姚记科技(002605) 事件： 姚记科技(002605)于2025年2月28日召开第六届董事会第十六次会议、第六届监事会第十四次会议，会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司在不影响募集资金项目开展和使用计划的前提下，使用总额不超过人民币1亿元的部分闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月。 Q3收入段短期承压，扣非净利润增速转正 2024年前三季度，公司实现营业收入27.90亿元，同比下滑21.89%；归母净利润4.24亿元，同比下滑23.95%；扣非归母净利润4.06亿元，同比下滑22.42%。单季度看，三季度公司实现营业收入8.81亿元，同比下滑28.08%；归母净利润1.40亿元，同比下滑6.72%;扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%，环比改善显著。 扑克牌业务产能释放或贡献业绩增量，关注游戏及营销业务底部反转可能 公司前三季度营收同比下滑21.89%主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少。24年上半年，公司扑克牌业务实现营收4.91亿元，同比小幅下滑4.72%；游戏业务实现营收5.13亿元，同比下滑27.28%；数字营销业务则实现营收8.79亿元，同比下滑20.29%。其中，1）扑克牌业务，2024年1月，姚记科技通过向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金5.83亿元，用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。同时，公司持有上海璐道粗体育文化发展有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权，有望不断拓展卡牌业务边界。2）游戏业务，公司深耕捕鱼游戏领域，旗下多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》《小美斗地主》《鱼丸捕鱼大作战》等休闲类游戏。海外游戏产品主要有《Bingo Party》《Bingo Journey》《BingoWild》《Bingo Home Design》《黄金捕鱼场》《fish box》《Fishing New Era》《捕鱼派对》等。3）数字营销业务，公司将携手巨量引擎输出更多优质营销案例，积极布局全域生态营销链路。 投资建议：公司收入及利润短期承压，后续有望受益于扑克牌业务产能释放贡献业绩增量，我们下调公司2024E-2026E年收入为42.04/46.24/50.31亿元，同比变化-2.4%/+10%/+8.8%。2024E-2026E年归母净利润为5.75/6.73/7.98亿元，对应PE分别为19.60/16.75/14.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：卡牌业务扩展不及预期；游戏业务流水恢复不及预期；广告市场恢复不及预期；行业政策风险。

     姚记科技(002605) 投资要点： 扑克牌稳步拓张，掼蛋驱动增长。作为中国扑克牌行业龙头，公司长期深耕行业：1）生产上，公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，具有工业化、环保化、规模化优势；2）质量上，公司产品“姚记”扑克牌品质卓越，图案精美，在国内外市场享有良好声誉，是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”的六大品牌之一。3）渠道上，公司通过各级经销商实现产品的快速销售，结合公司移动互联网游戏业务发挥协同效应，形成线上和线下客户相互导向的良性发展，拓宽扑克牌产品的销售渠道。截至2021年，公司扑克牌市占率达25%，后续安徽滁州6亿副扑克牌生产基地建成后，公司产能将大幅提升，市占率有望于2028年提升至32%。此外公司顺应掼蛋热潮，推出“姚记掼蛋”品牌扑克牌，有望凭借全国1.4亿掼蛋玩家基础，进一步推动扑克牌业务增长。 游戏业务稳健发展，核心产品保持长青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》，通过不断迭代更新，持续保持用户吸引力和市场竞争力，长期位于IOS畅销榜前列，构筑公司强韧业绩基本盘。公司积极开拓海外市场，旗下大鱼竞技推出的多款Bingo品类游戏已覆盖全球100多个国家和地区，多次获得Google Play全球推荐，呈现较高增长潜力。此外，公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》游戏注册用户已超4000万人，有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同，增厚公司业绩。 广告营销全链路覆盖，或将受益TikTok增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有“巨量引擎广告代理商”“巨量引擎KOL采买合作机构”“巨量千川服务商”“巨量金牌认证服务商”等资质，未来随着字节海外流量增长，公司有望分享TikTok海外广告收入高增红利。 卡牌布局深度推进，打造姚记“卡世界”。2022年1月，公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权。其中DAKA文化是国内领先的卡牌IP发行商，签约并发行的产品涵盖足球、篮球、电子竞技、影视及网络综艺等领域。卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易，是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA文化IP发行优势和卡淘专业化服务优势，不断拓展卡牌业务边界，打造姚记“卡世界”。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元，同比增速分别为3.3%/20.0%/15.3%，当前股价（2024年12月02日）对应的PE分别为22.5/18.8/16.3倍。我们选取吉比特、恺英网络为可比公司，鉴于公司卡牌业务的成长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险

