天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.9亿元，同比+4.9%；归母净利润0.6亿元，同比-45.8%。单季度来看，Q3实现营收2.3亿元，同比-18.8%；归母净利润-0.22亿元。业绩在去年同期高基数影响下有所承压。 产品结构持续优化，省内夯实省外拓展。1、产品方面：聚焦资源培育天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，积极布局人之德核心大单品抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、区域方面：全国化市场布局更为明确，巩固青海大本营，以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心，辅以华东、华南、华北重点城市，启动出海计划开发美国市场，为长期发展奠定坚实基础。3、渠道方面：省内积极推进渠道转型，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。 高基数下增速放缓，市场投入增加和限制性股票费用拉低盈利。1、2024年前三季度公司毛利率为59.4%，同比-4.4pp，主要由于收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加及限制性股票费用影响。2、销售/管理/财务费用率分别+0.9pp/1.0pp/1.0pp至23.3%/13.2%/-0.2%，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。3、毛利率下降和期间费用率提升导致公司净利率下降5.1pp至5.8%。4、期末合同负债0.78亿元，同比减少0.14亿元，环比基本持平。 营销转型持续深化，蓄力实干向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著。1、公司聚焦出口型系列产品，推动第三代金标、国之德等高端产品形成良性生态，产品结构进一步优化。2、开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固5项核心工作，100-200元/500ml价位段产品销售得到明显提升。人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显。福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著。大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广强化酒旅融合。在“名酒进名企”“千名企业家请进来”基础上，打造“青藏自驾游”“游轮游”等C端活动，持续增强客户粘性。 盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为0.6、1.0、1.4亿元，EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     天佑德酒(002646) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收9.87亿元（+4.89%），归母净利0.57亿元（-45.80%），扣非归母净利0.54亿元（-45.44%）。24Q3单季，公司实现总营收2.28亿元（-18.76%），归母净利-0.22亿元（-334.41%），扣非归母净利-0.22亿元（-435.00%）。 市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率 1）基于营销转型的市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率。2024年前三季度，公司毛利率为59.36%，同比-4.35pct，归母净利率为5.82%，同比-5.45pct，利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加，及限制性股票费用影响；从费用率看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、13.20%、1.35%、-0.24%，同比+0.86、+1.02、+0.31、+1.02pct，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。 2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为59.06%，同比-6.43pct，归母净利率为-9.73%，同比-13.11pct，主要受毛利率下降及费用率增加影响；Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.55、+3.62、+0.94、+1.72pct至31.29%、19.59%、2.03%、1.36%。 多举措推动100元/500ml以上价位段产品销售提升 2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒销售收入分别为6.39、0.03、0.05亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%，对应10月28日PE分别为100、67、51倍（市值51亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

     天佑德酒(002646) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收7.59亿元（+14.93%），归母净利0.80亿元（-17.53%），扣非归母净利0.76亿元（-17.94%）。24Q2单季，公司实现总营收2.33亿元（-11.82%），归母净利-0.29亿元（-248.08%），扣非归母净利-0.30亿元（-275.38%）。公司每股拟派发现金红利0.033元。 100+元/500ml产品收入同比+12.60%，青海省外收入增速领先1）100元/500ml以上价位段产品收入同比+12.60%。2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒、其他收入分别为6.39、0.03、0.05、1.12亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%、+78.88%，其他收入主要为电子商务平台业务等。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。 2）分渠道看：24H1，公司经销、直销收入分别为5.66、0.81亿元，同比+7.28%、+15.16%；24H1末，公司经销商数量为627家，H1净增28家。3）青稞白酒销量同比+11.15%。24H1，公司青稞白酒销量为8,795吨，同比+11.15%，推算单价为36.34元/500ml，同比-2.39%。 4）青海省外收入增速领先。24H1，公司青海省内、青海省外、国外收入分别为5.04、2.40、0.02亿元，同比+6.42%、+35.34%、-8.33%；24H1末，青海省内、其他地区经销商数量分别为79、548家，H1净增2、26家，甘肃市场经销商体系持续完善。 青稞白酒毛利率较稳健，H1加大广宣及市场费用投入 1）青稞白酒毛利率较稳健。24H1，公司毛利率为59.45%，同比-3.50pct，主要受葡萄酒及其他业务毛利率下降影响，青稞白酒毛利率较稳健、为68.56%，同比-0.22pct；归母净利率为10.49%，同比-4.13pct，主要由于毛利率下降及费用率增加。24H1，公司销售、管理、财务费用率分别为20.86%、11.28%、-0.72%，同比+1.14、+0.71、+0.93pct，销售费用率提升主要由于广告宣传及市场费用同增42.15%，财务费用率增加主要受美元汇率变动影响。 2）费用较刚性，短期影响Q2利润率。24Q2，公司毛利率为51.38%，同比-10.59pct，归母净利率为-12.33%，同比-19.67pct，主要由于毛利率下降及费用率增加。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.11、1.55、2.06亿元，同比增长+23.35%、+40.36%、+32.69%，对应8月22日PE分别为38、27、21倍（市值42亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

