朗姿股份(002612) 投资要点 公司公布定增预案： 拟定增募资不超过 16.7 亿元用于： 1）成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目（拟投 4.1 亿元）； 2）重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目（拟投 2.13 亿元）； 3）郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目（拟投 3.18 亿元）； 4）青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目（拟投 1.72 亿元）； 5）昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目（拟投 2.1亿元）； 6）朗姿医疗美容研究院建设项目（拟投 4,261 万元）； 7）补充流动资金（ 4.2 亿元）。 新建五所米兰柏羽医疗美容医院、加速全国化布局。 公司拟将本次募集资金中的 12.1 亿元用于在成都、重庆、郑州、青岛、昆明新建 5 家米兰柏羽医疗美容医院、建设期均为 12 个月。公司于 2016 年正式进军医美业务领域， 通过自建和收购并行的模式加快医美板块的发展， 现有四大医美品牌&30 家医美机构（米兰柏羽 4 家+晶肤医美 23 家+高一生 2 家+昆明韩辰 1 家， 其中米兰柏羽成都高新为自建、深圳通过自建升级新院）， 在成都和西安两大西部核心城市已经建立突出的区域性竞争优势、具备全国推广布局基础。 本次募投新建 5 家米兰柏羽机构， 由于公司此前已有自建米兰医院经验， 因此有望将经验复制到本次 5 家机构的筹建中。新机构落地有望进一步扩大公司医美业务的覆盖区域和业务规模，有助于进一步提高公司市场占有率、 增强公司竞争力和盈利能力。 新建医疗美容机构覆盖整形外科、皮肤科、牙科等科室，诊疗设备、检测设备等医疗设备及辅助设备齐全，涵盖手术和非手术美容服务。 设立医美研究院，提升医疗美容研究能力。 公司拟将本次募集资金中的3680 万元用于医美研究院项目，建设期 12 个月。 由于医美本质属于医疗学科，需要通过科学方法解答临床问题，形成序贯性治疗方案。因此本项目有助公司汇聚医疗美容行业前沿技术和专业人才，助力公司开展医疗美容的科研、培训等工作，从研、产、学、训等多维度支撑公司技术升级、服务升级。 截至 2023 年 3 月末，公司医美板块已获得 4 项外观设计专利、 48 项实用新型专利。 补充流动资金，增强盈利能力，促进公司可持续发展。 公司拟将本次募集资金中的 4.2 亿元用于补充流动资金，有助有效提高公司的运营资金储备，增强资本实力， 促进公司在产业链上积极稳妥布局相关业务，同时改善财务结构，提高盈利能力和风险抵御能力。 盈利预测与投资评级： 公司为国内高端女装及医美机构龙头。 本次发布定增预案拟用于新建医疗美容医院、医美研究院两大项目， 有助加大医美业务的全国布局，进一步提升竞争力。虽然医院建设初期投入较大、盈利爬坡需要一定过程，但随着此前新建医院逐渐成熟贡献盈利， 有望一定程度缓解盈利压力。 我们暂维持 23-25 年归母净利润 1.72/2.59/3.18亿元的预测，对应 PE 59/39/32X，维持“增持”评级。 风险提示： 医美板块竞争加剧、医疗事故、 医美行业政策变化等。

     朗姿股份(002612) 【事项】 27日，公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集金额不超过16.68亿元，主要用于成都锦江、重庆、郑州金水、青岛、昆明共5家米兰柏羽医院建设。 【评论】 体外优质项目转体内，“内生+外延”持续加码。（1）加速并购：6月8日，北京朗姿医管公告拟现金收购武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，转让价各2.53/0.71亿元，以23年业绩承诺对应PE16/11倍。结合昆明韩辰历史表现，标的业绩将在并入后有较大程度的边际改善。（2）新建5家米兰：建设期12个月，医院规模3年左右盈亏平衡，新建项目保守估计27-28年上下实现盈利。（3）再添体外基金：23年6月新设医美投资基金博恒2号，规模8100万元，截至目前产业基金规模达28.37亿。考虑到基金池中仍有北京丽都、南京韩辰、南京华美等多项成熟品牌资产，我们期待合适时机转入体内后的利润增厚效应。 疫后客流恢复+新机构进阶，医美板块盈利能力释放。23Q1公司医美板块共实现收入4.6亿元（+31%），占主营比40%居第一位，净利润2778万元（+633%），毛利率53.6%（+4.44pct）。截至23Q1，公司旗下共30家医美机构，其中综合性医院6家、门诊部或诊所24家，已初步在成都、西安两大西部核心城市实现分层次布局。（1）分品牌：米兰柏羽体量和盈利能力双升，23Q1收入2.62亿（+38%），毛利率52.9%（+3.61pct），净利润1093万（+150%）；昆明韩辰收入5509万（+22.3%），毛利率53%（+2.22pct），净利润583万（+226%）。（2）分新老：23Q1老/次新机构收入各3.15/1.52亿元，同比+26%/37%，新机构收入117万元，净利润-82万元（昆明韩辰22/23Q1为次新）。 疫情后医美需求部分释放，具备强地域认可度和精细化运营能力的机构盈利能力得到持续验证。此外，公司服饰板块因23Q1收入确认迟滞，预计全年整体恢复在进行中。不考虑拟收购和定增事项，我们维持2023-2025年预测，预计收入各46.7/54.6/69.1亿元，同比增速各20.4%/17.1%/26.5%；归母净利润各1.6/2.2/2.8亿元，增速各899.1%/40.0%/23.9%;对应PE分别为63/45/37倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 引流推广转化率降低； 中游机构扩张导致竞争加剧； 医美客流不及预期。

