朗姿股份(002612) 事件 公司近日发布第四期员工持股计划（草案），拟通过大宗交易受让第三期员工持股计划出售的不超942万股（占总股本2.13%）。参与对象不超过149人，其中董高9人、其余均为核心骨干员工。分为两期达成，第一期：①2026-2028年期间，考核期内最高年营收增加额（以2025年营收为基数）45亿触发值（对应最高年份营收105亿）、105亿目标值（对应最高年份营收165亿），②2026-2028年平均净利润率目标值10%（触发值4%）；第二期考核区间延伸至2026-2030年，考核指标相同，凸显管理层对未来五年规划收入与盈利同步扩张的信心、以及对于业务团队如能在更快时间范围内（3年内）提前达成目标的正向奖励引导。 此前公司发布上半年业绩预告，其归母净利润表观数据受处置若羽臣股票投资收益同比减少、剩余股票公允价值变动损失及高新技术企业资格取消补缴税款三项非经常性因素叠加影响，出现较大幅度同比下降。剔除上述扰动后，26H1日常经营性业务净利润同比增长预计达30%-60%，我们预计医美、服装业务收入端恢复增长，上半年在诸多改革调整措施下，公司营收、利润拐点双至。 投资要点 医美业务:上游红利释放驱动利润大幅提升，行业合规构筑护城河，轻医美静待门店打磨扩张 医美业务占公司收入利润的一半，26H1收入预计实现双位数增长，利润同比增速远快于收入。利润高增主要得益于材料费用率同比下降，带动毛利率显著提升，内部经营管理改善与上游原材料降本共同释放利润弹性。公司在去年底设立集采专项负责人，今年一季度启动与上游供应商的集中议价，二季度开始兑现成果，这一趋势是医美全产业链话语权从上游材料端向中游机构端转移的中期趋势，公司作为头部合规机构率先受益。当前集采仅完成部分品种的谈判，后续仍有进一步降价空间，毛利率改善具有可持续性。 从门店运营看，成都高新米兰柏羽年度业绩保持较快增长态势，皮肤科客单价较开业初期实现数倍提升。深圳米兰柏羽正在从引流阶段向精准客群运营阶段切换。公司医美板块当前主要依靠同店增长驱动，尚未大规模展店。中长期看，公司正推动医美门店向严肃医疗模式转型，通过调整运营管理模式、提升服务标准、推出联合治疗方案等方式持续提升单店产出，深圳米兰静待盈利、验证高端品牌门店可复制化。此外，轻医美连锁品牌“晶肤”的试点门店进行时、若模型跑通、有望开启轻医美连锁化扩张的新逻辑。 行业监管趋严，合规龙头受益于集中度提升。2022年11部门联合整治及2023年《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》以来，医美行业监管已从单一牌照准入延伸至税务、广告、服务质量全链条管控。朗姿作为行业内少数严格执行产品、材料正规标准的连锁龙头，凭借合规体系与品牌优势持续受益于集中度提升。 女装业务：线上方法论全面跑通，线下调整蓄势待发 线上业务全面突破。内部孵化的线上品牌LANCY FROM25运营模型已全面跑通，2026年618线上增速尤为突出，线上方法论将赋能至朗姿主品牌及其他副线品牌，带动线上业务高增长。线下方面，公司尚未启动大规模渠道结构调整，当前线下门店结构仍以百货为主，在百货渠道持续缺乏客流的行业背景下，公司通过精细化运营实现了同店持平，同时主动关闭低效门店，体现出较强的经营韧性。中长期看，若线下渠道结构重心从百货逐步调整至购物中心，女装业务增速有望进一步抬升。公司已引入外部优秀人才负责线下全渠道调整，首次完整盘货将于2026年秋冬上市，从服装应用场景、搭配度、南北方市场差异等维度进行全面优化。线下虽短期收入承压但边际影响减弱，单店模型持续优化。 童装业务：体量虽小但增速亮眼，高端品牌持续发力 公司控股的韩国童装品牌阿卡邦受益于韩国生育率回升，童装业务体量虽小但增速亮眼。童装业务围绕高端品牌持续发力，通过新零售渠道与体验店拓展稳步提升市场覆盖。童装品牌阿卡邦销售占比较高。随着新零售渠道拓展及体验店布局深化，童装业务有望延续高增长态势。 经营拐点确立，多维度增长抓手清晰，认知差修复可期。透过2026年半年度业绩预告，经营性利润实现突破式增长，各业务板块均处于收入与利润同步扩张阶段。成长空间来看，一方面医美门店运营精细化提升空间广阔，单店产出远未触及天花板，同时轻医美连锁试点门店即将落地，若模型跑通将打开轻医美连锁化扩张新逻辑，另一方面女装线下渠道结构调整即将启动，新负责人秋冬货品首次亮相有望带来四季度积极变化。第四期员工持股计划推出，激励范围显著下沉，核心骨干深度绑定，双指标考核彰显发展信心、中长期指引积极。 与前两期相比，本次激励范围显著扩大、覆盖层级显著下沉。公司第三期员工持股计划参与员工数量不超过15人，第四期的参与规模实现了数量级的跃升，激励覆盖面更广、颗粒度更细、针对性更强。同时整体目标定位积极，2026至2030年期间营收目标冲刺165亿、净利润率从当前水平向10%目标迈进，双指标梯度设计兼顾了激励确定性与成长挑战性，凸显管理层对未来五年收入与盈利同步扩张的确定性信心。