比亚迪(002594) 事件： 7月2日，公司发布2023年6月产销快报，公司6月汽车销量253046辆，同比增长88.8%，环比增长5.3%，今年累计销量1255637辆，同比增长94.3%；6月动力电池及储能电池装机总量11.816GWh，同比增长72.3%，环比增长2.8%，今年累计装机总量60.25GWh，同比增长77%。 点评： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。6月纯电乘用车销量128196辆，同比增长84.3%；混动乘用车销量123489辆，同比增长92.3%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势N7上市助力品牌高端化。6月腾势D9销量11058辆，销售均价突破42万元，连续半年位居30万以上豪华MPV市场销量第一。7月3日，腾势N7正式上市，共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为30.18-37.98万元。该车基于e平台3.0腾势升级版打造，标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率390kW的动力性能；搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km；全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统；搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等功能。腾势N7的到来将带领腾势品牌迈上更高的台阶。 海外销售连续破万。6月公司海外销售新能源乘用车10536辆，环比增长3.3%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破20万辆。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为29.1/19/14.7倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价339.94元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

     比亚迪(002594) 投资要点 事件：公司发布6月产销快报，6月汽车总销量25.3万辆，同比+88.8%，环比+5.3%；公司6月销量再创单月历史新高。 公司6月多款新车亮相，单月销量再创历史新高 6月公司新能源乘用车整体销量25.17万辆，同比+88.2%，环比+5.3%。其中，纯电乘用车销量12.8万辆（同比+84.3%，环比+7.2%），插混乘用车销量12.3万辆（同比+92.3%，环比+3.3%）。出口方面，公司6月海外销售新能源乘用车1.05万辆（环比+3.3%，出口占比4.2%），1-6月公司海外累计销量达7.4万辆，出口形势持续向好。新车型方面，6月公司新车型密集亮相，6月9日公司个性化高端F品牌命名方程豹，首款车型SF主打40-60万价格带个性化越野市场；6月19日宋PlusEV冠军版、宋PLUSDM-i冠军版上市，定价区间15.98-20.98万元，对标合资燃油SUV主赛道竞品，有望推动公司整体销量持续提升。 海洋网海鸥月销首次破2万，腾势、王朝系列稳定增长 分品牌看，海洋网方面，海鸥车型上市持续热销，6月销量达2.3万辆，环比+60.9%；海豚销量3.1万辆，连续四月月销量破3万；海豹销量0.8万辆，驱逐舰05销量1.0万辆，护卫舰07销量0.8万辆。王朝网方面，6月总计销量超13万辆，秦、汉家族系列改款后持续热销，秦系列6月销量为4.4万辆，环比+1.1%，2023冠军版上市后持续放量；宋系列5月销量4.2万辆，环比+11.5%；汉系列销量为2.3万辆，环比+13.8%，后续随着宋Plus冠军版上市放量，宋系列销量有望进一步提升；腾势品牌方面，6月D9销量达1.1万辆，连续四月破万，产品力得到持续验证；7月3日腾势品牌第二款车型N7发布，定位智能豪华猎跑SUV，将进一步完善公司高端化产品矩阵，往后看，腾势品牌将持续在价、量维度为公司带来弹性。 加速布局海外市场，腾势、方程豹、仰望助力高端化 海外拓展方面，6月13日公司携4款车型进入意大利乘用车市场；6月21日公司于阿联酋推进元Plus出口，开启中东乘用车市场；6月22日公司在澳大利亚上市海豚；6月28日海豚在巴西上市；6月29日公司携元Plus在南非开启乘用车市场新格局。空间维度看，海外发展中国家处于新能源汽车渗透早期，发展空间巨大，随着海外新能源车市场逐步打开，各国新能源渗透率持续向上，公司出口销量有望进一步提升。高端化方面，腾势品牌D9持续放量，N7上市有望成为爆款，D9与N7将持续提升整体ASP；方程豹品牌发布补全个性化市场需求空白，助力公司销售结构不断优化；仰望首款车型U8将于8月上市9月交付，公司整体品牌形象持续向上，并有望进一步释放业绩弹性。 盈利预测：预计公司23-25年收入依次为6479.6亿元、8293.9亿元、9902.9亿元，同比增速依次为53%、28%、19%，归母净利润依次为281.8亿元、389.3亿元、491.3亿元，同比增速依次为70%、38%、26%，对应PE28X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示事件：1、公司海外拓展推进不及预期；2、行业新能源新品不断推出，竞争加剧。

