索菲亚(002572) 事件：索菲亚发布2023年报，2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%。单Q4公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长18.4%。2023年公司每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金股利9.5亿元（含税）。 点评： 大家居战略持续落地，整装渠道保持高增，各品牌客单价提升。公司2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”、“大家居”战略落地。分产品看，23年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现收入94.11亿元、12.44亿元、5.89亿元，分别同比+2.54%、-2.23%、+35.73%。公司自2022年开始逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类，抢占旧改流量中的高频需求产品，通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率。分渠道看，2023年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27亿元、3.15亿元、14.51亿元、0.63亿元，分别同比+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%，其中2023年公司整装渠道实现收入同比增长67.52%，直营整装事业部已合作装企数量211个。公司在整装渠道通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场；公司不断增强与装企的合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并在2023年开发出毛坯拎包、拎包2.0等全新业务模式。分品牌看，2023年索菲亚、米兰纳分别实现收入105.52亿元、4.72亿元，分别同比+10.96%、+47.24%。各品牌在全品类整家稳步推进下，各品牌客单值持续提升，其中索菲亚工厂端平均客单价19,619元，同比增长6.3%；米兰纳工厂端平均客单价13,934元，同比增长6.57%。运营端，公司引入IPD体系，优化从品牌战略、产品规划、产品立项、产品开发、产品上市到产品生命周期的全流程管理，以用户需求价值为核心塑造整家生活方式产品，促进产品竞争力提升及商业成功，助力公司持续有效增长。 提质增效效果凸显，全年盈利表现亮眼。1）毛利率方面，公司2023年实现毛利率36.15%，同比+3.16pct。分产品看，23年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现毛利率37.75%、24.75%、29.77%，分别同比+3.43pct、-0.34pct、+5.82pct。主要为原材料采购价格较上年同期有所下降，使主营产品毛利率同比提升。2）期间费用方面，公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.66%、6.60%、3.54%、0.46%，同比变化-0.28pct、-0.16pct、+0.35pct、-0.16pct。公司降本增效成果显著，板材利用率、人效有效提升，制造费用率同比下降。 3）净利润方面，公司2023年实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%，归母净利率为10.8%，同比+1.3pct。4）运营方面，公司23年实现经营现金流为26.5亿元，同比增长94.7%；投资活动现金流-17.3亿元，主要为增加大额存单购买；筹资活动现金流4.3亿元，主要是贷款增加及完成非公开发行股票筹资所致。5）分红方面，2023年公司每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金股利9.5亿元（含税），分红率75%。按收盘价市值估算，公司2023年分红对应股息率为6.3%，股息率较高重视股东回报。 盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，多品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，我们认为盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2024-2026年归母净利分别为14.69元、17.06亿元、19.79亿元，分别同比+16.4%、+16.1%、+16.0%，目前股价对应24年PE为10x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。

     索菲亚(002572) 事件描述 4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增长21.06%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），派息率72.5%。 事件点评 2023年公司营收规模稳健增长，业绩增速好于营收。营收端，2023年，公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，其中23Q1-23Q4营收分别为18.05、29.39、34.57、34.65亿元，同比下降9.70%、增长5.63%、增长9.64%、增长5.37%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.04、3.95、4.53、3.09亿元，同比下降8.86%、增长32.93%、增长15.63%、增长18.40%。2023年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率提升。 索菲亚主品牌量价齐升，米兰纳品牌门店快速布局。分品牌看，2023年，索菲亚品牌实现营收105.52亿元，同比增长10.96%，其中工厂端客单价为19619元，同比增长6.30%。米兰纳品牌实现营收4.72亿元，同比增长47.24%，门店数量达到514家，覆盖全国95%以上的地级市。工厂端客单价为13934元，同比增长6.57%。华鹤品牌实现营收1.63亿元，专卖店277家；2023年司米品牌仍处于渠道调整过程中，终端门店向整家门店转型。期末专卖店249家，经销商222位，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。分渠道看，2023年，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道分别实现营收96.27、3.15、14.51亿元，同比增长4.36%、13.58%、-4.86%；毛利率分别为37.5%、64.8%、15.3%，同比提升3.3、1.9、-1.5pct。整装业务方面，2023年营收同比增长67.52%，截至2023年12月底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。 销售毛利率表现优异，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升3.2pct至36.2%，主因原材料成本下降及板材利用率提升。