豪迈科技(002595) 投资要点 全球轮胎模具龙头，跨足大型零部件与数控机床行业打开中长期天花板。 豪迈科技自2002年开始涉足轮胎模具制造业，目前已成长为全球轮胎模具冠军，另外公司还跨足大型零部件领域与数控机床领域，打开中长期成长天花板。2018-2023年公司营业收入从37.24亿元增长到71.66亿元，CAGR=14%；归母净利润从7.39亿元增长到16.12亿元，CAGR=17%，成长势头良好。分业务来看，轮胎模具业务能稳定贡献营收基本盘，大型零部件与数控机床业务成长空间较大。2023年轮胎模具业务贡献了53%的营收和66%的毛利，大型零部件业务贡献了39%的营收和26%的毛利，机床业务贡献了4%的营收和3%的毛利。 轮胎模具：百亿市场成熟度高，公司稳坐市占率第一宝座。 2023年全球轮胎模具市场规模128亿元，预计2023-2030年CAGR=1.4%，市场已经进入成熟期。2021年公司全球轮胎模具市占率21%，远超第二、三名市占率仅有约2%的韩国世和与巨轮智能。2023年公司轮胎模具业务营收37.9亿元，毛利率43%，2017-2023年营收CAGR=8%，盈利能力与成长性领先韩国世和与巨轮智能。公司在轮胎模具领域掌握三大工艺，产品力强，并且海外渠道完善，客户粘性高，有望在本轮国内轮胎厂产能出海浪潮中充分受益。 五轴机床：面向五轴起点高，自用转外销实现技术到业绩的兑现。 背靠轮胎模具精密雕刻与铸锻件机加工需求，公司自1997年开始从事机床研发制造，在五轴机床领域技术积淀近三十年，2022年公司通用型机床首次对外销售实现营收1.46亿元，2023年营收同比增长111.76%至3.08亿元。五轴联动机床是机床中的高端产品，国产化率尚低，公司与华中数控合作开发五轴数控系统，享受降本与定制化优势的同时反哺国产数控系统技艺提高。 大型零部件：主营燃气轮机与风电设备零部件，近年来贡献主要增量。 公司零部件铸锻造业务起步于轮胎模具铸锻件毛坯生产，后向燃气轮机与风电设备零部件领域拓展。2017-2023年公司大型零部件业务营收从2.77亿元增长至27.7亿元，CAGR=47%，远超总营收14%的CAGR。公司在大型零部件领域拥有较强的加工、研发与检测能力，伴随氢燃料在燃气轮机领域的渗透以及风电大型化的趋势，营收有望再上台阶。 盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.03/21.66/24.44亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。

     豪迈科技(002595) 投资要点 轮胎行业景气度较高，模具有望充分受益 半钢胎开工率自2021年开始上行，目前已经达到历史高位，2024年6月半钢胎开工率为78.42%，较去年同期提升8.06pct，轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量与轮胎的生产规模密切相关，预计轮胎模具行业将充分受益于轮胎行业高景气，豪迈模具市占率超过30%，当前公司轮胎模具业务订单饱满，生产负荷高，将带动公司业绩稳步增长。 公司数控机床业务实现较快增长，有望开启第二成长曲线 豪迈数控机床业务实现较快增长，该业务2023年实现收入3.08亿元，同比增长111.76%，公司数控机床业务目前已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。目前公司机床业务尚处于初期阶段，公司致力于提升产品性能与进行品牌建设，研发与销售投入较高，故毛利率和净利率偏低。预计伴随公司数控机床业务整体收入实现跨越式提升后，该业务毛利率与净利率将受益于规模效应实现增长。 墨西哥工厂产能释放，有利于公司海外扩张 豪迈2023年实现海外收入33.14亿元，同比增长9.45%，海外收入占比从2022年的45.59%提升至2023年的46.25%，同时2023年海外业务毛利率44.18%，高于国内18.87pct，即伴随公司未来海外业务实现扩张，公司整体盈利能力将有所提升。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。墨西哥工厂于2023年开工建设，2024年4月份已经开始接单，产能将跟随工厂建设完工进度陆续释放，有利于公司后续在海外区域进一步扩张。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为82.17、94.05、106.62亿元，EPS分别为2.32、2.64、2.99元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，考虑到公司轮胎模具业务受益于轮胎行业高景气周期，数控机床业务盈利能力提升，海外产能充分释放，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。

