哈尔斯(002615) 投资要点： 事件：2025年2月26日公司重要客户Stanley高层领导团队到访，并祝贺公司荣获2024年Stanley最佳供应商及最佳产品创新奖。公司主要介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。公司客户合作兼具质量与数量，有望打开持续成长空间。 与优质客户Stanley长期深入合作，荣获2024年优质供应商及最佳产品创新奖。 2021-9M24公司第二大客户营收占比分别为18.5%、20.5%、13.4%、23.0%，2024年增长显著。公司与Stanley累计15年合作、已成为其合作最久的供应商，并在2023年-2024年连续荣获Stanley最佳供应商。目前公司多项新产能陆续投入、在建，也将为双方合作注入新的活力，开启新篇章。 主要客户YETI2024年杯壶表现稳健，2H25展望双位数增长。 2024年YETI杯壶业务实现收入10.9亿美元同比+7%，单Q4同比+3%，其中Q4美国市场受产品竞争加剧影响略有下降，其他海外市场实现20%较快增长。展望2025年业绩节奏，YETI预期杯壶业务全年实现中个位数增长，下半年随着产能梳理、创新产品发力有望驱动业绩增长。节奏上Q1在上年12%增长的较高基数上略有降低，Q2开始转正，并在下半年实现双位数增长。另外，YETI也提到美国以外市场潜力，有望在25年各季度继续实现双位数增长。产能转移方面，2024年YETI约20%杯壶业务供应链已转移至中国之外，并计划在2025年实现中国外供应链80%覆盖。 客户合作多点开花，手握优质产能，看好25年持续成长，维持买入评级。公司海外保温杯合作客户兼具质量与数量，作为优质供应商陪伴赋能客户快速成长。9M24公司产能达5150万只，据我们此前测算泰国二期有望贡献至少2000万只产能，可扩大产能约40%，目前泰国二期进展顺利，公司有望依托优质海外产能巩固并扩大订单优势。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元（前期预测归母净利分别为3.0亿元、3.4亿元、4.0亿元），同比增速分别为23%、+20%、+18%，目前股价对应2025年PE为11x，维持“买入”评级。 风险提示 海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的 风险、国内外环境变化的风险

     哈尔斯(002615) 事件：Stanley高层领导团队访问哈尔斯 2月26日，哈尔斯工厂迎来了Stanley高层领导团队的到访，其中包括总裁Matt在内的一行16位高层领导人员，他们的到来是对公司过去成就的高度认可，更是对未来合作的深切期待。 在工厂参观环节，公司向Stanley高层领导团队展示了公司在多个领域的卓越成果。从环保不锈钢产品的严格区分管控，到先进的自动化生产线；从完善的知识产权保护体系，到领先的无铅抽真空技术；从无氟塑粉喷涂线，到数字化品质管控系统，公司的每一项成果都彰显了对品质和创新的不懈追求。Stanley高层领导团队对哈尔斯的新技术和研发投入表示高度赞赏，他们对这些成果背后的努力和坚持给予了充分的肯定，并表达了进一步深化合作的强烈意愿。 在业务探讨环节，双方回顾了15年合作历程中的重要里程碑事件。作为与Stanley合作最久的供应商，公司与Stanley始终携手共进，共同克服了诸多挑战，也共同分享了无数成功的喜悦。公司在卓越运营、品质管控、工程探索和可持续发展等方面的显著提升，离不开Stanley的支持与信任。 同时公司向Stanley高层领导团队介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。这不仅是公司对未来发展的坚定承诺，更是携手Stanley迈向更广阔市场的坚实基础。 主要客户合作稳健，公司连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 2024年公司再次荣获Stanley颁发的“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，这不仅是对公司实力的高度认可，更是双方长达十五年紧密合作的生动见证。连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”，这一成就背后是公司在生产制造、品质交付及高效的供应链管理等多个维度的卓越表现。公司为Stanley提供了多款产品的OEM业务，不仅包括近期在社交媒体上火爆的众多单品，还有多款单品陆续打样中。凭借高效、精准的服务能力，公司不仅满足了Stanley的多样化需求，更赢得了客户的高度信任与赞誉。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据公司前期披露业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.5亿元（前值分别为3.3/3.8/4.5亿元），对应PE分别为12X/10X/8X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险

