龙佰集团(002601) 投资要点 事件：龙佰集团发布2023年报和2024年一季报，2023年实现收入267.65亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%；扣非归母净利润31.16亿元，同比下降4.68%；毛利率26.71%，同比下降3.48pct。2024Q1，实现收入72.88亿元，同比增长4.52%，环比增长12.06%；归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.29%；扣非归母净利润9.25亿元，同比增长67.21%，环比下降12.68%；毛利率28.29%，同比提升5.24pct，环比小幅提升0.75pct。 产销创新高，盈利相对稳健。公司抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年钛白粉行情呈M字形走势，波动上行。第一季度，钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；第二季度，成本支撑减弱，需求一般，价格下调；第三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；第四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。钛白粉2023年实现营收177.68亿元，同比增长9.83%，毛利率28.51%，同比下降0.42pct，生产量119.14万吨，同比增长20.36%，销售量115.89万吨，同比增长24.93%；海绵钛产品2023年实现收入22.68亿元，同比增长6.27%，毛利率17.87%，同比降低10.58pct，海绵钛生产5.18万吨，同比增长36.05%，海绵钛销售4.70万吨，同比增长28.15%；铁系产品2023年营收25.73亿元，同比增长3.60%，毛利率49.15%，同比提升4.36pct，铁精矿生产424.08万吨，同比增长16.63%，铁精矿销售433.82万吨，同比减少0.65%；新能源材料2023年实现营收10.47亿元，同比增长59.71%，毛利率-3.31%，同比下降15.66pct，其中磷酸铁生产6.61万吨，同比增长157.80%，磷酸铁销售5.39万吨，同比增长163.61%；锆系产品11.02亿元，同比增长4.99%，毛利率13.33%，同比降低10.18pct。 出口成钛白粉重要拉动。根据龙佰年报，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白粉产能份额继续逐步扩大。2023年中国钛白粉市场呈上行走势，行业总产量再创新高，达416万吨，同比增长6.3%，累计出口164.18万吨，同比增长16.80%。2019年国内钛白粉出口量突破100万吨关口，2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占52%，欧洲占21%，南美洲占12%，非洲占11%，北美及大洋洲占4%。亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。2023年公司钛白粉销量115.89万吨同比增长24.93%，其中国际销量占比56.47%，随着国内钛白粉的竞争力进一步增强，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。 巩固龙头地位，加强资源保障。目前，公司主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。除此之外，海绵钛在建产能3万吨/年，磷酸铁在建产能10万吨/年。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位，窄幅波动。2023年龙佰生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部自用，有效保障公司原料供应。公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。 持续良好分红回报股东。龙佰集团在持续做好业务经营外，自2011年上市来每年持续分红回馈投资者。根据公司公告和wind数据，2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，派发现金14.34亿元，2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，派发现金7.16亿元，2023年合计分红21.5亿元，占2023年归母净利润66.6%，以2024年4月29日收盘价计算，股息率为4.31%。2024年3月公告2024年第一季度利润分配方案，拟派发现金红利14.3亿元，占2024年第一季度归母净利润150.5%。2011年来累计分红175亿元，平均分红率75.6%。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，持续加码上游钛精矿资源保障，钛白粉业务受益于需求复苏和出口增长，公司持续高分红回馈投资者。考虑项目进度和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为319.71（原324.31）/341.36（原368.99）/374.87亿元，同比增长19.3%/6.8%/9.8%，归母净利润分别为41.43（原40.96）/50.86（原51.33）/60.30亿元，同比增长28.4%/22.8%/18.6%，对应PE分别为12.1x/9.8x/8.3x；维持“增持-B”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入267.94亿元，YoY+10.92%，归母净利润32.26亿元，YoY-5.64%；公司2024年1季度实现营业收入72.94亿元，YoY+4.54%，归母净利润9.51亿元，YoY+64.15%。 钛系产品销量提升，带动整体营收实现增长。①钛白粉：2023年公司钛白粉产品销量同比增长24.93%至115.89万吨，其中硫酸法钛白粉销量同比增长22.15%至79.64万吨、氯化法钛白粉销量同比增长31.48%至36.25万吨。钛白粉销量增长有效带动公司钛白粉板块2023年营收同比增长9.83%至177.68亿元。②海绵钛：2023年公司海绵钛销量同比增长28.15%至4.70万吨，带动公司海绵钛板块营收同比增长6.27%至22.68亿元。③其他产品：2023年，公司铁系产品营收同比增长3.60%至25.73亿元，锆系制品营收同比增长4.99%至11.02亿元，新能源材料营收同比增长59.71%至10.47亿元。 从利润端看，受到原材料及产品价格波动影响，公司2023年综合毛利率同比下滑3.48个百分点至26.71%，拖累净利润增长。但是2024年1季度公司毛利率同比改善，由于钛白粉价格同比回暖，1季度公司综合毛利率较2023年提升至28.29%。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。①在钛产业领域，公司钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，是行业龙头企业，公司目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能5万吨（另有在建产能3万吨）。公司钛白粉产能仍有提升空间，目前公司正在加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，并积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。