     比亚迪(002594) 事件概述 7 月 3 日，比亚迪腾势全新猎跑 SUV 腾势 N7 正式上市，其共推出 4 款车型，售价区间为 31.98-37.98 万元：其中后驱 702KM续航版本售价 31.98 万元，四驱 630KM 版本售价 33.98-37.98万元； 同时提供不带云辇-A 系统的 Air 版，售价 30.18-32.18 万元。 分析判断: N7 正式上市 技术+配置赋能高端 腾势 N7 定位豪华猎跑 SUV， 外观时尚动感， 亮点在于性能极致的领先电驱、快充水平， 云辇底盘以及 200 多项标配豪华配置： 1） 领先电驱： CTB+e3.0 平台有效增加车内空间， 首创双枪快充， 功率可达 230kW， 实现最快 15 分钟补电续航 350km，4 分钟补电 100km。 2） 智能底盘： 首搭云辇-A 智能空气车身控制系统，可调节车身高度、刚度、阻尼，提升舒适性、支撑性与通过性， iADC+iCVC 智能漂移控制系统提升操控极限的同时提升安全性。 3） 智能驾驶： 全系标配 L2 辅助驾驶， 搭载比亚迪自主研发的高阶智能驾驶辅助驾驶系统“天神之眼”，高阶辅助驾驶版本搭载高精度双激光雷达、 Orin 芯片， 预计今年 Q4 实现高速NOA，明年 Q1 实现城市 NOAhead 跨楼层停车等功能。 4） 标配豪华座舱： 全系标配帝瓦雷音响系统、 AR HUD、 6 联屏、全车高级 NAPPA 真皮、电动遮阳帘等豪华配置。 腾势 D9 销量亮眼 N7 有望接力爆款 腾势 N7 强产品力，有望延续爆款。 腾势 D9 于去年 9 月正式交付， 8 个月订单突破 10 万台， 1-6 月销量 5.7 万辆， 销售均价超42 万，连续半年成为 30 万以上豪华 MPV 市场销量第一。 腾势N7 与竞品相比， 整体配置较高， 其低配版本依旧具备强产品力，有望接力 D9 成为爆款。 根据腾势销售事业部总经理赵长江，截止 7 月 3 日发布会时间，腾势 N7 盲订订单为 2.4 万辆。腾势 N7 将于 7 月交付， 全年腾势销量展望 20 万台。 腾势 N7 预计 7 月中旬开始正式交付， 按照规划，预计 7 月可交付 3000 辆左右， 8 月 6000 辆， Q4 交付量稳定在 1 万辆左右，我们判断，2023 年全年腾势销量有望达 19-20 万辆。 自主基盘持续稳固 高端、 出海持续发力 主力改款焕新， 自主基盘持续稳固： 秦 PLUS、汉 DMi/Dmp、宋 Pro Dmi、宋 PLUS、海豹等主力车型完成改款， 展望下半年，海狮、驱逐舰 07 等新车有望上市， 看好下半年海洋网发力，新能源乘用车加速上量，基盘持续稳固； 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善： 公司通过技术赋能高端化， 腾势 D9/N7 年内加速上量，后续仰望 U8 将于 8 月上市，方程豹（预计售价 40-60 万元）亦有望于年内上市，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，价格盈利双重向上。 海外市场持续推进，出口空间广阔。 公司 2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区， 2023 年 1-6 月新能源乘用车出口 74,289 辆，占比 5.9%。 考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展， 2023 年公司出口有望突破 30 万辆。 投资建议 公司依托 DM-i、 E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收 为 6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的 EPS 为 8.61/11.20/14.09元，对应 2023 年 7 月 3 日 267.48 元/股收盘价， PE 分别为31/24/19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

     比亚迪(002594) 6 月新能源汽车销量 25.3 万辆， 同比+88.8%，环比+5.3% 6 月比亚迪新能源汽车销售 25.3 万辆，同比+88.8%，环比+5.3%， 其中纯电动乘用车销量 12.8 万辆，同比+84.3%， 插混乘用车销量 12.3 万辆，同比+92.3%。 2023年公司新能源汽车累计销售 125.6 万辆，同比+95.8%。 此外公司 6 月海外销售新能源乘用车 10,536 辆， 2023 年累计销售 7.4 万辆。 6 月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 11.8GWh， 2023 年累计装机总量约为 60.3GWh。 我们维持此前盈利预测， 预计 2023/2024/2025 年归母净利润为 260.3/374.9/480.6 亿元，EPS 为 8.94/12.88/16.51 元/股，对应当前股价 PE 为 28.9/20.1/15.6 倍，公司产品周期强劲，产销量稳步增长，维持“买入”评级。 腾势 N7 盲订订单突破 2 万， 腾势+仰望+方程豹助力公司高端化进程提速 豪华 MPV 腾势 D9 6 月交付 1.1 万辆，环比+0.5%， 连续 4 月销量破万。 腾势 N7将于 7 月 3 日正式上市。 腾势销售事业部总经理赵长江表示，截至 6 月 26 日，腾势 N7 盲订订单已突破 2 万台， 盲订用户中 68%为增换购用户，增换购用户中约 55%拥有 BBA 车型， 约 30%为腾势 D9 车主。 仰望 U8 豪华版预计于 8 月正式上市并于 9 月陆续开启交付。仰望品牌会采用全自营销售渠道，包括自建仰望中心店、仰望展厅，已经在 16 个城市开启首批建店工作，并预计于 8 月开始陆续试营业。 比亚迪 F 品牌正式命名为方程豹， 根据每日经济新闻， 方程豹品牌将聚焦专业个性化市场，首款车型或于 2023 成都车展首发亮相， 并预计于 2023Q4开始交付和销售。 强产品力宋 PLUS 冠军版上市， 比亚迪出口销量表现亮眼 宋 PLUS 冠军版于 6 月 19 日正式上市， DM-i 版本售价 15.98-18.98 万元， 新增FSD 频率可变阻尼减震器及 150km 纯电续航版本车型； EV 版本售价 16.98-20.98万元，新增 605km 纯电续航版本车型，车型具备较强竞争力。 出口方面， 6 月公司登陆意大利乘用车市场并携元 PLUS 进入阿联酋。 此外， 比亚迪成为 1-5 月以色列、新加坡累计纯电销量冠军，同期 ATTO 3 亦领跑泰国纯电动乘用车市场。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等

