索菲亚(002572) 事件：索菲亚发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%；归母净利润5.65亿元，同比增长13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长13.41%。其中，2024Q2公司实现营业收入28.18亿元，同比下降4.11%；归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。 米兰纳保持快速增长趋势，连带率提升带动索菲亚客单价向上分品牌看，1）索菲亚品牌：24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元，同比增长3.89%；其中，工厂端平均客单价2.37万元，同比增长27.04%，我们分析主要得益于橱柜及木门连带率提升。截至24H1，索菲亚品牌拥有经销商1811位，专卖店2552家。2）米兰纳品牌：24H1米兰纳品牌实现营收2.39亿元，同比增长42.59%；其中，工厂端平均客单价1.43万元。截至24H1，米兰纳品牌共有经销商530位，专卖店553家，大众市场开拓顺畅。3）司米品牌：24H1司米品牌拥有经销商165位，专卖店171家。4）华鹤品牌：24H1实现营收0.71亿元，同比增长3.83%。截至24H1共有经销商276位，专卖店281家，24H2将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。 分品类看，橱柜、木门通过整家套餐实现较快增速，24H1衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为39.09、6.10、2.63亿元，同比分别增长0.84%、26.79%、17.72%。 整装渠道引领增长，经销商渠道实现稳增 分渠道看，1）24H1经销商渠道实现营收39.13亿元，同比增长1.19%；2）直营渠道实现营收1.59亿元，同比增长37.42%；3）大宗渠道实现营收7.33亿元，同比增长14.68%。公司将通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续开拓海外市场。此外，整装渠道实现营收同比增长43.63%，截至24H1，公司已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。24H1整装收入持续高增，公司整装渠道摸索已初步成功，将持续同步发展经销商整装+直营整装，经销商将积极开拓当地区域装企，并通过多品牌、多品类进行布局。 产品结构优化+持续提质增效，Q2毛利率与净利率同环比改善盈利能力方面，24H1公司毛利率为35.76%，同比增长0.97pct，其中，24Q2毛利率为38.11%，同比增长2.37pct。24H1公司毛利率显著提升，主要系1）定制类品类占比提升，产品结构优化；2）提质增效成功凸显，板材利用率、人效提升。期间费用方面，24H1公司期间费用率为20.85%，同比下降0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/-0.03%，同比分别增长-0.12/0.02/-0.09/-0.63pct。其中，24Q2期间费用率为18.21%，同比增长0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93%/6.20%/2.12%/-0.03%，同比分别增长0.48/0.46/-0.19/-0.20pct。24H1公司期间费用率同比下降，主要系降本增效下公司生产效率提升，费用实现精细化管理。综合影响下，24H1公司净利率为12.05%，同比增长1.22pct；其中，24Q2公司净利率为14.91%，同比增长0.97pct。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为124.13、135.60、145.96亿元，同比增长6.40%、9.24%、7.64%；归母净利润为14.16、15.59、16.79亿元，同比增长12.24%、10.16%、7.67%；对应PE为9.1x、8.2x、7.6x，给予24年15.14xPE，目标价22.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险

     索菲亚(002572) 投资要点 事件：24H1业绩表现靓丽。24H1实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入21.11/28.18亿元，同比分别+16.98%/-4.11%；实现归母净利润1.65/3.99亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润1.56/3.75亿元，同比+73.81%/-0.9%。 分业务看，米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1）索菲亚品牌：行业压力下上半年仍取得正增长，客单价增长靓丽。24H1实现营业收入44.43亿元，同比+3.89%；工厂端客单价达到23679元，同比+27%。截至24H1末，经销商数量1811位，专卖店2552家。2）司米品牌：持续转型调整。截至24H1末，司米拥有经销商165位，专卖店171家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：成为重要增长驱动。24H1米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到39%；24H1工厂端平均客单价14283元，同比+2.5%。4）华鹤品牌：截至24H1末拥有经销商276位，专卖店281家，实现营业收入0.71亿元，同比+3.83%。5）整装渠道：持续发力增长靓丽。