比亚迪(002594) 事件概述： 公司发布 2023 年 12 月产销快报， 12 月新能源乘用车批发销售34.0 万辆，同比+45.0%，环比+12.9%; 全年累计批发 301.3 万辆，同比+62.2%。12 月纯电动乘用车销售 19.1 万辆，同比+70.4%，环比+12.1%; 全年累计批发157.5 万辆，同比+72.8%。 12月插混销售14.9万辆，同比+21.8%，环比+13.9%；全年累计批发 143.9 万辆，同比+52.0%。 2023 实现销量 300 万辆 2024 有望再创佳绩。 我们预计， 2023 年中国新能源乘用车销量有望达到 862 万辆，同比+31.7%； 受益新车型上量、 各价格段产品谱系进一步完善， 比亚迪全年累计批发 301.3 万辆， 完成目标销量 300 万辆， 同比+62.2%，显著跑赢行业； 其中纯电车型全年累计批发 157.5 万辆，同比+72.8%，贡献主要增量， 插混基盘也实现稳健增长。 宋 PLUS、 海鸥表现亮眼 高端品牌新车迎密集交付。 12 月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为 4.6/2.1/1.1/8.3/4.2 万辆，其中宋家族销量表现亮眼， 秦/汉/唐/宋/元家族全年销量分别为 48/23/14/64/43 万辆。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰 05/护卫舰 07 12 月销量分别为 5.1/3.7/2.0/0.6/0.2 万辆， 全年销量分别为 28/37/13/9/7 万辆。高端品牌方面，腾势延续热销，实现月销 1.2 万辆；仰望 U8、方程豹豹 5 在 12 月交付首月实现销量 1,593/5,086 辆，表现亮眼。 展望明年， 宋 L、海狮、腾势、方程豹均有望贡献增量， 公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 乘用车海外销量加速提升 拓展全球化布局。 2023 年 12 月公司新能源乘用车海外销量 36,095 辆，占比 10.6%，环比+17.8%； 全年新能源乘用车海外销量 24.3 万辆， 同比+334.2%。 7 月，比亚迪宣布在巴西建厂，整车计划年产能达 15 万辆； 9 月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团宣布将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产 50 万台，三期竣工后产量达到 30 万台；12 月，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设新能源整车生产基地。公司新能源产品力优势明显， 又加速布局海外市场， 我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展， 助力 2024 年销量再向上。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企， 调整盈利预测，预计 2023-2025 年营收为 6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元，归母净利润 323.0/402.8/501.4 亿元，对应的 EPS11.10/13.84/17.22 元，对应 2023 年 12 月 29 日 198.00 元/股收盘价， PE 分别为 18/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量、需求不及预期，行业“价格战”加剧。

     比亚迪(002594) 事件：2024年1月1日比亚迪公布了2023年12月销售数据：2023M12公司共计销售新能源乘用车340178辆，同比增长45%。 2023年全年销量超过300万辆：2023M12比亚迪共计销售新能源乘用车340178辆，环比增长12.87%，2023年全年累计销量超过300万辆，超额完成年初定下的目标，一举夺得了全球新能源车的销量冠军。分类别看：2023M12插混车型销量为190754辆、纯电车型销量为149424辆、乘用车出口36095辆，环比增长17.85%，表现亮眼。具体分车型看： 1）高端品牌表现优异：2023M12方程豹豹5销量达到5086辆，环比增长712.5%；仰望U8销量达到1593辆，环比增长290.5%，均实现了较大突破，表现较为优异。2023M12腾势品牌共计销售11929辆，环比增长0.73%，表现较好，其中D9销售10492辆，连续10个月实现销量破万，一举夺得了年度MPV销冠；腾势N7和N8在11月销量分别为1035、402辆，相对上月稳定，2024年腾势N7的城市NOA也会有OTA升级，有望拉动销量提升。 2）王朝、海洋网销量基本盘稳中有升：2023M12王朝网的销量为153607辆，环比增长12.88%；其中，秦/汉/唐的销量分别为4.6/2.1/1.1万辆，环比分别+9.4/+2.5/+6.3%,预计是受到了年终优惠活动的拉动；宋系列销量为33314辆，环比增长64%，预计是叠加了新车宋L上市的拉动。2023M12海洋网销量为167963辆，环比增长11.3%，其中，海鸥/海豚/海豹/宋plus的销量分别为5.1/3.7/2.0/5.1万辆。环比分别+13.3/3.6/1.2/22.6%.预计是受到了年终优惠活动的拉动。2023年全年，王朝&海洋累计共销售287.74万辆，表现优异。 