姚记科技(002605) 投资要点 事件：2025年上半年公司实现营业收入14.38亿元，同比下降24.64%，主要为报告期公司数字营销板块业务调整，收入减少所致；归母净利润2.56亿元，同比下降9.98%。不分红，不转增。 公司优化业务结构，毛利率有所提升。2025年上半年，公司营业成本同比下降34.04%，毛利率44.65%，同比提升7.88pct。一方面毛利率较低的广告营销业务收入有所下降，另一方面毛利率较高的游戏（毛利率为96.39%）与扑克牌业务（毛利率为29.93%）持续发挥品牌优势收入占比均有所提升，分别为33.44%和29.79%。 深耕休闲益智类细分领域，精细化运营互联网营销。游戏业务：公司持续迭代升级现有游戏产品，持续开发多款精品手机游戏，打造产品矩阵，其中《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》已运营多年，具有很强的玩家粘性。优化业务结构降低游降戏板块投放，带动销售费用同比降低27.75%。营销业务：客户主要为网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司，公司搭建私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎MarketingAPI的对接，实现从广告到优化的全流程管理，全链赋能营销。 投资建议：公司卡牌业务稳中向好为收入打造夯实基础，伴随公司自身业务结构调整未来收入有望实现进一步增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.77/6.43/7.16亿元；EPS分别为1.38/1.54/1.71元/每股；PE分别为20.6/18.4/16.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：税收优惠政策的不确定性、新业务拓展不达预期、宏观经济下行等风险。

     姚记科技(002605) 业务提质减量，看好主业逐步修复，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收14.38亿元（同比-24.64%），归母净利润2.56亿元（同比-9.98%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-5.43%）。单Q2看，公司实现营收6.60亿元（同比-28.84%），归母净利润1.15亿元（同比-13.70%），扣非归母净利润1.14亿元（同比-4.23%）。数字营销业务上半年营收同比下降、毛利率显著提升，这或反映公司持续推进提质减量；边际角度看，2025H1数字营销业务营收环增98%，我们认为这或受益于游戏等下游行业的广告需求回暖，业务修复趋势有望延续，因此我们维持盈利预测判断，预计2025-2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.6/15.5倍，我们看好营销业务恢复及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。 游戏投放降低，盈利能力显著提升 2025H1毛利率为44.7%，同升7.9pct，主要受益于低毛利的数字营销业务毛利率同比提升及其营收占比下降；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%/8.65%/5.44%/1.15%，同比-0.3/+2.5/+0.7/+0.5pct，其中销售费用率下降主要系游戏板块投放降低所致；净利率为18.7%，同升3.2pct。 游戏品类扩张、扑克牌产能释放及广告需求回暖或驱动主业修复 2025H1游戏收入4.81亿元（同比-6.33%），毛利率为96.39%（同比+0.1pct），我们认为营收下滑主要系公司降低投放力度所致。旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，且公司已布局《天天爱掼蛋》等新品类，有望打造新的增长点。2025H1扑克牌业务收入4.29亿元（同比-12.72%），毛利率为29.93%（同比-0.5pct），随年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，扑克牌业务有望重回增长。公司通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大。2025H1数字营销业务收入5.2亿元（同比-40.76%），毛利率为8.16%（同比+3.2pct）。我们认为随广告市场需求回暖，业务有望逐步复苏。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

     姚记科技(002605) 事件回顾 2025年4月25日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17%；归母扣非净利润为5.05亿元，同比下降2.59%。2025年4月30日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.7% 事件点评 扑克牌业务持续稳健，游戏及营销业务有所下滑。分产品看，2024年公司扑克牌业务实现收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%，数据基本稳定；游戏业务实现收入10.15亿元，同比下降17.2%，主要系23年收入基数较高及主要产品流水下滑所致；数字营销业务实现收入11.42亿元，同比下降40.25%，占比也下降到34.91%主要受宏观环境及行业整体收缩的影响。毛利率方面，公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct，主要系低毛利率的营销业务占比下降。具体来看，扑克牌业务毛利率为30.40%，上升3.84pct，主要来自原材料成本下降；游戏业务毛利率为96.15%，上升0.14pct；数字营销业务毛利率为7.76%，上升2.31pct。期间费用总额下降，占收入比重略有上升，销售费用、研发费用下降均因游戏板块支出减少，财务费用上升主因可转换债券利息费用的增加。同时，2024年信用减值损失和资产减值损失大幅下降，最终2024年公司实现营业利润6.8亿元（同比下降4.2%），净利润5.6亿元，同比下降5.12%，归母净利润5.4亿元，同比下降4.17%。 着力发展短剧拍摄，完善“内容+基地”战略方向。公司旗下上海国际短视频中心成立于2020年底，着重发力于短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套领域，园区规划用地200多亩。目前园区已完成200余个室内场景建设，新增建设8000平方米的古装场景，其中包括5000平方米的外景建设。公司将立足“内容+基地”规划方向，满足自身及外部多领域、多行业的拍摄需要。 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据7月2日收盘价，分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险海外政策变化风险。