     朗姿股份(002612) 事项： 朗姿股份公告称， 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 16.68 亿元（含本数） ， 主要用于医美业务建设及补充流动资金。 国信零售观点： 公司募投方向包括成都、 重庆、 郑州、 青岛和昆明五地的米兰柏羽医疗美容医院建设项目，合计资金投入 13.24 亿元， 其中使用募集资金 12.11 亿元。另外朗姿医疗美容研究院建设项目投入资金 4261万元， 其中使用募集资金 3680 万元； 另外 4.2 亿元募集资金用于补充流动资金。 此次定增募资展现了公司进一步强化医美业务建设的计划， 有助于深化并完善公司医疗美容业务板块的区域布局， 助力公司构建全国医美生态版图。 同时当前医美消费复苏背景下， 也有助于公司更好把握行业增长机遇， 未来全国化布局带来品牌效益提升也将降低公司获客成本， 提升盈利水平。 总体上， 疫后医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复， 公司作为行业龙头有望率先受益。 中长期看， 医美行业渗透率仍有较大提升空间， 合规监管趋势下行业集中度也有望逐步提升， 公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额， 夯实全国医美龙头优势。 同时公司的女装、 童装业务未来在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.62/2.51/3.17 亿元， 对应 PE 分别为63.5/40.1/32.5 倍， 维持“增持” 评级。 而公司本次发行的股票数量不超过 1.33 亿股， 若定增发行成功，公司总股本将从 4.42 亿股增加至 5.75 亿股， 故考虑增发摊薄影响， 以上盈利预测对应 EPS 变为0.28/0.44/0.55 元/股， 对应 PE 分别为 82.6/53.3/42.2 倍。 评论： 公司拟定增募资强化医美业务建设， 落实医美全国化战略布局 公司定增的具体投资项目看， 主要系在成都、 重庆、 郑州、 青岛、 昆明五地建设医疗美容医院。 其中成都锦江米兰柏羽建设项目拟投资 4.1 亿元， 其中使用募集资金 3.68 亿元； 重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目拟投资 2.13 亿元， 其中使用募集资金 1.99 亿元； 郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目拟投资 3.18亿元， 其中使用募集资金 2.92 亿元； 青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目拟投资 1.72 亿元， 其中使用募集资金 1.57 亿元； 昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目拟投资 2.1 亿元， 其中使用募集资金 1.95 亿元。截至 2023 年 3 月 31 日， 公司拥有 30 家医疗美容机构， 其中综合性医院 6 家、 门诊部或诊所 24 家， 主要分布在成都、 西安、 昆明、 重庆、 深圳、 长沙、 宝鸡和咸阳等地区， 旗下已有“米兰柏羽” “晶肤医美”“高一生” 以及“韩辰” 四大国内医美品牌。 此次拟建设的医美机构覆盖整形外科、 皮肤科、 牙科等科室， 诊疗设备、 检测设备等医疗设备及辅助设备齐全， 涵盖手术类、 非手术美容服务。 建设完成后将进一步扩大公司医疗美容业务的覆盖区域和业务规模， 有助于进一步提高公司市场占有率， 增强公司盈利能力。 此外， 公司此次也计划建设朗姿医疗美容研究院， 助力公司开展医疗美容的科研、 培训等工作， 为医美业务持续发展提供人才支撑。 投资建议 总体上， 疫后医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复， 公司作为行业龙头有望率先受益。 中长期看， 医美行业渗透率仍有较大提升空间， 合规监管趋势下行业集中度也有望逐步提升， 公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额， 夯实全国医美龙头优势。 同时公司的女装、 童装业务未来在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.62/2.51/3.17 亿元， 对应 EPS 分别为 0.37/0.57/0.72 元/股， 对应 PE 分别为 63.5/40.1/32.5 倍， 维持“增持” 评级。公司本次发行的股票数量不超过 1.33 亿股， 若定增发行成功， 公司总股本将从 4.42 亿股增加至 5.75 亿股， 故考虑增发摊薄影响， 以上盈利预测对应 EPS 变为 0.28/0.44/0.55 元/股， 对应 PE 分别为82.6/53.3/42.2 倍。 风险提示 医美终端消费不及预期； 医美并购基金管理不善； 行业竞争环境恶化， 价格战持续； 医美并购拓展不及预期； 医美机构并购后运营管理不善； 定增发行不成功； 定增成功发行后即期收益被摊薄的风险。

     朗姿股份(002612) 事件概述： 6 月 27 日，朗姿股份发布《2023 年向特定对象发行 A 股股票预案》，公司拟向不超过 35 名特定投资者发行股票募资资金总额不超过 16.68 亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于医疗美容医院与医疗美容研究院建设项目。 募资资金用于医疗美容医院与研究院建设， 加快医美业务全国布局。 本次募集资金为向不超过三十五名的特定投资者发行， 股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%（不超过 1.33 亿股）， 募集资金总额不超过 16.68 亿元（含本数）， 发行价不低于定价基准日前二十交易日公司股票交易均价的 80%。 募集资金用途： ①医疗美容医建设项目：成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目（3.68 亿元， 占总募资的 22.1%）、重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目（1.99 亿元，占总募资的 11.9%）、郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目（2.92 亿元，占总募集资的 17.5%）、青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目（1.57 亿元，占总募资的 9.4%）、昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目（1.95 亿元，占总募资的 11.7%），该项目建设期为 12 个月， 主要目的为进一步抓住医美市场发展机遇，充分满足市场需求；落实医美业务全国布局战略，发挥连锁化经营优势；提高品牌美誉度与公司的市场占有率。 ②朗姿医疗美容研究院建设项目： 拟投入募集资金3680 万元，占总募集资金的 2.2%，该项目建设期为 12 个月， 主要用于在成都武侯区投资新建朗姿医疗美容研究院，加强与医学院校和大型公立医院的学术交流与合作，进行医疗美容技术研究、职业培训、学术交流、讲座研讨等，不断提升公司医疗美容技术水平。 ③用于补充流动资金： 拟投入募集资金 4.2 亿元， 占总募资的 25.2%， 未来将一定程度上改善公司资本结构，增加营运资金，降低资产负债率水平，提升抗风险能力，有助于实现公司战略发展目标。 “内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。①内涵式积累方面： 截至 2023Q1，公司拥有 30 家医美机构，包括综合性医院 6 家、门诊部或诊所 24 家，主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区，旗下已有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生” 以及“韩辰”四大国内医美品牌。深圳米兰柏羽医院于 2023 年 4 月 20 日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入；未来若募资顺利， 也将进一步推动公司在内涵式发展的不断前进，帮助实现公司旗下医美机构的全国化布局。 ②外延式增长方面： 截至 2023Q1 公司参股设立六支医美产业基金；此外， 2023 年 6 月 16 日，公司拟出资 3800 万元人民币作为有限合伙人设立医美创业投资基金—芜湖博恒二号创业投资合伙企业， 通过设立医美产业基金，持续关注与投资于医美领域及相关产业的未上市公司股权，加速医美板块的战略布局。此前也发布公告将收购武汉五洲与武汉韩辰， 深化医美板块布局，增厚公司营收与净利润， 同时带动盈利能力持续提升。 公司制定未来三年（2023-2025 年）股东回报规划， 坚定公司增长信心。 为了健全公司利润分配政策，建立科学、持续、稳定的分红政策，公司制定了未来三年股东分红回报事宜与未来三年（2023-2025 年）股东回报规划如下： ①利润分配形式： 公司采用现金、股票或者现金股票相结合的方式分配股利，并优先选用现金分红的利润分配方式，条件允许的情况下，可以进行中期分红。 ②现金分红的条件： 公司该年度实现的可分配利润（公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润）为正值且现金流充裕，实施现金分红不会影响公司后续持续经营，同时在满足公司持续生产经营资金需求的情况下，且无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金形式分配的利润不少于所分配年度实现的可供分配利润的 15%。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72 亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为 1.72、 2.63、 3.46 亿元，分别同比+968.3%、 +53.3%与+31.5%，对应 PE 60/39/30 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

     朗姿股份(002612) 事件：朗姿拟定增不超过16.68亿，主要用于5家米兰柏羽医院建设。 据公司公告，朗姿拟定增不超过16.68亿，其中1）拟投入募集资金12.11亿元（总投入13.24亿），用于建设成都锦江、重庆、郑州、青岛、昆明米兰柏羽医院，各医院拟分别投入募集资金3.68、1.99、2.92、1.57、1.95亿；2）拟投入募集资金3680万（总投入4261万），用于建设朗姿医美研究院；3）拟投入募集资金4.2亿（总投入4.2亿），用于补充流动资金。 定增详情： 1）发行对象：不超过35名特定投资者。 2）发行价：不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。 3）发行股数：当前总股本4.42亿股，本次发行股数不超过约1.33亿股（不超过发行前公司总股本的30%）。 4）股权结构：发行前后（按发行上限算），申东日、申今花兄妹及申今花的一致行动人合计持有56.58%/43.52%。 米兰柏羽定位高端医美医院，深耕成都，全国化布局有望加速。 米兰柏羽为朗姿医美旗下的核心品牌，定位高端。23Q1米兰柏羽品牌实现营收2.62亿元，同增30.1%，占朗姿医美收入的57%。实现净利润1093万元，同增453%，占朗姿医美净利润的45%。 米兰柏羽深耕成都，有望迎全国化加速。米兰柏羽此前主要布局西南区域市场，品牌力积淀深厚，23Q1位于成都的旗舰医院四川米兰+成都新建的高新米兰合计收入2.1亿，占米兰柏羽品牌收入的8成以上。考虑到今年朗姿新建深圳米兰柏羽综合医院已开业，叠加此次公告拟以募集资金投入多家西南区域外的米兰柏羽医院建设，我们认为米兰柏羽有望迎全国化复制阶段。 “内生+外延”双轨并行，迈入快速扩张期，持续看好。 近期公司陆续发布体外资产注入、体外基金成立、定向增发预案，体现了公司深耕医美终端赛道的决心和行动力。近期动向梳理： 1）体外资产注入：22年10月完成收购昆明韩辰75%股权，昆明韩辰此前在朗姿体外医美基金芜湖博辰五号孵化；23年6月公告拟收购武汉五洲90%股权&武汉韩辰70%股权，此前两家机构在朗姿体外医美基金芜湖博辰八号孵化。据爱企查，目前朗姿旗下并购基金仍有7家左右优质医美机构储备，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。 2）体外基金成立：23年6月再添医美投资基金博恒2号，股权基金规模8100万元，截至目前朗姿医美产业基金累计规模已达28.37亿。 3）自建医院：自建深圳米兰柏羽综合医院，于今年4月正式开业，预计爬坡情况可对标成都高新米兰 体内经营向好+收入结构优化，利润逐渐释放。 23Q1公司医美收入4.6亿（同比+31%），贡献归母净利润2778万（同比+633%）。