     比亚迪(002594) 投资要点 6月比亚迪销量创历史新高，出口表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪6月新能源汽车销量为25.30万辆，同环比+89%/+5%，其中新能源乘用车出口10536辆，环比+3.3%，1-6月累计销量为125.56万辆，同比增长96%，1-6月累计出口约7.4万辆。6月产量为25.3万辆，同比+87%，环比+2.6%，1-6月累计产量为127.55万辆，同比增长97%。 插混份额环比微增、腾势托举品牌高端化发展。6月比亚迪插混乘用车销量为12.35万辆，同环比+92%/+3%，占比49%，同比+1pct，环比-1pct，1-6月累计销量63.14万辆，累计同比增长101%；纯电乘用车销量为12.82万辆，同环比+84%/+7%，占比51%，同比-1pct，环比+1pct，1-6月累计销量61.68万辆，累计同比增长91%。王朝、海洋车型6月销24.05万辆，同比增长79.8%；腾势品牌6月销11058辆，环比增长0.5%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。 新车型助力销量持续增长，预计23年销量同增60%+。23Q1公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内推出海狮、腾势N7、宋PLUS改款等车型，实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。24-25年为产品大年，预计销量分别为400/500万辆，同增33%/25%。 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年6月动力和储能电池装机11.82GWh，同环比+72%/+3%，1-6月累计装机60.3GWh，同比增长77%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增71%/27%/25%，对应PE26x/21x/17x，给予2023年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

     比亚迪(002594) 事件概述 公司发布2023年6月产销快报，6月新能源乘用车批发销售25.2万辆，同比+88.2%，环比+5.3%。2023年1-6月累计批发124.8万辆，同比+95.6%。 其中，纯电动乘用车销售12.8万辆，同比+84.3%，环比+7.2%，2023年1-6月累计批发61.7万辆，同比+90.7%；插电式混动销售12.3万辆，同比+92.3%，环比+3.3%，2023年1-6月累计批发63.1万辆，同比+100.7%。 6月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.8GWh，同比+72.3%，环比+2.8%。 分析判断: 纯电插混齐驱销量同比表现优于行业 6月公司销量同比优于行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，6月1-25日总体乘用车市场批发140.8万辆，同比-2%，环比+13%；新能源乘用车批发53.4万辆，同比+14%，环比+14%。公司6月新能源乘用车批发销售25.2万辆，同比+88.2%，环比+5.3%，同比表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。6月公司纯电乘用车销量为12.8万辆，同比+84.3%，环比+7.2%；插混乘用车销量为12.3万辆，同比+92.3%，环比+3.3%。 宋改款焕新+海鸥海豚稳定发力海洋网销量向上 宋PLUS焕新，驱动销量上行。6月宋PLUS冠军版上市，宋PLUSDM-i售价15.98-18.98万元，取消入门版51KM续航版本并增加150KM长续航版本，110KM续航版本起售价与老款相比降低8,000元；宋PLUSEV售价16.98-20.98万元，新款车型将续航分别提升至520公里和605公里，起售价与老款相比降低1.7万元。新款宋PLUS在造型方面更加年轻运动，续航提升有效增强车型竞争力，对销量拉动明显，6月宋家族整体销量4.2万辆，环比增长约5,800辆。同时，6月海鸥销量2.3万辆，环比+8,705辆，销量表现亮眼。 主力车型基本完成改款，海洋网新车将上市，看好下半年销量向上。截至目前，秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型基本完成改款，展望下半年，海狮、驱逐舰07等新车有望上市，完善海王网中高端车型布局。同时，购置税减免政策延续和优化，叠加充电基础设施建设、新能源下乡政策支持下，下沉市场需求持续撬动，我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。 腾势销量亮眼技术赋能高端化 6月腾势品牌表现亮眼，销量11,058辆，环比+0.5%，D9同时发力商用、家用市场，连续4个月月销破万。新车腾势N7将于7月3日正式上市，除应用CTB、e平台、双枪超充之外，N7还将首搭云辇-A、电池包智能脉冲自加热，智能底盘iADC+iCVC等技术，舒适性、操控性提升。座舱方面，N7将全系标配帝瓦雷音响、六联屏、全车高级NAPPA真皮、电动遮阳帘等豪华配置；智驾方面，N7将会采取软件硬件一体的方案，并且在年底前开放包含城市辅助驾驶功能在内的完全体版本。公司今年将形成王朝+海洋+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，技术赋能高端化，全面覆盖各价格带，冲击300万销量目标。 乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年6月新能源乘用车出口10,536辆，占比4.2%，环比+3.3%；1-6月新能源乘用车出口74,289辆，占比5.9%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年6月30日258.27元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 7 月 2 日比亚迪公布了 2023 年 6 月销售数据，共计销售新能源乘用车 251685 辆，同比增长 88.2%， 环比增长 5.3%。 