姚记科技(002605) 公司23上半年业绩预告 公司于23年7月10日发布业绩预告，预计23年上半年归母净利润3.98至4.18亿元，yoy109%至119%，去年同期盈利1.91亿元。公司报告期利润增长主要系去年游戏买量投放及游戏迭代，在今年进入较好的回报周期，游戏流水上升，同时报告期内不断优化营销策略，精准投放，报告期内的投放费用相比去年同期有所下降。 休闲游戏最先受益AI，公司深耕休闲游戏 1）我们判断在AIGC技术创新趋势之下，最先受益并持续受益的将是休闲游戏品类，因为休闲游戏品类研发周期短，易于迭代升级，用户反馈及时，用户参与度广泛，是最有可能诞生AI原生游戏的品类。公司深耕休闲游戏赛道，是A股上市公司中休闲游戏品类的佼佼者，在AIGC的产业趋势之下，公司仍将持续受益。 2）公司从2018年起，通过收购成蹊科技等游戏公司股权，入局游戏行业。在公司较强的管理能力和内部协同之下，游戏产品研发快速发展，截止至2022年，公司游戏业务的毛利占比达到77.8%，是公司利润增长的重要驱动因素。公司国内游戏产品主要有《捕鱼新纪元》(22年底上线新游戏)、《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、和《小美斗地主》等，海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、和《捕鱼派对》。同时，公司积极布局H5和微信小程序等游戏的产品研发，也积极拥抱AIGC对于游戏创新的产业趋势。 扑克牌业务合理扩产、有定价实力 公司扑克牌业务至今已经接近30年，历史悠久，在中国消费者心中一直有较好的品牌形象。由于公司的扑克生产工艺优良，供货能力可靠，定价实力强，并且产品质量优秀，所以在销售渠道也积累了较好的口碑。22年公司实现扑克牌销售10.37亿副，但现有产能仅能勉强满足公司现有业务需求，所以公司自2021年起通过可转债的形式，募投资金约6亿元，启动并推进年产6亿副扑克牌生产基地建设项目(位于安徽滁州)。公司现有产能为江苏启东扑克生产基地，额定产能7.56亿副，但近些年产能利用率较高，一直处于超额生产状态。在安徽滁州新工厂6亿副扑克产能规划爬坡完成后，公司届时总扑克产能将达到13.56亿副。 营销业务子公司业绩承诺累计达成 公司通过20年6月收购芦鸣科技剩余88%的股权，完成入局互联网营销业务(广告)，根据2020年6月13日披露的业绩承诺，被收购方承诺芦鸣科技于20/21/22/23年实现净利润不低于，2700/3500/4000/4500万元人民币。20/21年实现业绩承诺，但22年净利润3947万元略低于当年业绩承诺，但20-22年累计利润1.14亿元，完成3年累计业绩承诺。 球星卡牌市场蓝海之初，公司投资“卡淘”强势开局 公司22年1月战略投资卡淘，入局球星卡市场，卡淘下设DAKA(球星卡一级市场发行商)和CardHobby(球星卡二级市场流通交易平台)，21年CardHobby的GMV突破6亿元，已经覆盖主要足球篮球和电竞卡牌主题。球星卡的商业模式是一级发行商发售卡牌，买家获得卡牌后可以选择收藏或者在二级市场流通交易，球星卡的价格锚定球星在体育市场的价值，有一定程度波动，买卖者出于对球星卡牌价值判断，进而会产生交易行为。2021年海外市场方面，一级发行侧，全球知名球星卡发行企业Panini和Topps有20亿以上的年销量；二级交易侧，北美二手卡牌交易市场GMV超过100亿美元，27年有希望达到900亿美元。球星卡牌市场仍然是处于高成长阶段的蓝海市场，中国收藏者和交易者的心智仍处于培育期，公司较早入局卡淘（国内最主要的球星卡牌平台），将成为中国球星卡牌市场发展的先行者。 投资建议 公司游戏业务稳健发展，游戏流水稳中增长，营销策略不断优化迭代，AI产业趋势有希望持续赋能游戏的研发制作和玩法创新；公司扑克牌产能合理扩张和较强的定价实力，有望持续驱动扑克牌收入增长；公司营销业务和公司各业务有望不断协同。我们预计公司23-25年营业收入，48.65/56.35/64.58亿元，预计公司23-25年归母净利润7.17/8.76/10.31亿元（yoy105.6%/22.3%/17.6%），对应23-25年P/E19.21/15.71/13.35，公司仍处于新业务成长阶段，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 休闲游戏业务入局者增加，竞争格局恶化；广告业务受整体宏观经济波动影响，业绩承诺兑现程度不及预期；扑克产能扩张和爬坡节奏不及预期