1）老店、次新店疫后修复良好，23Q1老店收入/净利润3.15亿/2250万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润1.52亿/252万，同比+37%/118%。其中，旗舰店四川米兰量价双升，收入1.64亿（同比+20%）超预期。2）前年-去年新开10家晶肤小店大多有望于今年扭亏。3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。 盈利预测与估值 我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。考虑到当前武汉机构并购及定增尚未落地，暂不调整盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入46/53/61亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润1.8/2.6/3.3亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应PE分别为57.65/39.50/30.78倍。朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

     朗姿股份(002612) 事件简评 公司6月27日公告拟向不超过35名特定投资者募资16.68亿元，用于米兰柏羽（成都锦江、重庆、郑州金水、青岛米兰、昆明）医院建设项目、朗姿医疗美容研究院建设项目以及补充流动资金，总投资额分别为13.24/0.43/4.2亿元，拟投入募集资金12.11/0.37/4.2亿元。 经营分析 定增加码医美、拟新建5家米兰柏羽医院。米兰柏羽定位高端综合性医院、西南区域品牌优势强，四川米兰柏羽（老店）发展成熟/盈利能力强且优于行业、21/22年净利率13%+/9.05%；高新米兰爬坡节奏顺利，22年主营收入1.5亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%、预计1H24实现盈亏平衡；深圳米兰改扩建已完成。截至1Q23，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院6家、门诊部或诊所24家，涵盖米兰柏羽（4家）/晶肤（23家）/高一生（2家）/韩辰（1家）四大品牌，主要覆盖成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。此次定增拟新建5家米兰柏羽医院，建设期均为12个月，加速推进全国布局。 “体内四大品牌+体外标的并表”双轮驱动，看好医美业务盈利优化。1）通过产业基金体外培育成熟标的模型基本跑通，昆明韩辰4Q22已成功并表，6M23公告拟收购武汉五洲90%股权+武汉韩辰70%股权；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平；3）次新机构逐步成熟；4）深圳米兰改扩建已完成、承接能力增强，期待体量快速爬坡；5）客流恢复、医美消费持续释放，轻医美景气延续。 盈利预测、估值与评级 医美生态布局提速、看好盈利优化，23年女装盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为62/39/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

     朗姿股份(002612) 公司发布公告收购武汉五洲90%与武汉韩辰70%股权：2023年6月9日，朗姿股份全资子公司北京朗姿医管分别与博辰八号、自然人卓淑英、平潭卓氏签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰八号持有的武汉五洲整形外科医院75%股权和武汉韩辰医疗美容医院70%股权，同时以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏分别持有的武汉五洲10%、5%股权。武汉五洲100%股权评估价值2.81亿元，收购标的股权评估总价值2.53亿元、转让价2.53亿元（以23年承诺业绩计算对应PE为16倍）；武汉韩辰100%股权评估价值1.01亿元，收购标的股权评估价值7,086.1万元、转让价7,086.1万元（以23年承诺业绩计算对应PE为11倍）。 武汉五洲：区域优质医美机构，利润率改善下预计23年业绩大增。1）基本情况：武汉五洲成立于2017年1月，总营业面积达8,339平方米，专业从事医疗美容服务，设有微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，从事整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科等业务，共有19间酒店标准装修病房、8间手术室。2）业绩表现：22年/23Q1营收分别为1.81亿元/5,926万元、净利润分别为356/549万元、净利率分别为2.0%/9.3%。公司预计23年武汉五洲营收2.30亿元/yoy+26.7%、净利润1710万元/yoy+380.8%。预计24年、25年收入分别为2.68亿元、2.92亿元。3）业绩承诺：博辰八号承诺武汉五洲23/24/25年净利润分别不低于1710/2147/2466万元（对应24/25年分别同比+25.6%/+14.9%），由此计算22-25年武汉五洲净利率分别为1.96%/7.44%/8.02%/8.43%。 武汉韩辰：区域优质医美机构，预计23年利润率显著改善。1）基本情况：武汉韩辰成立于2015年11月，总营业面积达4,800平方米，专业从事医疗美容服务，设有微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容，共有8间酒店标准装修病房、6间手术室。2）业绩表现：22年/23Q1营收分别为7,803/2,853万元、净利润分别为375/294万元、净利率分别为4.8%/10.3%。公司预计23年武汉韩辰营收9,225万元/yoy+18.2%、净利润907万元/yoy+141.9%。公司预计24/25年收入分别为1.02/1.12亿元。3）业绩承诺：博辰八号承诺武汉韩辰23/24/25年净利润分别不低于907/992/1113万元（对应24/25年分别同比+9.4%/+12.2%），由此计算22-25年武汉韩辰净利率分别为4.80%/9.83%/9.69%/9.90%。 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，21年公司设立6支医美股权并购基金、规模27.56亿元、主要为上市公司医美业务在体外储备优质资源、时机成熟后注入上市公司。本次收购为继22年9月收购昆明韩辰后的又一成果，有利于进一步扩大医美版图、发挥规模优势、改善医美业务财务状况，本次收购的两个医美机构均已实现盈利、且预计23年业绩有望大幅增长，并表后将增厚公司业绩。随终端消费场景放开，公司原有医美和女装业务亦处逐步复苏过程中，考虑收购暂未落地，我们暂维持23-25年归母净利润1.72/2.59/3.18亿元的预测，对应PE为60/40/33X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、医美安全事故、医美监管政策变化超预期等。

