万润股份(002643) 事件：万润股份发布2023年半年报，报告期内公司实现营收20.74亿元，同比-19.84%，归母净利润3.89亿元，同比-20.69%；2023Q2实现营收10.41亿元，同比-14.39%，环比+0.78%，归母净利润2.13亿元，同比-17.56%，环比+20.51%。 据公司公告，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市，九目化学的总股本187,500,000股，其中，公司占九目化学总股本的45.3333%，为九目化学的控股股东；九目化学5个员工持股平台合计占总股本的7.1176%；其他10名股东合计占总股本的47.5491%。 二季度业绩符合预期，MP抗原试剂盒业务短期拖累，筹划分拆上市推动九目化学高质量发展。据公司公告，2023H1功能性材料营收15.4亿元，同比+10%，毛利率42.9%，同比+0.3pct，其中九目营收3.7亿元，同比+18%，净利为0.9亿元，同比持平，随着九目OLED升华前材料项目落地放量，行业领先地位持续巩固，公司筹划九目分拆上市有利于增强其资本实力，完善激励机制，提高核心竞争力，推动九目化学高质量发展；公司生命科学与医药板块营收5.1亿元，同比-56%，毛利率35.7%，同比+3.8pct，MP营收2.9亿元，同比-7.6亿，净利0.07亿元，同比-1.8亿，上半年因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，MP营收及利润同比下降对公司业绩短期形成拖累。综上所述，2023Q2公司实现毛利润4.4亿元，同比-9%，毛利率42%，同比+2.5pct，费用率（四费+税金）19.9%，同比+4.7pct，考虑到公司海外业务较多，未来短期汇兑收益可期。 显示+半导体+新能源材料增量可期，看好公司长期成长。据公司公告，2023Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.68亿元，维持高位；分项目看，公司近年来在聚酰亚胺、半导体制造、新能源材料等多个领域积极布局，对应的蓬莱新材料一期项目持续推进，控股子公司三月科技自主知识产权的OLED成品材料、TFT用PI取向剂、PSPI通过下游客户验证并实现供应;年产65吨光刻胶树脂系列项目产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应;公司新能源目前相关产品包括电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等，其中九目承担的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目目前正处于中试开发阶段，随着新项目逐步落地，公司长期成长可期。 投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为8.1、11.2、13.1亿元，维持买入-A投资评级，给予2023年业绩25倍PE，6个月目标价21.75元。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动。

     万润股份(002643) 核心观点 依托有机合成技术进行多元化业务布局，打造化工新材料定制平台。公司成立于1995年，依靠强大的化学合成技术研发与产业化应用能力，现拥有超过6000种化合物的生产技术，其中超过2000种产品已投入市场，涉足液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料、新能源材料、医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域。 LCD面板景气度触底反弹，OLED需求增长有望拉动上游材料放量。公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料。受疫情等因素影响消费电子需求放缓，根据Omdia数据，2023年上半年大尺寸LCDTV面板平均上涨38.7%，面板行业有望复苏触底反弹。OLED面板在智能手机市场及新兴应用领域如智能手表、VR等可穿戴电子设备上有望快速放量，拉动上游有机材料放量。公司与Merck、Chisso、JNC等龙头绑定，未来成长可期。 国六尾气排放标准实施，为国内沸石分子筛打开广阔市场。国六标准将于2023年7月1日起全面实施，在国六标准下柴油车需要加装ASC系统处理过量的NH3，同时钒基SCR将被分子筛基SCR取代。国内柴油车在SCR和ASC两个模块中，沸石分子筛市场规模增量需求近7000吨。公司现有沸石分子筛产能9850吨/年，自2008年与庄信万丰在尾气净化催化剂领域已经形成了深度绑定，庄信万丰在柴油车尾气治理领域市场份额超过50%，国六标准的实施为分子筛打开广阔市场。公司积极拓展非车用领域产品，建设300吨非车用沸石分子筛项目，目前已实现中试产品销售。 布局原料药与电子材料，开拓新的盈利增长点。公司万润工业园一期项目年产原料药3155吨，已经于2022年投产。同时公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料，聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，主要应用在电子与显示领域，控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广工作。“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”正在下游客户合作开展产品验证工作中，并获得了下游客户的认可。 盈利预测与估值：预计2023年-2025年公司归母净利润为7.9/9.5/11.3亿元，同比增速为9.6%/20.2%/18.6%；每股收益为0.85/1.02/1.21元/股，当前股价对应PE为21/17/15X。通过相对估值，预计公司合理估值21.3-23.8元，相对目前股价有19.6%-33.6%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量不及预期的风险；安全生产的风险等。