奥马电器(002668) 事件：2024年4月25日，奥马电器发布2024年一季报。 2024Q1收入业绩快速增长，冰冷代工龙头充分享受行业出口红利。1）收入端：2024Q1公司实现总营收41.98亿元(+24.60%)，或系行业增长拉动。外销方面，上游大宗原材料铜价上涨+红海事件催化，或刺激渠道加速备货。根据海关数据，2024Q1我国冰箱出口额（美元口径）同比+28.4%。内销方面，以旧换新政策方案细化，或拉升白电整体更新需求。2）业绩端：2024Q1公司归母净利润2.25亿元（+27.83%），扣非归母净利润2.24亿元（+33.25%），实现较大幅度提升，系公司日常经营持续改善，出口订单及ODM订单明显增长。（注：同比数据均按企业合并追溯调整后口径计算） 2024Q1费用投入优化，运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q1公司毛利率20.28%（-1.88pct），同比小幅下滑；2）净利率：2024Q1公司净利率10.08%（-0.41pct），降幅小于毛利率，费用端有所优化，运营效率提升。3）费用端：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.87/2.95/-0.84%，分别同比-0.23/-0.53/-0.18/-0.98pct。 投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL合肥家电或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.76/10.04/12.86亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为12.37/10.79/8.42倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

     奥马电器(002668) 核心观点 营收保持较快增长，盈利稳中向好。公司2024Q1实现营收42.0亿/+24.6%，归母净利润2.3亿/+27.8%，扣非归母净利润2.2亿/+33.2%。在出口需求高景气和ODM业务扩张的带动下，公司收入延续较高增速趋势，盈利小幅提升。 冰箱出口景气度持续升高，预计公司冰箱出口保持较快增长。海关总署数据显示，2024Q1我国冰箱出口额（人民币口径）同比增长33.2%，出口量同比增长34.4%。在冰箱出口需求保持高景气的背景下，公司出口订单和ODM订单取得明显增长，外销收入预计延续较快增长趋势。TCL合肥冰洗业务增长或相对稳健。 合同负债环比增长较快，预计后续有望保持良好增长趋势。公司Q1末合同负债余额达到3.7亿，环比2023年底增长25.1%。或预示下游出口需求依然较为旺盛，公司营收有望保持良好增长趋势。 整体盈利能力维持稳健。公司Q1毛利率同口径下同比下降1.9pct至20.3%，或主要系原材料及海运等因素。公司持续优化费用率，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct至3.6%/2.9%/3.0%/-0.8%。公司Q1同口径下归母净利率同比+0.1pct至5.4%，或主要由于盈利较好的冰箱出口业务占比提升。 拟更名“TCL智家”，向智慧家居软硬件龙头看齐。公司拟更名为“TCL智家”，并新增家居用品制造，制冷、空调设备制造及销售，智能家庭消费设备销售，人工智能行业应用系统集成服务等经营范围。显示出TCL入主奥马电器后，对奥马电器的战略定位愈发清晰，奥马将成为TCL旗下智慧家电平台，未来有望拓展更多家电家居品类，向着全球领先的智慧家电企业迈进。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=12/11/10X，维持“增持”评级。

     奥马电器(002668) 事件：奥马电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入42.0亿元，YoY+24.6%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+27.8%；实现扣非归母净利润2.2亿元，YoY+33.3%。我们认为，奥马冰箱Q1外销延续较高增速，TCL合肥外销加速增长。 TCL冰洗外销Q1加速增长：据产业在线数据，奥马冰箱2024M1-2外销量YoY+53%，TCL冰箱/洗衣机2024M1-2外销量分别YoY+61%/+203%。公司冰箱及洗衣机外销延续高增趋势，我们认为主要是因为公司持续受益出口景气恢复。根据海关总署数据，我国2024M3的冰箱外销量累计YoY+34%，仍维持较高出口增速。公司子公司奥马冰箱作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复，TCL合肥冰箱及洗衣机外销高增也有望延续。 Q1净利率同比维持稳定：根据公司公告，奥马电器Q1毛利率为20.3%，同比-1.9pct。我们判断主要因汇率及海运费变化，公司冰箱出口价格有所调整所致，原材料价格变化亦对毛利率有所影响。公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct，公司整体费用率管控进一步优化。Q1财务费用率同比降幅较快，我们判断主要因为公司出口收入占比大，汇兑损益有一定贡献。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.93元，给予2024年15xPE，对应6个月目标价12.00元/股。维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