     姚记科技(002605) 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告。 23H1 预计实现归母净利润3.98~4.18 亿元，同比增长 109%-119%；扣非后归母净利润 3.87-4.07 亿元，同比增长 113%-124%；基本每股收益为 0.98-1.03 元/股。 捕鱼游戏表现亮眼，公司游戏板块利润释放 根据游戏产业报告公众号， 2023 年 1-4 月， 流水 TOP50 移动游戏中捕鱼游戏的流水占比同比明显提升。 公司方面，根据七麦数据，公司旗下捕鱼产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》 在 iOS 游戏畅销榜排名榜上排名稳定在 60-120 位左右。 得益于捕鱼游戏亮眼表现，公司 23H1 游戏板块利润得以释放， 一方面收入端随着产品不断更迭、 玩家体验优化，游戏流水上升， 带来营业收入增长； 另一方面成本费用端公司优化游戏投放推广策略、 合理安排投放节奏， 2023 上半年游戏推广费用较去年同期有所下降， 综合影响下游戏板块业绩同比增速显著。 新技术应用方面，公司表示目前已将 AIGC 工具应用在游戏研发的美术、代码等方面， 并积极探索和开发新游戏， 增强用户体验。 关注互联网营销业绩承诺完成情况，以及球星卡、 PTCG 等新业务拓展 公司旗下子公司芦鸣科技此前承诺 2020/2021/2022/2023 年实现扣非归母净利润分别不低于 2700 万元/3500 万元/ 4000 万元/4500 万元。截至 2022年底，芦鸣科技 20-22 年累计实现扣非后归母净利润 1.14 亿元。 2022 年 1 月公司以 1.08 亿元战略投资璐到粗，取得后者 38.14%股权，从而参与卡淘网及卡淘 APP 的开发与运营、卡牌发行等业务。 同年公司投资姚记潮品，持股 45.45%，后者是宝可梦集换式卡牌中国大陆地区代理商。我们认为，公司卡牌业务有望形成内部协同作用，长期看有望构筑新增长曲线。 投资建议： 公司主业稳健发展，同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩，我们预计公司 2023-2025 年收入为 49.30/55.55/60.58 亿元，同比增长25.94%/12.67%/9.06%。预计 2023-2025 年归母净利润为 7.07/8.33/9.28 亿元，同比增长 102.82%/17.77%/11.47%，对应 7 月 11 日收盘价， 2023E-2025E 年 PE 分别为 22/19/17 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险； 营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险； 近期股价出现异动；业绩预告为初步测算结果，请以半年报为准

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：公司发布半年报业绩预告。 公司发布 2023 年半年度业绩预告，预计 23H1实现归母净利润 3.98-4.18 亿元，同比增长 109%-119%；实现扣非归母净利润3.87-4.07 亿元，同比增长 113%-124%。对应二季度单季度实现归母净利润2.00-2.20 亿元，同比增长 102%至 123%；实现扣非归母净利润 1.97-2.17 亿元，同比增长 100%至 120%。 游戏业务利润维持释放，驱动二季度业绩高增长。 二季度业绩维持高增长，预计主要受益于游戏业务的利润释放：流水上升驱动收入端稳步扩张；叠加投放策略优化下，买量投入有所下降。 全年逻辑重申： 1）扑克牌业务量价齐升，产能扩充下展望更高市占率： 我们认为随着国内扑克市场格局优化，公司凭借自身品牌效应和产品质量，有望持续提升占有率和单价。此外，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。 2）游戏业务流水提升，投放优化，利润释放： 上半年游戏业务流水基本环比稳步提升，而下载量（反映新增，对应买量费用）则环比较为稳定，“剪刀差”之下利润释放。 3）广告业务随宏观经济持续修复。 4）球星卡业务快速发展，有望以投资收益贡献增量利润。 盈利预测与投资建议： 考虑到本季度经营的增量信息，我们略微调整公司2023-2025 年收入预期至 49/57/65 亿元，同比增长 24%/18%/14%；调整归母净利润预期至 7.8/9.5/10.8 亿元，同比增长 122%/22%/14%。维持对于公司 23 年25xPE 的目标估值水平，进而上调目标市值到 194 亿元，对应目标价 47.14 元，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；产品上线进度和表现不及预期；行业竞争加剧。

