哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布 2024Q1 业绩报告。 公司 2024Q1 实现收入 5.7 亿元，YoY+58.6%，归母净利润 3148.0 万元， YoY+781.6%；扣非净利润 3140.0万元， YoY+1320.6%。 公司 2024Q1 业绩表现亮眼，主要因为低基数效应叠加海外需求旺盛，大客户补库存需求明显。 保温杯出口保持增长，大客户补库需求明显： 哈尔斯 2024Q1 收入实现明显增长，我们认为主要与海外保温杯市场需求保持旺盛有关。 根据海关总署数据， 2024Q1 中国保温杯出口总额 YoY+28.4%，其中北美市场总出口额 YoY+39.2%，北美市场需求更为旺盛。 哈尔斯主要客户 YETI 和 PMI 均为北美主要保温杯品牌，出口北美市场总额增长明显是哈尔斯订单增长的有力佐证。另外，根据大客户 YETI 财报披露， 2023Q4 库销比 0.65， 属于历史同期较低水平，同时 YETI2023 下半年积极推出多款新品，都将带动 2024 年哈尔斯 YETI 业务的订单增长。 人民币贬值利好公司毛利率表现： 哈尔斯 2024Q1 毛利率 27.4%， YoY+0.6pct,我们认为毛利率提升主要与人民币贬值有关。 2024Q1 美元兑人民币汇率 YoY+5.2%，公司财务费用率-1.28%，说明产生汇兑收益，利好毛利率表现。展望未来，我们认为若人民币汇率保持稳定， YETI 和 PMI 新品订单起量形成规模效应将是提升毛利率的主要动能。费用控制良好： 哈尔斯 2024Q1 的三费总费率（销售、管理、研发费用率）为 21.7%，YoY-2.0pct，费用控制良好。其中，销售费用率 9.5%， YoY+0.7pct，主要因为自主品牌推广营销力度加大。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 和 OBM 双轨发展的战略。 海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显， 自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司 2024 年利润增长表现。维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024 年 15x PE,6 个月目标价为10.35 元/股。 风险提示： 行业竞争风险、原材料风险、 宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 公司发布2023年年报 23Q4公司实现收入7亿，同比+32%；归母净利润0.97亿，同比+276%；扣非归母净利润0.6亿，同比+152%； 23年收入24.1亿，同比-0.9%；归母净利润2.5亿，同比+21.3%；扣非归母净利润2.2亿，同比+8.6%。 公司加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；此外自主品牌发展取得突破，“精品国货”战略的实施路径愈发清晰；预计24Q1低基数下增长靓丽。 ODM挖潜大客户，新系列、新客户贡献提升 23年公司TOP1客户采购额9.23亿，同比+2.8%，销售占比38.3%，同比+1.4pct；TOP2客户采购额3.22亿，同比-35.1%，销售占比13.4%，同比-7.1pct。 公司下半年依赖于部分新款产品、爆款产品实现交付业绩强劲回弹，核心老客户粘性进一步提升。此外公司获评核心客户“6S审核第一名”、“2023年度最佳供应商奖”、“可持续发展最佳奖”等重要奖项，充分体现了客户从订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面对公司的高度认可。 公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，形成可观的销售增速。公司继续挖掘新市场新区域潜力，海外新客户拓展取得突破，RCEP区域内自营客户销售收入同比增长超50%。 内外销并行，自主品牌持续突破 公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。2023年7月公司官宣首位品牌代言人后，全网曝光量超过15亿次，总互动量超1559万，代言人项目的运营荣获2023年第七届金匠奖“年度事件营销金奖”，有效实现了年轻用户群体的拉新。分渠道看： 线上渠道运营能力日渐成熟，有效结合代言人、优质IP影响力，改善客群年龄结构，23年抖音平台销售同增超10倍； 线下渠道经营质量改善较为明显，渠道覆盖拓宽、差异化定位更为清晰；跨境电商高速增长，SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。 产能有序扩张，泰国基地保障供应链安全 公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，且一期产能占比不高，后续会根据市场情况有序推进扩建工作。 盈利能力提升，自主品牌加大费用投放 23年毛利率31.2%，同比+2.0pct，净利率10.3%，同比+2.1pct，公司以产品为突破口的品牌战略及营销策略实施、渠道经营质量优化取得阶段性成效，新品销售对毛利率的提升产生较大贡献。 23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.7%/7.1%/4.0%/0.01%，分别同比+2.3pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct，销售费率提升主要系境内外电商平台及品牌营销建设费用持续投入。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，此外发布员工持股计划调动员工积极性；根据23年报，考虑公司产品结构持续优化，我们预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（24-25年前值分别为2.4/2.8亿元），对应PE为12/10/9X。 风险提示：核心客户份额下滑风险，行业竞争加剧，自主品牌建设不及预期风险等