     朗姿股份(002612) 事件：公司公告全资子公司朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲10%、5%股权。交易完成后，公司将持有武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，标的公司将纳入合并报表。 点评： 收购价格合理，2023年业绩承诺乐观。武汉五洲90%股权及武汉韩辰70%股权的转让价格分别为2.53亿元/7086.1万元。博辰八号就武汉五洲及武汉韩辰2023-2025年净利润做业绩承诺，前者净利润不低于1710/2147/2466万元，累计不低于6323万元；后者净利润不低于907/992/1113万元，累计不低于3011万元。武汉五洲及武汉韩辰收购价格对应2023年PE分别为16.4/11.2。收购完成后，公司医美机构数量将达到32家。 收购标的业务规模稳步提升，均实现盈利。(1)武汉五洲成立于2017年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达8339平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，共有19间酒店标准装修病房，8间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收1.81/0.59亿元，分别实现净利润356/549万元。(2)武汉韩辰成立于2015年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达4800平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，共有8间酒店标准装修病房，6间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收7803/2853万元，分别实现净利润375/294万元。收购标的凭借其在区域内的品牌知名度等优势，近年来业务规模稳步提升。 内生孵化与外延并购双轮驱动，全国布局有序推进。截至目前，公司共出资设立了六支医美产业基金，投资于医美相关产业优质资产，基金总规模达到27.6亿元。2023年以来，伴随疫情影响减弱，公司医美业务恢复较快增长，（23Q1实现收入4.59亿元，同比+30.7%），成都高新米兰有望明显减亏，深圳米兰完成升级改造并正式营业。此次并购的落地，将进一步增厚公司利润，为公司医美业务的全国布局打下良好基础。 投资建议：受益于疫情影响消退，公司医美业务恢复较快增长，新机构及次新机构有望减亏。由于收购交易未完成，暂不考虑收购标的并表影响。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.7/2.4/3.1亿元，对应当前市值PE分别为60/43/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新机构整合不及预期，行业竞争加剧。

     朗姿股份(002612) 事项： 朗姿股份公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟现金收购武汉五洲整形外科医院有限公司90%股权，交易对价合计2.53亿元。同时北京朗姿医管拟收购武汉韩辰医疗美容医院有限公司70%股权，交易对价7806.1万元。交易完成后，北京朗姿医管将持有武汉五洲整形90%的股权、武汉韩辰70%股权。 国信零售观点：此次收购彰显了公司持续推进全国化医美连锁布局的决心，在行业集中度提升机遇期有助于进一步扩大公司的医美市场份额。同时当前医美消费复苏背景下，也有助于公司更好把握行业增长机遇，未来全国化布局带来品牌效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。 投资建议方面，今年以来，医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，公司作为行业龙头有望率先受益。中长期看，医美行业渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下行业集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。同时公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰八号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂不并表进行预测。不过考虑一季度以来医美终端消费复苏良好及公司费用管理能力提升，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至1.62/2.51/3.17亿元（前值分别为1.32/2.47/3.05亿元），对应PE分别为63.3/40.8/32.3倍，维持“增持”评级。 评论： 公司拟并购武汉五洲整形、武汉韩辰两家医美机构，扩大医美业务版图 6月8日，公司旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购武汉五洲整形90%股权，其中从关联方芜湖博辰八号股权投资合伙企业（有限合伙）收购75%股权，从自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资合伙企业（有限合伙）分别收购10%、5%的股权，合计交易价格为2.53亿元。