6 月销量再创年内新高： 2023M6 比亚迪共计销售新能源乘用车 251685辆，同比增长 88.2%， 环比增长 5.3%； 其中 DM 车型销量为 123489 辆，环比增长 3.35%； EV 车型销量为 128196 辆，环比增长 7.18%；乘用车出口10536 辆， 环比增长 3.26%。整体看， 公司 6 月销量表现优异， 年内销量首次突破 25 万辆， 产量和销量均再次创下年内新高。 具体分车型看： 1） 腾势 D9 连续 4 个月销量破万。 2023M6 腾势 D9 销量为 11058 辆，环比增长 0.48%，连续第四个月实现销量破万。 2023M6 中 D9 订单接近 1.5 万辆、腾势旗下第二款车 N7 的盲订订单已超过 2 万、其中有 30%的 D9 用户选择了增购 N7，腾势品牌的势头持续向好。 腾势 N7 将于 7 月 3 日正式上市， 7-8 月开启交付； N8 也蓄势待发，比亚迪高端化转型进程持续加速。 2） 宋系列、海鸥表现亮眼。 2023M6 宋系列销量为 42388 辆， 环比增长11.5%， 其中宋 pro&宋 Max 销量为 16453 辆，环比增长 20.2%，预计受到5 月上市的宋 Pro DM-i 冠军版拉动；宋 PLUS 销量为 25935 辆，环比增长6.6%， 6 月 19 日宋 PLUS 2023 款冠军版正式上市，有望拉动其下月销量大幅提升。 2023M6 海鸥系列销量为 23005 辆，环比增长 60.9%，预计原因为海鸥上市时间短、仍处于产能爬坡期，且海鸥产品力强、性价比较高。 3） 汉、唐、秦等主销车型表现稳定。 2023M6 汉/唐/秦系列销量分别为23206/12657/44239 辆，环比分别增长 13.83%/6.62%/1.1%，预计是受到冠军版新车型上市所拉动。 2023M6 王朝网车型合计销售 13.05 万辆，环比增长 3.96%。 2023M6 海豹/海豚销量分别为 8134/31140 辆，环比分别增长 0.68%/1.5%。 2023M6 海洋网车型合计销售 11 万辆，环比增长 7.3%。 4） 出口趋稳，未来可期。 2023M6 比亚迪乘用车出口 10536 辆，环比增长3.3%， 表现稳定。 2023M6 比亚迪元 PLUS 正式进入了阿联酋和南非、海豚也在澳大利亚和巴西上市，长期看， 比亚迪的新能源车产品力强， 未来可期。 2023M6 元系列销量为 33935 辆，环比下滑 5.25%。作为比亚迪出口的主力车型，元 PLUS 有望受益于比亚迪海外业务的拓展，销量有望回升。 我们持续看好公司的成长逻辑： 1） 多款新车上市： 2023 年比亚迪对秦、唐、汉、元、宋等老款车型均做出年度改款， 且预计会有海鸥、驱逐舰 07、宋 L 等全新车型上市，叠加腾势 N7、 N8、仰望 U8、 U9、方程豹等高端车的逐一登场， 有望拉动公司销量稳步增长； 2）高端化战略持续推进：继腾势品牌取得成功之后，仰望 U8 的豪华版和越野玩家版预售价格达到了 109.8 万元， 并在上海车展获得了极高的关注度； 此外比亚迪主打越野的个性化品牌正式命名为方程豹 2023 年预计也会有新车上市， 助力公司销售结构持续优化，有望带来更好的盈利能力； 3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下， 公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好； 4） 行业出清有望利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望提升、竞争格局有望改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力预计会进一步提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 277.5、 373.8 以及 450.9 亿元，对应当前市值， PE 分别为 27.1、 20.1 以及 16.7 倍，维持“买入-A”评级， 给予 2024 年 28 倍 PE， 6 个月目标价 360 元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

     比亚迪(002594) 事件： 6月1日，公司发布2023年5月产销快报，公司5月汽车销量240220辆，同比增长109%，环比增长14.2%，今年累计销量1002591辆，同比增长95.7%；5月动力电池及储能电池装机总量11.489GWh，同比增长85.2%，环比增长15.4%，今年累计装机总量48.434GWh，同比增长78.2%。 点评： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。5月纯电乘用车销量119603辆，同比增长124.2%；混动乘用车销量119489辆，同比增长96.4%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势高端定位夯实。5月腾势D9销量11005辆，环比增长4.6%，成交价突破42万元，成为首个MPV单月冠军的中国豪华品牌，今年累计销量45693辆。D9EV车型开启交付、DM-i车型OTA推送升级，促进了腾势销量的稳步上涨。3月下旬，腾势与全球顶级声学科技品牌帝瓦雷达成战略合作，腾势成为帝瓦雷全球首个量产车合作品牌，全球首款搭载帝瓦雷音响的车型腾势N7将于今年上半年正式上市，标配云辇-A智能空气车身控制系统。首台中大型SUV集大成者腾势N8也已公布外观，腾势汽车产品矩阵进一步壮大。 海外销售连续破万。