期间费用率方面，2023年，公司期间费用率合计下滑0.2pct至20.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。叠加减值损失占公司收入比重增加，综合影响下，2023年，公司归母净利润率为10.8%，同比提升1.3pct。存货方面，截至2023年末，公司存货5.64亿元，同比下降11.4%，存货周转天数31天，同比减少4天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为26.5亿元，同比增长94.7%，主因销售量增加、资金回笼速度较好，销售商品提供劳务产生的现金流入增加所致，其中23Q1-23Q4经营活动现金流净额分别为1.93、12.27、7.06、5.28亿元。 投资建议 2023年，公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性，盈利能力表现优异，米兰纳品牌门店快速布局，司米品牌向整家门店迈进。关注家居行业步入平稳增长背景下，公司多品牌运营、全品类布局、全渠道营销等核心竞争能力的持续提升。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为1.52、1.69、1.81元，4月11日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为10.4、9.3、8.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 家居行业竞争加剧；门店客流量不及预期；原材料价格大幅波动。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.38元。其中，公司第四季度单季实现营收34.65亿元，同比+5.37%；归母净利润3.09亿元，同比+18.4%。 毛利率同比提升，费用率略有下降，净利率实现改善。 毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为36.15%，同比+3.16pct。其中，23Q4单季毛利率为37.42%，同比+4.07pct，环比+0.66pct。公司在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，有效助力毛利率提升。 费用率方面，2023年，公司期间费用率为20.25%，同比-0.25pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/6.6%/3.54%/0.46%，同比分别变动-0.28pct/-0.16pct/+0.35pct/-0.16pct。 净利率方面，2023年，公司净利率为11.34%，同比+1.76pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.63%，同比+1.81pct，环比-4.13pct。 品类拓展完善布局，整家战略促进客单价提升。公司整家定制战略持续迭代，逐步开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，新兴品类快速增长，品类融合带动客单价稳步提升。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现94.11/12.44/5.89/2.13亿元，同比分别+2.54%/-2.23%/+35.73%/+19%。客单价方面，2023年，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别为1.96/1.39万元，同比分别+6.3%/+6.57%。 渠道多元化快速推进，整装维持高增。经销商渠道2023年实现96.27亿元，同比+4.36%。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商1,812/514/222/276位，专卖店2,727/514/249/277家。大宗渠道2023年实现14.51亿元，同比-4.86%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构；持续布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚等二十几个国家。整装渠道建设持续发力，2023年实现营收同比+67.52%。截至2023年末，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     索菲亚(002572) 事件： 索菲亚发布2023年年报：2023年实现营收116.66亿元，同比+3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比+18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比+21.06%；其中公司Q4实现营收34.65亿元，同比+5.37%，实现归母净利润3.09亿元，同比+18.40%，实现扣非净利润2.29亿元，同比+22.82%。此外公司拟每10股派发现金分红10元，总金额9.52亿元，分红率75%。 米兰纳品牌下沉取得成效，整装渠道持续发力 2023年公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，收入和客单值持续提升。其中索菲亚品牌迭代整家定制3.0，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，收入同比+10.96%，工厂端客单价19619元(yoy+6.30%)；米兰纳下沉蓝海市场，收入同比+47.24%，客单价13934元(yoy+6.57%)；华鹤收入企稳，司米受业务改革影响收入下滑。整装渠道持续发力，2023年收入同比+67.52%；大宗业务承压，未来将持续优化客户结构，同时布局海外市场。 橱柜业务调整基本完成，公司降本增效成果显著 分品类看，公司木门业务增速优异，同比+35.73%，衣柜业务微增，橱柜受终端门店和经销商网络改革影响有所承压，当前业务调整已基本完成，2024年有望进入收获期。从利润端来看，索菲亚降本增效成果显著，板材利用率、人效同比均得到有效提升，期间费率同比下降，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.28/-0.15/+0.35/-0.16pct，叠加原材料价格下行，2023年毛利率同比提升3.16pct至36.15%，净利率提升1.76pct至11.34%。 员工持股彰显业绩信心，75%分红率积极回馈股东 2023年公司计提减值3.15亿，其中恒大占据较大比例，预计后续减值对利润影响将走弱，盈利有望持续得到修复。2024年3月2日公司发布员工持股计划，其业绩考核指标为：以2023年营收/归母净利润为基数，一期2024年收入或归母净利润增速不低于10%，二期2025年收入或归母净利润增速不低于20%，以此提高员工积极性，并彰显公司对未来业绩的信心。此外，公司致力于回馈股东，2023年分红比例提升至75%，股息率达6.33%。 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级 未来索菲亚零售将依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计24-26年营业收入分别为131.26/146.95/164.29亿，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%，归母净利润分别为14.66/16.60/18.74亿，同比分别+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年13倍PE，目标价19.79元，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。

