卫星化学(002648) 推动落实“质量回报双提升”行动方案。2024年3月2日，公司披露“质量回报双提升”行动方案（下称“行动方案”），旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。根据行动方案，未来公司将继续打造化学新材料“生态圈”（围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等）；创建绿色低碳“产业链”（坚持从绿色低碳原材料着手，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用）；拓展高质发展“新空间”（重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播）。公司将继续以投资者为本，共享成果。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长48.00%-67.31%。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入100亿元，打造1,000人的研发团队，百名博士，将在2025年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加24.09%，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.3元，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

     卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 2024年3月1日晚，卫星化学发布公告推动落实“质量回报双提升”行动方案，以维护股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 技术立企，持续增强研发创新能力 公司重视打造化学新材料“生态圈”，针对性开发聚烯烃、聚乙烯弹性体、POE、EAA等高端新材料，助力实体经济发展。其中，公司通过外延内生攻克了高碳α-烯烃、POE、EAA等新材料，弥补国内空白。此外，公司不断充实研发团队，构建研发创新体系，研发费用自2021年起大幅增长，2022年达12.38亿元，2023年前三季度已达12亿元，同比上升24.09%，2023上半年内公司已申请专利50件，获授权专利51件。 坚持绿色低碳发展，ESG表现优秀 卫星化学创建绿色低碳“产业链”，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用；社会责任方面，将“为社会创税、为股东创利、为员工创收”作为企业担当，高度重视信息披露工作，真实准确完整披露信息；公司治理方面，架构科学合规、权责明确、富有效率。 以投资者为本，重视股东回报稳定科学分红 为加深投资者对于公司生产经营等情况的了解，卫星化学建立公开公平、透明、多维度的投资者沟通渠道。同时，公司积极践行与投资者共享发展成果，最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 投资建议 我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学。短期看，2024年一季度乙烷价格环比进一步下降，烯烃及下游小幅回升，乙烷裂解价差走阔。中期看，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年开启建设，保证未来2-3年成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为11.45、8.48、7.63倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期； 行业竞争加剧； 原材料及主要产品波动引起的各项风险； 装置不可抗力的风险； 国家及行业政策变动风险。

     卫星化学(002648) 事项： 公司公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。 国信社服观点： 1）公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链”：公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 2）公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”：公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 3）公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报：根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4）原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖：C2产业链方面，美国天然气Henry Hub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测：我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。 评论： 公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链” 公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈” 公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报 根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖 C2产业链方面，美国天然气HenryHub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 投资建议：维持“买入”评级 我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

     卫星化学(002648) 事件: 2024年3月2日，卫星化学发布关于推动落实"质量回报双提升"行动方案的公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，基于对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括（1）聚焦主业，与世界分享化学之美；（2）创新引领，发展科技新质生产力；（3）夯实治理，运作规范可持续发展；（4）合规信披，多渠道传递投资价值；（5）共享成果，致力于共同富裕典范。 投资要点: 聚焦C2与C3产业链，推动低碳化、高端化发展 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新，推动产业链向低碳化、高端化发展。（1）打造化学新材料“生态圈”。公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。（2）创建绿色低碳“产业链”。公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，坚持从绿色低碳原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式（碳减排、碳捕捉、碳回收、碳替代）。产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，产品生产综合能耗领跑全国，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”；多个产业基地荣获“国家级绿色工厂”；全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标的实现。（3）拓展高质发展“新空间”。公司重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。 加大研发投入力度，推动核心技术攻关破题 公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，推出未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施。2023年7月，卫星化学未来研发中心项目正式签约落地，重点聚焦工业催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等重点领域开展关键核心技术的攻关破题。2023年9月，公司自主研发的高碳α-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业，为公司未来突破高端聚乙烯、POE和高端润滑油等卡脖子技术提供了原料保障，成为国内领先的α-烯烃产业链一体化生产企业，将以科技创新推动产业创新构筑竞争新优势。 建立持续稳健的分红机制，持续提升股东回报水平 公司以投资者为本，着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，2021-2023年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，继续根据公司所处发展阶段，统筹业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升股东回报水平，与广大股东共享公司发展成果。 原材料乙烷价格中枢下降，新项目持续推进看好公司长期成长 C2方面，原料乙烷价格价格持续下降，而主要产品价格维持低位震荡，公司C2业务盈利有望持续。据Bloomberg，截至2月24日，2024年一季度乙烷均价为144美元/吨，同比-20.66%，环比-12.14%；乙烯均价为9369元/吨，同比+1.07%，环比+0.37%，乙烯-乙烷价差为6726元/吨，同比+5.29%，环比+4.00%。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。 盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.50、63.88、78.85亿元，对应PE分别11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