     奥马电器(002668) 事项： 公司公告：公司拟更名为”TCL智家“，致力于成为全球领先的智慧家电企业。公司子公司TCL家用电器（合肥）有限公司将深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱ODM供应商”定位。公司经营范围新增家居用品制造；制冷、空调设备制造；制冷、空调设备销售；智能家庭消费设备销售；人工智能行业应用系统集成服务；人工智能应用软件开发等。 国信家电观点：1）公司更名并扩充经营范围，显示出TCL入主后对公司定位的进一步调整，此前TCL已将旗下的冰洗业务并入公司，后续有望持续扩充公司的经营范围，助力公司迈向全品类的智慧家电公司，向智慧家居软硬件龙头看齐，以适应未来全屋智能及套系化家电家居的趋势；2）冰箱出口持续高景气，公司Q1冰箱出口主业有望延续较高增长势头；3）公司更名并调整经营定位，确立公司向全品类智慧家电迈进的方向，后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=11/10/9X，维持“增持”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；行业需求复苏不及预期；业务扩展整合不及预期。 评论： 调整经营定位，致力于成为全球领先的智慧家电企业 TCL成为公司大股东后，2023年底将TCL冰洗业务注入奥马电器，公司经营范围从冰箱扩展至洗衣机业务。此次更名及经营范围调整，进一步确立了未来公司发展的方向，预计公司将成为TCL旗下智慧家电平台。而TCL旗下家电业务相对多元，除了已被奥马电器收购的冰洗业务外，还有空调、智能门锁及全品类营销等业务。此次奥马电器更名及调整经营范围，参考海尔智家及海信家电的业务架构调整经历，或预示着TCL旗下业务的进一步整合，公司后续有望扩展全品类智慧家电家居业务，为公司发展注入强大的动力。 在当前AI智能高速发展推动智能家电家居逐步落地的背景下，AI智慧家电发展初现雏形，家电相互联动、套系化销售趋势显著。公司定位于智慧家电企业，借助TCL在AI智慧家居系统等方面的积累，有望实现各家电产品互联互通、协同运作及自我学习优化，为用户带来前瞻性的科技体验和智慧健康生活。在智能家居生态系统建设和全品类智慧家电扩展方面，或可对标“智慧家居控制+黑电+白电+小家电+智能家居”等全品类智慧家电协同发展的智慧家居软硬件龙头华为及小米。 冰箱出口持续高景气，公司Q1主业预计延续良好增长 根据海关总署的数据，1-2月我国冰箱出口额（人民币口径）同比增长37.7%至100.5亿元。产业在线数据显示，1-2月我国冰箱出口量同比增长64.2%，3月及4月冰箱出口排产量分别增长26.4%/19.9%。预计Q1冰箱出口延续高景气表现，3-4月同样有较为良好的增长。公司作为我国冰箱行业出口龙头，预计公司冰箱出口等业务Q1实现较快增长，持续受益于冰洗出口高景气。 投资建议：更名并扩充经营范围，迈向全品类智慧家电公司，维持“增持”评级 公司更名并调整经营定位，确立公司向全品类智慧家电迈进的方向，后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=11/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；汇率大幅波动；行业需求复苏不及预期；业务扩展整合不及预期。

     奥马电器(002668) 事件：奥马电器董事会审议通过了关于更改公司名称及章程的议案。1）公司中文名称将由“广东奥马电器股份有限公司”，更改为“广东TCL智慧家电股份有限公司”，公司简称由“奥马电器”改为“TCL智家”。此次更名后，子公司TCL家用电器（合肥）将深耕“TCL”自主品牌；2）公司章程经修订后，经营范围将增加制冷和空调设备的销售与制造、人工智能行业应用系统集成服务、人工智能应用软件开发等业务。根据公司的经营宗旨，长期来看公司有望向全球领先的AI智慧家电企业发展。 公司更名确立长期定位，向全品类AI智慧家电进军。根据公司公告，TCL实业于2019年5月控股奥马电器，2023年12月TCL冰洗正式被奥马电器收购并表。如今公司简称更名为“TCL智家”，确立了公司作为集团智慧家电平台的地位。根据公司公告，公司将以智慧家电为发展方向，通过科技创新全面实现各家电产品互联互通、协同运作及自我学习优化。TCL集团拥有黑白电全品类智慧家电业务，旗下雷鸟科技具有相关大模型技术储备，于2023年发布了基于AI大模型构建的儿童专属栏目。我们认为，TCL集团在家电领域的AI技术上具有优势，公司改名后有望朝全品类智慧家电方向发展。 出口持续景气，公司出口高增。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024M1-2出口量增速分别为53%/61%，TCL洗衣机出口量增速为203%。公司冰箱及洗衣机出口量都维持较高增速，我们认为公司有望持续受益出口景气。 投资建议：1）公司子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；2）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元。由于公司将空调业务列为新增经营范围，考虑到现有TCL品牌空调销售规模较大，给予2024年13x PE，对应6个月目标价10.4元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

     奥马电器(002668) 冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益：随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱2024M1~2出口量YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据，欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升，从欧洲本土国家的进口占比下降。其中，欧洲对中国进口额占比从2015年的18%，提升至了2021年的29%。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示，博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升，中国企业仍有发展空间。我们认为，奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二：TCL冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。2023年12月20日奥马完成对TCL家用电器（合肥）的收购。TCL家用电器（合肥）为TCL实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022年，TCL冰箱及洗衣机销量分别为205万台及224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的24%，以内销为主。TCL家电（合肥）在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告，TCL家用电器（合肥）2023年的毛利率约为11.0%。随着TCL品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台，也能够拉动TCL冰洗产品内销额提升。 维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱49%的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定，公司需最晚在2025年3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购，以奥马电器2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加95%。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元，给予6个月目标价9.6元/股，对应2024年12x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期

