卫星化学(002648) 投资要点 事件1：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入456.5亿元（同比+10%）；实现归母净利润60.7亿元(同比+27%)。2025Q1，公司实现营业总收入123.3亿元（同比+40%，环比-8%）；实现归母净利润15.7亿元（同比+53%，环比-34%）。公司2024年业绩大幅提升，主要系10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产。 事件2：2025年4月25日，公司首次回购35万股，最高成交价为人民币18.90元/股，最低成交价为人民币18.76元/股，成交总金额为人民币659万元（不含交易费用）。 C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升：原材料端：美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低，2024年，乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨）。 新项目稳步推进，助力公司业绩增长：1）C2方面：公司连云港α-烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资266亿元，公司预计该项目将于2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段项目公司预计会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进一步降低成本并提升公司规模化效益。2）C3方面：卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至70、91亿元（此前为64、90亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月25日收盘价，对应PE分别9、7、6倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

     卫星化学(002648) 事件：公司公布2025年一季报，25Q1实现营收123.29亿元，yoy+40.03%，实现归母净利润15.68亿元，yoy+53.38%，处于业绩预告区间中值，业绩符合预期。 结论与建议：公司业绩符合预期，同比仍维持较快增长，主要是公司24年下半年新产能投放顺利，且24年Q1基期相对较低；此外，公司丙烯酸及酯产品价格上涨，C3（丙烯下游）产业链盈利增厚。乙烷关税影响或降低，公司成本端不利因素有望消退。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。 新产能投放提高营收利润，单季C3产业链利润增厚：25Q1公司利润和营收同比增长，主要是24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低。此外，25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨，公司C3产业链盈利水平提高，带动公司业绩增长。C2产业链来看，25Q1处于天然气消费旺季，上游原料乙烷价格上涨，C2产业链价差缩窄。后续随着天气转暖，Q2原料乙烷价格预计回落。综合看，公司单季毛利率维持稳定，公司25Q1综合毛利率为21.68%，同比增加0.02pct，环比下降5.43pct。虽然4月以来，受中美贸易局势影响，C2产业链乙烯、环氧乙烷、ME和C3产业链丙烯酸、聚丙烯、丙烯酸酯等大宗化学品价格环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价格也跟随原油价格下降，预计公司年内综合毛利率维持稳定。 乙烷关税影响减弱，C2板块盈利或将修复：公司乙烷原料主要自美国进口，对美加征关税对公司乙烷原料成本有不利影响，但公司此前积极推动乙烷进口关税豁免、采取来料加工、乙烯换货等业务模式减少关税影响。此外，2024年年底国内税则委员会将乙烷作为绿色清洁能源在《2025年关税调整方案》进行单列，将其进口关税从2%下降至1%。可以看出，乙烷属国家鼓励进口的商品。后续中美关税博弈过程中，我们认为乙烷有关税豁免预期，将降低公司C2产业链成本端的不利影响。 产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目：年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外，公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。 盈利预测：考虑到化工品价格在Q2环比下降，我们下修盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），yoy+4%/+18%/+21%，折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元。目前A股股价对应的PE为9/8/6倍，估值偏低，维持“买进”评级，建议逢低配置。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

     卫星化学(002648) 1.2025年Q1归母净利润同比提高53.4% 2025年一季度，卫星化学归母净利润为15.7亿，同比提高53.4%。我们认为主要是为乙烷裂解利润依旧坚挺及C3产业链同比去年Q1具有量增逻辑，比如80万吨/年丁辛醇项目。 2.乙烷裂解利润继续维持领先 根据我们计算，2025年Q1乙烷裂解、石脑油制乙烯与煤制烯烃的平均利润分别为2439、-7与1378元/吨。乙烷裂解利润依旧高于其他两条路径。截至2025年4月期间，美国乙烷价格持续下降，乙烷2025年4月18日价格从3月均价的29美分/加仑，跌至23美分/加仑，我们认为卫星后续乙烷裂解利润有望增厚。 3.新项目于2025年年底落地，乙烷裂解产能或将翻倍 公司新项目于2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024年5月22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。 4.丙烯酸于25Q1利润或取得开门红 2025年Q1，丙烯酸均价为8062元/吨，同比24年Q1的6300元/吨，同比提高1761.5元/吨。截至2025年4月18日，丙烯酸依旧维持7800元/吨的价格水平，我们认为25年公司C3业绩有望进一步增长。 5.盈利预测 维持公司2025/2026/2027年归母净利润75.3/95.3/116.1亿元，对应EPS为2.24/2.83/3.45元/股。 风险提示：1）C2的三四期项目投产延后的风险；2）乙烯价格下行，导致乙烷裂解利润减少的风险；3）乙烷价格上涨，导致公司成本上行的风险。