     哈尔斯(002615) 公司公告拟向不超过35名对象定增不超过约1.4亿股，总股数不超过发行前公司总股本的30%，金额不超过8亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的30%部分），发行价格不低于定价基准日前20交易日均价80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为22亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约5385万元，预计对23年利润产生一定影响。 产品线智能化升级，新项目拟达4600万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为3年，项目总投入约8.6亿，主要用于工程建设、设备购置，建成后项目产能约为年产4600万只保温器皿，预计年销售收入为19.32亿元，测算项目内部收益率为15.82%，包括建设期3年，投资回收期为7.89年。 23年保温杯出口景气度高，产品IP化、爆款化消费属性凸显。23年1-7月保温器皿累计出口11.22亿美元，同增29%。全球保温杯行业欧美市场销售占50%，日本、中国占比均约15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品IP化、爆品化，消费属性凸显。 回顾2023年，Q3单季度收入同增28%，收入季度环比向好：下半年终端市场需求向好，Q4订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长，未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、品牌联名成效不错，国内23年线上电商、线下零售均有不错增长。 展望2024年，产品持续智能化、轻量化，泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划24年1月上市，伴随AI技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成，24年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。考虑Q4订单向好，调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.44、0.51、0.59（原预计分别为0.34、0.42、0.50）元/股，对应PE分别为17/14/12X。 风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动；海外贸易政策变化风险；土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准，定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性，募投项目进程及效益未达预期的风险，新增产能无法消化风险。

     哈尔斯(002615) 23Q3 收入 7.7 亿同增 27.7%，归母净利 1.1 亿同增 102.6% 公司发布 2023 年三季报， 23Q1-3 收入 17.06 亿同减 10.1%， Q1-Q3 收入及同比增速分别为 3.62 亿（ -35.9%）、 5.74 亿（ -21.4%）、 7.69 亿（ +27.7%）； 23Q1-3 公司归母净利为 1.53 亿同减 15.1%， Q1-Q3 归母净利及同比增速分别为 0.04 亿（ -88.4%）、 0.42 亿（ -56.4%）、 1.07 亿（ +102.6%）。 23Q3 毛利率 35.2%同增 6.8pct，归母净利率 13.9%同增 5.1pct 23Q3 公司毛利率为 35.2%，同增 6.8pct； 23Q1-3 毛利率 31.9%，同增 4.5pct。 23Q3 归母净利率 13.9%，同增 5.1pct； 23Q1-3 归母净利率 9.0%，同减 0.5pct。公司 23Q3 期间费率 19.31%，同增 4.2pct；具体来看， 23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 8.9%（ yoy+2.3pct）、 7.0%（ yoy+0.7pct）、4.0%（ yoy+0.1pct）、 -0.6%（ yoy+1.07pct），财务费用增长主要系受人民币兑美元汇率波动，本期产生汇兑收益同比下降所致。 