     索菲亚(002572) 乘风破浪，深耕行业二十余载。索菲亚成立于2003年，于2011年在深交所上市，是行业内首家A股上市公司。公司最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技术和现代化的管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军企业。公司目前已实现衣柜、橱柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖。此外，公司建立了全渠道营销体系，包括经销商渠道、整装/家装渠道、大宗工程渠道、电商新零售渠道和直营专卖店式。公司全品类战略虽然推行时间较短，但已经取得了较好的成绩，后面将继续成为公司增长的主要动力之一。 我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示，2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元，CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.17%。 全品类覆盖，推动“大家居”战略。随着四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜和门窗产品，司米推出衣柜产品，华鹤也提供全屋定制产品服务。目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求。 电商平台发展迅速。近年来直播经济、移动互联网技术的应用，改变了传统的商业营销方式，品牌触达消费者的渠道呈现多元化、分散化、碎片化特征，流量来源日益分散。公司电商营销成绩显著，线上发力数字化营销，整合社群营销、直播、网红带货等多种线上营销方式，打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，抢占全域流量，全网关注量超3000万，为零售渠道持续赋能。 维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.28元和1.60元，对应估值分别为12倍和10倍。公司是国内定制家居龙头企业，随着公司“大家居”战略的稳步进行，公司未来成长可期。维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨等风险。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2023年度业绩快报 23年实现收入116.7亿，同增4.0%；归母净利润12.6亿，同增17.9%；扣非归母净利润11.5亿，同增22.5%； 23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.0亿，同增16.1%；扣非归母净利润2.4亿，同增29.8%。 公司整家战略渗透助推各品牌客单价提升，新渠道持续发力，整装渠道、米兰纳品牌保持高增，23年营业收入稳步增长。 24年多品牌、全渠道、全品类战略稳步推进 分品牌来看：1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局； 2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐； 3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设； 4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。 分渠道来看：公司通过整家策略提升客单值；整装渠道经销+直营并进，赋能经销商及装企，加大橱柜布局力度；工程渠道持续优化客户结构，加大海外市场拓展。 降本增效成效显现，23年盈利能力逆势提升 23年受益于原材料价格下降，且降本增效成果显著，板材利用率、人效提升，公司毛利率同比改善，归母净利率为10.8%，同增1.3pct，24年净利率有望进一步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 此前公司发布员工持股计划拟激发员工积极性，有望逆势提升市场份额。根据2023年度业绩快报，以及考虑地产后周期家装需求复苏节奏，调整24-25营业收入及利润预测，预计24-25年归母净利分别为13.6/15.7亿元（前值分别为14.4/16.7亿元），EPS分别为1.41/1.63元/股，对应PE分别为11/10X。 风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，业绩快报仅为初步测算结果，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

     索菲亚(002572) 事件：索菲亚发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长17.93%；实现扣非归母净利润11.48亿元，同比增长22.45%。单Q4公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长16.05%。 点评： Q4营收稳增，大家居、多渠道共促稳健成长。公司2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，单Q4实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%。2023年公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略，助推各品牌客单价提升，新渠道持续发力，整装渠道、米兰纳保持高增；24年315活动套餐主推半价购4999元/套橱柜、799元/樘木门，有望带动配套率进一步提升。考虑到地产行业发展现状，为进一步推动公司高质量发展，公司对工程渠道业务进行合理管控及规划，通过不断地优化渠道结构使经营业绩更加稳健。 降本增效举措有效落地，全年盈利表现亮眼。公司2023年实现归母净利润12.55亿元，同比增长17.93%；实现扣非归母净利润11.48亿元，同比增长22.45%，归母净利率为10.76%，同比+1.28pct。单Q4实现归母净利润3.03亿元，同比增长16.05%，归母净利率为8.74%，同比+0.8pct。23年盈利能力提升，主要由于：1）公司降本增效成果显著，板材利用率、人效有效提升，制造费用率同比下降。2）主要原材料采购价格较上年同期有所下降，使主营产品毛利率同比提升。 盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，多品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2024-2025年归母净利分别为14.59元、16.93亿元，分别同比+16.3%、+16.0%，目前股价对24年PE为10x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。