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为69.7/85.18/105.27亿元，同比+16.12%/22.2%/23.59%，预计2026-2028年归母净利润分别为3.24/5.4/6.89亿元，同比-67.58%/+66.58%/+27.56%，对应当前股价PE估值分别为20/12/10倍，考虑到经营性利润（扣非净利润）更能反映出内在价值，2026-2028年扣非净利润分别为3.98/5/6.64亿，同比+48%/26%/33%，对应2026年估值16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 医美行业监管政策变化超预期；新开门店培育期延长；上游原材料价格波动；消费复苏不及预期；股票公允价值继续波动。

     朗姿股份(002612) 2025年公司扣非归母净利润同比增长23.8%，业绩亮眼彰显韧性 公司发布年报：2025年实现营收60.03亿元（同比+2.9%，下同）、归母净利润9.99亿元（+283.4%），扣非归母净利润2.69亿元（+23.8%），业绩表现亮眼。我们认为，公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动业绩增长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为21.4/18.9/16.7倍，维持“买入”评级。 医美、女装及婴童业务稳健增长，综合毛利率稳中有升，费率保持稳定2025年（1）医美：实现营收30.26亿元（+3.3%）、毛利率55.8%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.58亿元（-17.4%）/26.68亿元（+6.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收15.68/5.06/4.29/1.95/1.78亿元，同比+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，毛利率均超过49%。（2）女装：营收19.99亿元（+3.9%）、毛利率64.6%（+1.2pct），朗姿品牌占比75.9%（+1.7pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至48.6%（+8.6pct）。（3）婴童：营收9.36亿元（+1.5%）、毛利率61.8%（+0.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占52.3%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（+0.9pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.5%/56.9%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.1pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，费率保持稳定。 医美版图外延扩展持续发力，女装与婴童品牌力稳步提升 医美：外延方面，重庆时光于2025年纳入合并报表，截至2025年公司已拥有43家医疗美容机构，同时参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28亿元，有利于未来医美业务规模的持续提升；横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5家美容机构。女装：完善全渠道销售网络，女装板块在线下自营为主的基础下大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力。婴童：婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 2025Q3营收同比+11.9%，非经常性损益带动归母净利润同比高增 公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收43.3亿元（同比+0.9%，下同）、归母净利润9.9亿元（+367.0%）、扣非归母净利润1.7亿元（-4.1%）；其中2025Q3实现营收14.6亿元（+12.7%）、归母净利润7.1亿元（+1579.5%）、扣非归母净利润0.4亿元（-9.1%），主要系处置长期资产形成的损益影响归母净利润，考虑到该变动，我们上调2025年盈利，预计公司2025-2027年归母净利润为10.22/3.42/3.87亿元（原值为4.04/3.20/3.64亿元），对应EPS为2.31/0.77/0.88元，当前股价对应PE为7.5/22.3/19.7倍，维持“买入”评级。 