     奥马电器(002668) 投资要点 事件：公司发布]2023年报，报告期间公司完成对TCL家用电器（合肥）有限公司（以下简称合肥家电）的收购。2023年合肥家电纳入并表范围，并表后公司实现营收151.8亿元，同比增长93.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长85.7%；扣非净利润7.1亿元，同比增长67.4%；单季度来看，Q4公司实现营收70.9亿元，同比增长23.6％；归母净利润1.9亿元，同比增长39.3%；扣非后归母净利润1.3亿，同比增长40.3%。 收购合肥家电增厚营收，外销带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为109.3亿元/43.7亿元，分别同比增长39.2%/12.4%；分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1419万台/256万台，分别实现营收129.9亿元/20.3亿元，其中冰箱产品营收同比增长67.8%，洗衣机产品为收购合肥家电后新增业务；分区域来看，公司2023年境内/境外分别实现营收49.4亿元/102.4亿元，分别同比增长32.6%/67.4%，外销的高景气度增长带动公司营收规模提升。 外销占比提升，带动毛利率改善明显。公司2023年毛利率同比提升3.8pp至23.7%。分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.4%/12.3%，其中冰箱产品毛利率同比提升0.7pp，主要系大宗原材料下降及海外销售占比提升所致；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为4.1%/4.2%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/-0.5pp，期间费用率整体保持稳定；分经营主体来看， 并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL实业与公司签订关于合肥家电的业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺合肥家电2023年扣非归母净利润不低于3562.2万元，而2023年合肥家电实际实现扣非归母净利润为4452.9万元，超出承诺值。我们认为，2023年公司完成对合肥家电的并购，协同效应正在持续释放过程中，后续有望进一步高增，为公司贡献业绩。 盈利预测与投资建议。公司作为国内冰箱出口龙头，在2021年完成对互金业务的剥离，开始专注冰箱主业，连续14年成为我国冰箱出口第一，现有9大制造基地和13条高效自动化生产线，综合产能达到1500万台。我们认为公司在2023年完成对合肥家电收购后，协同效应将持续释放，带动公司延续增长态势。预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.96元、1.11元。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。

     奥马电器(002668) 报告摘要 一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。1）发展历程：奥马电器于2002年成立，专注于ODM出口，经历“双主业”模式探索，在TCL入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。2）业务模式：海外ODM出口龙头，国内ODM+OBM共同驱动，收购TCL合肥家电后或进行TCL品牌白电海外拓展。 二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长，2023年产量2.17亿台（同比+5.9%），销量2.08亿台（同比+4.6%）。2）竞争格局：全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信CR372.2%。3）细分市场：海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。 三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL合并，把握公司成长的三条逻辑线。1）短期：a)出海：冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。b）内销：新一轮“以旧换新”或拉动内销市场TCL及奥马自主品牌增长。2）中期：少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。3）长期：收购TCL合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。 投资建议：奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛，TCL并表后降本增效有望实现底部反转，TCL品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为8.76/10.05/12.87亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.58/8.35/6.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

     奥马电器(002668) 事件：2024年3月19日，奥马电器发布2023年年报。2023年公司实现营收151.80亿元（同比+30.15%）；归母净利润7.87亿元（同比+69.37%）。单季度来看，追溯调整后2023Q4实现营收38.37亿元，归母净利润1.50亿元。（注：2023Q4奥马电器发生非同一控制下的企业合并，对前三季度数据进行追溯调整，2023A及2023Q4的营收/归母净利润/同比数据均按调整后的口径计算）。 2023Q4奥马冰箱收入快速增长，全年外销贡献成长。1）分主体看，2023A奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约109.34/43.66亿元，分别同比+39.41/+12.40%。单季度来看，我们计算，2023Q4奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约27.20（+42.06%）/11.17亿元。2）分地区看，2023年公司整体外销收入102.38亿元（+51.95%），主系冰洗行业整体需求恢复性增长，新兴市场购买力提升，奥马作为ODM龙头受益；内销收入49.42亿元（+0.33%），实现稳健增长。3）分产品看，2023年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别129.87/20.28亿元，分别同比+32.39/21.09%。据第三方数据，2023年我国冰冷/洗衣机销量分别同比+12.2/+16.9%，公司产品销量分别同比+36/19%，公司增速均超过行业整体。 奥马冰箱盈利能力较为稳定，TCL合肥家电具备改善空间。我们计算，2023Q4奥马冰箱归母净利润约为1.34亿元（+40.75%），主或系营收增长叠加低基数；净利率约为9.46%，与上年基本持平。2023Q4TCL家电（合肥）归母净利率约为1.36%，具备较明显改善空间。 收购TCL合肥家电进行白电协同，加深全球化战略布局。奥马电器于2023年收购TCL家用电器（合肥）有限公司，整合冰箱和洗衣机业务，避免同业竞争，在生产、品牌端形成协同。有助于公司优化业务结构，丰富产品矩阵，TCL白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力。 把握智能制造趋势，产能建设赋能长期。1）2023年11月，奥马冰箱30万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产，进一步提升了奥马冰箱的产能水平。2）2024年3月，合肥家电拟投资1.53亿元新建配套厂房，预计竣工后冰箱产能提升79万台/年、洗衣机产能提升142万台/年，或较大幅度提升生产规模和交付效率，强化自主品牌实力，赋能公司整体业务长期增长。 投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.05/12.87亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.48/8.27/6.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