     天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业总收入7.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降17.5%。2024单Q2实现营业总收入2.3亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润-0.29亿元，同比转亏。公司中期进行现金分红，每10股派发现金0.33元，共计派发股利0.16亿元。 产品结构持续向上，省外增速表现亮眼。2024H1：1、分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收3.3亿元(+12.6%)，营收占比提升2.0个百分点至51.5%；百元以下实现营收3.1亿元(+4.4%)，营收占比下降1.8个百分点至47.3%，公司产品结构延续向上。2、分区域看，省内实现营收5.0亿元（+6.4%），省外实现营收2.4亿元(+35.3%)，省内增速承压，省外延续高增，省外品牌势能提升显著。3、分渠道看，渠道经销模式实现营收5.7亿元(+7.3%)，渠道直销模式实现营收0.8亿元(+15.2%)，线上平台实现营收0.23亿元(+29.0%)，公司多渠道发力，积极推进渠道转型，多维度培育增长动力。 高基数下增速放缓，费用率增加明显。2024H1：1、酒类业务毛利率同比下降0.2个百分点至68.3%；受电子商务平台业务营业成本显著增加影响，公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至59.5%。2、公司加大了BC联动营销力度、增加央视广告投放等，销售费用率同比增加1.1个百分点至20.9%；管理费用中新增股权激励费用0.18亿元，管理费用率同比增加0.7个百分点至11.3%。3、报告期内收到政府补助0.16亿元，带动其他投资收益同比增长165.3%，综上影响公司销售净利率同比下降3.7个百分点至10.5%。 积极调整实干而行，持续蓄力向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、持续聚焦卡位100-200元价位，加大出口型、国之德等核心大单品培育力度，不断推动产品结构升级。2、 聚焦渠道建设，开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，渠道力恢复显著。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，品牌势能提升显著，三季度青海市场已进入旅游旺季，酒旅融合发力下，有望重拾高增势能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.31元、0.44元、0.58元，对应PE分别为33倍、23倍、18倍。公司受益于产品结构升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.59亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润0.80亿元，同比下滑17.53%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降17.94%。根据计算，2024Q2实现营业收入2.33亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降248.08%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比下降275.38%。 二季度略有下滑，营销转型持续深化。24Q2公司营收同比下降11.8%，综合上半年来看，收入同比增长14.9%，其中青稞白酒同比增长8.5%，葡萄酒同比下降15.0%，电子商务平台业务同比增长116.6%。分价格带看，100元以上青稞白酒营收同比增长12.6%，100元以下青稞白酒营收同比增长4.4%，人之德展开大排面陈列工作，100-200价位产品销售提升较明显，福酒、永庆和等低价位产品进行区域补强工作，在大本营市场覆盖进一步提升。第二季度末合同负债0.69亿元，同比增加0.13亿元，环比基本持平。经销商方面，上半年，青海经销商数量净增加2个，基本保持稳定，省外市场净增加26个经销商，公司聘任经验丰富、实力强劲的经销商、平台商，进一步巩固与经销商的关系。市场布局方面，全国化市场布局更为明确，巩固青海大本营的同时，以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心，辅以华东、华南、华北重点城市的布局，为长期发展奠定坚实基础。此外，启动“出海”计划，推动美国市场开发布局工作。 毛利率有所下降，期间费用率有所提升影响盈利水平。24Q2毛利率同比下降10.6pct至51.4%，预计与收入规模减少有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升7.3/5.3pct，公司加大费用投入，为下半年产品良性动销打基础。管理费用提升主要是因为股权激励费用增加。综合影响下，24Q2归母净利润-0.3亿元，上年同期盈利0.2亿元。公司进行中期现金分红，每10股派发现金0.33元，共计派发股利1591万元。 投资建议：我们认为，公司24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

     天佑德酒(002646) 事件 2024年8月18日，天佑德酒发布2024年半年度报告。 投资要点 二季度业绩承压，品宣费投增加拉低盈利 公司2024H1营收7.59亿元（同增15%），归母净利润0.80亿元（同减18%），扣非归母净利润0.76亿元（同减18%）。2024Q2公司营收2.33亿元（同减12%），归母净利润亏损0.29（同减248%），主要系股份支付费用增加影响，扣非归母净利润亏损0.30亿元（同减270%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减11pct至51.38%，销售费用率同增7pct至35.51%，主要系本期增加投流/BC联动/央视广告投放费用所致，公司通过前置费用投放夯实下半年动销基础，管理费用率同增5pct至20.22%，综合来看，净利率为-12.32%。2024Q2公司销售回款2.55亿元（同减13%）。 持续推进终端货架抢占，省内覆盖率仍有空间 公司2024H1公司青稞白酒营收6.39亿元（同增8%），销量0.88万吨（同增11%），吨价7.27万元/吨（同减2%），吨价略有承压，其中100元以上/100元以下产品营收分别为3.33/3.06亿元，分别同增13%/4%，公司重点推进100-200元价格带单品，积极开展终端货架抢占行动，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著。其他青稞酒/葡萄酒营收分别为0.03/0.05亿元，分别同减2%/15%。2024H1公司经销/直销渠道营收分别为5.66/0.81亿元，分别同增7%/15%，直销渠道低基数下高增，经销渠道持续渗透，截至2024H1末，公司青海/其他区域经销商数量为79/548家，较年初净增加2/26家，随着甘肃经销商体系持续完善，全区域覆盖进一步提升，预计产品销量仍有增长空间。 盈利预测 我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透，随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.23/0.27/0.32（前值为0.25/0.33/0.42元），当前股价对应PE分别为45/38/32倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、重点区域扩张不及预期等。