加强大客户订单挖掘，国际业务企稳向好 公司认为未来增长点主要在于存量客户的增量订单、 新地区、新客户开发带来的新增订单，以及自主品牌在国内外保温杯市场的扩容。 公司持续加强对前十大客户潜在订单的挖掘， 提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售； 同时重视客户梯队储备、不断优化业务结构，紧密追踪已成单新客户的需求变化。 公司注重前置性市场发展趋势性研判，加强营销策略主动性，制定不同区域差异化策略，对于关键区域市场开展有一定聚焦的客户拜访和需求沟通，寻求客户转化，持续扩大营收规模和盈利水平。 各渠道品牌宣传有序推进，电商平台逐步发力 公司线下经销体系质量逐步优化， KA 商超、专营店、便利店等渠道品牌形象宣传有序推进，直营体系依托沃尔玛、大润发等大型商超系统， 经销商体系已触达百货类商场、商超系统、便利连锁系统并渗透至专营店、社区团购、省市县重要批发市场等。 上半年公司自有品牌电商渠道同增 20%以上，天猫、京东等主要销售平台均实现不同程度连续增长；公司于抖音等平台采取自播与达人直播两种形式，借助 KOL 带货打造直播推广计划，与平台及头部主播逐步建立良好合作关系，同时积极提升自播能力。 此外，公司依托智能杯持续开拓互联网等行业战略客户， 继为华为智选平台推出首款智能水杯之后，已迭代到现有的三代产品，截至 9 月中旬累计销量已超 200 万只； vivo 生态产品也在 vivo 商城实现上架销售。 维持盈利预测， 维持“增持”评级 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新，同时开启精品国货品牌战略， 夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.34、 0.42、 0.50 元/股，对应 PE 分别为 22/18/15x。 风险提示： 客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险；行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期等。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 17.06 亿元，同比下降 10.12%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比下降 15.09%，扣非归母净利润 1.59 亿元，同比下降 9.2%。公司单 Q3 实现营业收入 7.69 亿元，同比增长 27.67%，实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 102.56%，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 79%。 点评： 海外客户订单回暖、内销加速增长驱动 Q3 营收恢复正增。 公司 2023年前三季度实现营业收入 17.06 亿元，同比下降 10.12%， 单 Q3 实现营业收入 7.69 亿元，同比增长 27.67%。 出口方面， 据海关数据， 8 月保温瓶美元计出口金额同比增长 25.06%，较前几个月出口额增速提升；据美国保温杯公司 YETI 公告， 2023 年上半年 YETI 存货/总资产比重自上年同期的 46%降至 30%，基本恢复至历史常态，公司客户库存去化趋势较明显，驱动公司 Q3 营收同比回暖。 内销方面， 公司内销自主品牌年内保持较好增长，据久谦中台，天猫平台哈尔斯品牌保温杯销售额2023年1-9月销售额同比增长46%，其中Q3销售额同比增长135%，公司在线上主要平台销售增长提速。 外销恢复增长与内销提升， Q3 毛利率显著提升带动利润高增。 1）毛利率方面， 2023 年前三季度公司实现毛利率 31.9%，同比+4.5pct；单Q3 毛利率 35.2%， 同比+6.8pct。 我们认为，由于三季度出货增长及内销增速较高，公司毛利率提升幅度较大。 2）期间费用方面， 公司 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.9%、 7.0%、4.0%、 -0.6%，同比变化+2.3pct、 +0.7pct、 +0.1pct、 +1.1pct。 我们认为销售费用率增长主要由于公司加大自主品牌营销投入。 3）净利润方面， 2023年前三季度公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.09%，归母净利率为 8.97%，同比-0.5pct； 单 Q3 归母净利润 1.07 亿元，同比增长 102.56%，归母净利率 13.96%，同比+5.2pct。 4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为-0.4 亿元，同比-118%，主要为期内未到账期应收账款增加销售收款减少及税费返还减少，同时公司加大自主品牌建设费用投入共同影响所致。 投资活动现金流为-0.8 亿元，同比-10.7%，主要为购建固定资产同比增加。筹资活动现金流为 0.5 亿元，同比+159%，主要为长期借款增加。 盈利预测与投资评级： 哈尔斯为保温杯出口龙头，合作优质 ODM 客户共享成长；内销自主品牌依托电商、线下、礼品等渠道逐步发力，多渠道布局共促增长。