     姚记科技(002605) 核心观点 主业表现稳健，25Q1环比改善明显。1）24年公司实现营业收入32.71亿元、归母净利润5.39亿元，同比分别下滑24.04%、4.17%，对应全面摊薄EPS1.27元；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比下滑2.59%，在营收受业务调整出现较大下滑背景下净利润基本保持稳定，展现较强的经营稳健性；2）25年Q1公司实现营业收入7.79亿元、归母净利润1.41亿元，同比分别下滑20.67%、6.70%（环比61.66%、22.46%），对应EPS0.34元；3）业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。 游戏及数字营销业务下滑明显，扑克牌表现稳健。1）24年游戏业务实现营收10.15亿元，同比下滑17.2%；毛利率基本稳定，同比提升0.14个pct至96.15%；营收下滑明显主要在于23年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；2）数字营销业务24年实现营业收入11.42亿元，同比下滑40.25%，毛利率略提升2.31个pct至7.76%；3）扑克牌实现营业收入10.82亿元、同比下滑0.75%、基本保持稳定；毛利率同比提升3.84个百分点至30.4%。“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”逐步建成投产，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。 关注卡牌潮玩等新兴产业布局。1）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），CardHobby在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先；2）AI等新技术亦在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用。 风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。 投资建议：考虑到数字营销业务收缩及游戏产品周期对经营业绩影响，我们下调2025-26年归母净利润至6.14/6.65亿元（前值7.52/8.03亿元），新增27年盈利预测6.99亿元；摊薄EPS=1.48/1.60/1.69元，当前股价对应PE=18/16/15x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。

     姚记科技(002605) 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入32.71亿元（同比-24.0%），归母净利润5.39亿元（同比-4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比-2.6%）。2025Q1公司实现营业收入7.79亿元（同比-20.67%，环比+61.66%），归母净利润1.41亿元（同比-6.70%，环比+22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-6.39%，环比+39.91%）。2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致。基于对公司业务预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68（2025-2026年前值为7.08/7.86）亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。 2025Q1毛利率有所提升，费用控制良好 2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，主要得益于：（1）毛利率提升：2025Q1毛利率为44.27%（同比+6.47pct），或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致。（2）费用控制：销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元。 游戏、扑克牌等基本盘业务稳固，球星卡等新业务驱动长期成长 游戏业务方面，公司旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，公司通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点。扑克牌业务扩产提价逻辑持续，随着年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈，为公司整体业绩提供了有力支撑。公司通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大。数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

     姚记科技(002605) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入32.71亿元（同比-24.04%）；实现归母净利润5.39亿元（同比-4.17%）。拟每10股派现5元（含税），不转增。 24年业绩承压，利润率能力提升。2024年，中国自研游戏国内市场收入增速放缓，海外市场收入创新高。公司持续走精品游戏发展路线，以AI+前沿技术赋能游戏主业发展。报告期内，公司虽收入下降，但扑克牌/游戏/数字营销三大主业毛利率均实现增长（同比分别+3.84%/+0.14%/+2.31%），带动总体毛利率提升至43.44%（同比+5.81pct），销售净利率提升至17.23%（同比+3.44pct）。同时，境外业务营收表现亮眼，收入显著增加（同比+30.65%）。 扑克牌主业龙头地位稳固。“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，显著提升公司生产线智能化水平；公司坚持“以用户为中心”，对扑克牌工艺精准优化，持续降本增效；实施线上线下融合的多元化营销策略（赛事组织+赛事赞助+经销商赋能），重点开发三四线城市及县域市场空白区域。公司将通过产品创新和营销拓展的双轮驱动，为公司未来发展构筑坚实壁垒，持续巩固行业龙头地位。 互联网创新营销纵深突破。公司作为巨量引擎整合营销服务商，深耕本地消费及内容文娱赛道，本地营销能力获业内广泛认可。公司将AI与本地用户、品牌定制化营销及抖音平台生态融合，构建多元应用场景；集团下属的上海国际短视频中心已完成200余个室内场景建设，可满足多样短视频拍摄需求，已吸引大量剧组入驻。 投资建议：核心主业稳固，AI赋能多元发展。我们预测公司2025-2027年营收分别为34.55/36.92/39.53亿元；归母净利润分别为5.81/6.52/7.27亿元；对应PE为18.4/16.4/14.7倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。

