亚玛顿(002623) 事件 23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。 光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑 分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。 太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。 毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。 费用管控良好，Q1净利率回升 费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。 重启并购重组，完善公司产业链布局 24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。 盈利预测及投资建议 公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

     亚玛顿(002623) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收26.91亿元（+17.75%），归母净利润0.83亿元（+39.96%），扣非归母净利润0.64亿元（+63.81%）；第三季度，公司实现营收10.04亿元（+23.09%），归母净利润0.44亿元（+170.56%），扣非归母净利润0.32亿元（+173.80%）。 产能释放助力收入增长，毛利率改善费用优化，利润实现较大增长。 公司前三季度收入维持了快速增长态势，我们认为这和公司安徽分公司深加工项目产能快速释放相关，同时公司客户订单也保证了收入增长。2023年前三季度，公司毛利率为7.85%，同比提升0.29pct，其中Q1-Q3单季度毛利率分别为6.88%、7.66%和8.81%，Q3单季度毛利率同比提升0.72pct。我们认为毛利率的提升和光伏玻璃价格提升以及公司产能增加规模化效应增强相关。费用率来看，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.63%、2.54%、0.30%，除销售费用率提升0.01pct外，其余均下降；第三季度分别为0.13%、1.46%、2.35%、0.49%，同比分别变化-0.03pct、-0.18pct、、-1.02pct、+0.40pct，费用管控效果提升明显。在毛利率提升和费用率管控加强下，公司利润水平得到了显著提升。 持续扩大产能改善产品结构，抢占市场先机。公司持续推进大尺寸、薄型化光伏玻璃的扩产建设及投产进度。公司是业内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。前三季度在光伏产品同质化竞争日趋激烈背景下，公司的1.6mm超薄光伏玻璃销量依然保持了较高幅度增长，印证了公司的差异化产品竞争优势。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为37.39、46.36和56.09亿元，归母净利润分别为1.02、1.48和1.93亿元，对应PE分别为54.08、37.22和28.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游光伏装机不及预期，行业竞争加剧等。

     亚玛顿(002623) 事件 亚玛顿发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.91/0.83/0.64亿元，yoy+17.7%/+40.0%/+63.8%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利10.04/0.44/0.32亿元，yoy+23.1%/+170.6%/+173.8%。 光伏玻璃销量大幅增长，毛利率提升 23Q1-3，公司实现毛利率7.85%，其中23Q3毛利率8.81%，同比+0.72pct，环比+1.15pct。受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动以及≤2.0mm光伏玻璃产销量大幅增长等因素影响，公司第三季度深加工盈利情况环比有所改善。 费用持续优化，盈利改善明显 23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/1.46%/0.49%/2.35%，同比-0.03/-0.18/+0.4/-1.02pct，公司费用管控能力较好。综上，23Q3公司实现净利率4.56%，同比上升2.49pct，环比上升1.85pct。23Q1-3CFO为3.86亿元（去年同期-0.68亿元），经营性现金流大幅好转。 超薄光伏玻璃优势凸显，巩固市场竞争地位 公司在光伏玻璃深加工领域深耕多年，形成了自身在超薄光伏镀膜玻璃方面的技术领先优势。公司是国内同行业中率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。公司23年上半年1.6mm超薄光伏玻璃的销量大幅增加，在同质化竞争日趋激烈的当下，公司的差异化竞争优势凸显，进一步巩固了公司在行业和市场中的领先地位。 盈利预测及投资建议 公司在辽宁本溪，河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线。23年末，公司光伏玻璃产能预计可达1.8亿至1.9亿㎡/年，明年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据前三季度公司经营情况，以及行业原片价格走势，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润1.2/1.8/2.4亿元（前值1.79/2.46/3.5亿元），对应PE46/30/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

     亚玛顿(002623) 投资要点 事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约26.91亿元，同比+17.75%，实现归母净利润约0.83亿元，同比+39.96%，实现扣非归母净利润约0.64亿元，同比+63.81%；单季度来看，23Q3公司实现营收约10.04亿元，同比+23.09%，环比+14.40%，实现归母净利润约0.44亿元，同比+170.56%，环比+87.33%，实现扣非归母净利润约0.32亿元，同比+173.80%，环比+38.77%。 超薄光伏玻璃产销双增驱动业绩增长。2023年前三季度公司收入端维持较高增长，主要系安徽分公司深加工项目产能快速释放叠加凤阳硅谷原片供应稳定，公司超薄光伏玻璃产量和销量较去年同期均显示出大幅增长，23Q3公司光伏玻璃出货量约为5500万平米，全年出货量预计将超1.8亿平米。23Q3光伏玻璃价格上涨及公司安徽深加工产线产量以及成品率提升，引导公司盈利能力持续提升。根据卓创资讯，23Q2华东3.2mm镀膜均价约25.61元/平米，23Q3上涨至26.12元/平米。23年前三季度公司毛利率约7.85%，同比提升0.29pct，23Q3单季度毛利率约8.81%，同比提升0.72pct，环比23Q2提升1.15pct。 费用管控优化，经营性现金流健康。费用方面，23年前三季度公司费用率约4.63%，同比下降0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.63%/2.54%/0.30%，除销售费用率小幅提升0.01pct外，其余均下降，23Q3单季度公司费用率4.43%，同比下降0.83pct，环比小幅提升0.40pct。毛利率的提升叠加费用率的小幅下降，23年前三季度公司归母净利润率同比提升0.49pct至3.08%。现金流方面，23年前三季度公司经营性现金流净额约3.84亿元，同比去年增长4.54亿元，主要系前三季度公司销售收入增长且销售回款增加所致。 超薄玻璃产能持续扩张，产品结构有望进一步优化。2023年初公司已建成光伏玻璃年产能约1.5亿平米，在江苏常州、安徽凤阳、辽宁本溪、河北石家庄均设有生产基地，23年产能有望达1.8-1.9亿平米，24年有望达2.3亿平米。23年10月公司公告拟终止BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目，拟将未使用的募集资金约1.15亿元变更用途，其中8000万元用于年产4000万平米超薄光伏背板玻璃深加工项目，3468.47万元用于永久补充流动资金。根据公司公告，该项目由石家庄分公司实施，计划新建4条1.6mm超薄光伏玻璃专用深加工生产线，项目达产后将新增4000万平米产能。我们认为，公司是国内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，在超薄光伏玻璃领域拥有技术、品牌、客户等先发优势，新增超薄玻璃产能有利于完善公司1.6mm超薄光伏玻璃产能布局，提升公司在超薄光伏玻璃深加工领域的市占率，同时有利于公司优化产品结构，进一步提升2.0mm及以下高附加值产品占比，带动公司盈利能力的持续提升。 投资建议：我们略微下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司归母净利润为1.21、2.31和3.45亿元（前值1.75、2.25和、3.80亿元），对应EPS为0.61、1.16和1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