5月公司海外销售新能源乘用车10203辆，环比下降31.2%，今年累计出口63753辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为27.8/18.1/14.1倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价345.32元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布5月产销快报，5月汽车总销量24.0万辆，同比+109%，环比+14.2%； 公司5月销量创单月历史新高。 5月销量符合预期，新车型有望持续放量 5月公司新能源乘用车整体销量23.9万辆，同比+109.4%，环比+14.1%。其中，纯电乘用车销量11.9辆（同比+124.2%，环比+14.6%），插混乘用车销量11.9万辆（同比+96.4%，环比+13.7%）。出口方面，公司5月海外销售新能源乘用车1.0万辆（环比-31.2%，出口占比4.2%），1-5月公司海外累计销量达6.3万辆，已超2022全年出口总量。新车型方面，5月公司加快新车节奏，继秦、唐后，王朝系列冠军版本后续车型陆续上市，5月18日汉DM-i冠军版，汉DM-p战神版上市，5月25日宋ProDM-i冠军版焕新上市，纯电车型方面，5月31日推出2023款元Pro，公司“油电同价”目标逐步实现落地，有望推动整体销量稳步提升。 海洋网海鸥成为新销量增长极，腾势、王朝系列稳定增长 分品牌看，海洋网方面，海鸥自4月26日上市后，销量迅速提升，5月销量达1.4万辆，环比+853%；护卫舰07销量1.0万辆，连续两月销量破万并趋稳；驱逐舰05销量1.0万辆，环比+129%。腾势品牌方面，5月D9销量达1.1万辆，连续三月破万，且创单月历史新高。王朝网方面，秦、宋家族系列销售火爆，5月份仍是销量最好的两大车系，秦系列5月销量为4.3万辆，环比增长4%，2023冠军版上市后持续放量；宋系列5月销量3.8万辆，环比+6%；汉系列销量为2.0万辆，环比+42%，后续随着汉DM-i冠军版，汉DM-p战神版上市放量，汉系列销量有望进一步提升；元系列销量3.5万辆，随着2023款元Pro上市，元系列有望进一步拓展纯电A0级SUV市场，带来月销稳步提升。 加速布局海外市场，腾势、仰望助力高端化 海外拓展方面，5月初公司在厄瓜多尔推出汉EV、元PLUS、海豚车型。5月5日公司于越南有序推进新能源车出口，进一步加码东南亚市场，5月19日公司位于乌兹别克斯坦的合资新能源汽车工厂开工，空间维度看，海外发展中国家新能源汽车渗透率普遍不高，发展空间巨大，随着海外新能源车市场的逐步打开，公司出口销量有望进一步提升。高端化方面，腾势品牌持续放量，仰望品牌U8车型售价突破百万，助力公司销售结构不断优化、整体品牌形象持续向上，并有望进一步释放业绩弹性。 盈利预测：预计公司23-25年收入依次为6479.6亿元、8293.9亿元、9902.9亿元，同比增速依次为53%、28%、19%，归母净利润依次为281.8亿元、389.3亿元、491.3亿元，同比增速依次为70%、38%、26%，对应PE27X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示事件：1、公司海外拓展推进不及预期；2、行业新能源新品不断推出，竞争加剧。

     比亚迪(002594) 投资要点 5月比亚迪新能源汽车销量创历史新高，同比高增109%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为24.02万辆，同环比+109%/+14%，其中新能源乘用车出口10203辆，环比-31.2%，1-5月累计销量为100.26万辆，同比增长98%，1-5月累计出口约6.4万辆。5月产量为24.6万辆，同比+99%，环比+17.6%，1-5月累计产量为102.29万辆，同比增长48%。 纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。5月比亚迪插混乘用车销量为11.95万辆，同环比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，环比持平，1-5月累计销量50.79万辆，累计同比增长103%；纯电乘用车销量为11.96万辆，同环比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，环比持平，1-5月累计销量48.86万辆，累计同比增长92%。王朝、海洋车型5月销22.81万辆，同比增长100%；腾势品牌5月销11005辆，环比增长5%。 23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计总销量超300万辆，同增60%+。23Q1公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势N7、宋PLUS改款等车型，预计2023年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年5月动力和储能电池装机11.49GWh，同环比+85%/+15%，1-5月累计装机48.4GWh，同比增长78%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增71%/27%/25%，对应PE26x/21x/16x，给予2023年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