24H1整装渠道营业收入同比增长43.6%，截至24H1末合作装企数量达到256个，覆盖全国189个城市及区域。6）大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务。24H1实现营业收入7.33亿元，同比+14.68%。公司通过高端零售、工程项目和经销商等式拓展海外业务，目前已拥有27家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家。分产品看，橱柜、木门增长较快，整家战略持续深化。24H1衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入39.09、6.10、2.63亿元，同比分别+0.84%、+26.79%、+17.72%。 盈利能力表现优秀，Q2毛利率提升明显，降本增效成果亮眼。24H1毛利率同比+0.97pp至35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，同比分别+0.87pp、+2.56pp、+2.85pp。24H1期间费用率同比-0.83pp至20.85%；其中，销售费用率-0.12pp至10.02%；管理费用率同比-0.07pp至10.86%；研发费用率同比-0.09pp至3.89%；财务费用率同比-0.63pp至-0.03%；销售净利率同比+1.22pp至12.05%。24Q2毛利率同比+2.37pp至38.11%；销售净利率同比+0.97pp至14.91%。 现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，营运效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流-3.01亿元，同比-121.18%。主要受经销商考核口径改变，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（24H1/23H1分别为49.2亿元/60.87亿元），剔除该影响因素，销售现金流同比增长。营运效率方面，24H1净营业周期-7.68天，同比下降7.8天；其中，存货周转天数33.2天，同比下降3.37天；应收账款周转天数37.87天，同比下降9.4天；应付账款周转天数78.74天，同比下降4.98天。 投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。考虑行业压力下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润13.9、15.6、17.3亿元，原预测为15.05、16.58、18.17亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收49.3亿元，同比+3.9%；归母净利润5.6亿元，同比+13.0%。其中Q2营收28.2亿元，同比-4.1%；归母净利润为4.0亿元，同比+1.0%。 从品牌视角看，主品牌稳健，米兰纳保持增长。1）索菲亚：收入44.4亿元，同比+3.9%，保持稳健，推测二季度有所承压。橱柜、木门收入的增长助力收入维稳，2024H1工厂端平均客单价23679元，推测增速达双位数，客单价的提升缓解销量压力。橱柜收入依然有提升空间，继续看好客单价提升。2024年门店减少175家至2552家。我们推测公司优化了部分低效门店，并推动经销商合并门店以展示全品类。2）米兰纳：收入2.4亿元，同比+42.6%，保持增势。2024H1年门店净开39家至553家，市场覆盖面继续拓展中；同时平均客单价亦有提升，至14283元。米兰纳是公司依托自身供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，仍有较大的发展空间，有望持续增长。3）司米：定位中高端，推测收入有所承压，但24H1保持盈利，同比由亏转盈。品牌逐步向整家模式转型，由厨柜向衣柜以至全品类拓展，客单价有望提升。4）华鹤：收入0.7亿元，同比+3.8%，稳健发展，逐步推进装企、拎包等新渠道建设。 从渠道视角看，零售稳健，其中整装保持增长，直营渠道较优。1）零售：经销收入39.1亿元，同比+1.2%；直营渠道1.6亿元，同比+37.4%。零售渠道整体保持稳健，主要是米兰纳品牌、整装渠道的支撑。整装渠道保持较高增速，收入同比增长43.6%，其契合旧房重装需求，占比有望持续提升。直营增速较高，主要受益于公司在广州地区对新渠道的开拓与基数原因。2）大宗：收入7.3亿元，同比+14.7%，逆势增长，我们推测受益于去年所接订单的交付。公司在大宗业务上重点强化风险控制，另外逐步布局海外业务，已拥有27家海外经销商，覆盖二十余个国家。 原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2024H1毛利率35.8%，同比+1.0pct，有所提升，主要因为供应链效率的优化。销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct，费用率总体保持稳定。2024H1净利率依然达到11.5%，同比+0.9pct，在毛利率的支撑下净利率保持提升，我们看好降本提效推动盈利能力稳中有升。 静待需求改善，龙头优势有望助力业绩维稳。展望下半年，需求恢复仍需等待。考虑到橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道仍能贡献增量，叠加以旧换新政策有望落地，公司收入端有望持续领先行业。此外降本增效持续推进，我们看好公司利润端维稳。 投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛，分红水平较高，仍具备较强的配置价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4亿元人民币，增速分别为3.9%、6.3%、10.4%，目前股价对应PE分别为9.2、8.6、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下滑超预期，消费恢复不及预期，原材料价格大幅波动。