我们预计公司 2023~2025 年归母净利分别为 2.08 亿元、 2.49 亿元、 3.00 亿元，同比分别增长 1.1%、 19.8%、 20.4%，目前股价对应 2023 年、 2024 年 PE 分别为 15x、 13x， 维持“买入”评级。 风险因素： 海外经济波动风险， 汇率风险，原材料价格大幅波动风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年三季度业绩报告。公司2023Q3单季度实现收入7.7亿元，YoY+27.7%；归母净利润1.1亿元，YoY+102.6%。公司2023Q3业绩表现好于我们的预期，主要因为：1）海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖；2）在公司进行大力投入的背景下，自主品牌表现优于我们的预期。 海外大客户订单修复明显： 哈尔斯2023Q3收入YoY+27.7%,是经历了连续三个季度同比下滑后首次重回增长。我们在哈尔斯半年度业绩点评（详见《订单修复叠加美元升值，业绩拐点或现》）中提出，海外大客户YETI去库存进程已近尾声，哈尔斯外贸订单有望回暖。2023Q3收入实现增长则是对此观点的有力印证。根据久谦数据统计，YETI今年前八个月在美国亚马逊平台销售额YoY+14.9%，其中七八俩月销售额YoY+47.0%，表明当前YETI销售状况良好。低库存水平叠加良好的销售表现，我们认为将使YETI向上游下订单节奏更为积极，将持续利好哈尔斯订单增长。 自主品牌增长迅猛，渗透率提升明显： 发展自主品牌是哈尔斯的战略重心，目前已出现明显成效。7月公司宣布TFBOYS成员王源为哈尔斯全球品牌代言人以来，销售表现喜人。根据久谦数据统计，哈尔斯旗下四大品牌（哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天猫平台合计销售额2023Q3YoY+105.9%,同期保温杯天猫整体销售额YoY+14.9%，哈尔斯的增长明显优于行业整体，渗透率获得显著提升。我们认为，自主品牌建设是哈尔斯的长期发展战略，四季度是全年销售旺季，预计公司仍会有更多营销催化落地，带动自主品牌进一步渗透。 人民币同比贬值叠加原材料价格回落利好毛利率表现： 哈尔斯2023Q3毛利率35.2%，YoY+6.8pct，毛利率表现为公司历史高水平。哈尔斯2023Q3毛利率增长明显，主要因为：1）原材料不锈钢均价2023Q3YoY-5.1%,原材料价格回落利好毛利率表现；2）人民币兑美元汇率2023Q3YoY-5.8%,公司与客户之间以美元结算，与原材料供应商以人民币结算，美元升值则因此利好毛利率。 净利润率增长显著： 哈尔斯2023Q3净利润率14.0%，YoY+5.2pct。净利润率增长明显，主要因为：1）各项费用保持合理谨慎增长；2）收入及毛利率增长放大净利润及净利润率的增长幅度。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户去库存周期结束，订单恢复明显，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20xPE,6个月目标价为9.4元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 杯壶行业先锋，产品畅销海外。 公司最早创立于 1996 年，专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿，主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料（Tritan）、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM 模式出口至北美、日韩、俄罗斯等，与 PMI 公司、 YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系；在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品，覆盖面广，品牌影响力国内领先。 营收水平加速成长，具备季节性特点，下半年收入占比一般高于上半年。2017-2023H1，公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37 亿元，至 2022 年 CAGR 为 11.03%，其中 2020 年收入受海外疫情影响有所下滑， 21 年得益于海外疫情缓解，国外品牌商补库需求加速释放，收入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点， Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46.64%，下半年销售收入占比一般高于上半年。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。 全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升，全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化，消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求， 我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率有望逐步提高。 