     卫星化学(002648) 事件:公司于2024年3月1日发布《推动落实"质量回报双提升"行动方案》旨在聚焦于自身主业助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。 1.不断创新提高公司竞争力 2023年9月，公司自主研发的高碳阿尔法-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳阿尔法-烯烃企业。 2.公司产业链盈利中枢提高 原材料乙烷价格中枢下降:2023年，乙烷全年均价为24美分/加仑，相比2022年(48美分/加仑)，同比减少24美分/加仑。在此背景下，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。 截至2024年3月1日，乙烷全年均价为20美分/加仑，在2023年的基础上进一步下降，我们预计公司的盈利中枢将进一步抬高。 3.注重分红，发展成果股东共享 自上市以来，公司严格按照《公司章程》的规定，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东，因此多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4.盈利预测 维持公司2023/2024/2025年归母净利润50.9/57.2/67.7亿元，对应EPS为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2新项目投产不及预期风险。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：2024年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 创新引领强化主业，持续完善新材料生态圈。公司专注研究C2&C3产业链的高质量发展，现已围绕新能源车、锂电池、光伏电池等领域，形成了体系化的产品布局。同时，公司重点聚焦高分子新材料、工业催化剂等领域开展核心技术攻关，其中公司自主研发的高碳α-烯烃技术已成功通过石化联合会成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃的企业。同时，公司依托技术突破，进一步布局α-烯烃综合利用项目，建设250万吨α-烯烃轻烃配套原料、50万吨α-烯烃、60万吨POE、100万吨茂金属聚乙烯、80万吨PVC、1.5万吨聚α-烯烃、5万吨超高分子量聚乙烯等产品，为公司长期发展打开想象空间。 顺应化石原料轻质化要求，创建绿色低碳产业链。公司以低碳轻烃原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式，其中产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”。此外，公司积极推动副产氢高值化利用，深化融合风电、光伏等绿色能源，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，助力国家双碳目标实现。 高度重视股东回报，持续完善成果分享机制。公司着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，最近三年累计分红17.73亿元，占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 原材料价格持续回落，C2&C3产业链景气修复。1）C2板块：受美国天然气价格下跌影响，年初以来乙烷价格进一步回落，其中24Q1期间（截至2月末），美国乙烷均价为148美元/吨，环比-27美元/吨。受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷较原材料价差分别环比+154/+814/+339元/吨。2）C3板块：受取暖季结束影响，年初以来丙烷价格见顶回落，其中24Q1期间（截至2月末），华东丙烷均价为621美元/吨，环比-50美元/吨。下游方面，聚丙烯/丙烯酸/环氧丙烷较原材料价差分别环比+257/+385/+72元/吨。3）向后看，海外天然气供应相对充裕，乙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为49/70/80亿元，按3月1日收盘价计算，对应PE分别11.5/8.1/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