     哈尔斯(002615) 事件：近日哈尔斯再次获得STANLEY“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，充分彰显公司在生产&交付&供应链管理等方面核心优势。公司与Stanley已合作15年，是其合作最久供应商，多年来成功交付众多爆款系列，且目前仍有多个单品在陆续打样。2月26日，Stanley高管团队（包含总裁Matt在内）16人到访哈尔斯工厂调研，对新技术及研发投入表示高度赞赏，并表达进一步深化合作的强烈意愿。此外，哈尔斯向Stanley团队介绍即将在永康和泰国投资的新智能工厂，未来双方合作有望开启全新篇章。 客户结构优化，关税影响有限。2024年前三季度公司TOP4客户分别为YETI、PMI（Stanley）、TroveBrands（OWALA）、Brumate，占总收入比例为32.6%、23.0%、6.5%、6.2%（23全年占比分别为38.3%、13.4%、5.0%、1.5%），且均已签订长期框架合作协议。我们预计，25年Yeti有望延续平稳表现，Stanley爆款Quencher、iceflow仍有望加速放量；TB、Brumate等第二梯队/潜力客户基数较小、仍有望高增。至此，公司单一大客户风险已逐步趋弱，多元客户矩阵有望贡献长期成长动能。此外，公司泰国基地一期稳步爬坡，二期进展顺利，未来有望逐步覆盖美国订单，整体关税风险可控。 自主品牌矩阵完善，盈利能力预计稳步改善。公司海外SIGG定位高端，线上/线下同步扩张，25年预计稳健增长；国内品牌加大营销力度，以核心品牌定位+明星代言人新春祝福+当季新品的形式通过占位重要城市枢纽站点收获流量，品牌力持续升级，我们预计25全年线上渠道有望稳健增长、线下表现平稳。此外，公司积极贯彻精品国货战略，推进内部管理革新、实施降本增效举措，盈利能力预计稳步提升。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1、3.8、4.8亿元，对应PE估值分别为12.0X、9.6X、7.7X。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

     哈尔斯(002615) 事件：公司自愿性披露2024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润2.78-3.46亿元（同比+11.3%~+38.5%），中值为3.12亿元（同比+24.9%）；扣非后归母净利润为2.74-3.42亿元（同比+26.8%~+58.3%），中值为3.08亿元（同比+42.6%）。2）单Q4归母净利润0.53-1.21亿元（同比-45.2%~+25.1%），中值为0.87亿元（同比-10.1%）；扣非后归母净利润为0.54-1.22亿元（同比-5.5%~+113.6%），中值为0.88亿元（同比+54.1%）。行业高景气延续，新老客户共振成长，我们预计Q4收入端延续稳健增长，盈利能力环比平稳。 外销高景气延续，核心客户延续高增。2024年10/11月我国保温杯累计出口同比+8.7%/19.8%，受益于保温杯由耐用品向消费品进阶，海外市场加速扩容。此外，头部品牌依托资金&渠道&营销等优势，加速抢占份额（Stanley/Yeti/Owala/Brumate24Q4美国亚马逊TOP100榜单销量同比分别+55.2%/+15.0%/+324.3%/189.0%）。公司作为Yeti、Stanley等龙头品牌核心供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，全年Yeti表现平稳，Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量，有望高增；第二梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，预计部分梯队客户翻倍增长。此外，泰国基地一期稳步爬坡，二期进展顺利，未来有望逐步覆盖美国订单，整体关税风险可控。 自主品牌矩阵完善，盈利能力稳步改善。公司海外SIGG定位高端，线上/线下同步扩张，我们预计全年稳健增长；国内品牌加大营销力度，“千万级”高铁广告强势登陆全国各大核心交通枢纽，品牌知名度持续提升，我们预计线上大幅增长（其中抖音等新兴平台培育自播能力，24H1成交金额数倍增长）、线下表现平稳。此外，公司积极贯彻精品国货战略，推进内部管理革新、实施降本增效举措，有力增强公司的盈利能力（24H1内销毛利率同比+9.9pct）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1、3.8、4.8亿元，对应PE估值分别为12.0X、9.6X、7.7X。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

     哈尔斯(002615) 公司发布三季报 公司24Q1-3收入10亿元同增27%，归母净利1亿元同减10%，扣非后归母利1亿元，同减13%； 公司24Q1-3收入24亿元同增39%，归母净利2.2亿元同增47%，扣非后归母净利2.2亿元，同增38%； 24Q1-3公司毛利率30%同减约2pct，净利率9.5%同增0.5pct。 发布2024股票增值权激励计划 本激励计划拟向激励对象授予120万份股票增值权，约占总股本0.26%；行权价格4.07元/份；本激励计划涉及的授予激励对象共计2人，其中董事会秘书获授股权增值权数量60万份； 本股票增值权激励计划不涉及到实际股票，以哈尔斯A股普通股股票作为虚拟股票标的。 本激励计划授予的股票增值权考核年度为2025-26年两个会计年度：其中2025年：（目标值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于20%。 2026年：（目标值）以2023年营收为基数，2026年营收增长不低于45%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%。 国外保温杯品牌通过丰富产品色彩、发力DTC以及加强在Tik Tok等社交媒体影响力等举措，进一步促使保温杯“时尚快消品”化。从目前情况来看，美国保温杯品类仍处于高速增长状态。 产能方面，目前公司泰国一期已经建成投产，二期处于建设中。