公司还计划提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率。在钛金属产业领域，公司也有在建项目及新项目，未来将进一步提高海绵钛产能。②持续发力新能源产业，公司通过实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料领域，在锂电池正极、负极材料领域均有产品布局，我们预期未来有望成为公司的新增长点。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球第一，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为39.34、44.66和52.50亿元，对应EPS分别为1.65、1.87和2.20元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     龙佰集团(002601) 投资要点：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归属于上市公司股东的净利润32.26亿元，同比下滑5.64%，扣非后的净利润31.16亿元，同比下滑4.68%，基本每股收益1.38元。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%，实现净利润9.51亿元，同比增长64.15%，扣非后的净利润9.25亿元，同比增长67.21%，基本每股收益0.41元。 价格、毛利率同比下跌导致全年业绩下滑。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动钛白粉需求底部复苏，2023年钛白粉行业价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的16050元/吨，上涨幅度7.23%。但受去年上半年基数较高因素影响，钛白粉全年均价仍有所下滑。2023年我国钛白粉均价为15762元/吨，同比下跌11.77%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高，龙头地位进一步稳固。全年钛白粉产量119.14万吨，同比增长20.36%；销量115.89万吨，同比增长24.93%。钛白粉业务收入177.68亿元，同比增长9.83%。海绵钛方面，全年海绵钛产量5.18万吨，同比增长36.05%，销量4.70万吨，同比增长28.15%，收入22.68亿元，同比增长6.27%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入25.73亿元和11.02亿元，同比增长3.60%和4.99%。新能源材料收入10.47亿元，增长59.71%。在各项业务销量提升的带动下，全年公司实现收入267.65亿元，同比增长11%。 盈利能力方面，2023年公司综合毛利率26.71%，同比下降3.48个百分点，净利率12.13%，下降2.54个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.51%，同比下降0.42个百分点，铁系产品毛利率49.15%，同比提升4.36个百分点；锆系产品毛利率13.33%，同比下降10.18个百分点；海绵钛毛利率17.87%，同比下降10.58个百分点；新能源材料毛利率-3.31%，同比下降15.66个百分点。受海绵钛、新能源材料等业务盈利能力下降的拖累，公司全年实现净利润32.26亿元，同比下滑5.64%。 钛白粉价格回暖，公司业绩逐步改善。2023年钛白粉价格总体呈逐步回暖态势，1-4季度国内钛白粉均价分别为 第1页/共5页 15152、15769、15724和16388元/吨。在钛白粉回暖的推动下，下半年以来公司业绩逐步改善。1-4季度公司分别实现收入69.77、62.84、70.22和65.11亿元，净利润5.79、6.83、8.80和10.84亿元，单季度利润连续4个季度回升。今年一季度钛白粉均价16227元/吨，同比提升7.10%，环比下滑0.98%，保持在较好位置。受此影响，一季度公司净利润9.51亿元，同比大幅增长。未来在出口快速增长以及国内汽车、工业等领域需求的带动下，钛白粉价格有望保持复苏态势，对公司盈利提供支撑。 持续推进产业链一体化，钛矿景气巩固公司竞争优势。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2023年公司自有矿山生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用。钛矿的自给保障了公司在行业景气低位的盈利，巩固了公司的龙头地位和竞争优势。 在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，公司向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨，在建产能3万吨。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.66元和1.99元，以4月24日收盘价20.73元计算，PE分别为12.51倍和10.44倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

     龙佰集团(002601) 核心观点 公司2023年四季度归母净利润同环比提升，2024年一季度归母净利润同比提升。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收267.6亿元（同比+11%），归母净利润32.3亿元（同比-6%）；其中四季度营收65.0亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润10.8亿元（同比+341%，环比+23%）。2024年一季度营收72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023年钛白粉出口增速CAGR达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind数据，2023年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024年一季度均价约16225元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。 钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023年公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind数据，2023年钛精矿（攀46%）均价约2187元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024年一季度均价约2270元/吨，环比+4%。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。 海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024年一季度海绵钛价格平稳运行。2023年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。 风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。