     卫星化学(002648) 核心观点 美国乙烷定价逻辑：能源属性与化工属性的共同作用。乙烷是页岩油气伴生物，美国页岩气革命后，全球新增的乙烷供给量几乎都来自美国。乙烷主要有三大需求，一是供给裂解工厂作为原料，页岩气革命后乙烷价格迅速下跌，掀起美国乙烷裂解装置兴建潮，至2022年乙烷的化工需求达到189万桶/天，占总供给的61%。二是出口，2014年美国乙烷开始通过船运送至欧洲，乙烷出口在近十年逐步发展，但市场仍然占比较小，对美国本土乙烷价格难以形成明显拉动。三是回注，乙烷伴随天然气被动增加，而出口有限，美国本土供过于求导致大量乙烷回注回天然气田。 能源属性：天然气产量持续增长，美国天然气出口即将到达瓶颈，气价将逐步回归正常。 供给端：天然气产量快速增长，乙烷供应也将伴随增长。与2020年初新冠疫情开始时相比，美国天然气生产商现在运营的钻机数量甚至更多。2020年1月，美国有118座天然气钻井平台在运行，截止2023年11月，平均有106座天然气钻井平台在运，较2022年高峰期（2022年9月的162座）略有下降，但仍处于较高水平。 出口端：美国天然气价格受出口设施能力的制约，目前出口设施已到达极限。2012年美国页岩气革命后，美国天然气供给由紧张转向宽松。LNG作为出口的主要途径，液化装置和出口终端的建设是其关键，目前来看美国新增的LNG出口设施有限，当前美国LNG最大出口能力为13.77bcf/d，约1亿吨/年。由于俄乌战争带来的俄欧能源脱钩极大地影响了欧洲的能源供应，俄乌冲突之时我们可以明显观察到俄罗斯对欧天然气出口量的减少，以及美国对欧LNG出口量的增加。但自从2023年Q1以来，欧洲天然气采购来源趋于多元化，增加了从中东、非洲、其他独联体国家的管道气进口，其对美国LNG的依赖已大大减少。 内需端：夏天发电需求旺盛，秋季天然气需求快速下跌，冬季取暖需求平稳。美国国内天然气消费呈现较强周期性，发电需求高峰出现在夏季，取暖需求高峰出现在冬季。根据EIA的统计，2022年夏季电力部门对天然气的消费峰值高达43.5bcf/d，同比上升9.3%。随着炎热夏天的结束，这部分电力需求将减少，内需的不确定因素有所减弱。从历史数据来看，美国冬季平均取暖天数波动不大，国内需求也将稳定在低位。 化工属性:美国乙烯装置已达盈亏平衡，后续国内新增裂解装置有限。随着能源属性逐渐减弱，美国乙烷主要需求仍来自于乙烷裂解工厂，化工属性将恢复乙烷价格主导地位。2022年，纯乙烷裂解制乙烯装置占美国乙烯产量的80%，目前乙烯装置已来到盈亏平衡水平，将对乙烷价格形成抑制。后续美国本土乙烷的化工需求仍不见大幅增长，新装置对乙烷需求及价格拉动不大。 投资建议及盈利预测： 美国乙烷价格：能源属性来看，由于天然气产量较疫情前显著增加，而出口增加潜力有限，国内消费预计保持平稳，供需矛盾已明显改善，价格中枢将下行。由于当前乙烷需求绝大部分仍由化工支撑，回注带来的能源属性在天然气价格回落过程中将逐渐减弱。从化工属性而言，短期，前期高昂的乙烷价格对下游乙烷裂解工厂而言盈利困难，开工回落，不具备继续上涨动力；中长期，乙烯裂解装置新增有所推迟，化工需求难以拉升。再从乙烷的供给角度，乙烷供给继续跟随天然气产量增长继续增长。供需改善下乙烷价格中枢将长期处于偏低区间。 我们持续看好轻烃龙头卫星化学。从中长期视角来看，在碳中和背景下，全球原料呈现一个明显的轻质化的趋势。轻烃化工有低能耗、低碳排、流程短收率高、产氢多的优势，属于国家政策鼓励工艺。公司的轻烃路线具有极强的稀缺性，未来也能借助这样一个绿色环保、成本曲线最左侧的工艺路线向下游延伸，凭借低成本、强现金流和超前的研发布局在后续新材料的竞争中立于不败之地。同时，从资本开支角度，未来持续有新项目拉动业绩增长。从边际的角度，近期乙烷价格出现明显的下跌，乙烷裂解的价差已经明显走在上行的阶段，公司业绩将持续修复。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑α-烯烃项目影响），对应PE分别为10.10、7.48、6.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格大幅波动；出口设施恢复超预期；冬季遭遇极端寒冷天气；天然气产量不及预期。

     卫星化学(002648) 投资要点：公司公布2023年度业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为46亿元-52亿元，同比增长48.00%至67.31%。扣除非经常性损益后，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为45.63亿元-51.63亿元，同比增长47.71%-67.14%。 原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年受原材料乙烷价格大幅上涨影响，公司成本压力提升，盈利大幅下滑。2023年以来，受美国天然气下行影响，美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据，2023年美国乙烷均价24.68美分/加仑，较2022年均价下降48.42%。此外2023年丙烷均价5181元/吨，同比下降13.99%。在原材料价格下跌的带动下，公司成本压力大幅缓解。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2023年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8248元/吨、7531元/吨和6384元/吨，同比分别下跌4.52%、9.82%和38.14%，跌幅小于原材料价格下跌幅度，推动了公司盈利的提升。 四季度成本进一步下行，公司业绩维持较好态势。2023年三季度以来，在原油等石化上游原料价格上涨的带动下，公司产品价格有所上行，叠加原材料成本的下降，三季度公司实现营业收入108.68亿元，同比增长21.34%，环比增长2.53%，实现归母净利润15.51亿元，同比增长525.40%，环比增长36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落，公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告，四季度公司净利润预计为12.06-18.06亿元，同比增长2536%-3848%，环比增长22.24%-增长16.45%。 成本优势保障，公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线，公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，预计价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2023年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目，电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。嘉宏新材料年内实现并表，为业绩增长作出一定贡献。此外公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进，有望进一步提升公司的增长潜力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.45和1.84元，以1月30日收盘价13.85元计算，PE分别为9.57倍和7.53倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新项目进度低于预期