收入10.17亿元（+11.20%），其中重点产品18F-FDG收入4.20亿元（+12.00%）；云克注射液收入2.44亿元（+19.52%）。2023年公司继续快速推进核药房建设，已建成并投入运营超过30个核药房，基本完成全国核药网络化布局建设，在短半衰期核素药物产能布局中处于业内领先地位。 创新性核药研发稳步推进，即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段，其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液已经提交上市申请，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607和铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于临床III期，多个产品处于临床前期，未来2-3年公司核药产品将迎来集中获批，后续相关产品上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为32.91亿元、36.16亿元和40.09亿元，同比增速分别为0.5%、9.9%和10.9%；归母净利润分别为3.05亿元、3.64亿元和4.36亿元，以5月6日收盘价计算，对应PE分别为38.0倍、31.9倍和26.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：存量核素药物行业竞争加剧；核药新品种获批进度、放量速度低于预期，研发失败；原料药业务景气度处于低位。

     东诚药业(002675) 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入32.76亿元，同比下降8.58%，实现归母净利2.10亿元，同比下降31.75%，实现扣非归母净利2.12亿元，同比下降26.17%，年度业绩低于预期。2024年一季度，公司实现收入6.47亿元，同比下降23.90%，实现归母净利0.64亿元，同比增长28.38%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比增长29.40%，一季度业绩符合预期。 肝素扰动业绩，核药呈现恢复态势 分业务看，2023年，公司原料药业务中肝素原料药实现收入13.26亿元（同比降23.88%），主要是受肝素行业需求量不足、下游客户原料药库存积压、采购量下降所致；核药业务恢复增长态势，全年实现收入10.17亿，同比增长11.20%，18F-FDG、云克注射液同比分别增长12.00%、19.52%。2023年公司计提了肝素钠原料药存货跌价准备，导致全年利润低于预期。2024Q1收入下降主要是肝素业务需求较弱所致。 核药中心和核药布局领先 2023年公司正电子类核药中心投入运营2个，已投入7个单光子药物为主的核药中心、20个正电子为主的核药中心，并有8个正电子核药中心正在建设。核药布局上，一方面公司与研究所合作委托开发电子加速器解决部分同位素的制备，另外一方面检测诊断类的核药产品如氟思睿肽、氟阿法肽、99mTc-GSA、APN-1607、铼依替膦酸处在III期临床或以上阶段，99mTc标记替曲膦产品已递交发布材料，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请。 盈利预测、估值与评级 由于肝素业务需求暂时较弱以及医院大型设备购买恢复中，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.76/36.28/38.69亿，同比增速分别为3.08%/7.46%/6.63%，归母净利润分别3.14/3.66/4.25亿，同比增速分别为49.72%/16.68%/15.90%，EPS分别为0.38/0.44/0.51元/股，3年CAGR为26.49%。鉴于公司核药房布局领先，参照可比公司估值，我们给予公司2024年42倍PE，目标价15.99元，维持“买入”评级。 风险提示：肝素业务下滑风险；核药上市不及预期；核药中心建设不及预期

     东诚药业(002675) 事项： 公司公布2023年报，实现收入32.76亿元（-8.58%），归母净利润2.10亿元（-31.75%），扣非后归母净利润2.12亿元（-26.17%），EPS为0.25元/股。公司业绩不及预期。 公司同时公布2024年一季度报告，实现收入6.47亿元（-23.90%），归母净利润0.64亿元（+28.38%），扣非后归母净利润0.55亿元（+29.40%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派1.25亿元（含税）。 平安观点： 资产减值短期影响业绩表现。2023年公司归母净利润2.10亿元（-32%），有较大幅度下滑，主要原因是计提肝素钠原料药存货跌价准备，使归母净利润减少9032万元；同时，2023年公司非经常性损益为-274万元，上年为1949万元，也对归母净利润有一定影响。根据海关数据，肝素原料药价格自2023年下半年开始大幅下降，2022年12月出口平均单价为10650美元/千克，而2023年12月为5356美元/千克。考虑到目前肝素原料药价格基本处于底部区间，我们认为2024年有望触底回升。 核药板块保持稳健增长，肝素原料药是2024年利润边际影响因素。从板块收入来看，2023年核药板块收入10.17亿元（+11.20%），其中FDG收入4.20亿元（+12%），云克注射液2.44亿元（+20%），锝标药物收入1.00亿元（-3%），保持稳健增长；原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），其中肝素类原料药收入13.26亿元（-24%），肝素原料药业务有望随着价格触底反弹迎来恢复，因此是2024年利润边际影响因素；制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要是因为核心产品那屈肝素钙注射液集采中标价格下降，随着依诺肝素和达肝素获批上市，预计制剂业务有望恢复正增长。 研发投入主要投向核药方向，在研品种进展顺利。2023年公司研发投入 3.13亿元（+77%），其中核素药物研发投入占比77%。目前锝标替曲膦已递交发补正在等待CDE审批，氟化钠注射液递交上市申请，APN1607在NDA前的数据整理阶段，锝标GSA完成3期处在NDA准备阶段，氟[18F]思睿肽注射液处于3期临床，氟[18F]纤抑素注射液已完成1期临床，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均处在中美1期临床阶段。公司核心在研产品进展顺利，预计2024年迎来收获期。 核医学全产业链优势明显，短期业绩压力不改长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。2023年核医学和AD领域重磅事件接踵而至，诺华Pluvicto收入9.8亿美元（+261%），Lantheus核心产品靶向PSMA的PET显像剂Pylarify收入8.51亿美元（+61%），核药市场潜力日渐凸显。考虑到肝素原料药承压，以及研发高投入预计持续，我们将2024-2025年净利润预测调整至2.98亿、3.71亿元（原预测为4.70亿、6.08亿元），预计2026年净利润为4.48亿元。公司作为国内核药龙头，全产业链布局优势明显，虽然短期业绩有压力，但不改其长期成长潜力，且我们认为市场对公司业绩预期反应已较为充分。当前股价对应2024年PE为37倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心在研产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）肝素原料药价格不及预期风险：肝素原料药触底反弹节奏可能存在不及预期可能。3）成熟核药产品放量不及预期风险：成熟核药产品受竞争格局、政策等因素影响，存在放量不及预期可能。