     卫星化学(002648) 事件：卫星化学2024年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润14.5亿元至16.5亿元，比上年同期增长41.79%至61.35%。公司拟每10股派现5元（含税）。 点评： 2024年业绩稳中有进，高附加值产品占比提升。2024年公司实现营456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，Q4单季实现营收133.73亿元，同比增长41.69%，环比增长3.87%，净利润23.79亿元，同比增长75.09%，环比增长45.36%。公司业绩持续提升主要源于产能和盈利能力两方面原因，一是新产能释放提供增量。2024年公司年产10万吨乙醇胺装置建成投产，使得环氧乙烷下游化学品布局更加完善，形成了182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能；2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。另一方面，公司传统产品毛利率提升以及高附加值产品放量推动业绩增长。公司2024年功能化学品、高分子新材料毛利率分别提升4.785.49个百分点至20.35%和35.05%。新能源材料收入同比大幅增长80.77%，高附加值产品占比提高优化盈利结构。受此影响，公司2024年综合毛利率达到23.57%，同比提高3.73pct，净利率13.28%，同比提高1.75pct。根据公司公告，预计2025年第一季度实现归母净利润盈利14.5亿元至16.5亿元，比上年同期增长41.79%至61.35%，2024年的良好势头有望延续。 新项目密集投产。年产80万吨多碳醇一阶段于2024年7月投产，推动公司C3产业链形成闭环。年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA（与SK合资）等项目有望在2025年投产，POE工业化装置加速推进，公司的高端聚烯烃产品矩阵持续扩容。金属有机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等技术突破工业化瓶颈，SAP、聚乙烯弹性体等新品有望逐步放量。 投资建议：卫星化学在完善C2、C3产品链布局之外，着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2025-2027年实现EPS分别为2.17元、2.7元和3.35元。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，市场需求不及预期，新产品发展不及预期

     卫星化学(002648) 事件： 卫星化学发布2024年报：公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；利润总额达到70.18亿元，同比增长30.74%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。 观点： 工艺创新创造产品溢价，功能化学品、高分子新材料毛利率同比保持良好增长。2024年公司在功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.07/119.87/8.41亿元，同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pct。 公司具有长期乙烷资源优势，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著。截至2025年3月26日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-106.78美元/吨/970元/吨/-852.7元/吨。 新产能稳步投放，增强产业链一体化优势。C2方面，公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；C3方面，实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，巩固了卫星丙烯酸产业的市场影响力。 公司连云港基地高端新材料产业园项目将于2025年底陆续建成，项目涉及的高端聚乙烯材料有较好的经济效益。新项目技术壁垒极高，高性能催化剂、聚合工艺、共聚单体等技术难点仍是阻碍高端聚烯烃材料国产化率提升的关键因素。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，加速工业化装置落地。 盈利预测和投资评级:新产能稳步投放增强产品经济效益，预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.73/96.44/100.86亿元（2025/2026前值为：67.82/87.22亿元），当前股价对应2025-2027年PE为10.3/7.9/7.5倍，我们选取万华化学、宝丰能源、恒力石化作为可比公司，公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

     卫星化学(002648) 2024年度公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，第四季度实现营收133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%，归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%。公司2024年业绩略超预期，轻烃一体化优势提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 轻烃路线优势突出，四季度归母净利润创历史新高。2024年公司原材料价格相对稳定，其中，烷烃下半年平均采购价格为3519.53元/吨，环比增长1.75%，乙烷裂解制烯烃装置盈利维持较好。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别+3.73pct/+1.75pct，其中四季度得益于丙烯酸等产品价格上涨以及多碳醇等新增产能释放，归母净利润创下单季度最高纪录，销售毛利率/销售净利率分别为27.11%/17.76%，环比分别+3.49pct/+5.06pct。 产品品质高端化，市场结构国际化。2024年公司化学品及新材料实现销量735.27万吨，同比提升15.83%。分板块来看，功能化学品/高分子新材料营收分别为217.07亿元/119.87亿元，同比+1.96%/+0.60%，毛利率为20.35%/35.05%，同比+4.78pct/+5.49pct。2024年公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，境外营收为55.53亿元，同比+193.51%占比为12.16%，同比+7.60pct。随着高附加值产品占比提升以及海外市场拓展加速，经营业绩有望持续向好。 多碳醇项目投产，C3产业竞争力提升。2024年公司平湖基地年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环，丙烯酸及酯产业的市场优势巩固。同时，公司加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，C3产业链实现从上游产品向下游高端产品的延伸。此外，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场，一体化优势增强。随着产业链升级优化，公司运营效率未来有望进一步提升。 估值 公司轻烃一体化产业链优势突出，2024年经营业绩略超预期，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元，预计每股收益分别为2.08元、2.84元、3.39元，对应的PE分别为10.8倍、7.9倍、6.6倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。