     奥马电器(002668) 事件：奥马电器公布2023年年报。报告期间公司完成收购TCL家用电器（合肥）有限公司，且TCL家电（合肥）和奥马电器属同一控制人下并购。2023年TCL家电（合肥）资产负债表、利润表、现金流量表均纳入并表范围，并追溯至2021年4月30日起调整比较期间财务报表。经追溯调整后，公司2023年实现收入151.8亿元，YoY+30.1%；实现归母净利润7.9亿元，YoY+69.4%，全年归母净利润实际值略超此前业绩预告中间值。 Q4收入仍然延续高增：据公司公告，TCL家电（合肥）全年收入约43.7亿元，奥马电器2023年剔除TCL家电（合肥）的收入约为108.1亿元。经折算，剔除并购后的Q4收入约为27.2亿元，YoY+42%。奥马Q4收入延续高增趋势，我们认为主要是因为奥马 持续受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，奥马冰箱8633659992023Q4外销量YoY+103%，行业整体YoY+64%，公司冰箱出口业务领先行业增长。我国2024M1的冰箱外销量YoY+33%，仍维持较高出口增速。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复。 Q4盈利能力同比维持稳定：根据公司公告，经剔除TCL家电（合肥）后计算，奥马电器Q4归母净利润约为1.3亿元，Q4可比净利率同比基本持平。虽然2022Q4同期因汇兑损益财务费用有基数压力，但因原材料价格同比基本稳定，且公司产品结构持续优化，公司盈利能力维持稳定。 并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL实业与奥马电器签订TCL家电（合肥）业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺TCL家电（合肥）2023年扣非归母净利润不低于3,562.21万元，而2023年实际扣非归母净利润为4,452.86万元，超出承诺值25%。我们认为，TCL家电（合肥）盈利能力有望持续改善。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗形成协同效应，进一步打开潜在业务空间（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.77/0.90元，给予6个月目标价10.01元/股，对应2024年13x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

     奥马电器(002668) 核心观点 全年利润实现快速增长。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润6.8-8.8亿元，同比增长46.42%-89.48%；扣非归母净利润6.2-8.2亿元，同比增长45.38%-92.28%。经折算，预计2023Q4归母净利润0.8-2.8亿元，同比-13%~+196%；扣非归母净利润0.4-2.4亿元，同比-60%~+154%。在冰箱冷柜行业出口高景气下，公司优化产品结构，进一步降本提效，全年利润实现较快增长。（注：公司于2023年12月20日收购TCL冰洗业务，对2022年及2023年报表进行追溯调整，Q4利润情况为追溯调整后的全年利润与未追溯调整的前三季度利润之差，或存在偏差。） 冰箱出口景气度持续升高，预计公司外销延续强劲增长。今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升，海关总署数据显示，2023Q1/Q2/Q3/Q4我国冰箱行业出口额（人民币口径）增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%/+43.8%，全年合计增长13.8%。在冰箱出口迎来强劲反弹的背景下，公司积极拓展欧美、亚太、中东非等新客户，调整产品结构，重点发力中高端市场，外销收入预计实现强劲增长。展望2024年，1-2月冰箱累计外销排产量同比增长21.7%，预计全年冰箱外销在海外需求恢复常态化增长下有望实现良好增长。内销受益于大客户，与TCL协同发展可期。受益于ODM大客户的带动，以及与大股东TCL在渠道等方面的协同，预计内销同样维持较高增速。公司在12月收购了TCL合肥冰洗业务，双方有望在研发、生产、品牌、渠道等多方面实现优势协同，推动TCL及奥马自主品牌业务在国内外的发展。 降本增效推动盈利能力提升。公司持续优化产品结构，中高端风冷冰箱占比不断提升，对毛利率产生积极贡献。同时，公司持续提升生产效率、研发效率及运营效率，推动经营利润快速增长。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润7.5/8.2/9.0亿元（暂未考虑收购TCL白电业务及少数股东权益收回等带来的影响），同比+77%/+9%/+10%，对应PE=9/9/8x，维持“增持”评级。

     奥马电器(002668) 事件： 奥马电器公布 2023 年度业绩预告。 公司预计 2023 年实现归母净利润 6.8~8.8 亿元。 因 TCL 家用电器（合肥）有限公司于 2023 年 12月 20 日被纳入公司合并报表范围， 2023 年归母净利润追溯调整后同比增长 46.4%~+89.5%。预计 2023 年实现扣非归母净利润 6.2~8.2 亿元，追溯调整后同比增长 45.4%~+92.3%。 Q4 公司冰箱外销延续高增长， TCL家电（合肥） 并表完成进一步增厚了公司业绩。 公司 Q4 冰箱外销持续高增： 根据产业在线数据， 2023Q3/Q4 行业整体冰箱外销量分别 YoY+46%/+64%，行业景气度 Q4 进一步提升。2023Q3/Q4 奥马冰箱外销量分别 YoY+98%/+103%， TCL 冰箱外销量分别YoY+117%/+205%。 公司冰箱外销增速持续领先行业。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气提升。 Q4 盈利能力同比进一步改善： 根据业绩预告， TCL 家电（合肥） 2023年初至合并日的当期损益计入非经常性损益，公司预计 2023 年扣除非经常性损益的归母净利润的中位值为 7.2 亿元。假设前三季度按奥马电器并表 TCL 家电（合肥） 前披露数据进行折算， Q4 扣除非经常性损益的归母净利润约为 1.4 亿元，对应同比增速约为 47.1%，公司盈利能力持续改善。 投资建议： 冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在客户关系及规模上具有优势。 奥马有望和 TCL 家电（合肥） 形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司 2023~2024 年的 EPS 分别为 0.74/0.80 元，给予 6 个月目标价 8.00 元/股，对应 2024 年 10x 的动态市盈率， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