精品国货品牌战略指引，开展智能化研发，内销市场潜力足。 公司将加快自主品牌建设，启动精品国货战略，或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验，公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向，赋能自主品牌发展，有望从量与价两个方向打开国内市场。 盈利预测： 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略，开展智能化研发，目标内销市场，伴随原材料成本回落与人民币贬值，盈利水平有望修复。我们预计公司 23-25 年 收入为 21.29/24.34/27.85 亿元，同比-12.33%/+14.37%/+14.41%，归母净利润分别为 1.60/1.96/2.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险； 行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年半年度业绩报告。公司2023H1实现归母净利润4556万元，YoY-64%；扣非归母净利润5043万元，YoY-56%。经折算，公司2023Q2单季度实现归母净利润4199万元，YoY-56%。相较于2023Q1归母净利润下滑的88%，公司2023Q2业绩增速边际改善，主要因为：1）海外大客户去库存告一段落，订单开始修复；2）2023Q2人民币贬值不仅利好毛利率表现，还产生汇兑收益利好业绩表现。 海外大客户订单开始修复： 哈尔斯2023Q2收入5.7亿元，YoY-21%,因高基数原因同比仍有下滑，但环比有所改善。我们认为，海外大客户YETI订单恢复利好哈尔斯收入回暖。根据YETI二季度业绩报告披露，杯壶业务收入YoY+8%，毛利率YoY+1.2pct，是其主要业务中表现最佳的板块。另外，YETI的库存表现也不断改善，整体库存已连续4个季度回落，2023Q2库存水平已回落至2021Q4水平；同时，2023Q2库存周转天数160天，较2023Q1的229天有明显的改善。因此，前期制约哈尔斯收入增长的大客户去库存情况已解决，哈尔斯外贸订单有望持续回暖。 人民币贬值叠加原材料价格低位，利好毛利率表现： 哈尔斯整体业务以海外杯壶代工为主，以美元结算。2023Q2海外收入占比达83%，人民币对美元贬值利好哈尔斯毛利率表现。2023Q2哈尔斯毛利率31%，YoY+2pct,毛利率同比提升，主要因为：1）人民币兑美元2023Q2贬值，带动以美元结算的货品人民币价格更高；2）2023Q2不锈钢均价YoY-20%利好以不锈钢为原材料的保温杯企业。展望下半年，随着保温杯市场进入旺季，订单中毛利率更高的不锈钢保温杯比例增多，将利好哈尔斯毛利率表现。 王源代言哈尔斯，推动自主品牌进一步渗透： 哈尔斯自主品牌建设稳步推进，2023Q2国内市场收入YoY+8%。除了前期进行了产品创新和渠道改革，哈尔斯在品牌曝光上又出新动作，7月宣布TFBOYS成员王源为哈尔斯全球品牌代言人，打造更为年轻有活力的品牌形象。根据久谦数据统计，哈尔斯旗下四大品牌（哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天猫平台合计销售额上半年YoY+17%,而王源代言的加入，7月销售额YoY+291%，明星代言刺激效果明显。我们认为，自主品牌建设是哈尔斯的长期发展战略，预计未来仍会有更多营销催化落地，带动自主品牌营收的进一步发展。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破；大客户去库存周期结束，订单持续恢复，公司基本面拐点或已出现。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年20xPE,12个月目标价为8.0元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯成功入选新华社“民族品牌工程”，并于5月11日“世界品牌莫干山大会”上顺利签约。哈尔斯是本次“民族品牌工程”评选中唯一入选的杯壶品牌，也是目前唯一的杯壶类民族品牌。签约会上，董事长吕强强调公司将顺应“中国产品”向“中国品牌”转变的发展大潮，坚定发展自主品牌，力争成为我国杯壶品牌的标杆企业。我们认为，入选新华社“民族品牌工程”，是哈尔斯坚定发展自主品牌的一大里程碑，品牌知名度将有望得到进一步提升。 自主品牌投入成效初现： 哈尔斯旗下四大自主品牌（哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo）积极渗透国内市场，在渠道建设和产品营销上持续投放，已初步看到成效。根据久谦数据，2023Q1天猫平台保温杯品类销售额YoY-4%，而哈尔斯旗下四大自主品牌同期合计销售额YoY+20%,市占率有所提高。我们认为，入选新华社“民族品牌工程”将更坚定公司发展自主品牌的决心，随着未来各项营销策略的持续落地，品牌影响力不断提高，自主品牌收入占比将有望提升。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为主要发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年20xPE,12个月目标价为8.0元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。