TCL智家(002668) 事件 公司发布25年中报，25H1实现营收94.76亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润6.38亿元，同比增长14.15%；其中Q2单季度，实现收入48.76亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长0.78%。 点评 25H1中国冰箱冰柜出口行业受关税扰动影响（援引公司半年报三方数据口径）对美出口量下滑27%，致整体出口量增速有所放缓为4.8%。但公司海外业务保持增长态势，收入规模达72.47亿元，同比增长8.99%，其中自有品牌收入增长66%，表现均优于行业平均。公司境外业务整体毛利率达24.21%，同比-0.06pct，毛利率保持稳定。 分产品看，公司冰箱冷柜实现收入80.47亿元，同比增长5.7%，毛利率达25.35%，同比提升0.61pct；公司洗衣机业务实现收入13.61亿元，同比提升6.0%，实现毛利率达11.38%，同比提升0.87pct。 公司旗下奥马冰箱25H1实现营收70.35亿元，同比增长7.1%，净利润10.92亿元，同比增长5.7%；奥马冰箱连续16年中国冰箱出口第一，保持欧洲市场领先优势下加大亚太、美洲、中东非等地市场的拓展。 公司旗下TCL家电（合肥）25H1实现营收25.09亿元，同比增长2.2%，净利润0.77亿元，同比增长136%，净利率提升至3%。合肥家电全球化战略持续推进，自身运营效率有效加强，盈利能力提升显著。 同时公司计划新建泰国生产基地，预计新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，将增强自身全球产能调配能力，可有效提升自身抗风险能力。 估值 TCL智家持续推进自身治理优化，聚焦白电经营，坚定全球化战略。我们预计公司25-27年EPS分别为1.05/1.15/1.26元每股（25-26年原预测为0.92/1.05元/股），给予公司13xPE估值（原为16x），对应目标价为13.65元（+7%），维持“优于大市”评级。 风险 终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

     TCL智家(002668) 事件：2025年8月29日，TCL智家发布2025年半年报。2025H1公司实现营收94.76亿元（+5.47%），归母净利润6.38亿元（+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元(+11.51%)。单季度看，2025Q2公司营收48.77亿元（+2.36%），归母净利润3.37亿元（+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（-1.76%）。 2025H1海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。1）分产品：2025H1公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为80.47/13.61亿元，分别同比+5.71%/+5.98%；外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct，主要得益于海外“一带一路”市场开拓与OBM高增，产品结构优化，“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机等中高端爆款成功推出的共同驱动。2)分地区：2025H1公司境外/国内收入分别为72.47/22.30亿元，分别同比+8.99%/-3.61%。外销表现更佳，海外TCL品牌同比+66%，东南亚、拉美和中东等区域增长70%+，ODM亦稳健增长。 2025Q2盈利短期承压，费效有所提升。1）毛利率：2025Q2毛利率24.20%（-1.15pct），或系行业竞争加剧影响终端价格、汇率波动、会计准则变更等影响。但产品结构优化为毛利率带来了正向贡献，2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。2）净利率：2025Q2净利率12.72%（-0.77pct），降幅小于毛利率。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.49/4.00/3.31/-0.81%，分别同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct，销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。 投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海。产能建设积极推进，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产，合肥家电配套厂房完工，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，或有效规避贸易风险。未来，期待空调业务注入进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。