3）出口持续亮眼表现。2023M12比亚迪乘用车出口共计36095辆，连续三个月突破三万辆，全年出口量累计达到24.2万辆，表现优异。12月比亚迪在泰国车展斩获5455台订单，居销售榜单第三名；并在12月22日宣布将在匈牙利建设新能源汽车生产基地，出海脚步持续加快。 展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长： 1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌初步规划了豹3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破；仰望U9也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘有望再上台阶：2023M1-M11，比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.2%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，比亚迪的王朝和海洋网均会有新车上市，且DM车型有望推出迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。 3）出海脚步持续加快：目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023年全年共计出口新能源车24.2万辆。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋plus、腾势D9、汉EV等，且公司的产品力在海外有明显的优势，且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好，未来有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及503.5亿元，对应当前市值，PE分别为18.0、13.8以及11.4倍，维持“买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 12月22日，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个整车生产基地。这是公司在欧洲的第一座工厂，公司正在加快欧洲布局。 公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。公司目前在10-25万价格带竞争力非常强；并且仰望品牌打开了公司价格天花板，U8售价109.8万，目前周销量超300辆，这体现了消费者对公司品牌价值和技术能力的认可，预计未来公司将推出更多高端化产品，丰富产品矩阵。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至327.5亿元、425亿元和533亿元，YOY分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS分别为11.3元、14.6元和18.3元，目前A股股价对应P/E分别为17倍、13倍和10.4倍，H股对应P/E分别为16.3倍、12.7倍和10倍。由于目前国内竞争激烈，市场担忧公司将受到新进对手的冲击；此外欧盟对中国电动车启动反补贴调查也影响了市场信心，因此公司近期股价表现较弱，但我们认为中长期看，公司在全球汽车市场的市占率将继续提升，建议持续关注，逢低布局，“区间操作”建议。 公司宣布将在匈牙利建设整车工厂，加速布局海外产能：12月22日，根据比亚迪官方消息，公司宣布将在匈牙利赛格德市建造一个新能源乘用车生产基地。该基地将分阶段建设，预计为当地创造数千个就业岗位。匈牙利投资政策友好，拥有完整的汽车产业链，公司早在2017年就在匈牙利建设了一座商用车工厂，在当地有丰富的运作经验。今年10月，公司ATTO3、海豚和海豹三款纯电动车在匈牙利上市。未来，依托匈牙利工厂，公司能够更好地辐射欧洲市场，加快在欧洲的布局。 今年以来，公司海外乘用车工厂布局速度明显加快。3月份首个乘用车海外工厂泰国工厂奠基，预计2024年投产；7月份，公司宣布将在巴西投资45亿元人民币建造工厂，预计2024年下半年投产；10月，公司首个海外合资工厂选定乌兹别克斯坦，第一、二期计划产量5万。 公司明年海外销量可期，欧洲市占率有望提升：公司1-11月实现海外销量20.67万辆，远超去年全年的5.59万辆。其中11月销售3.06万辆，YOY+149%，MOM+0.35%。目前比亚迪销售网络已经遍及59个国家和地区，并在巴西、泰国、新加坡、哥伦比亚等国家连续数月获得新能源销量冠军，体现了强大的竞争力。 欧洲是除中国以外最大的新能源汽车市场，渗透率超过25%，月均销量约25万辆。公司今年加快了欧洲市场的渠道建设，到年底建成了200个销售服务网络；公司品牌认可度逐步提升，近期公司获得奥地利政府采购订单，“海豚”获得了多个媒体评选的最有价值电动车奖项。目前公司在欧洲市场仍处于起步阶段，但随着比亚迪品牌在欧洲的知名度逐步提升、渠道增加，我们预计明年销量有望明显增长。 盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至327.5亿元、425亿元和533亿元，YOY分别为+97%、+29.8%和+25.4%；EPS分别为11.3元、14.6元和18.3元，目前A股股价对应P/E分别为17倍、13倍和10.4倍，H股对应P/E分别为16.3倍、12.7倍和10倍。