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计24-26年EPS分别为0.7、0.8以及1元/股；PE分别为12X、11X以及9X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     哈尔斯(002615) 公司公布2024年半年报 公司24Q2收入8亿，同比+42%，归母净利润1.0亿（此前预告区间0.8-1.2亿），同比+131%，扣非归母0.9亿（此前预告区间0.8-1.2亿），同比+88%；公司24H1收入13.9亿，同比+48.7%，归母净利润1.3亿（此前预告区间1.2-1.5亿），同比+182.4%，扣非归母1.3亿（此前预告区间1.1-1.5亿），同比+149.8%； 业绩增长靓丽，主要系：1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长；2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善；3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系，不断提升经营效率。 分产品，真空器皿收入12.2亿，同比+60.1%，占比87.4%；铝瓶及其他收入1.5亿，同比-8%，占10.7%；分地区，国外12.0亿，同比+55%，占比86%；国内2.0亿，同比+33%，占比14%。 公司24H1毛利率29.8%，同比+0.5pct；其中真空器皿毛利率28.4%，同比+0.4pct；铝瓶及其他毛利率40.3%。分地区看，公司24H1国外毛利率30.7%，同比-1.4pct；国内毛利率24.1%，同比+8.2pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理研发财务费用率分别为8.8%/6.9%/4.2%/-1.7%，同比-0.9pct/-1.6cpt/-0.4pct/-0.1pct。其中，24H1销售费用1.2亿，同比+34.4%，主要系线上平台投入及展会、广宣费增加所致。归母利润率9.2%，同比+4.4pct。 公司OEM在“新订单、新客户”总体指引下，取得显著成效 公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 24年上半年，公司凭借在订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面的卓越表现，斩获主要客户年度最佳供应商奖等奖项，充分证明了客户对公司的高度信任与认可。 同时，公司通过对市场发展趋势的预判，在东南亚等新地区，加强营销策略的主动性，并根据不同区域的特点制定了差异化的市场策略。通过开展客户拜访和需求沟通，积极参与展会活动，客户询盘次数及高质量客户数量均呈增长态势，公司销量及声量持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1财务情况，公司收入和归母净利润均取得大幅提升，同时考虑到公司的海外市场拓展，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母分别3.3亿、3.8亿以及4.5亿（原值为3.1/3.6/4.3亿元）；PE分别为9X、8X、6X。 风险提示：海外市场开拓不及预期；汇率波动风险；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。

     哈尔斯(002615) 事件：哈尔斯公布2024上半年业绩公告。经折算，公司2024Q2实现归母净利润1.0亿元，YoY+131.5%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY+88.0%。业绩表现处于业绩预告的中位水平。 海外客户订单表现优秀带动哈尔斯收入增长： 哈尔斯2024上半年收入13.9亿元，YoY+42.4%，其中国外收入12.0亿元，YoY+54.5%，占总收入占比为85.9%，YoY+3.3pct；国内收入2.0亿元，YoY+20.8%，占总收入占比14.1%，YoY-3.3pct。海外收入占比更高，增速更优，海外客户订单表现良好是带动哈尔斯收入增长的主要来源。 代工业务占比回升及原材料价格下滑利好毛利率表现： 哈尔斯2024Q2单季度毛利率31.4%，YoY+0.7pct，在高基数下保持提升，主要因为海外客户订单增加，海外业务毛利率高于国内业务，带动整体毛利率提升。另外，主要原材料不锈钢价格保持低位，SHFE不锈钢价格均值2024Q2YoY-5.9%，利好哈尔斯生产成本的控制。 费用控制良好：哈尔斯2024Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%、6.3%、4.0%、-2.0%，YoY-2.0pct/-1.5pct/-0.1pct/-2.6pct。各项费用率均有优化，主要因为在收入增长的同时，以代工为主的业务费用相对稳定。毛利率提升和费用控制038543899良好带动净利润率同比+4.6pct 投资建议：海外需求旺盛，大客户订单增长节奏明显，利好哈尔斯2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，6个月目标价维持在10.35元/股，对应2024年PE15x。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 投资要点： 保温杯制造龙头，2H23以来业绩持续修复。 公司自1985年创立、2011年上市，是我国保温杯老牌企业。外销占比80%以上，其中，国外自主品牌SIGG占营收比重约10%，其余约70%主要为国外ODM/OEM业务。