     索菲亚(002572) 公司发布2024年上半年财报 24H1实现营业收入49.29亿元，同增3.91%；归母净利润5.65亿，同增13%，扣非归母净利润5.31亿，同增13.41%； 24Q2实现营业收入28.18亿元，同减4.11%；归母净利润3.99亿，同增0.97%，扣非归母净利润3.75亿，同减0.9%； 分品类：1）24H1衣柜及配套收入39.09亿，同比+0.84%，毛利率37.36%，同比+0.87pct；2）橱柜及配件收入6.10亿，同比+26.79%，毛利率24.77%，同比+2.56pct；3）木门收入2.63亿，同比+17.72%，毛利率28.08%，同比+2.85pct。 多品牌协同，米兰纳高增，客单值延续向上 24H1分品牌：1）索菲亚营收44.43亿，同增3.89%，工厂端平均客单价2.37万元，同比+20.7%，门店2552家，较年初-175家；整家4.0战略以“用户价值”为中心，实现全品类一站式配齐，引领定制家居产业升级；2）米兰纳营收2.39亿，同增42.59%，平均客单价1.43万元，同比+2.5%，门店553家，较年初+39家；推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，为业绩增长增添动力；3）司米拥有经销商165家，专卖店171家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；4）华鹤营收0.71亿，同增3.83%，门店281家，较年初+4家；下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。 零售具韧性，整装高增，大宗优化客户结构 24H1分渠道，1）经销商收入39.13亿，同增1.19%，积极拓展互联网营销和数字化营销，实现零售渠道流量多元化；公司持续发力整装渠道建设，24H1整装收入同增43.63%，集成整装事业部已合作装企数量256个，推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场；2）大宗收入7.33亿，同增14.68%，坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；此外公司持续布局海外，目前已拥有27家海外经销商。 管理优势显现，盈利能力提升 24Q2毛利率38.11%，同比+2.37pct，净利率14.91%，同比+0.97pct；从费用表现来看，24Q2管理/销售/研发/财务费用率6.2%/9.9%/3.7%/-0.1%，分别同比+0.46pct/+0.48pct/-0.03pct/-0.33pct。受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著，根据24年中报，考虑当前内需及地产销售仍疲软，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为13.9/15.3/17.3亿元（前值分别为14.7/16.7/18.6亿元），对应PE分别为9/8/7X。 风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等

     索菲亚(002572) 事件： 索菲亚发布2024年半年报：2024H1公司实现营收49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；实现扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；单季度看，2024Q2公司实现营收28.18亿元，同比-4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比-0.90%。 米兰纳持续下沉市场，直营+装企整装共发力 2024年索菲亚品牌发布整家定制4.0战略，实现全品类一站式配齐，2024H1营收44.43亿元，同比+3.89%；米兰纳品牌坚定不移地推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，实现营收2.39亿元，同比+42.59%；华鹤推进装企、拎包、电商等新渠道建设，上半年实现营收0.71亿元，同比+3.83%；为精准触达高端消费需求，司米品牌从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，其经销商与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。与此同时，公司持续发力整装市场，通过直营整装和经销商合作装企形式加大对前端流量的渗透，2024H1整装渠道营收实现高增，同比+43.63% 橱柜木门体量提升改善利润率，借款结构优化以降低费率 2024H1/Q2毛利率同比+0.97/+2.37pct，主要系橱柜/木门业务体量快速提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct。通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局，公司出口业务取得一定突破，2024H1毛利率同比增长7.18pct，直营、大宗渠道毛利率则有所下滑。2024H1期间费率同比下降0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，主要系公司优化借款结构、减少利息支出导致财务费率降低。整体盈利趋稳，2024H1/Q2净利率同比+1.22/0.97pct 考核口径变更现金流减少，四驾齐驱开辟存量征程 受恒大影响公司上半年计提信用和资产减值共计0.23亿，预计后续减值影响将持续走弱，盈利有望修复。