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2023年11月产销快报，11月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+31.1%，环比+0.1%;1-11月累计批发267.3万辆，同比+64.7%。11月纯电动乘用车销售17.0万辆，同比+49.4%，环比+2.8%;2023年1-11月累计批发138.4万辆，同比+73.2%。11月插混销售13.1万辆，同比+13.1%，环比-3.2%；2023年1-11月累计批发128.9万辆，同比+56.5%。 纯电插混齐驱月销再次突破30万辆。根据乘联会，11月1-26日总体乘用车市场批发159.6万辆，同比+19%，环比-9%；新能源乘用车批发67.9万辆，同比+42%，环比持平。公司10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+31.1%，环比+0.1%，同环比稳健增长，月销再次突破30万辆。 宋PLUS、海豹表现亮眼高端品牌新车迎密集交付。11月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.2/2.0/1.1/6.1/4.2万辆，其中宋、元家族销量表现亮眼。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.5/3.5/2.0/0.6/0.3万辆，海鸥/海豹环比+0.2/+0.1万辆，其中海豹Dm-i上市后对销量促进作用明显，9-11月销量持续增长。高端品牌方面，腾势延续热销，实现月销1.2万辆；仰望U8、方程豹豹5首月交付实现408/626辆。临近年末，比亚迪加大折扣力度，推出千元-2万元不等的优惠，我们预计今年比亚迪有望实现300万销量目标。展望明年，宋L、海狮有望贡献增量，同时公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 乘用车海外销量加速提升拓展全球化布局。2023年11月公司新能源乘用车海外销量30,629辆，占比10.2%，环比+0.4%；1-11月新能源乘用车海外销量206,670辆，占比7.7%。7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，助力销量加速增长。 投资建议：公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润323.0/422.5/501.5亿元，对应的EPS11.10/14.51/17.23元，对应2023年12月1日197.05元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

     比亚迪(002594) 投资要点 11月销量环比基本持平，出口环比微增。比亚迪11月新能源汽车销量为30.19万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11月电动车累计销量为268.34万辆，同比增长64.8%，1-11月累计出口约20.7万辆。11月产量为31.7万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11月累计产量为273.63万辆，同比增长67%。 纯电占比环比提升，新车型逐步贡献增量。11月插混乘用车销量13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，环比-1.5pct；纯电乘用车销为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，环比+1.5pct。王朝、海洋车型11月销29万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11月销11843辆，环比增加2.98%；仰望U8豪华版开启交付，首月销量408辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5正式上市，首月销量626辆。 新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量约300万辆，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23年11月比亚迪动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

     比亚迪(002594) 事件： 12月1日，公司发布2023年11月产销快报，公司11月汽车销量301903辆，同比增长31%，环比持平，今年累计销量2683374辆，同比增长64.3%；11月动力电池及储能电池装机总量16.945GWh，同比增长54%，环比增长10.9%，今年累计装机总量133.162GWh，同比增长69.2%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。11月纯电乘用车销量170150辆，同比增长49.4%；混动乘用车销量131228辆，同比增长13.1%。纯电和混动车型齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，王朝/海洋网相继开启限时促销，全年销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。