     奥马电器(002668) 事件概述 （1）公司发布《收购TCL家用电器（合肥）有限公司100％股权暨关联交易的公告》 公司拟通过现金方式购买TCL实业控股（TCL家电集团有限公司的控股股东）全资子公司合肥家电100％股权，本次交易作价为33000万元，支付资金来源为自有或自筹资金。 2021年5月，TCL家电集团有限公司取得公司控制权，并承诺在5年内采取法律法规允许的方式妥善解决潜在同业竞争问题，本次交易系家电集团履行上述承诺的重要举措。 注：本次交易尚需提交公司股东大会审议通过后方可实施。 （2）公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现81亿元(YOY+37%)，归母净利润实现6.0亿元(YOY+82%)，扣非归母净利润实现5.8亿元(YOY+75%)。 23年单三季度：营业收入实现29亿元(YOY+45%)，归母净利润实现2.0亿元(YOY+14%)，扣非归母净利润实现1.9亿元(YOY+5%)。 分析判断: 合肥家电情况梳理： （1）交易对价：3亿元对应约9倍PE 合肥家电100％股权评估值为33404万元，交易作价为33000万元，对应合肥家电市盈率为8.62倍（计算市盈率P／E时，市值用本次交易价格，归属于母公司股东的净利润使用2023—2025年业绩承诺的平均值）。 股权交割完成后，合肥家电将成为公司的全资子公司，纳入公司合并报表范围。 （2）主营模式：冰洗OBM为主+ODM为辅，国内为主+海外为辅 合肥家电具备冰箱、洗衣机大规模生产能力，除自产TCL品牌冰箱、洗衣机产品之外，还为其他客户提供ODM服务。整体上，合肥家电以品牌业务为主，ODM业务为辅；以国内市场为主，海外市场为辅。 （3）市场份额：TCL品牌国内销量前十 根据产业在线数据，2022年TCL品牌冰箱、洗衣机销量均位列行业第7名，其中内销均位列行业第5名。 （4）财务表现： 营业收入：22年、23年1-4月为39、12亿元； 净利润：22年、23年1-4月为0.41、0.16亿元； 经营性现金流净额：22年、23年1-4月为1.3、-0.42亿元。资产负债率：22年、23年1-4月为97%、96%。 1）总资产规模较大主因应收款项金额和占比较大，主要客户资金实力较强，且信用较好，主要集中在一年以内，期后回款情况良好，整体坏账风险较小，已充分计提坏账准备。 2）净资规模较小主因历史期间经营亏损导致存在较大金额未弥补亏损所致。 3）负债规模较大主因营收规模较大，对供应商应付货款金额较大，但合肥家电信用较好，未发生银行借款到期无法偿还、贴现票据到期无法结清被追索清偿等情形。 4）经营性现金流净额不高主因较多销售货款尚在信用期内未收回所致，期后已正常回款。 （5）业绩承诺：3年业绩承诺+未实现的现金补偿 若本次交易于2023年实施完毕，交易对方承诺合肥家电于2023年、2024年、2025年实现扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于人民币3562万元、3794万元、4133万元。若本次交易延后至2024年实施完毕，交易对方承诺合肥家电于2026年实现扣除非经常性损益后的归母净利润不低于人民币4372万元。且若未实现业绩承诺，交易对方需支付一定现金补偿。 （6）业务协同：新增洗衣机产线、TCL品牌+强化内销渠道 若本次交易达成： 1）公司冰箱业务产能将得到明显提升，新增合肥生产基地。同时，公司在冰箱业务的基础上新增洗衣机业务，从单一产品结构转为多品类产品矩阵，优化产品结构 2）公司将拓展自有品牌业务，实现“ODM＋OBM”双轮驱动。本次交易完成后，奥马冰箱将保持ODM专业供应商的定位，合肥家电将继续发力海内外品牌业务。 3）公司国内销售渠道将得到大幅拓展。合肥家电借助TCL全品类营销平台，渠道覆盖面和客群质量远高于公司。 冰箱行业：外销销量Q3同比加速+内销稳健 根据产业在线： 2023年前三季度： 内销销量Q1、Q2、Q3同比分别约-3%、13%、4%； 外销销量Q1、Q2、Q3同比分别约-10%、23%、46%，Q2开始高增主要受益补库需求、汇率贬值、航运低位等。 第四季度展望： 内销：在双十一和地方促销费政策下销量增速或持平Q3；外销：低基数+海外双节+海外生产恢复下预计10月冲高回落，但销量增速或持平Q3； 公司：Q3收入同比延续高增 分季度看，公司22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-21%、+20%、+46%、+45%，2023年前三季度收入增速表现与行业外销销量同比趋势基本一致，我们预计公司Q4收入望延续较高水平。 盈利能力： 根据wind： 2023年前三季度：毛利率实现28%（YOY+6pct），净利率实现15%（YOY+2.7pct）； 2023年单三季度：毛利率实现28%（YOY+0.4pct），净利率实现14%（YOY-5pct）。 费用率等： 根据wind： 2023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.3、-0.3、-0.7pct 2023年单三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.2、-0.1、-1.0、+2.0pct 2023年单三季度投资净收益为-0.3亿元，22年单三季度为0.5亿元，占收入比例同比变动-3.6pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为108、122、134亿元（前值为95、110、125亿元），归母净利润为7.3、8.2、9.1亿元（前值为5.8、7.0、8.0亿元），对应EPS分别0.67/0.76/0.84元（前值为0.53/0.64/0.73元），以2023年10月31日收盘价7.15元计算，对应PE分别为11/9/9倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 资产收购交易未达成、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