医美业务版图持续扩大，毛利率整体有所提升，费率相对稳健 医美业务方面，截止至2025年6月，公司拥有42家医疗美容机构，包含12家综合性医院，30家门诊部、诊所，主要分布在成都、西安、昆明、重庆等地区。9月公告拟收购重庆米兰柏羽，交易完成后将纳入合并报表，医美版图持续扩大。盈利能力方面，2025Q1-Q3/2025Q3公司综合毛利率分别为59.4%/58.8%，同比分别+0.4pct/+1.4pct，均有所提升。期间费用方面，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.8%/8.4%/1.8%/1.5%，同比分别+0.9pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.2pct，费率相对稳健。 内生+外延双重驱动，打造泛时尚业务生态圈 朗姿股份内生+外延双重驱动，持续推进以时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块为主的泛时尚产业互联生态圈战略。外延扩张：公司9月10日拟收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.5%股权，加快医美业务的区域化布局。泛时尚业务拓展：朗姿LANCY25周年“她向无限”主题大秀，首次搭建起时尚与医美两个维度的对话平台，结合时尚的外在塑造与医美的内在赋能，共同探讨更可持续的美学理念。医美品牌建设：公司重视品牌医生IP团队打造，旗下多家机构及医生登榜2025美团北极星医美榜，朗姿学苑-皮肤科医生培训基地落地启动，探索医美人才培养模式，推动医美行业健康、安全与高质量发展。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     朗姿股份(002612) 2025H1营收同比下滑4.3%，归母净利润受非经常性收益影响大幅提高公司发布半年报：2025H1实现营收27.88亿元（同比-4.3%，下同）、归母净利润2.74亿元（+64.1%）、扣非归母净利润1.36亿元（-2.7%）；单2025Q2实现营收13.89亿元（-0.5%）、归母净利润1.79亿元（+134.0%）、扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。考虑到非经常性损益对归母净利润影响较大，我们上调2025年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.04/3.20/3.64亿元（原值为2.84/3.20/3.64亿元），对应EPS为0.91/0.72/0.82元，当前股价对应PE为19.9/25.2/22.1倍，维持“买入”评级。 全业务营收承压，女装线上业务占比提升 2025H1（1）医美：实现营收13.33亿元（-6.1%）、毛利率54.5%（+0.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收1.73亿元（-18.9%）/11.60亿元（-3.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收6.58/2.40/1.99/0.88/0.77亿元，同比-6.6%/+6.0%/+9.5%/-19.2%/-28.4%。（2）女装：营收9.88亿元（-2.4%）、毛利率65.2%（+0.9pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至46.3%（+8.3pct）。（3）婴童：营收4.35亿元（-3.4%）、毛利率62.4%（-1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.4%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（-0.1pct），其中线上业务毛利率为65.2%（+6.3pct），线上业务盈利能力提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为40.3%（持平）/8.3%（+0.3pct）/1.5%（-0.5pct）。 “外延+内生”扩张医美版图，女装电商方向持续布局，婴童板块发力新零售医美：截至2025H1公司已拥有42家医疗美容机构，公司通过内生和外延持续推进全国化布局；此外晶肤医美已在成都布局五家“晶肤美瑟”生美机构，拓展“双美”业务模式。女装：大力发展线上渠道，在主流电商平台表现突出，2025H1全渠道累计支付金额同比+30%，后续有望持续增长。婴童：持续优化运营效率，ETTOI提高自做货比例，爱多娃品牌入驻北京SKP、杭州大厦等高端高端购物中心发展“新零售”销售渠道。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。