     龙佰集团(002601) 事件描述 公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。 事件点评 市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。 24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。 两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。 投资建议 公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。 风险提示 产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

     龙佰集团(002601) 事件: 2024年4月23日，龙佰集团发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比降低5.6%；实现扣非归母净利润31.16亿元，同比降低4.7%；销售毛利率26.7%，同比下降3.5个pct，销售净利率12.1%，同比降低2.5个pct；经营活动现金流净额为34.04亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入65.11元，同比+6.9%，环比-7.3%；实现归母净利润为10.84亿元，同比+340.6%，环比+23.2%；扣非后归母净利润10.59亿元；经营活动现金流净额为11.23亿元。销售毛利率为27.5%，同比+8.3pct，环比-1.4pct；销售净利率为15.7%，同比上升11.9pct，环比上升3.0pct。 2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。 投资要点: 2023年产销量再创新高，两矿联合开发加速 2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比-1.93亿元，同比降低5.6%。2023年公司实现毛利润71.48亿元，同比-1.31亿元，管理费用9.99亿元，同比-4.25亿元，财务费用2.37亿元，同比-1.35亿元，信用减值损失-1.83亿元，同比-1.53亿元，信用减值损失-0.65亿元，同比-0.73亿元。分板块来看，2023年公司钛白粉实现营收177.68亿元，同比+9.83%，铁制品实现营收25.73亿元，同比+3.60%，钛制品实现营收22.68亿元，同比+6.27%，锆制品实现营收11.02亿元，同比+4.99%，新能源材料实现营收10.47亿元，同比+59.71%。产销量方面，2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额34.04亿元，同比+6.49%。期间费用方面，2023年公司销售费用率为2.04%，同比+0.27个pct，管理费用率为3.91%，同比-2.17个pct，研发费用率为3.79%，同比-0.41%，财务费用率为0.89%，同比+0.46个pct。 2023年Q4公司实现归母净利润10.84亿元，环比+2.04亿元，实现毛利润17.91亿元，环比-2.40亿元，研发费用-0.94亿元，环比-3.88亿元，其他收益1.28亿元，环比+1.03亿元，资产减值损失-1.84亿元，环比-1.81亿元，信用减值损失-0.28亿元，环比-0.36亿元。 2024Q1钛白粉、铁矿石维持高景气，归母净利润同比高增 2023年钛白粉市场价格整体上涨，其中一季度钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；二季度成本支撑减弱，需求一般，价格下调；三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。进入2024年，钛白粉及铁矿石维持高景气。据百川盈孚，2024Q1，钛白粉季度均价16063.75元/吨，截至2024年4月23日，4月钛白粉价格为16577.82元/吨，较2023年12月增加660.53元/吨。据Wind，2024Q1，铁矿石季度均价911.87元/吨，2024年4月23日，铁矿石价格为849元/吨，较4月初上涨81元/吨。 2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。 国产钛白粉逐步扩大全球份额，东南亚及欧洲出口空间广阔 根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响，未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产，国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到416万吨，同比增加25万吨，增幅为6.3%。 2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年，钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占比52%，欧洲占比21%，南美洲占比12%，非洲占比11%，北美及大洋洲占比4%，亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚，2024Q1，我国钛白粉出口量49.00万吨，同比+12.11%，其中2024年3月份，我国钛白粉出口量19.62万吨，同比+29.64%。 2023年股息支付率达67%，兼顾股东回报与公司长期发展 公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。在钛产业领域，现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛5万吨/年的产能，即将形成8万吨/年，双双位居全球第一。 2023年公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念，于2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，向全体股东每10股派6元人民币现金（含税），派发人民币现金14.34亿元；于2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税），派发人民币现金7.16亿元。公司2024年第一季度利润分配方案为以公司2024年3月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税）。上市以来累计分红超过160亿元，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为310.80、342.27、364.17亿元，归母净利润分别为41.36、50.74、59.52亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     龙佰集团(002601) 2024Q1公司归母净利润同比增长64.15%，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收267.94亿元，同比+10.92%，实现归母净利润32.26亿元，同比-5.64%。其中2023Q4公司实现归母净利润10.84亿元，同比+340.60%，环比+23.23%。同时，2024Q1公司实现营收72.94亿元，同比+4.54%，环比+12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.29%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.30、52.95、59.28亿元，EPS分别为1.65、2.22、2.48元，当前股价对应PE分别为11.8、8.7、7.8倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。 