     比亚迪(002594) 事件：6月1日比亚迪公布了2023年5月销售数据，共计销售乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%。 5月销量创年内新高高，表现亮眼：2023M5比亚迪共计销售新能源乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%；其中DM车型销量为119489辆，环比增长13.7%；EV车型销量为119603辆，环比增长14.6%；乘用车出口10203辆，累计达到63753辆。整体看公司5月销量表现亮眼，产量和销量均创下年内新高。具体分车型看： 1）冠军版新车热销、焕发新生：5.18日比亚迪发布了汉DM-i冠军版和DM-p战神版，上市当日订单突破8051辆、72小时累计订单13695辆，成交均价超过24万元，收获了极高的热度，拉动汉系列在2023M5销量达到20836辆，环比增长42.3%，重新突破2万大关。此外4.28日和5.10日驱逐舰05冠军版和海豹冠军版陆续亮相，性价比较高的新款车型拉动二者在2023M5销量环比分别高增94.4%/30.1%，分别达到10457/8079辆。 2）主销车型稳步增长，新车逐步放量：2023M5宋系列销量为38014辆（其中宋Plus为24329辆），环比增长6.08%，5.20日上市的宋ProDMi冠军版拉动了部分销量增长、即将还会有宋PlusDM-i冠军版推出，宋系列销量有望持续向好；2023M5秦/唐/海豚/护卫舰07的销量分别为43757/11871/30679/10005辆，环比分别增长3.68/0.95/0.71/0.02pct。新款e2和海鸥也在2023M5实现了完整交付，分别交付4723/14300辆。 3）腾势继续亮眼表现：2023M5腾势D9销量为11005辆，环比增长4.55%，继续亮眼表现。D95月新增订单超过1.3万，并将在5-6月推送多项OTA升级，还会推出一款纯电续航在50km-190km之间的DM-i版本，进一步丰富用户选择，2023Q3交付后有望拉动销量进一步提升。此外N7的订单数量已经破万，并将在6月中旬开启试驾、下旬上市、7-8月开启交付。整体来说腾势品牌的势头良好，比亚迪高端化转型进程持续加速。 4）出口短期放缓，未来依旧可期：2023M5比亚迪乘用车出口10203辆，环比下滑31.2%，我们预计可能是受到船期/运力等影响所导致的短期出口量波动。长期来看，比亚迪的新能源车产品力强、且在海外布局推进顺利，未来依旧可期。ATTO3出口量的部分下滑也导致比亚迪元系列在2023M5的销量环比下滑8.54%，为35815辆。5.31日元pro2023款正式上市，全车采用e平台3.0技术，填补了10万元纯电SUV的市场，有望热销，叠加比亚迪出口量的恢复，我们对元系列销量依旧保持乐观。我们持续看好公司的成长逻辑：1）多款新车上市：2023年比亚迪预计会对秦、唐、汉、元、宋等老款车型做出改款升级，且有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）高端化战略持续推进：继腾势品牌的成功之后，仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，并在上海车展获得了极高的关注度，后续车型U9也蓄势待发；此外比亚迪还会有一个主打越野的F品牌新车型推出，助力公司高端化战略稳步推进，销售结构不断优化，有望带来更好的盈利能力；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；4）行业出清有望利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分二、三线车企加速出清，行业集中度提升、竞争格局也在逐步改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为26.8、19.9以及16.5倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

     比亚迪(002594) 5月新能源汽车销量24.0万辆，同比+109.0%，环比+14.2%5月比亚迪新能源汽车销售24.0万辆，同比+109.0%，环比+14.2%，其中纯电动乘用车销量12.0万辆，同比+124.2%，插混乘用车销量11.9万辆，同比+96.4%。2023年公司新能源汽车累计销售100.3万辆，同比+97.6%。此外公司5月海外销售新能源乘用车10,203辆，2023年累计销售6.4万辆。5月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.5GWh，2023年累计装机总量约为48.4GWh。我们维持此前盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为260.3/374.9/480.6亿元，EPS为8.94/12.88/16.51元/股，对应当前股价PE为28.6/19.8/15.5倍，公司产品周期强劲，产销量稳步增长，维持“买入”评级。 腾势销量再创新高，腾势+仰望加持下公司高端化进程提速豪华MPV腾势D95月交付1.1万辆，环比+4.6%，连续三月销量破万，且成交单价超过42万元。截至5月30日，腾势D9大定订单数量已突破8万+。智能豪华猎跑SUV腾势N77天时间盲订订单破万，预计6月中旬展车/试驾车到店，6月下旬正式上市大定，7-8月开启交付。截至5月底，腾势品牌全国正式开业门店209家，已覆盖88座城市，2023年底预计覆盖150+座城市。此外，仰望U8预计将于9月开始正式交付。依托腾势及仰望品牌，比亚迪品牌力不断向上。 冠军版产品陆续推出有望提振销量，出口加速有望拓宽销量天花板5月，海豹冠军版、汉DM-i冠军版、宋ProDM-i冠军版陆续上市，凭借较强性价比有望持续提振销量，其中宋ProDM-i冠军版定价13.58-15.98万元，起售价较2022款宋ProDM-i低0.5万元，同时新增71km续航版本及Apple设备NFC车钥匙等功能，产品竞争力强劲。公司亦不断加速出海进程，已陆续进入日本、德国、巴西、澳大利亚等海外市场，并连续获得新加坡、泰国、以色列等多个国家的新能源汽车月度销冠，5月公司海外新能源乘用车销量实现10,203辆。此外，腾势品牌国际化进展亦有序推进，腾势D94月亮相曼谷车展，6月腾势品牌预计进军港澳，并举办路演，9月计划参加2023欧洲新能源车博览会。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。