     姚记科技(002605) Q2利润或延续同比高增长及环比增长，维持“买入”评级 公司预计2023H1归母净利润为3.98-4.18亿元（同比+109%至+119%），扣非归母净利润为3.87-4.07亿元（同比+113%至+124%）。预计2023Q2归母净利润为2-2.2亿（同比+102%至+122%，环比+1%至+11%），扣非归母净利润为1.96-2.16亿元（同比+98%至+118%，环比+3%至13%），符合我们预期。2023H1利润增长主要受益于游戏板块的利润增长，游戏板块随产品的不断更迭，优化了玩家体验，游戏流水上升，营业收入增长，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，2023H1游戏推广费用较去年同期有所下降。基于对公司业务预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17亿元，对应EPS分别为1.82/2.19/2.48元，当前股价对应PE分别为22.0/18.4/16.2倍，我们看好游戏业务继续驱动业绩增长，维持“买入”评级。 核心游戏产品表现良好，随产品迭代升级有望继续驱动业绩增长 根据七麦数据，自2023年以来，《捕鱼炸翻天》基本维持在IOS畅销榜前100名，《指尖捕鱼》基本维持在IOS畅销榜前120名。《捕鱼新纪元》自2022年11月上线以来基本维持在IOS休闲游戏畅销榜前150名。我们认为，依托于多年积累的用户群体和技术，公司在休闲、养成类游戏具备领先优势，核心产品上线多年依然在IOS畅销榜排名靠前，表现出很强的用户粘性。随着核心产品不断优化与迭代，用户活跃度与付费意愿有望持续提升，带动游戏板块业绩持续增长。 加大游戏研发投入，积极应用AIGC技术，增强游戏业务长期驱动力 2023年，公司将继续加大对H5游戏、微信小程序游戏等的研发力度。一方面，对现有的移动游戏产品继续开发新的版本，提升游戏表现力和体验，延长产品的生命周期；另一方面，公司将集中力量以工作室形式开发多款精品手机游戏。此外目前已将AIGC工具应用在游戏研发的美术、代码等方面，并积极探索和开发新游戏，增强用户体验。我们认为，游戏精品化是游戏行业长期趋势，加大创新游戏开发力度与AIGC等新技术的应用，有望进一步增强竞争力，驱动长期增长。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌、数字营销业务回暖不及预期等。

     姚记科技(002605) 扑克龙头依据公司禀赋实现纵深拓展，稳健夯实“大娱乐”战略推进。 股权架极稳定，打造扑克牌、渤戏、营销三驾马车，核心业务发展稳健，新业务进一步增厚业绩。 扑克牌业务：巩固龙头地位，业务稳中有增。 凭借生产技术水平、产品质量和销售渠道优势，巩固龙头地位。同时公司进一步扩充产能，满足销售渠道拓展需求。2022年1-9月公司扑克牌产销率增至120%，扑克牌产能利用率较为饱和，产品销路顺畅。 游戏业务：拳头产品长线运营稳健，AI技术有望率先赋能休闲赛道。 拳头游戏长线运营，核心产品流水稳定。国内市场上，《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》等渤戏上线以来在国内ios休闲渤戏畅销榜排名靠前且流水稳定。我们认为1）捕鱼休闲游戏赛道仍处于增长期，品类处于海外休闲游戏畅销榜前列；2）游戏直播买量模式加热，休闲棋牌游戏有望实现更好转化；3）AI重塑游戏生产过程并丰富游戏体验，小游戏中应用有望率先落地。 数字营销业务：23年为业绩承诺最后一年，营销效能持续提升。 2020年6月12日，姚记科技和郑隆腾、夏玉昡等股东签订业绩承诺，芦鸣科技承诺二2020/2021/2022/2023年分别实现不低二人民币2700万元/3500万元/4000万元/4500万元的净利润。目前来看，2020-2022年芦鸣科技共实现净利润1.1亿元，2023年为最后一年，公司目前已极建了营销全链条朋务，渠道和宠户资源优质，我们预计今年可以如期完成业绩承诺。 新赛道：前置布局球星卡和IP卡，拓展增长新航线。 球星博兼具收藏和投资价值，公司球星博布局一级和事级市场，协同效应显著。中国球星博渗透率较低，但伴随着体育市场的发展，中国的球星博市场有望慢慢向欧美国家靠拢；姚记潮品担任宝可梦简体中文版的代理经销商之一，分别负责博牌桌渤庖铺、连锁潮玩庖铺以及综合零售庖铺渠道销售，IP博业务有序延拓。 投资建议：考虑公司多元业务发展具备业绩韧性，捕鱼棋牌等休闲渤戏品牌受益二AI技术赋能，球星博、IP博等新赛道布局，有望贡献增量，预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.33亿元、9.38亿元、11.16亿元，同比增长110%、28%、19%，当前股价分别对应PE21x、17x、14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，部分在运营渤戏产品流水下滑较大的风险，新渤戏表现不及预期的风险。