同时，北京朗姿医管拟从关联方芜湖博辰八号股权投资合伙企业（有限合伙）收购武汉韩辰70%股权，交易价格7086.1万元。 本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有武汉五洲整形90%股权和武汉韩辰70%股权，武汉五洲整形、武汉韩辰将纳入公司合并报表范围，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 目标公司利润情况良好，一季度盈利能力提升 武汉五洲整形成立于2017年，总营业面积达8339平方米，共有19间酒店标准装修病房，8间手术室，收入主要来自整形外科、微创美容科、美容皮肤科、植发科、口腔科。客户结构看，武汉五洲整形以女性客户为主，占比92%，男性客户占比8%，同时客户年龄集中于25-45岁，其中25-35岁占比37%，36-45岁占比26%，25岁以下占比15%，45岁以上占比22%。主要财务数据看，2022年武汉五洲整形实现营收1.81亿元，净利润355.74万元，2023年Q1实现营收5926万元，净利润548.92万元，在整体终端医美消费复苏下表现良好。 武汉韩辰成立于2015年，总营业面积达4800平方米，共有8间酒店标准装修病房，6间手术室，收入主要来自整形外科、微创美容科、美容皮肤科三个科室。客户结构看，武汉韩辰以女性客户为主，占比95%，男性客户占比5%，同时客户年龄集中于25-45岁，其中25-35岁占比45%，36-45岁占比24%，25岁以下占比23%，45岁以上占比8%。主要财务数据看，2022年武汉韩辰实现营收7802.55万元，净利润374.81万元，2023年Q1实现营收2852.77万元，净利润294.19万元，在整体终端医美消费复苏下表现良好。 业绩承诺及估值 业绩承诺方面，博辰八号承诺，武汉五洲整形2023-2025年经审计扣非净利润分别不低于1710/2147/2466万元，累计不低于6323万元，2024/2025年同比增速分别为26%/15%。武汉韩辰2023-2025年经审计扣非净利润分别为不低于907/992/1113万元，累计不低于3011万元，2024/2025年同比增速分别为9.4%/12.2%。 估值方面，武汉五洲整形100%股权评估值结果为2.81亿元，以2023-2025年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为16.4/13.1/11.4倍。武汉韩辰100%股权评估值结果为1.01亿元，以2023-2025年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为11.2/10.2/9.1倍。 设立医美并购基金，积极寻找并储备优质医美标的 关联方芜湖博辰八号主要系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于2021年3月，公司作为有限合伙人之一持有博辰八号49.80%的份额，韩亚资管持有博辰八号0.4%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，而韩亚资管为公司实控人所控制。 公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。截至2022年底，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模可达27.56亿元。根据公司投资参与设立的医美产业基金合同的相关约定，当产业基金未来退出投资标的时，在同等条件下，公司或其指定主体有权优先收购产业基金拟退出的投资项目。未来随着公司后续体外基金培育成熟标的陆续并表，有望强化公司医美业务加速扩张预期，以及由此带来的业绩弹性。 投资建议： 总体上，此次收购彰显了公司持续推进全国化医美连锁布局的决心，在行业集中度提升机遇期有助于进一步扩大公司医美市场份额。同时当前医美消费复苏大背景下，也有助于公司更好把握行业增长机遇，未来全国化布局带来品牌效益提升也将降低公司获客成本，从而提升公司盈利水平。 综合来看，未来医美行业渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下行业集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。同时公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰八号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂不并表进行预测。不过考虑一季度以来医美终端消费复苏良好及公司费用管理能力提升，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至1.62/2.51/3.17亿元（前值分别为1.32/2.47/3.05亿元），对应PE分别为63.3/40.8/32.3倍，维持“增持”评级。 风险提示 医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。

     朗姿股份(002612) 投资要点 事件：朗姿医管拟收购武汉五洲、武汉韩辰。 据公司公告， 朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰八号（此前设立的并购基金之一）、自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资签署股权转让协议。朗姿医管拟现金收购武汉五洲 90%的股份+武汉韩辰 70%的股份。 武汉五洲： 成立于 17 年，营业面积 8339 平米，下设整形外科、微创美容、美容皮肤科、植发科、口腔科等科室，共 19 间酒店标准装修病房+8 间手术室。 22 年/23Q1 收入 1.81 亿/5926 万，净利润 356/549 万，净利率 2%/9.3%。 22 年坪效 2.18 万/㎡。武汉韩辰： 成立于 15 年，营业面积 4800 平米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科，共有 8 间酒店标准装修病房+6 间手术室。 22 年/23Q1 收入 7803/2853 万，净利润 375/294 万，净利率 4.8%/10.3%， 22 年坪效 1.63 万/㎡。 两家机构收购对价符合预期，对应 23 年 1.1-1.2PS， 11-16X PE。 