     豪迈科技(002595) 事件： 豪迈科技发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现收入 17.66 亿元，同比+7.32%，实现归母净利润 4.00 亿元，同比+28.70%，实现扣非归母净利润 3.75 亿元，同比+23.97%。 核心观点： 轮胎模具出口高景气，大型零部件景气度边际改善，机床业务打开成长天花板，看好全年营收稳健增长。 轮胎模具： 2023 年轮胎模具业务收入 37.90 亿元，占比 55.16%。 随着海运价格回落，叠加欧美经济体高通胀下中国轮胎的相对性价比较高，国产轮胎在欧美市场认可度不断提升，国内轮胎出海扩产加速，带动上游轮胎模具景气上行， 2024Q1 轮胎模具出口高景气延续。根据车辕车辙网数据统计，目前 12 家中国企业在海外共已落地建设了 18 家轮胎工厂，还有 7 家轮胎厂正在筹建中，我国轮胎企业海外发展有望形成超过 1 亿条的实际年产能。 大型零部件： 2023 年大型零部件业务收入 27.70 亿元，占比38.65%。 ①燃气轮机市场需求持续向好：传统燃煤电厂改造升级+新型电力系统调峰需求+氢能源技术成熟，有望驱动燃气轮机市场维持较高景气，根据公司年报援引前瞻产业研究院数据， 2023年全球燃气轮机市场规模 250 亿美元，预计到 2026 年全球燃气轮机市场的规模将达到 283 亿美元， 2023-2026 年 CAGR=4.2%。根据公司年报， 2023 年燃气轮机业务订单饱满， 我们认为 2024Q1 需求有望持续向好； ②风电景气度边际改善：风机价格下降，产业链“内卷”严重，面临供应链瓶颈和政策制定灵活性的多重挑战，2023 年有所承压。根据公司交流， 2024Q1 风电铸件业务有所恢复。 机床： 2023 年机床业务收入 3.08 亿元，占比 4.30%。 2023 年，公司设立西安豪迈数控机床有限公司，超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品陆续亮相市场，品牌知名度得到进一步提升。 目前公司产品已经在铝合金、汽车零部件、 3C、精密模具等行业批量应用，并得到良好的反馈， 我们看好公司机床业务打开成长天花板。 盈利能力持续提升，费用管控良好。 2024Q1 毛利率 35.49%，同比+4.43pct，环比-0.95pct；净利率 22.70%，同比+3.82pct，环比-1.09pct。 利润端看， 轮胎模具毛利率维持稳定；机床业务规模较小，暂不考核盈利能力；大型零部件毛利率大幅提升，系： ①生铁、锻钢、铝锭等原材料价格处于低位+汇兑收益+产品结构优化（高毛利的燃气轮机占比提升）； ②公司通过设备升级、工艺改进、管理提升等方式加强生产环节控制。 费用端看， 2024Q1 公司期间费用率为 9.97%，同比+0.19pct，环比+1.80pct；其中销售费用率 1.48%，同比+0.13pct，环比+0.34pct；管理费用率 3.28%，同比+0.47pct，环比+1.06pct；研发费用率 5.47pct，同比+0.88pct，环比+0.04pct；财务费用率-0.26%，同比-1.31pct，环比+0.37pct。除财务费用外，其余三费均同环比提升，销售和研发费用提升系机床新业务处于拓展初期，增加经销商应用中心等销售渠道，同时大力投入研发费用开发新机型；管理费用提升系计提奖金所致。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 82.88、 94.50、 105.88 亿元，同比增速分别为 15.66%、 14.01%、 12.04%，净利润分别为 18.02、19.78、 22.32 亿元，增速分别为 11.80%、 9.74%、 12.85%，对应 PE分别为 18X/17X/15X，给予 2024 年 PE 20X 估值，对应 6 个月目标价45.00 元， 维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险。