     奥马电器(002668) 核心观点 三季度收入保持强劲增长。公司2023年前三季度实现营收80.9亿/+36.5%，归母净利润6.0亿/+81.8%，扣非归母净利润5.8亿/+75.0%。其中Q3收入28.9亿/+44.6%，归母净利润2.0亿/+13.6%，扣非归母净利润1.9亿/+5.0%。在冰箱冷柜行业出口高景气下，公司Q3延续较高的收入增长，创下单季度收入规模新高；受到汇率波动影响，公司归母净利润增速环比有所回落。 冰箱出口行业景气度持续走高，预计公司内外销延续强劲增长。今年以来我国冰箱出口行业增速环比持续上升，海关总署数据显示，2023Q1/Q2/Q3月我国冰箱行业出口额（人民币口径）增速分别为-17.3%/+11.0%/+27.8%。公司通过积极开拓亚太、东盟、中东非等新兴市场客户，叠加风冷冰箱等产品结构升级带动均价提升，预计公司冰箱出口增速持续好于行业。内销方面，受益于ODM大客户的带动，以及与大股东TCL在渠道等方面的协同，预计内销同样维持较高增速。 低基数下冰箱出口高景气有望延续。Q4冰箱出口基数依然处于低位：2022Q4我国冰箱出口额同比下滑35.3%，公司收入同比下滑21.0%。预计随着海外家电需求及库存逐步回归常态，在低基数下，Q4公司外销收入依然有望保持较高速增长。 经营利润率持续改善，盈利受汇率影响较大。Q3公司毛利率同比+0.4pct至27.7%，预计原材料及海运成本红利减弱，但产品结构持续拉动毛利率上升。公司销售/管理/研发费用率同比-0.2/-0.1/-1.0pct至3.8%/3.4%/3.7%，费用率管控优异；财务费用率受人民币汇率波动影响同比+2.0pct至0.3%。此外，公司因远期外汇导致的投资净收益同比对净利率拖累3.6pct，预计汇率波动对公司盈利影响约为5.6pct。公司Q3净利率同比-5.0pct至14.1%，若排除汇率的影响，公司净利率同比有所提升。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润7.5/8.2/9.0亿元（暂未考虑收购TCL白电业务及少数股东权益收回带来的影响），同比+77%/+9%/+10%，对应PE=10/9/9x，维持“增持”评级。

     奥马电器(002668) 事件： 奥马电器公布 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度实现收入 80.9 亿元， YoY+36.5%；实现归母净利润 6.0 亿元，YoY+81.8%；实现扣非归母净利润 5.8 亿元， YoY+74.9%。折算2023Q3 单季度实现收入 28.9 亿元， YoY+44.6%；实现归母净利润2.0 亿元， YoY+13.6%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元， YoY+5.0%。Q3 公司收入增速延续较高增速， 冰箱外销高增有望延续。 Q3 外销加速增长： 公司 Q3 收入增速延续 Q2 高增趋势，我们认为主要是因为奥马受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，行业整体 2023Q2/Q3 冰箱外销量分别 YoY+23%/46%，行业景气 度 Q3 进 一 步 恢 复 。 奥 马 2023Q2/Q3 冰 箱 外 销 量 分 别YoY+36%/+98%，公司冰箱外销增速持续领先行业。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气提升。 Q3 净利率同比下降： 公司 Q3 归母净利率同比下降 1.8pct， 我们认为主要因公司受汇率影响盈利能力。奥马 Q3 投资净收益为-0.3 亿元，而去年同期约为 0.5 亿元，主要为外汇远期合约交割损益。此外，公司 Q3 财务费用率同比提升 2.0pct，亦主要因汇兑损益变化所致。 3.3 亿元收购 TCL 冰洗业务： 公司公告拟以现金方式购买 TCL家用电器（合肥）有限公司 100%股份，交易作价 3.3 亿元，支付资金为公司自有或自筹资金。 此次议案已经董事会审议通过， 业务整合落地后有望进一步打开公司成长空间。 投资建议： 冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。 TCL 控股后公司有望和TCL 冰洗业形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司 2023~2025 年的 EPS 分别为 0.64/0.75/0.84 元，给予 6 个月目标价 8.32 元/股，对应 2023 年 13x 的动态市盈率， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