11月腾势销量11843辆，月销稳定在万辆以上，腾势D9连续11个月稳居30万以上豪华MPV销量冠军，腾势N7将于12月启动高速NOA推送，智能化进程加快。仰望U8首月交付408辆，方程豹豹5首月交付626辆，多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。10月31日，宋L开启预售，售价22-28万元，新车基于e平台3.0打造，搭载CTB电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot智能驾驶辅助、云辇C系统等，将于12月上市。 海外销量创新高。11月公司海外销售新能源乘用车30629辆，连续两个月维持在销量3万以上，环比增长0.4%，全年累计销量20.7万辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司乘用车出口24万辆左右。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为5974/7880/9247亿元，同比增长 40.9%/31.9%/17.4%，归母净利润为330/503/635亿元，同比增长98.7%/52.3%/26.2%，对应PE为17.4/11.4/9倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价345.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

     比亚迪(002594) 事件：12月1日比亚迪公布了2023年11月销售数据：2023M11公司共计销售新能源乘用车301378辆，同比增长31.1%。 11月销量成绩表现优异：2023M11比亚迪共计销售新能源乘用车301378辆，环比十月销量有小幅增长，连续第二个月超过30万，新能源车累计销量超过600万辆，实现了又一里程碑。2023M11DM车型销量为131228辆、EV车型销量为170150辆、乘用车出口30629辆。分车型看： 1）高端品牌表现优异：2023M11腾势品牌共计销售11843辆，环比增长2.98%，其中D9销售10446辆，连续9个月实现销量破万；腾势N7和N8在11月销量分别为1033、364辆。方程豹豹5于11月上市，首月交付量达到626辆；仰望U8豪华版首月交付量达到408辆，表现均较好。 2）王朝、海洋网销量基本盘稳固。2023M11王朝网和海洋网的销量分别为136115、150903辆，环比基本持平，表现较为稳固。其中海豹销量为19860辆，环比增长5.66%，预计受到海豹DM-i销量增长所拉动；元系列销量为42323辆，环比增长2.11%，预计原因为元PLUS冠军版上市后销量增长及出口增长的拉动；海鸥销量为44603辆，连续三个月突破4万。 3）出口持续亮眼表现。2023M11比亚迪乘用车出口共计30629辆，连续两个月突破三万辆，全年出口量累计达到20.6万辆，表现亮眼。11月比亚迪携多款车型陆续在哥伦比亚、墨西哥、牙买加、泰国等地亮相；ATTO3也于11月23日正式在菲律宾上市，公司的出海脚步持续加快。 短期来看：我们认为公司有望完成300万辆的年销目标。 1）新车宋L即将上市：纯电猎跑SUV宋L预售价格区间为22-28万元，全车应用了三大明星技术：e平台3.0、CTB、云辇-C，预售17天累计订单超11000辆，并将于12月15日上市，有望在首月实现数千辆的交付。 2）全系开启年终优惠：12月1日起比亚迪推出了油转电限时优惠活动：汉EV/DM-i分别最高优惠2万/1万元、唐DM-i最高优惠1.5万元、秦/元/宋/海豹系列的车型也有不同的优惠政策，整体来讲优惠力度较大，叠加传统汽车销售旺季的到来，因此公司2023M12的销量有望再创新高。 长期来看：我们认为公司业绩有望持续高增长。 1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，明年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌初步规划了豹3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破；仰望U9也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘稳固：2023M1-M10公司占据了10-20万新能源车市场49%的市场份额，优势非常明显，且已经凭借较多的销量，形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望未来，比亚迪的DM车型有望持续推出技术的迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘十分稳固，且盈利能力有望提升。 3）出海脚步持续加快：目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M11共计出口新能源车20.6万辆。长期看，公司的产品力在海外有明显的优势，且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好，未来有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及503.5亿元，对应当前市值，PE分别为17.9、13.7以及11.4倍，维持“买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期