     比亚迪(002594) 事件概述 公司发布2023年5月产销快报，5月新能源乘用车批发销售23.9万辆，同比+109.4%，环比+14.1%。2023年1-5月累计批发99.6万辆，同比+97.6%。 其中，纯电动乘用车销售12.0万辆，同比+124.2%，环比+14.6%，2023年1-5月累计批发48.9万辆，同比+92.4%；插电式混动销售11.9万辆，同比+96.4%，环比+13.7%，2023年1-5月累计批发50.8万辆，同比+102.8%。 5月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.5GWh，同比+85.2%，环比+15.4%。 分析判断: 纯电插混齐驱销量表现优于行业 5月公司销量表现大幅超出行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，5月1-28日行业批发148.0万辆，同比+13%，环比-6%，新能源批发55万辆，同比+81%，环比+1%。公司5月新能源乘用车批发销售23.9万辆，同比+109.4%，环比+14.1%，表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。4月公司纯电乘用车销量为12.0万辆，同比+124.2%，环比+14.6%；插混乘用车销量为11.9万辆，同比+96.4%，环比+13.7%。 王朝网主力换新插混持续发力 王朝网主力换新，减价增配。5月，汉DMi/Dmp、宋Pro Dmi相继上市，汉DM-i冠军版售价18.98-24.98万元，起售价降低1.8万元；汉DMp-战神版售价28.98万元，相比老款四驱降价3.2万元；宋Pro DM-i冠军版增加71km续航版本，起售价下探至13.58万元。配置方面，汉DM-i标配FSD可变阻尼悬架系统与铝合金多连杆，部分款型可选配云辇-C智能阻尼车身控制系统；DM-p搭载云辇-C车控系统，实现毫秒级调节。价格下探及配置升级双重加持下，我们预计将有效提升产品竞争力，刺激公司需求提振，拉动销量加速上行。 插混需求旺盛，替代空间广阔。根据上险数据，2023Q1PHEV/EREV在新一线/二/三/四/五线城市的增速分别为84.8%/97.9%/107.3%/100.9%/106.5%，2023Q1公司插混分布在二线及以下城市占比已达60.0%，同比+8.5pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 腾势销量亮眼技术赋能高端化 5月腾势品牌表现亮眼，销量11,005辆，环比+4.6%，D9同时发力商用、家用市场，连续3个月月销破万。新车腾势N7将于6月正式上市，预计售价在35+万元。除应用CTB、e平台、双枪超充之外，N7还将首搭云辇-A、电池包智能脉冲自加热，智能底盘iADC+iCVC等技术，舒适性、操控性提升。座舱方面，N7将全系标配帝瓦雷音响、六联屏、全车高级NAPPA真皮、电动遮阳帘等豪华配置；智驾方面，N7将会采取软件硬件一体的方案，并且在年底前开放包含城市辅助驾驶功能在内的完全体版本。公司今年将形成王朝+海洋+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，技术赋能高端化，全面覆盖各价格带，冲击300万销量目标。 乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年5月新能源乘用车出口10,203辆，占比4.3%；1-5月63,753辆，占比6.4%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年6月1日255.45元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

     比亚迪(002594) 公司近期发布多款年度改款车型。5月18日，汉DM-i冠军版和汉DM-p战神版上市，汉DM-i冠军版入门价格18.98万元，较2022版下降了2.8万元。5月25日，宋ProDM-i冠军版上市，起售价13.58万元。 公司兼具领先的技术能力和优秀的供应链体系，产品性价比高，在10万-30万区间具备明显的竞争优势，在汽车电动化转型期竞争力凸显。我们预计公司2023和2024年净利润分别为248.6亿元和331.3亿元，YOY分别为+49.5%和+33.3%；EPS分别为8.5元和11.4元，目前A股股价对应2023和2024年P/E分别为28.7倍和21.5倍，H股对应P/E分别为23.7倍和17.8倍，估值合理，建议“买进”。 公司发布多款年度改款车型：公司近期连续发布多款年度改款车型。5月18日，汉DM-i冠军版和汉DM-p战神版上市。其中汉DM-i冠军版入门价格较2022版下降了2.8万元，并且18.98万元-24.98万元的售价区间覆盖了同级别燃油车的价格区间，预计将加速抢占中型轿车市场。汉DM-i冠军版和汉DM-p战神版上市当日订单超8000辆，体现了市场对产品的认可。5月25日，宋ProDM-i冠军版上市，起售价13.58万元，价格与旧款基本持平但是续航里程提高。截止本月，今年比亚迪的汉、唐、秦、宋等主力车型都推出了年度改款，将价格区间进一步下探，加速挤占燃油车市场。 公司产品出海提速，加快推进海外工厂建设，：由于国内新能源汽车市场竞争加剧，今年比亚迪汽车出海提速。公司1-4月出口5.36万辆，已接近去年全年总量。公司目前在以色列和泰国做到了新能源品牌销量第一，1-4月累计销量分别为7315台和7229台。公司出海车型有ATTO3(元PLUS)、宋PLUSDm-i、海豚和海豹等，海外定价明显高于国内，体现了公司产品在海外的竞争优势。 此外，公司正在积极推进各种合作模式的海外工厂建设。去年12月，公司在印度的SKD组装工厂投产；今年1月，公司在乌兹别克斯坦成立首个海外合资公司，工厂预计Q3投产，第一阶段规划年产量5万辆；3月，比亚迪泰国罗勇府生产工厂奠基，工厂预计在2024年投产，年产量将达15万辆。此外，根据公开消息称，近期比亚迪正在与越南相关部门探讨在越南投资建厂事宜。 前4月比亚迪品牌市占率稳居第一：今年1-4月，公司累计销售整车76.24万辆，YOY+91.8%。前4月公司的新能源汽车国内市占率达34.3%，比亚迪汽车品牌的销量份额也来到了全汽车市场第一。公司2023年销售目标是超300万辆，1-4月完成了年度销售目标的25%。 盈利预期：我们预计公司2023和2024年净利润分别为248.6亿元和331.3亿元，YOY分别为+49.5%和+33.3%；EPS分别为8.5元和11.4元，目前A股股价对应2023和2024年P/E分别为28.7倍和21.5倍，H股对应P/E分别为23.7倍和17.8倍，近期股价受到友商举报信事件的扰动，但我们认为该事件对基本面的实际影响较小，目前估值合理，建议“买进”。