     奥马电器(002668) 事件：10月27日，奥马电器发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入80.93亿元，同比+36.53%；归母净利润5.97亿元，同比+81.84%；扣非归母净利润5.83亿元，同比+74.93%。其中，Q3实现营业收入28.93亿元，同比+44.57%；归母净利润1.96亿元，同比+13.62%；扣非归母净利润1.90亿元，同比+5.01%。 点评： 冰箱出口持续高景气，Q3收入延续高增态势。2023年第三季度，公司实现营业收入28.93亿元，同比增长44.57%。海外市场方面，今年三季度冰箱出口行业景气度较优，根据中国海关总署数据显示，2023年7/8/9月中国出口冰箱603/607/609万台，同比增长28.6%/35.5%/55.8%。公司作为国内冰箱出口龙头公司，综合竞争优势突出，我们预计公司外销增速将持续表现靓丽。国内市场方面，公司拥有优质客户资源，为战略客户提供ODM服务，且TCL作为大股东可为公司渠道资源进行赋能，我们预计公司内销将持续向好。 汇率波动扰动利润水平。23Q3公司毛利率为27.66%，同比+0.35pct，稳中有升。费用率方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.75%/3.45%/3.73%/0.29%，同比-0.23/-0.08/-0.99/+2pcts。其中，我们认为财务费用率上升的主要系汇率波动带来的汇兑收益同比下滑所致。综合影响下，公司23Q3归母净利率为6.77%，同比-1.84pct。我们认为公司23Q3利润水平有所下降主要受汇率波动影响，公司主营业务盈利能力仍较为稳定。 公司产品优异产能充足，赢得海内外客户信赖。公司作为国内冰箱出头龙头，连续十四年出口冰箱第一，产能上公司具备9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达1500万台等优势，渠道上公司在海外市场采用ODM经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球130多个国家和地区超2000多合作伙伴提供优质产品。在海外需求明显回暖下，公司加强市场拓展，公司收入增长有望延续强势势头。 投资建议：在海内外需求重振情况下，冰箱冰柜有望放量。考虑到公司综合竞争优势突出，产品结构升级、量价双升，有望加速发展。预计公司2023-2025年营收分别为97.2/113.0/128.7亿，同比增长23.9%/16.3%/13.9%。2023-2025年归母净利润分别为7.3/8.4/9.6亿，同比增长71.4%/15.4%/14.8%，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险；2)海外需求恢复不及预期；3)出口业务风险；4)市场竞争加剧。

     奥马电器(002668) 核心观点 三季度收入增长 45%， 利润增速有所回落。 公司发布 2023 年度前三季度业绩快报， 预计前三季度实现收入 80.9 亿元， 同比增长 36.5%； 实现归母利润6.0 亿元， 同比增长 81.8%； 实现扣非归母利润 5.8 亿元， 同比增长 74.9%。其中 Q3 实现收入 28.9 亿元， 同比增长 44.6%； 实现归母利润 2.0 亿元， 同比增长 13.6%； 实现扣非归母利润 1.9 亿元， 同比增长 5.0%。 在冰箱冷柜行业出口高景气下， 公司 Q3 延续较高的收入增长， 创下单季度收入规模新高；在较高的利润基数下， 公司归母净利润增速环比有所回落。 收入表现持续好于行业， 预计内外销维持较高增长。 今年以来冰箱出口行业景气度持续走高， 海关总署数据显示， 2023Q1/Q2/7-8 月我国冰箱行业出口额（人民币口径） 增速分别为-17.3%/+11.0%/+21.6%。 公司通过积极开拓亚太、 东盟、 中东非等新兴市场的客户， 叠加风冷冰箱等产品结构升级， 预计公司冰箱出口增速持续好于行业。 内销方面， 受益于 ODM 大客户的带动， 以及与大股东 TCL 在渠道等方面的协同， 预计内销同样维持较高增速。 低基数下增长势头有望延续。 Q4 基数依然处于低位： 2022Q4 我国冰箱出口额同比下滑 35.3%， 公司收入下滑 21.0%。 预计随着海外家电需求及库存逐步回归常态， 在低基数下， Q4 公司外销收入依然有望保持较高速增长。 利润率下降或受汇兑影响。 公司 Q3 归母净利率为 6.8%， 同比下滑 1.8pct，预计主要系汇率波动对公司业绩有所扰动。 2022 年 3-10 月人民币汇率出现持续贬值， 预计对公司汇兑收益有明显贡献， 而 2023Q3 人民币汇率相对稳定， 预计同比来看， 汇率对盈利表现有所拖累。 考虑到公司单季度营收规模创下新高， 规模效应仍有望显现， 预计公司毛利率同比仍有一定的提升， 销售、 管理及研发费用有所摊薄， 预计公司经营利润率依然维持较高水平。 风险提示： 海外需求恢复不及预期， 竞争加剧影响盈利能力， 汇率大幅波动。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑到低基数下强劲的冰箱出口需求和公司前三季度较好的盈利能力及汇率的变化情况， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润7.5/8.2/9.0 亿元（前值为 7.0/7.5/8.5 亿， 暂不考虑少数股东权益收回） ，同比+77%/+9%/+10%， 对应 PE=10/9/9x， 维持“增持” 评级

     奥马电器(002668) 事件：奥马电器公布2023年前三季度业绩快报。公司2023年前三季度实现收入80.9亿元，YoY+36%；实现归母净利润6.0亿元，YoY+82%；实现扣非归母净利润5.8亿元，YoY+75%。2023Q3单季度实现收入28.9亿元，YoY+45%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+14%；实现扣非归母净利润1.9亿元，YoY+5%。Q3公司收入增速延续较高增速，冰箱外销高增有望延续。 Q3外销延续高增：公司Q3收入增速延续Q2高增趋势，我们认为主要是因为奥马受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，行业整体2023Q2/M7-8冰箱外销量分别YoY+23%/42%，行业景气度Q3进一步恢复。奥马2023Q2/M7-8冰箱外销量分别YoY+36%/+96%，公司冰箱外销增速持续领先行业。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气提升。 Q3盈利能力同比有所下降：根据业绩快报，公司Q3净利率约为6.8%。奥马电器去年同期净利率为8.6%，公司单季度盈利能力同比有所下降。我们认为，主要因为汇兑损益及套期保值等收益同比降低，公司主营业务盈利能力同比较为稳定。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗业形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为0.64/0.78/0.85元，给予6个月目标价8.32元/股，对应2023年13x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

