哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布 2024Q1 业绩报告。 公司 2024Q1 实现收入 5.7 亿元，YoY+58.6%，归母净利润 3148.0 万元， YoY+781.6%；扣非净利润 3140.0万元， YoY+1320.6%。 公司 2024Q1 业绩表现亮眼，主要因为低基数效应叠加海外需求旺盛，大客户补库存需求明显。 保温杯出口保持增长，大客户补库需求明显： 哈尔斯 2024Q1 收入实现明显增长，我们认为主要与海外保温杯市场需求保持旺盛有关。 根据海关总署数据， 2024Q1 中国保温杯出口总额 YoY+28.4%，其中北美市场总出口额 YoY+39.2%，北美市场需求更为旺盛。 哈尔斯主要客户 YETI 和 PMI 均为北美主要保温杯品牌，出口北美市场总额增长明显是哈尔斯订单增长的有力佐证。另外，根据大客户 YETI 财报披露， 2023Q4 库销比 0.65， 属于历史同期较低水平，同时 YETI2023 下半年积极推出多款新品，都将带动 2024 年哈尔斯 YETI 业务的订单增长。 人民币贬值利好公司毛利率表现： 哈尔斯 2024Q1 毛利率 27.4%， YoY+0.6pct,我们认为毛利率提升主要与人民币贬值有关。 2024Q1 美元兑人民币汇率 YoY+5.2%，公司财务费用率-1.28%，说明产生汇兑收益，利好毛利率表现。展望未来，我们认为若人民币汇率保持稳定， YETI 和 PMI 新品订单起量形成规模效应将是提升毛利率的主要动能。费用控制良好： 哈尔斯 2024Q1 的三费总费率（销售、管理、研发费用率）为 21.7%，YoY-2.0pct，费用控制良好。其中，销售费用率 9.5%， YoY+0.7pct，主要因为自主品牌推广营销力度加大。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 和 OBM 双轨发展的战略。 海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显， 自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司 2024 年利润增长表现。维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024 年 15x PE,6 个月目标价为10.35 元/股。 风险提示： 行业竞争风险、原材料风险、 宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4%。公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应，我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

     哈尔斯(002615) 公司发布2023年年报 23Q4公司实现收入7亿，同比+32%；归母净利润0.97亿，同比+276%；扣非归母净利润0.6亿，同比+152%； 23年收入24.1亿，同比-0.9%；归母净利润2.5亿，同比+21.3%；扣非归母净利润2.2亿，同比+8.6%。 公司加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；此外自主品牌发展取得突破，“精品国货”战略的实施路径愈发清晰；预计24Q1低基数下增长靓丽。 ODM挖潜大客户，新系列、新客户贡献提升 23年公司TOP1客户采购额9.23亿，同比+2.8%，销售占比38.3%，同比+1.4pct；TOP2客户采购额3.22亿，同比-35.1%，销售占比13.4%，同比-7.1pct。 公司下半年依赖于部分新款产品、爆款产品实现交付业绩强劲回弹，核心老客户粘性进一步提升。此外公司获评核心客户“6S审核第一名”、“2023年度最佳供应商奖”、“可持续发展最佳奖”等重要奖项，充分体现了客户从订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面对公司的高度认可。 公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，形成可观的销售增速。公司继续挖掘新市场新区域潜力，海外新客户拓展取得突破，RCEP区域内自营客户销售收入同比增长超50%。 内外销并行，自主品牌持续突破 公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。2023年7月公司官宣首位品牌代言人后，全网曝光量超过15亿次，总互动量超1559万，代言人项目的运营荣获2023年第七届金匠奖“年度事件营销金奖”，有效实现了年轻用户群体的拉新。分渠道看： 线上渠道运营能力日渐成熟，有效结合代言人、优质IP影响力，改善客群年龄结构，23年抖音平台销售同增超10倍； 线下渠道经营质量改善较为明显，渠道覆盖拓宽、差异化定位更为清晰；跨境电商高速增长，SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。 产能有序扩张，泰国基地保障供应链安全 公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，且一期产能占比不高，后续会根据市场情况有序推进扩建工作。 盈利能力提升，自主品牌加大费用投放 23年毛利率31.2%，同比+2.0pct，净利率10.3%，同比+2.1pct，公司以产品为突破口的品牌战略及营销策略实施、渠道经营质量优化取得阶段性成效，新品销售对毛利率的提升产生较大贡献。 23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.7%/7.1%/4.0%/0.01%，分别同比+2.3pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct，销售费率提升主要系境内外电商平台及品牌营销建设费用持续投入。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，此外发布员工持股计划调动员工积极性；根据23年报，考虑公司产品结构持续优化，我们预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（24-25年前值分别为2.4/2.8亿元），对应PE为12/10/9X。 风险提示：核心客户份额下滑风险，行业竞争加剧，自主品牌建设不及预期风险等

     哈尔斯(002615) 公司公告拟向不超过35名对象定增不超过约1.4亿股，总股数不超过发行前公司总股本的30%，金额不超过8亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的30%部分），发行价格不低于定价基准日前20交易日均价80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为22亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约5385万元，预计对23年利润产生一定影响。 产品线智能化升级，新项目拟达4600万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为3年，项目总投入约8.6亿，主要用于工程建设、设备购置，建成后项目产能约为年产4600万只保温器皿，预计年销售收入为19.32亿元，测算项目内部收益率为15.82%，包括建设期3年，投资回收期为7.89年。 23年保温杯出口景气度高，产品IP化、爆款化消费属性凸显。23年1-7月保温器皿累计出口11.22亿美元，同增29%。全球保温杯行业欧美市场销售占50%，日本、中国占比均约15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品IP化、爆品化，消费属性凸显。 回顾2023年，Q3单季度收入同增28%，收入季度环比向好：下半年终端市场需求向好，Q4订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长，未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、品牌联名成效不错，国内23年线上电商、线下零售均有不错增长。 展望2024年，产品持续智能化、轻量化，泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划24年1月上市，伴随AI技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成，24年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。考虑Q4订单向好，调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.44、0.51、0.59（原预计分别为0.34、0.42、0.50）元/股，对应PE分别为17/14/12X。 风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动；海外贸易政策变化风险；土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准，定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性，募投项目进程及效益未达预期的风险，新增产能无法消化风险。