按收购价格看，公司合计支付 3.24亿， 其中武汉五洲 2.5亿， 以 23年业绩预期计算（收入/净利润 2.3 亿/1710 万），对应收购 PS 1.2X、 PE 16X；武汉韩辰 0.71 亿， 以 23 年业绩预期计算（收入/净利润 9225/907 万），收购对应 1.1X PS、 11X PE。 此前公司收购昆明韩辰（22 年 9 月公告），以 22 年业绩预期计算对应收购 PE 为 14.2 倍、 PS为 1.1 倍，本次收购与此前收购对价较为一致。 本次收购仍属“体外并购基金孵化-实现盈利后转体内”的模式， 落地后有望直接增厚当年业绩。 一方面，实际收购出资预计不到 2 亿。 朗姿医管合计需支付 3.24 亿，其中向博辰八号支付 2.8 亿+向卓淑英支付 2809 万+向平潭卓氏支付 1404 万。博辰八号为朗姿医美并购基金之一，成立于 21 年 3 月，规模 2.51 亿，其中朗姿出资 49.8%，韩亚资管（朗姿持股 29.23%）出资 0.4%。 考虑到博辰八号朗姿出资占比近 50%，预计此次收购朗姿实际出资不到 2 亿。 另一方面， 本次收购标的均已实现盈利， 23 年有望带来超 2000 万的利润增量。历史业绩： 22 年两家机构合计收入 2.59 亿，净利润 731 万，净利率 2.8%23-25 年业绩展望： 预计 23 年两家机构合计收入 3.2 亿，扣非归母净利 0.22 亿 1） 收入端：两家机构预计合计贡献 3.2/3.7/4.0 亿元。 2） 扣非净利润（不考虑并表时间）：以业绩承诺下限计算，两家机构预计合计贡献 2617/3139/3579 万； 3） 扣非归母净利润（不考虑并表时间）：若考虑公司持股武汉五洲 90%股份+武汉韩辰 70%的股权，预计两家机构合计贡献扣非归母净利润 2174/2626/2998 万。 体内+体外双轨并行，深耕西南+全国扩张有序进行。 体内经营向好，利润逐渐释放。 23Q1 公司医美收入 4.6 亿（同比+31%）， 贡献归母净利润 2778 万（同比+633%）。 1） 老店、次新店疫后修复良好， 23Q1 老店收入/净利润 3.15 亿/2250 万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润 1.52 亿/252 万，同比+37%/118%。 其中，旗舰店四川米兰量价双升， 收入1.64亿（同比+20%） 超预期。 2）前年-去年新开 10 家晶肤小店大多有望于今年扭亏。 3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。 体外多家优质医美机构储备中，覆盖北京、 杭州、 南京、湖南、郑州等地。 当前朗姿体外共设立 6 支并购基金，规模达 27.6 亿， 据爱企查， 目前朗姿旗下并购基金仍有 7 家左右优质医美机构储备， 覆盖北京、 杭州、 南京、湖南、郑州等地。 盈利预测与估值 我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。 考虑到当前并购尚未落地，暂不调整盈利预测。 预计公司 23-25 年实现营业收入 46/53/61 亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润 1.8/2.6/3.3 亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应 PE 分别为 57/39/31 倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 拓店节奏不及预期、 新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

     朗姿股份(002612) 事件概述： 6 月 8 日，朗姿股份下属全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲 75%股权和武汉韩辰 70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲 10%、 5%股权， 股权转让完成后，北京朗姿医管将持有武汉五洲 90%股权与武汉韩辰 70%股权，武汉五洲与武汉韩辰将纳入公司合并报表范围。 拟收购价格合理， 公司医美板块稳步扩张。 采用收益法对拟收购股权进行资产评估，截至 2023 年 3 月 31 日，武汉五洲全部权益的评估结果为 28088 万元， 其交易对价为约 2.53 亿元（以 23 年净利润业绩承诺 1710 万元为基准， 90%股权计算 23 年 PE为 16.4 倍）；武汉韩辰全部权益的评估结果为 10123 万元， 其交易对价为 7086.10 万元（以 23 年净利润业绩承诺 907 万元为基准， 70%股权计算 23 年 PE 为 11.2 倍）。 拟收购标的盈利能力表现良好，业务规模稳步上行。 1） 武汉五洲： ①主营业务：专业从事医疗美容服务，总营业面积达 8339 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科； 共有 19 间酒店标准装修病房， 8 间手术室，可满足业务范围内所有手术要求。 ②盈利能力： 2022 年，武汉五洲实现营业收入 1.81 亿元，净利润为 355.74 万元；2023Q1 其营收与净利润分别为 5926.10 万元与 548.92 万元； ③业绩承诺： 博辰八号就武汉五洲 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于1710 万元、 2147 万元及 2466 万元，累计不低于 6323 万元。 2）武汉韩辰： ①主营业务： 专业从事医疗美容服务，总营业面积达 4800 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容；共有 8 间酒店标准装修病房， 6 间手术室。 ②盈利能力： 2022 年，武汉韩辰实现营业收入 7802.55 万元，净利润为 374.81 万元； 2023Q1 其营收与净利润分别为 2852.77 万元与 294.19 万元；③业绩承诺： 博辰八号就武汉韩辰 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于 907 万元、 992 万元及 1113 万元，累计不低于 3011 万元。 “内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。①内涵式积累方面： 2023 年线下医美消费受疫情影响减弱， 公司各医美机构收入呈现不断向上趋势； 此外， 深圳米兰柏羽医院于 2023 年 4 月 20 日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入。 ②外延式增长方面：截至 2023Q1，公司参股设立了六支医美产业基金，通过设立医美产业基金并投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权， 加速公司医美业务板块的战略布局。 本次收购武汉五洲与武汉韩辰，意味着公司医美板块布局持续深化，收购标的并表后，将进一步增厚公司的营收与净利润，实现盈利能力持续提升。 投资建议： 考虑到拟收购的武汉五洲与武汉韩辰仍未落地，故在盈利预测中暂未考虑其并入财务报表对公司收入端与利润端的拉动作用， 因此， 我们预计 2023-2025 年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72 亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为 1.72、 2.63、 3.46 亿元，分别同比+968.3%、 +53.3%与+31.5%，对应 PE 57/37/28 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化； 医疗事故风险等

     朗姿股份(002612) 事件：公司拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权 公司发布公告：全资子公司北京朗姿医管拟以现金共计3.24亿元收购博辰八号、卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲整形外科医院（下简称“武汉五洲”）90%股权及武汉韩辰医疗美容医院（下简称“武汉韩辰”）70%股权。我们认为，本次收购有望拓展业务布局区域、推动全国化扩张。考虑收购尚未落地，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.19/2.96/3.76亿元，对应EPS为0.49/0.67/0.85元，当前股价对应PE为45.0/33.4/26.2倍，维持“买入”评级。 目标机构质地优异，2023Q1经营情况显著改善 （1）武汉五洲：2017年成立，总营业面积达8339平方米；2022年/2023Q1实现营收1.81亿元/0.59亿元、净利润356万元/549万元，2023Q1毛利率/净利率分别为56.1%/9.3%，较2022年分别+6.0pct/+7.3pct；其90%股权转让价为2.53亿元，对应2022年PS为1.55x。（2）武汉韩辰：2015年成立，总营业面积达4800平方米；2022年/2023Q1实现营收0.78亿元/0.29亿元、净利润375万元/294万元，2023Q1毛利率/净利率分别为61.5%/10.3%，较2022年分别+5.6pct/+5.5pct；其70%股权转让价为0.71亿元，对应2022年PS为1.30x。（3）业绩承诺：2023-2025年，武汉五洲净利润（经审计扣非净利润，下同）分别不低于1710万元/2147万元/2466万元，武汉韩辰净利润分别不低于907万元/992万元/1113万元。 三大主业持续回暖，看好“内生+外延”模式驱动医美业务全国化扩张 公司一季度表现亮眼，预计二季度以来医美/女装/婴童三大主业延续修复态势。进一步参考公告中相关测算及业绩承诺，我们保守预计2023年2家机构将实现营收共计3.22亿元、净利润共计0.26亿元，根据对应股权份额可计算得对朗姿股份归母净利润贡献为0.22亿元。本次收购是行业回暖背景下公司医美业务“内生+外延”双重复苏加速推进的体现，看好公司未来成为全国化医美机构龙头。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。

     朗姿股份(002612) 事件简评 公司6月9日公告下属全资子公司北京朗姿医疗拟以现金方式收购武汉五洲90%股权+武汉韩辰70%股权，交易对价分别为2.53亿元、7086.1万元。本次股权转让完成后，武汉五洲、武汉韩辰将纳入公司合并报表范围。 业绩承诺：博辰八号承诺，2023-2025年扣非净利润武汉五洲不低于1710/2147/2466万元（累计不低于6323万元），武汉韩辰不低于907/992/1113万元（累计不低于3011万元），收购价款按照2023年业绩对应PE估值分别为16.4/11.2倍。 经营分析 武汉五洲/武汉韩辰经营质量良好，1Q23盈利能力显著提升。（1）武汉五洲总营业面积8339平方米，共有19间酒店标准装修病房、8间手术室，2022/1Q23营收1.81/0.59亿元、平效2.2/0.7（未年化、下同）万元/平方米，净利润356/549万元、净利率2%/9.3%；客户结构方面，女性占比92%，25岁以下/25-35岁/36-45岁/45岁以上客户占比15%/37%/26%/22%。（2）武汉韩辰总营业面积4800平方米，共有8间酒店标准装修病房、6间手术室，2022/1Q23营收0.78/0.29亿元、平效1.6/0.6万元/平方米，净利润375/294万元、净利率4.8%/10.3%；客户结构方面，女性占比95%，25岁以下/25-35岁/36-45岁/45岁以上客户占比23%/45%/24%/8%。 “体外+体内”双轮驱动，看好医美业务盈利能力优化。1）通过产业基金体外培育成熟标的模型基本跑通，昆明韩辰4Q22已成功并表，此次收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权+武汉韩辰70%股权；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平；3）次新机构逐步成熟；4）深圳米兰改扩建已完成、承接能力增强，期待体量快速爬坡；5）客流恢复、医美消费持续释放，轻医美景气延续。盈利预测、估值与评级 医美/女装23年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为60/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。