     奥马电器(002668) 核心观点 二季度收入增长提速，利润创下单季度新高。公司2023H1实现营收52亿/+32.4%，归母净利润4亿/+157.3%，扣非归母净利润3.9亿/+158.2%。其中Q2收入28.2亿/+45.7%，归母净利润2.3亿/+72.8%，扣非归母净利润2.2亿/+72.0%。公司Q2营收实现加速增长，业绩接近此前预告的上限，归母净利润创下单季度新高，整体经营表现靓丽。 出口加速增长，内销维持高景气。随着冰箱出口低基数的到来及海外去库存进入尾声，Q2我国冰箱出口实现大幅改善。根据产业在线的数据，2023H1我国冰箱冷柜出口3091万台，同比增长1.9%，其中Q1下滑13.4%，Q2增长16.1%。公司今年以来出口形势也持续改善，H1外销收入增长30.8%至42.7亿，预计Q2增速超过40%，呈现出加速增长的态势。内销方面，受益于ODM订单的带动，公司H1内销收入增长40.5%至6.6亿，维持高景气。 下半年冰箱出口有望保持高增。下半年我国冰箱出口的基数相较上半年更低，根据海关总署的数据，2022H1我国冰箱出口量下滑12%，2022H2下滑30%，其中2022Q3/Q4分别下滑25%/35%。在数据上，也看到下半年冰箱出口加速恢复的趋势，7月我国冰箱出口量增长16.7%，创下今年单月出口增速峰值；8月/9月我国冰箱出口排产量较去年同期出口量分别增长42.1%/30.7%，预计下半年我国冰箱出口仍有望保持高增趋势，奥马电器作为冰箱行业出口龙头，也有望跟随行业一起保持较高的增长。 毛利率持续提升，盈利维持较高水平。公司Q2毛利率同比+6.6pct至29.2%，预计系：1）原材料成本下降，H1公司内外销毛利率分别+3.2/+9.9pct；2）产品结构优化，H1公司大容量冰箱销量占比达到44.4%/+5.6pct。公司持续降本控费，销售/管理/研发费用率基本稳定，Q2分别+0.3/+0.4/-0.5pct至3.6%/3.7%/3.4%。由于汇率的变化，公司H1实现汇兑收益1.1亿元，同比增加0.49亿元，从汇率及公司财务费用率的变化上看，预计汇兑收益主要在Q2产生；公司Q2投资净收益为-0.34亿元，预计主要为远期外汇导致的损失。Q2公司净利率同比提升1.9pct至16.6%，归母净利率提升1.3pct至8.2%，盈利能力维持在较高水平。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到低基数下强劲的冰箱出口需求和公司在上半年原材料成本下降、产品结构升级下较强的盈利能力及汇率的变化情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润7.0/7.5/8.5亿元（前值为6.3/7.0/8.0亿，暂不考虑少数股东权益收回），同比+48%/+12%/+14%，对应PE=15/14/12x，维持“增持”评级。

     奥马电器(002668) 事件：8月28日，公司发布2023年半年度业绩。2023年上半年，公司实现营业收入52.00亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长157.29%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长158.13%。 点评： Q2营收稳步增长，利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比增长45.65%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长72.79%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长72.05%，接近业绩预告上限。收入增长主要为公司外销及内销ODM订单增加带来的收入，上半年公司实现冰箱冷柜销量573万台，同比增长27.5%。利润端增长较快，主要系公司主要原材料如铜、铝价格处于同比下降有利位置，叠加公司费用管控良好，公司2023年二季度毛利率/净利率较于2022年二季度+6.59pct/1.86pct。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：奥马电器2023年上半年，销售/管理/研发费用率相较于2022年同期-0.31pct/-0.93pct/-0.59pct，费用管控良好；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达8.71亿元，同比增长208.91%，现金流充沛，公司经营情况良好。 海外需求回暖，预计公司收入增长延续强劲势头。根据中国海关总署数据显示，2023年4/5/6/7月中国出口冰箱590/643/611/603万台，同比增长3.2pct/21.1pct/28.1pct/28.6pct，海外需求回暖，冰箱行业得到明显改善。公司作为国内冰箱出口龙头，连续十四年出口冰箱第一，产能上公司具备9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达1500万台等优势，渠道上公司在海外市场采用ODM经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球130多个国家和地区超2000多合作伙伴提供优质产品。在海外需求明显回暖下，公司加强市场拓展，公司收入增长有望延续强势势头。 投资建议：考虑海外需求回暖、公司产品结构升级及费用管控良好，公司盈利能力明显增强，上调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营业收入97.16/113.02/128.7亿元，实现归母利润6.32/7.87/9.61亿元，对应EPS分别为0.58元、0.73元和0.89元，对应P/E分别为13倍、11和9倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险；2)海外需求恢复不及预期；3)出口业务风险；4)市场竞争加剧。