2024H1公司经营活动现金流为-3.01亿，同比-121.18%主要受今年经销商考核口径改变影响，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，此外本期生产量增加也导致材料采购支出相应增加。2024年新开工、竣工面积同比下滑20+%，未来存量装修或将成为主要需求，索菲亚前瞻性地针对市场中的存量房、二手房进行产品渠道部署，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱战略，提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代家装新征程 公司持续推动“大家居”战略落地，维持“买入”评级 国内新房承压、房地产经历量价深度调整背景下，公司将持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.89/15.39/16.99亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS分别为1.44/1.60/1.76元，3年CAGR为10.45%。公司持续推动多品牌、全品类、全渠道战略，维持“买入”评级 风险提示：存量房模式拓展不及预期风险；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。

     索菲亚(002572) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13%；扣非净利润5.31亿元，同比+13.41%；基本每股收益0.59元。24Q2，公司实现营收28.18亿元，同比-4.11%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；扣非净利润3.75亿元，同比-0.9%。 盈利能力同比有所改善。 2024年上半年，公司综合毛利率为35.76%，同比+0.97pct。24Q2，单季毛利率为38.11%，同比+2.37pct，环比+5.49pct。 报告期内，公司期间费用率为20.85%，同比-0.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/-0.03%，同比分别变动-0.12pct/+0.02pct/-0.09pct/-0.63pct。 2024年上半年，公司扣非净利率为10.78%，同比+0.9pct。24Q2，公司扣非净利率为13.32%，同比+0.43pct，环比+5.93pct。 零售表现稳健，大宗实现双位数成长。报告期内，经销/直营/大宗/其他渠道分别销售39.13/1.59/7.33/0.27亿元，同比分别+1.19%/+37.42%/+14.68%/-18.44%。零售方面，公司已开设终端门店约4,000家，其中索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别为2,552/553/171/281家。整装方面，渠道建设持续发力，2024H1销售同比+43.63%，已合作装企数量达到256个。大宗方面，公司大力开发“保交楼”工程业务，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、澳大利亚、新加坡等二十余个国家。 前瞻布局存量市场，持续探索新业务模式。中国房地产市场逐步向存量时代过渡，未来存量房改造需求将逐步成为家装新动能。公司前瞻布局存量市场，产品端陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，不断优化供应链效率；渠道端强化同装企合作进而实现前端流量获取，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.5/1.65/1.81元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     索菲亚(002572) 事件： 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%，实现归母净利润5.65亿元，同比+13.00%,，扣非归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；基本每股收益0.59元，同比+7.61%；加权平均净资产收益率8.00%，同比-0.43pct。 其中2024Q2，公司实现营业收入28.18亿元，同比-4.11%，环比+33.50%；实现归母净利润3.99亿元，同比+0.97%，环比+141.22%。 投资要点: 收入利润双增长，四大品牌持续发力。 2024年上半年，公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%。各品牌持续发力：索菲亚发布整家4.0战略，以“用户价值”为中心，塑造全阶段美好家居生活方式，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐；米兰纳升级超一代·5A全能整家生活方式，坚定不移推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场；司米全新定义“高端整案定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，加码设计师渠道建设；华鹤发布2024“木作雅韵，入境东方”品牌战略，推出“1+5+4”高端木作的支撑体系，打造具有东方意境的高端整家定制。 分产品来看，橱柜、木门收入增长较快。 衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别实现收入39.09、6.10、2.63亿元，分别同比+0.84%、+26.79%、+17.72%，毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，分别同比+0.87、+2.56、+2.85pct。