2023年下半年起，随着海外客户去库完成，新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复，2024年Q1公司实现营业收入5.7亿元，同比+59%，归母净利0.3亿元，同比+782%。公司2024年半年报业绩预告归母净利润为1.16亿元-1.49亿元，同比增长155%-227%。 美国保温杯需求旺盛，关注新品、客户拓宽带来的成长增量。 我国保温杯2024年1-5月出口额同比约+14.2%，1-4月美国自中国进口保温杯金额同比+42%。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok影响力等举措持续破圈，主打户外+时尚的生活方式，保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作，有望分享成长红利。1）YETI：1Q24YETI保温杯业务受益新品畅销，营收同比+13%，展望FY2024，YETI预计收入同比增长7%-9%。2）Stanley：Stanely凭借爆款Quencher系列，销售额自2019年的0.7亿美元增至2023年的7.5亿美元，CAGR达81%。Stanley在亚马逊2023年市占率15.89%，仅次于YETI的16%。公司2010年已与Stanley开展合作，据公司信披，公司2024年已批量供应Quencher水杯，我们预计将带来营收贡献。 汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。 汇兑方面，2H23公司汇兑相关收益基数逐步下降，我们预计2H24汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面，公司ODM/OEM业务以FOB为主，产品离港后的运费主要由客户承担，且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面，据公司2019年8月信披，公司销往美国的产品比例在40-50%，但公司产品暂不在加征关税名单；此外，我们认为由于公司客户为美国中高端品牌，对价格的敏感度有限，结合公司积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超30%，预计未来关税潜在影响可控。 盈利预测与投资建议 公司作为保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外自主品牌SIGG定位高端稳增，国内自主品牌焕新升级，电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司2024~2026年归母净利分别为2.96亿元、3.43亿元、3.99亿元，同比分别增长18.4%、15.9%、16.4%，目前股价对应2024年PE为11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险。

     哈尔斯(002615) 预计24H1归母净利润1.2-1.5亿，同增155%-227%，扣非归母净利润1.1-1.5亿，同增125%-190%； 24Q2归母净利润0.9-1.2亿，同增101%-180%；Q2扣非归母净利润0.8-1.2亿，同增63%-129%。 业绩增长靓丽，主要系： 1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长； 2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善； 3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系，不断提升经营效率。 客户协同能力强，新客户持续拓展，产业链全球化 公司持续受益于美国保温杯蓬勃发展，由于保温杯单价占国外人均可支配收入比重较小，且其使用场景细分化程度高，同时得力于国外保温杯品牌通过丰富产品色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，进一步促使保温杯“时尚快消品”化，拥有了一定的社交属性及溢价空间。 公司在订单争取的优势主要表现在：1）与核心客户拥有较好的粘性，有利于获取新的增量订单；2）强研发赋能，新品打样迅速；3）产品交付品质高，交期有保障；4）有竞争力的供应链成本管理。 目前公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，加之受益终端市场的需求增长，部分客户已形成可观的销售增速。 公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，主要生产公司核心客户的产品；二期仍处于建设中，我们预计泰国工厂布局有望保障供应链安全、奠定份额提升基础。 自有品牌矩阵完善，经营质量逐步改善 公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。其中： 国内自主品牌主要聚焦中高端保温杯市场的发展，主要受益于消费者品牌意识觉醒以及杯壶产品在“好材质”“好颜值”方面的要求提高，高端杯壶产品逐步受到消费者青睐； 跨境电商高速增长，23年SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。 调整盈利预测，调整至“买入”评级 公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，24H1业绩表现靓丽，我们上调盈利预测与投资评级，预计24-26年归母净利分别为3.1/3.6/4.3亿元（前值分别为2.8/3.3/3.9亿元），对应PE分别为10/9/7X。 风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准等。