2023年钛白粉行业景气度逐步上行，看好2024年盈利继续修复 据百川盈孚数据，在2022Q4钛白粉价格见底以后（季度均价15099元/吨），伴随需求的复苏及行业扩产进程的放缓，2023年起钛白粉行业景气度逐步上行，2023Q1-Q4钛白粉季度均价分别达到15373、15608、15672、16362元/吨。同时2024Q1-Q2（截至4月23日）钛白粉季度均价也分别达到16064、16579元/吨，分别较2023Q4均价下降1.82%、上涨1.33%。展望2024年，我们认为尽管地产端或对钛白粉需求有所拖累，但伴随国内非地产类需求的稳步扩张以及出口的高速增长（百川盈孚统计，2023年钛白粉出口约164万吨，占总产量的41%，同比增长16.75%），钛白粉盈利有望继续修复。 钛矿价格或维持高位，铁精矿价值有望得到重估，公司矿山端增量潜力十足钛精矿方面，全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。铁精矿方面，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 事件： 1.公司公布2023年年报，2023年全年实现营收267.65亿元yoy+11.00%，归母净利润32.26亿元,yoy-5.64%，业绩符合预期；Q4单季实现营收65.03亿元，yoy+6.90%，qoq-7.28%，归母净利润10.84亿元,yoy+340.60%，qoq+23.23%。 2.公司同时公布2024年一季报，Q1单季实现营收72.88亿元，yoy+4.52%，qoq+12.06%，归母净利润9.51亿元,yoy+64.15%，qoq-12.29%。 3.公司同时公布2024年一季度分红预案（公司每年Q1和Q3分红），每股分配现金红利0.60元，以2024年4月23日收盘价计，股息率3.17%。 结论与建议： 受益于销量增长，公司各版块营收均实现增长，但受产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司作为全球钛白粉龙头企业，钛白粉和海绵钛产销持续增长，新能源材料已经规模量产，磷酸铁与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。当前钛白粉价格正在回暖，维持“区间操作”评级。 销量大增拉动营收，23年毛利率同比下滑：2023年公司营收实现同比增长，受益于主营产品销量提升，2023年公司钛白粉销量达115.89万吨，yoy+24.93%，其中硫酸法钛白粉销量为79.64万吨，yoy+22.15%，氯化法钛白粉销量为36.25万吨，yoy+31.48%。2023年钛白粉行业底部修复，下半年价格回暖明显，但受2022上半年高基期影响，全年均价同比仍然下降。2023年全年公司钛白粉均价1.5万元/吨，yoy-12%。钛白粉版块毛利率同比下降0.42pct至28.51%。海绵钛版块，产销同比大幅增长，销量达4.70万吨，yoy+28.15%，但海绵钛全年价格呈现稳中下行趋势，版块均价为4.82万元/吨，yoy-17%，版块毛利率同比下降10.58pct到17.87%。公司铁系产品、锆系产品、新能源材料版块营收均有增长，但除铁系产品外，各版块毛利率均有下降。公司全年综合毛利率同比下降3.52pct至26.79%，期间费用率同比下降1.85pct至10.44%，主要是股权激励影响下降，管理费用同比下降4.25亿元。 低基期叠加涨价，23Q4单季业绩修复明显：23年Q4单季来看，公司利润同环比均实现增长，主要是2022年Q4钛白粉价格触底，基期较低。此外23年Q4钛白粉价格处于年内较高位置，均价1.64万元/吨，yoy+8%，qoq+4%。Q4单季公司毛利率同比回升8.25pct到27.62%。此外，公司部分费用年末冲回，期间费用率环比下降，业绩环比增长。 钛白粉景气低点已过，看好业绩持续回暖：24年春节前，钛白粉价格淡季下滑，但2月以来钛精矿价格持续回暖，支撑钛白粉价格上涨。此外，钛白粉出口亦有修复，2024年一季度，钛白粉出口量达49万吨，yoy+12%。24年Q1钛白粉均价1.61万元/吨，yoy+5%,qoq-2%。钛白粉价格上涨带动公司毛利率持续回升，24Q1单季毛利率同比增加5.25pct到28.35%。目前原料钛精矿价格处于中高位，支撑钛白粉价格上行，看好后续国内需求修复，带动公司业绩逐季回暖。 贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，目前公司具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。借助钛产业链，横向布局铁系、锆系和新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂等产品，强化一体化优势，打造第二发展曲线。目前公司磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，新能源材料正在放量，为公司贡献业绩。 盈利预测：我们调整2024/2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润37/45/55亿元（2024/2025前值39/50亿元），yoy+14%/+22%/+23%,折合EPS为1.55/1.89/2.32元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     龙佰集团(002601) 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入202.83亿元，同比增12.28%，实现归母净利润21.42亿元，同比减少32.5%。给于“买入”评级。 纵向布局钛资源产业链，持续强化一体化布局优势。公司掌握上游优质资源及深加工能力，确保钛精矿稳定供应。公司2016年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源；2019年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升；2020年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能；2022年攀枝花振兴矿业并表，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司还将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。公司下游加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉，当前具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。 横向推动“钛锂耦合”协同发展，实现新能源材料业务的跨越式成长。公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现“钛锂耦合”，发挥产业链协同效应带来的成本优势。公司筹划的年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）已量产。 产品价格止跌企稳，季度业绩持续环比改善。（详见下文） 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.2/1.8/2.3元，当前股价对应PE为14.9/10.5/8.1X，给于“买入”评级。 风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。