     亚玛顿(002623) 事件： 2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入10.04亿元，同比增长23.09%，环比增长14.40%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长170.56%，环比增长87.33%；年初至报告期末，公司实现营业收入26.91亿元，同比增长17.75%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长39.96%。公司业绩逐季改善，业务经营趋于稳健，行业稳态竞争模式下，技术优势逐渐凸显。 Q3现金流显著改善，光伏玻璃出货结构优化 Q3报告期内，公司实现销售毛利率8.81%，同比提升0.72pct，环比提升1.15pct，实现销售净利率4.56%，同比提升2.49pct，环比提升1.85pct，经营活动现金流净额3.09亿元，同比由负转正，环比增长48.09%。公司Q3光伏玻璃出货约5500万平，预计全年出货量将有望超过1.8亿平，同比增幅约30%，其中1.6mm光伏玻璃出货量持续走高，预计全年≤2.0mm光伏玻璃出货量占比或将超过80%。公司在行业中率先开发出1.6mm超薄光伏玻璃，并已通过核心客户认证开始批量供货，采用1.6mm玻璃组件重量较轻，更适配分布式场景，在电价上涨以及电力交易逐渐活跃背景下，我们认为分布式需求有望维持旺盛状态，公司有望显著受益。 产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长 公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025年之前陆续投产，支撑公司原片供应。2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升，以实现产能的进一步爬坡释放，并叠加产能不断扩张的规模效应，实现单位加工成本下降，年初公司拥有深加工产能1.5亿平，预计2023年底将达到1.8-1.9亿平，2024年有望达到约2.3亿平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.5/45.8/64.0亿元，同比增速分别为8.9%/32.7%/39.7%，归母净利润分别为1.5/2.0/2.9亿元，同比增速分别为76.2%/33.5%/47.9%，EPS分别为0.74/0.99/1.46元/股，3年CAGR为51.5%。公司是国内超薄玻璃深加工龙头，有望持续受益于海内外分布式装机需求的长足增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价31.99元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。

     亚玛顿(002623) 拓展业务布局，业绩稳定增长 公司是国内优质超薄光伏玻璃深加工先行企业，技术优势突出，不断优化产品结构，光伏玻璃业务高速发展的同时，积极布局BIPV建筑一体化、节能建材、电子玻璃等领域，延伸产品多元化布局，贡献新的利润增长点。2022年公司实现营业总收入31.68亿元，同比增长55.92%，光伏减反玻璃占比90.95%，同比提升5.2pct；归母净利润0.84亿元，同比增长54.81%；扣非净利润0.63亿元，同比增长362.88%。2023年初以来，受益于超薄光伏玻璃产销量的大幅增长，以及原材料价格下降，公司业绩增长显著，2023Q1公司实现营业收入8.09亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长41.68%。 超薄玻璃产品优势突出，积极开拓分布式市场 受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动，以及安徽加工产能的进一步释放，公司光伏玻璃产销高速增长。2022年公司光伏玻璃的产销量分别达到1.2亿平和1.4亿平，分别同比增长73.37%、95.84%。公司在光伏玻璃深加工领域技术优势明显，率先实现2mm以下超薄光伏玻璃物理钢化，超前布局轻量化1.6mm光伏玻璃，匹配分布式与光伏建筑一体化需求，已获得多家主流组件厂商的技术认证并开始陆续批量供货。公司组件业务进行战略转型，将专注于BIPV相关领域，并积极开发曲面双玻组件等多样化产品。 产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长 公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025年之前陆续投产，保障公司原片供应。2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升实现产能的进一步释放，同时实现单位加工成本下降，公司目前深加工产能1.5亿平方米，2023年将进一步扩大深加工产能，并计划在西北地区扩建相关产能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年可实现营业收入分别为34.49/45.77/63.96亿元（2023-2024年原值为45.99/55.43亿元），同比增速分别为8.87%/32.70%/39.73%，归母净利润分别为1.54/2.06/3.03亿元（2023-2024年原值为3.12/3.82亿元），同比增速分别为83.72%/33.89%/47.16%，EPS分别为0.77/1.03/1.52元/股，3年CAGR为53.5%。下调业绩预期的主要原因是公司原定投产深加工产线时间延后，影响公司业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2023年39倍PE，对应目标价30.03元/股，下调为“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。