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布 2024Q2 业绩预增公告。公司 2024Q2 实现归母净利润 0.85-1.18 亿元， YoY+101.3%-179.9%；扣非归母净利润1.13-1.46 亿元， YoY+125.2%-190.8%。 我们认为，公司 24Q2 业绩同比实现较快增长，主要因为大客户订单表现良好，以及 24Q2人民币汇率保持低位利好汇兑表现。 订单确定性高，盈利增长弹性大的低估值优质标的： 根据我们前期发布的哈尔斯跟踪分析报告《关注新品所带来的业绩增长》，哈尔斯是当前市场尚未被挖掘的具有低估值、高成长性的优质标的，主要因为： 1） 大客户 YETI 库销比处于历史同期低位，新杯型新配色积极推出带动订单增长； 2）确认获得 Stanley 热门款订单将为公司带来较大的增量利润。以上因素将有望带动公司业绩登上新台阶。 保温杯向多场景时尚化转型带动海外行业需求保持旺盛： 根据海关总署统计的出口数据，我国保温杯前五个月出口额 9.9 亿美元， YoY+23.4%， 五月出口 2.6 亿美元， YoY+38.6%。 出口增长表现优秀，我们认为主要因为海外市场保温杯消费趋势仍在从功能性向时尚性以及多场景渗透，这将带动终端需求保持高热度。 投资建议： 海外需求旺盛，大客户订单增长节奏明显，自主品牌不断发力有望实现突破，均利好哈尔斯 2024 年利润增长表现。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价维持在 10.35 元/股， 对应2024 年 PE 16x。 风险提示： 行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

     哈尔斯(002615) 2024Q1业绩高增，订单表现重回高位：哈尔斯2023H1因大客户去库存导致订单下滑，业绩表现平平，但随着2023H2客户订单恢复，哈尔斯2023年全年业绩最终实现增长。2024Q1，哈尔斯收入和净利润同比分别增长58.6%和781.6%，营收和利润均超越了2022Q1的同期历史高位，反映了哈尔斯订单已恢复至高位。 新接Stanley Quencher增厚2024年业绩：根据哈尔斯对外投资者交流披露，公司在2024年开始批量生产Stanley Quencher保温杯。我们认为，这将为公司带来额外利润，或将增厚利润规模。而哈尔斯原有生产的传统款Stanley保温杯，我们注意到多款新配色推出，逐步走向时尚化，将利好哈尔斯传统款Stanley保温杯订单。YETI积极推出新品新配色，利好哈尔斯订单：当前YETI库销比仍处于同期低位，同时多款新品和新配色在2024Q1推出，将有望利好哈尔斯订单。YETI2024Q1业绩表现优于全年收入指引（+7%至+9%），市场需求火热，哈尔斯订单增长有望实现与YETI同步增长。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显，新接热门款杯型订单增厚利润，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.35元/股。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布 2024Q1 业绩报告。 公司 2024Q1 实现收入 5.7 亿元，YoY+58.6%，归母净利润 3148.0 万元， YoY+781.6%；扣非净利润 3140.0万元， YoY+1320.6%。 公司 2024Q1 业绩表现亮眼，主要因为低基数效应叠加海外需求旺盛，大客户补库存需求明显。 保温杯出口保持增长，大客户补库需求明显： 哈尔斯 2024Q1 收入实现明显增长，我们认为主要与海外保温杯市场需求保持旺盛有关。 根据海关总署数据， 2024Q1 中国保温杯出口总额 YoY+28.4%，其中北美市场总出口额 YoY+39.2%，北美市场需求更为旺盛。 哈尔斯主要客户 YETI 和 PMI 均为北美主要保温杯品牌，出口北美市场总额增长明显是哈尔斯订单增长的有力佐证。另外，根据大客户 YETI 财报披露， 2023Q4 库销比 0.65， 属于历史同期较低水平，同时 YETI2023 下半年积极推出多款新品，都将带动 2024 年哈尔斯 YETI 业务的订单增长。 人民币贬值利好公司毛利率表现： 哈尔斯 2024Q1 毛利率 27.4%， YoY+0.6pct,我们认为毛利率提升主要与人民币贬值有关。 2024Q1 美元兑人民币汇率 YoY+5.2%，公司财务费用率-1.28%，说明产生汇兑收益，利好毛利率表现。展望未来，我们认为若人民币汇率保持稳定， YETI 和 PMI 新品订单起量形成规模效应将是提升毛利率的主要动能。费用控制良好： 哈尔斯 2024Q1 的三费总费率（销售、管理、研发费用率）为 21.7%，YoY-2.0pct，费用控制良好。其中，销售费用率 9.5%， YoY+0.7pct，主要因为自主品牌推广营销力度加大。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 和 OBM 双轨发展的战略。 海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显， 自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司 2024 年利润增长表现。维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024 年 15x PE,6 个月目标价为10.35 元/股。 风险提示： 行业竞争风险、原材料风险、 宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。