     姚记科技(002605) 报告摘要 事件：姚记科技发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入27.9亿，同比下滑21.89%，归母净利润4.24亿，同比下滑23.95%，扣非后归母净利润为4.06亿，同比下滑22.42%。Q3单季度实现营业总收入8.81亿，同比下滑28.08%，归母净利润 为1.4亿，同比下滑6.72%，扣非后归母净利润为1.37亿，同比增长7.55%。单季度经营活动净现金流为1.67亿，前三季度合计为3.44亿。 受到数字营销板块的业务调整以及游戏流水波动影响，收入同比下滑。公司前三季度收入端表现较弱，前三季度整体同比下滑21.89%，其中主要为公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致。游戏端，公司2023年Q1表现出色，王牌产品《指尖捕鱼》在iOS端畅销品排名靠前，进入去年5月后开始逐步下滑，趋势延续至2024年7月开始逐步改善，因此对收入端产生了一定影响。 游戏逐步复苏，有望带动后续季度收入恢复。根据七麦数据显示，进入到8月后，公司头部捕鱼游戏《指尖捕鱼》排名回升明显，且目前11月仍维持在不错水平，预计游戏产品的排名回升将有望带动后续季度收入的提升。 研发费用率下行，销售与管理费用率上行。前三季度公司研发费用率为4.66%，较去年同期下降0.29个百分点，在收入同比下滑背景下，研发费用率依然有所收窄，说明公司在研发侧的投入收缩较为明显。前三季度销售费用率为7.58%，较去年同期提升1.42个百分点，管理费用率为6.43%，较去年同期增加1.17个百分点。 盈利预测与估值： 考虑到此前盈利预测中，对游戏业务的测算相对乐观，但实际进入23Q4后公司受到 产品更新调整以及宏观环境等多因素影响，24Q1~24Q2表现较为弱势。2024上半年 公司以捕鱼游戏业务为主的子公司成蹊科技实际收入为4.4亿，同比下滑了32.3%，利润为2.1亿，同比下滑了36.4%。2024上半年营销业务调整，聚焦更高毛利业务，进一步影响收入和利润兑现，公司旗下营销业务开展子公司芦鸣科技2024上半年收入为9.2亿，同比下滑21.4%，利润0.1亿，同比下滑54.5%。 基于以上情况，因此适当下调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为39.78亿（原54.29亿）、43.24亿（原59.17亿）、46.12亿，同比增长-8%、9%、7%，归母净利润分别为6.18亿（原8.8亿）、7.05亿（原10亿）、7.53亿，同比增长为10%、14%、7%。当前市值对应2024~2026年PE为17.6x、15.4x、14.4x，维持“买入”评级。。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险

     姚记科技(002605) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 三季度扣非净利润增长转正，收入端持续承压，盈利能力有所提升公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入27.90亿元，同比下滑21.89%，主要是数字营销板块业务结构调整叠加游戏板块流水波动所致，实现归母净利润4.24亿元，同比下滑23.95%，一方面受到收入下滑的影响，另一方面受去年同期存在大额投资性地产处置收益以及本期可转债利息计提的影响。单季度来看，三季度实现营业收入8.81亿元，同比下滑28.08%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑6.72%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%。盈利能力方面，公司单三季度毛利率40.17%，同比提升9.87个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.49%/7.05%/4.57%/1.09%，分别同比+1.82/+1.58/-0.20/+0.66个百分点，归母净利润率提升3.64个百分点至15.88%。 游戏业务高基数下有所承压，扑克牌业务扩产持续推进，卡牌贡献看点游戏业务方面，受到去年游戏流水高基数的影响，今年整体面临一定压力。扑克牌业务，年产6亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，三季度末在建工程达到2.73亿，主要为扑克牌生产基地建设项目投入所致，建成后有望支撑扑克牌业务的成长。新业布局方面，公司持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38.14%股权，其下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），球星卡等新业务的投资布局，为公司贡献看点。 投资建议与盈利预测 公司业务多元布局休闲游戏、扑克牌以及数字营销等业务，球星卡等投资布局贡献新看点。考虑到今年游戏业务和营销业务承压，我们调整盈利预期，预计2024-2026年EPS为1.46/1.72/1.96元，对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     姚记科技(002605) 核心观点 Q3扣非业绩同比向上。1）公司披露24年三季报，前三季度实现营业收入27.89亿元、归母净利润4.24亿元，同比分别下滑21.89%、23.95%，对应全面摊薄EPS0.99元；实现扣非归母净利润4.05亿元，同比下滑22.42%；2）Q3单季度实现营业收入8.81亿元、归母净利润1.40亿元，同比分别下滑28.08%、6.72%，对应EPS0.33元；其中扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%，相比1、2季度改善显著。 游戏业务行业地位稳定，关注游戏及营销业务底部反转可能。1）游戏业务是公司营收及利润主要来源，1-3Q营收下滑主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定，未来有望在去年较低基数背景下出现明显改善；2）数字营销业务短期受宏观环境等因素影响，宏观预期改善之下有望逐步触底向上；3）公司持续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。 关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），CardHobby在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先。 风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03亿元；摊薄EPS=1.62/1.82/1.95元，当前股价对应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。

     姚记科技(002605) Q3扣非归母净利润增速提升，看好主业回暖及新业务，维持“买入”评级公司2024年前三季度营业收入为27.90亿元（同比-21.89%），归母净利润为4.24亿元（同比-23.95%），扣非后归母净利润4.06亿元（同比-22.42%）。前三季度营业收入下降主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致；归母净利润下降主要系：（1）游戏板块充值流水波动；（2）2023年前三季度存在大额投资性房地产处置收益；（3）可转换公司债券利息计提影响。公司2024Q3实现营业收入8.81亿元（同比-28.08%，环比-4.92%），归母净利润1.40亿元（同比-6.72%，环比+4.92%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+7.55%，环比+14.62%）。2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升。基于游戏周期变化与业务调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/7.82/8.52（前值为7.08/7.86/8.54）亿元，对应EPS分别为1.47/1.89/2.06元，当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍，我们看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强 公司2024Q3毛利率为40.17%（同比+9.87pct，环比+4.49%），或由于数字营销业务结构调整，致毛利率较高的游戏业务收入占比提升，带动整体毛利率提升。2024Q3归母净利率为15.88%（同比+3.64pct，环比+1.49pct），归母净利率提升主要由毛利率提升所驱动。我们认为，经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖，以及新扑克牌生产基地建成后，带来的规模效应提升，公司整体毛利率与净利率有望继续提升。 核心游戏表现依旧稳健，投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献游戏业务方面，公司通过持续运营优化及内容更新，确保游戏产品长周期运营，核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名，持续为公司贡献稳定流水。此外，公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度，延续GMV高增长，从而为公司带来积极业绩贡献。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。