兴业科技(002674) 拟收购富源科技100%股权并增资 公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以150万美元收购富源科技有限公司100%股权，并向富源科技增资人民币5000万元。 本次增资资金将主要用于场地改造、机台设备购置，打造皮革加工生产线，同时为其后续运营补充流动资金，确保富源科技能够尽快投产，增强公司在越南地区的供应能力。 截止2024年9月30日，富源科技总资产562亿越南盾，负债总额417亿越南盾，净资产145亿越南盾。2024年1-9月富源科技营收48亿越南盾，净利-39亿越南盾。 完善海外布局，满足客户订单响应 越南位于东南亚地区，毗邻中国、日本、韩国等国家，拥有绵长的海岸线，为原材料采购和成品运输提供了便利条件。同时，越南人口结构年轻，劳动力资源丰富，且劳动力成本具有比较优势。此外，越南的港口、公路和铁路等基础设施完备，物流体系高效。再加上越南产业政策扶持以及签署的多个贸易协定，为鞋服产业的发展提供了有力支持。综上所述，越南已成为海外鞋服品牌重要加工基地。 本次公司全资子公司收购的富源科技，地处越南南部巴地头顿省，位于胡志明市周边，临近头顿港口，地理位置优越，周边汇聚多家海外品牌加工厂。富源科技拥有标准厂房约9800平方米，周边配套设施完善，具备良好的生产加工条件。 本次股权收购及增资完成后，公司将充分利用富源科技的现有场地，投建皮革加工生产线，满足下游客户对于本地供应的需求，提升客户订单响应速度，进一步助力公司拓展海外市场业务。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。 我们预计公司24-26年公司EPS为0.53元/股、0.7元/股以及0.91元/股，对应PE分别为19x、14x、11x。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险。

     兴业科技(002674) 公司发布三季报 公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%，扣非后归母净利0.5亿同减33%； 24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%，扣非后归母净利1亿同减33%； 24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。 24Q1-3公司资产减值损失0.87亿元，23Q1-3资产减值损失0.48亿元，系Q1-3计提存货跌价准备增加所致。 子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资 公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950万元，联华皮革的外方股东PT.CISARUACIANJUR ASRI也将按股权比例向联华皮革增资人民币50万元。 本次增资事项完成后，联华皮革仍为兴业国际的控股子公司，兴业国际持有联华皮革99%的股权比例维持不变。 印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着巨大的消费潜力。同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地。 本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。 多基地布局与规模效应 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。 由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，以及国内消费环境不确定性或拖累公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE分别为19X、14X、11X。 风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险；应收账款坏账准备增加。

     兴业科技(002674) Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善，维持“买入”评级2024Q3营业收入7.52亿元（+1.07%），归母净利润0.53亿元（-34.86%），2024Q1-Q3收入20.14亿元（+3.8%），归母净利润1.09亿元（-37%）。考虑内需订单疲软影响主业收入及利润，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.6/2.6/3.0亿元（原为2.24/2.76/3.32亿元），当前股价对应PE为16.3/10.4/8.8倍，看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰二层皮需求提振及盈利改善，维持“买入”评级。 主业量利均承压系内需疲软，持续推进外销拓展，外销占比不断提升 我们预计2024Q3收入3.55亿元（-7.8%），下游客户因消费疲软减少采购量致销量下降，毛利率18.14%（-2.6pct），净利润1100万（-75%），净利润下降主要系销量下降及市场出清下出货价承压导致毛利率下降、财务费用增加、计提资产减值损失影响。Q3加大外销拓展，持续推进与阿迪达斯合作，海外品牌收入贡献7121万元，同比增长90%以上，外销收入占比20%+，2024Q1-Q3海外品牌收入贡献收入超1亿元。预计2025年印尼工厂正式投产后外销占比将进一步提升。 宏兴汽车皮革规模及盈利能力双升，宝泰收入增长符合预期而利润承压（1）宏兴：预计2024Q3收入2.21亿元（+31.26%），主要系Q3进入旺季以及定点车型销量明显增长，净利润4187万（+41.85%），毛利率维持较高水平，盈利能力好于预期主要系成本下降、客户结构以及内部管理优化影响。预计2025年推进新车企、新车型合作带来增量。（2）宝泰：二层皮需求受终端产品风格切换而提升、胶原蛋白原料需求承压，预计2024Q3收入1.55亿元（+12%），净利润362.08万元（-73.76%），毛利率9.07%（-6.43pct）。 2024Q3毛利率下降及减值损失致净利率下降3.9pct，现金流同比改善（1）盈利能力：2024Q3毛利率为22.8%（-0.9pct），期间费用率7.0%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.7/-0.08/-0.6pct，归母净利率7.0%（-3.9pct）。其他收益占收入0.2%（-1.0pct）主要系政府补助减少800万元左右，减值计提增加致资产减值及信用减值损失占收入比-2.7pct；（2）营运端：2024Q1-Q3经营性现金流净额1.70亿元（2023Q1-Q3为556万元），截止2024Q3，存货规模为12.79亿元（+5.06%），存货周转天数215天（+17天）。 风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。