     姚记科技(002605) 事件 姚记科技发布公告：2024年公司总营收32.71亿元（同比-24.04%），归母与扣非净利润分别为5.39、5.06亿元（同比-4.17%、-2.59%）；2024年公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。 投资要点 2024年业绩落地静待2025年回暖 2024年公司三大主业扑克牌、游戏、数字营销收入分别为10.82、10.15、11.42亿元（同比-0.75%、-17.2%、-40.25%，收入占比分别为33.07%、31.04%、34.91%），2024年公司三大主业整体表现差强人意，内外因均有，后续展望看，游戏业务践行精品化并积极拥抱AI，美术资源制作等环节扩大AI工具应用范围；数字营销端，作为巨量引擎整合营销服务商，积极借力AI提效；扑克牌端，推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，持续夯实头部地位，招募优质经销商推进下沉市场渗透，静待2025年主业端的回暖。 以“内容+基地”策略推进文创产业园发展 姚记科技集团下属文创产业园区上海国际短视频中心发力短剧拍摄、直播、影棚等，后续将新增3000平方米的汉唐风内景，以满足不断发展的客户需求，并提供一站式的配套服务，有望吸引剧组及内容企业拍摄及入驻进而带动文创产业园后续商业化发展潜力。 拓展体育文化产业 新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，驱动体育新消费新增量的发展。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为34.50、35.86、36.85亿元，归母利润分别为5.88、6.35、6.83亿元，EPS分别为1.42、1.53、1.65元，当前股价对应PE分别为17.8、16.5、15.3倍，主业端扑克牌业务稳基本盘，中长期看公司打造民族品牌，其“姚记扑克”品牌商业价值也有望赋能游戏、营销等业务，新业务如卡牌、AI领域均具探索空间，进而维持“买入”投资评级级。 风险提示 政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；对外投资风险；新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

     姚记科技(002605) 事件： 姚记科技(002605)于2025年2月28日召开第六届董事会第十六次会议、第六届监事会第十四次会议，会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司在不影响募集资金项目开展和使用计划的前提下，使用总额不超过人民币1亿元的部分闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月。 Q3收入段短期承压，扣非净利润增速转正 2024年前三季度，公司实现营业收入27.90亿元，同比下滑21.89%；归母净利润4.24亿元，同比下滑23.95%；扣非归母净利润4.06亿元，同比下滑22.42%。单季度看，三季度公司实现营业收入8.81亿元，同比下滑28.08%；归母净利润1.40亿元，同比下滑6.72%;扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%，环比改善显著。 扑克牌业务产能释放或贡献业绩增量，关注游戏及营销业务底部反转可能 公司前三季度营收同比下滑21.89%主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少。24年上半年，公司扑克牌业务实现营收4.91亿元，同比小幅下滑4.72%；游戏业务实现营收5.13亿元，同比下滑27.28%；数字营销业务则实现营收8.79亿元，同比下滑20.29%。其中，1）扑克牌业务，2024年1月，姚记科技通过向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金5.83亿元，用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。同时，公司持有上海璐道粗体育文化发展有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权，有望不断拓展卡牌业务边界。2）游戏业务，公司深耕捕鱼游戏领域，旗下多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》《小美斗地主》《鱼丸捕鱼大作战》等休闲类游戏。海外游戏产品主要有《Bingo Party》《Bingo Journey》《BingoWild》《Bingo Home Design》《黄金捕鱼场》《fish box》《Fishing New Era》《捕鱼派对》等。3）数字营销业务，公司将携手巨量引擎输出更多优质营销案例，积极布局全域生态营销链路。 投资建议：公司收入及利润短期承压，后续有望受益于扑克牌业务产能释放贡献业绩增量，我们下调公司2024E-2026E年收入为42.04/46.24/50.31亿元，同比变化-2.4%/+10%/+8.8%。2024E-2026E年归母净利润为5.75/6.73/7.98亿元，对应PE分别为19.60/16.75/14.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：卡牌业务扩展不及预期；游戏业务流水恢复不及预期；广告市场恢复不及预期；行业政策风险。