     比亚迪(002594) 事件：1）比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelYRWD；2）公司发布2022年年报，实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%，实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.68%，实现扣非净利润156.38亿元，同比增长1146.42%；3）公司发布2023年一季报，实现营收1201.74亿元,环比-23.15%；实现归母净利润41.30亿元，环比-43.51%；实现扣非净利润35.65亿元，环比-50.98%。 2022年、一季度销量同比高增，出口有望超预期。2022全年比亚迪汽车总销量180.24万辆，同比增长151.83%，新能源汽车市占率达27%，同比增长10pct；2023一季度销量55.2万辆，同比+89.47%；一季度出口4.3万辆，同比增长12.8倍。我们预计比亚迪2023全年销量有望达到300-360万辆（不含出口）；预计2023全年出口销量有望达到50万辆，其中泰国预计5万辆以上。 原材料供需松动对冲补贴回落，单车净利有望提升。2022单车净利约9200元/辆，同比增长118.45%；2023年一季度单车净利约7400元/辆，环比下降主要由于政策补贴退坡及降价促销所致。考虑2023上半年锂电材料价格已大幅回调、高端车型上市等，预计全年单车盈利有望达到8000元。 海内外齐头并进，新技术、新车型引领长期成长。1）海外市场方面，比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelYRWD，电池包将同时作为车身结构件，减重降本；ATTO3（元Plus）、汉、唐、宋系列以及商用车已在全球6大洲、70多个国家和地区上线，包括泰国、日本、澳大利亚、马来西亚、欧洲等，其中首个海外乘用车工厂在泰国落地，有望2024年开始运营；2）新车型方面，海鸥（A00级）、海狮（中大型SUV）、驱逐舰07（B+级轿车）、腾势N8（中型SUV）、宋L（中型SUV）、仰望U8/U9（百万级高端车型）等新车型陆续推出，产品矩阵加速扩充。3）新技术方面，易四方、云辇、腾势Link等新技术带来全新驾乘体验。 投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为6500（+659）/8320（+812）/9568亿元，同比增长53.28%/28.00%/15.00%。归母净利分别为271（+17）/368（-10）/486亿元，同比增长62.93%/35.83%/32.13%。EPS为9.30（+0.57）/12.64（-0.34）/16.70元，当前股价对应PE为28.50/20.98/15.88。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期

     比亚迪(002594) 投资要点 事件：公司发布4月产销快报，4月汽车总销量21.0万辆，同比+98.3%，环比+1.6%；1-4月票计销量76.2万辆，同比+91.8%。出口方面，公司4月海外销售新能源乘用车1.5万辆，环比+11.4%，海外1-4月票计销售5.5万辆。 公司4月整体销量亮眼，上海车展多款新车型亮相 4月公司新能源乘用车整体销量20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%。其中，纯电乘用车销量10.4万辆（同比+81.8%，环比+1.6%），插混乘用车销量10.5万辆（同比+118.6%，环比+1.6%），公司4月销量符合预期。全年累计看，公司1-4月新能源乘用车累计销售75.7万辆，同比+94.1%，纯电乘用车累计销售36.9万辆，同比+83.9%，插混乘用车累计销售38.8万辆，同比+104.9%。新车型方面，4月18日上海车展开幕，公司海洋网海鸥、驱逐舰07，王朝网宋L，高端品牌腾势N7、仰望U8、U9等车型亮相，随着上述新车型陆续上市放量，公司月销有望进一步提升。 腾势品牌表现突出，王朝系列秦、元持续热销 分品牌看，腾势品牌中D9继3月后销量再度破万，新能源豪华MPV（30万以上）销量第一；腾势N7盲订开启7天后，累计订单达到1.1万辆，腾势品牌成为高端化强势销量增长极：海洋网方面，护卫舰07销量达到1.0万辆，环比+22.7%，月销首次破万：驱逐舰05销量5380辆，环比+37.6%，后续2023款冠军版上市将有望进一步提升车型销量；王朝网方面，秦家族和元家族销售火爆，4月份仍是销量最好的两大车系，秦系列4月销量4.2万辆，环比+3.3%，2023冠军版改款上市后持续放量；元系列4月销量3.9万，环比-1.3%，整体表现较趋稳；宋系列销量3.6万辆，环比-11.54%，主要系宋ProDM-i即将改款所致，后续宋ProDM-i冠军版上市后有望拉动宋家族整体销量提升。 海外市场加速布局，云攀等技术助力冲击高端化 出口方面，4月中句公司在西班牙举办新车发布会，宣布海豚、海豹将于2023年进入欧洲市场，目前除国内、欧洲、美国外，海外其他国家和地区整体新能源汽渗透率较低，后续发展空间充分，随着海外新能源车市场逐步打开，公司出口销量有望进一步提升。高端化方面，4月18日公司仰望品牌旗下首款量产车型仰望U8亮相上海车展并正式开启预售，叠加现有腾势品牌以及后续新个性化品牌，公司车型矩阵持续完善，仰望等高端品牌赋能品牌向上，此外随着云禁等新技术在仰望、腾势等品牌上实现应用，高端产品矩阵竞争力将进一步强化。 盈利预测：预计公司23-25年收入依次为6479.6亿元、8293.9亿元、9902.9亿元，同比增速依次为53%、28%、19%，归母净利润依次为281.8亿元、389.3亿元、491.3亿元，同比增速依次为70%、38%、26%，对应PE26X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示事件：1、公司海外销售不及预期；2、品牌高端化进度不及预期。