公司顺应整家一站式定制的消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，目前主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴的全品类覆盖。 分品牌来看，索菲亚、米兰纳收入及单价双提升，米兰纳延续扩张。 索菲亚、米兰纳、华鹤品牌分别实现收入44.43、2.39、0.71亿元，分别同比+3.89%、+42.59%、+3.83%。索菲亚品牌拥有经销商1811位，专卖店2552家，其中省会城市门店数占比11.13%（收入占比23.85%），地级城市门店数占比19.55%（收入占比26.79%），四五线城市门店数占比69.32%（收入占比49.35%），2024年上半年索菲亚工厂端平均客单价23679元，较去年全年均价提高20.69%。米兰纳品牌共有经销商530位，专卖店553家，分别较上年末+16位、+39家，其中省会城市门店数占比8.50%（收入占比22.62%），地级城市门店数占比29.66%（收入占比31.26%），四五线 第1页/共6页 城市门店数占比61.84%（收入占比46.11%），2024年上半年米兰纳工厂端平均客单价14283元，较去年全年均价提高2.50%。司米品牌拥有经销商165位，专卖店171家，省会城市门店数占比14.04%(收入占比28.03%)，地级城市门店数占比38.01%(收入占比34.06%)，四五线城市门店数占比47.95%(收入占比37.91%)，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。华鹤品牌共有经销商276位，专卖店281家，下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。 分渠道来看，直营、大宗渠道双位数增长，整装持续发力。 经销商、直营（直营专卖店+直营整装）、大宗渠道分别实现收入39.13、1.59、7.33亿元，分别同比+1.19%、+37.42%、+14.68%。2024年上半年，公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长43.63%。截至2024年6月底，公司集成整装事业部已合作装企数量256个（较2023年底+35个），覆盖全国189个城市及区域（较2023年底+4个）。未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。 出口及其他业务毛利率改善明显，财务费用下降，盈利能力提升。 2024H1公司综合毛利率为35.76%，同比+0.97pct，公司出口毛利率同比+7.18pct，其他业务毛利率同比+8.60pct；净利率为12.05%，同比+1.22pct。费用率方面，2024H1公司期间费用率为20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89%、-0.03%，分别同比-0.12、+0.01、-0.09、-0.63pct，财务费用下降主要是优化借款结构，利息支出减少所致。 地产政策持续宽松，家居家装“以旧换新”，促进家居消费。 房地产政策持续宽松，国家和地方层面纷纷出台房地产利好政策，通过优化住房信贷政策、下调房贷利率、调整最低首付比例、放宽限购限售、支持住房“以旧换新”、加大房票安置力度、发放购房财税补贴等措施推动房地产市场调整，房地产数据降幅收窄，出现边际改善。2024年上半年，商务部等部门发布了《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，促进汽车、家居、家电以旧换新以及家装厨卫的更新，激发居民消费潜力，推动消费升级，近期国家统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，目前已有多个省市积极出台对家居家装“以旧换新”补贴政策，降低消费者换新成本，提升消费意愿，促进家居消费。 二手房交易、存量房翻新将成为定制家居需求重要来源。 中国房地产经过二三十年的发展，存在大量存量房翻新需求。根据住房和建设部公布数据，目前国内的存量住房为6亿栋，其中有2.7亿套的住宅房龄超过20年。2023年1-11月全国二手房交易量占全部房屋交易量的比重达到了37.1%。据贝壳研究院测算，2023年全国二手房市场成交套数约596万套，面积约5.7亿平方米，成交面积同比增长44%。二手房交易带 来的装修需求及存量房规模累加带来的自然翻新需求，将成为家居企业主要业绩增长来源。未来，二手房交易、自住房翻新、租房装修等改善性装 第2页/共6页 修需求扩大，家居消费场景越来越多元化，定制家具行业将迎来新的增长点。 上调公司投资评级至“买入”评级。 预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为13.69亿元、15.42亿元、17.68亿元，对应EPS分别为1.42元、1.60元、1.84元，对应PE分别为9.26倍、8.22倍、7.17倍。定制家具行业头部效应逐渐显现，消费者对整家一体化定制的需求愈加旺盛，要求企业具备强大的个性化整家设计能力，反应快速的供应链能力以及满足规模化柔性制造的生产能力，定制家居行业竞争壁垒逐渐提高，行业集中度逐步提升推动龙头企业市占率提升，公司是定制家居优质龙头企业，有望受益行业发展趋势；地产政策持续宽松，家居家装“以旧换新”，促进家居消费，未来二手房交易、存量房翻新将成为定制家居需求的重要来源。上调公司投资评级至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；房地产景气度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。