索菲亚(002572) 结论与建议： 业绩概要： 2023年公司实现营收116.7亿，同比增4%，录得净利润12.6亿，同比增18.5%，扣非后净利润11.3亿，同比增21%；4Q实现营收34.7亿，同比增5.4%，录得净利润3.1亿，同比增18.4%，扣非后净利润2.3亿，同比增22.8%。业绩好于此前预告。 分红方案：每10股派发现金股利10元，股息率6.3%。 点评： 在多品牌、全品类、全渠道大家居战略指导下，公司各项业务推进，客单价稳步提升。品牌来看，索菲亚在整家定制3.0战略迭代下，开拓橱柜、位于、门窗和墙地市场，实现营收105.5亿，同比增11%，工厂端客单价同比提升6.3%至19619元；米兰纳下沉蓝海市场，实现营收4.72亿，同比增47.2%，工厂端客单价同比提升6.7%至13934元；华鹤强化新渠道流量开拓，全年实现营收1.63亿，基本与2022年持平；司米重新定位为高端整家定制，经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。渠道看，经销商渠道收入96.3亿，同比增4.4%，大宗实现收入14.5亿，同比下降4.7%，直营实现收入3.1亿，同比增13.6%；整装渠道（经销商零售装企+总部装企同步运营）持续发力，营收同比增67.52%，占总收入比重提升6.3pcts。 降本增效成果显着。生产成本方面，板材利用率、人效比改善，同时由于原材料价格下降，公司毛利率同比提升3.2pcts至36.2%；4Q毛利率同比提升4.1pcts至37.4%。费用方面，期间费用率同比小幅下降0.25pcts至20.25%，4Q费用率同比下降1.71pcts至19.6%，其中，销售费用率同比下降0.91pcts，管理费用率同比下降0.96pcts。 近几年，公司多品牌、全品类、全渠道大家居战略整体落实效果较理想，今年大家居战略将继续推进，并通过加快门店布局填补空白市场，此外，各品牌将扩充品类，以进一步完善整家定位。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步显现，公司已进行前瞻性布局，有望从中受益。 预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，公司估值合理且当期股息率较高，维持“买进”。 风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧

     索菲亚(002572) 业绩简评 4月11日公司发布2023年报，23年公司实现营收116.7亿元，同比+4.0%；归母净利润12.6亿元，同比+17.9%。其中4Q实现营收34.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利/扣非归母净利3.1/2.4亿元，同比+16.1%/+29.8%。分红为每10股派现10元（含税），股息率超6%。 经营分析 主品牌4Q收入增长超15%，品类+渠道扩张成效显著：分品牌来看，索菲亚品牌23年收入同比+11.0%至105.5亿元，依托品类连带销售，其客单价同比+6.3%，已成为重要增长驱动力。其中4Q索菲亚品牌收入同比增长超15%，整装渠道贡献显著，已合作装企达221个。米兰纳品牌23年收入同比+47.2%至4.7亿元，其中4Q收入同比+22.6%至1.5亿元。而司米品牌仍处渠道调整期，23年收入有所下降，华鹤品牌同比相对稳定。分渠道来看，经销/直营/大宗渠道23年收入分别同比+4.4%/+13.6%/-4.9%至96.3/3.1/14.5亿元，整体来看，在行业承压的情况下，零售渠道表现依然稳健。 毛利率改善明显，经营利润优异：公司23年毛利率同比+3.2pct至36.2%，4Q毛利率同比+4.1pct至37.4%，主因供应链成本优化叠加木门、橱柜业务规模效应逐步体现。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-0.3pct至20.3%，其中4Q费用率控制较优，4Q销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.0/+0.2pct至9.2%/6.6%/3.3%。此外，23年公司计提各项减值损失合计3.1亿元，若剔除减值影响，公司净利率水平已超13%，盈利表现优异。 战略清晰有效，逆势增长可期：公司近来年始终坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，在组织架构、渠道架构可较好匹配战略推进的情况下，整体执行效果较为理想，也为公司后续在行业需求整体承压的背景下进一步稳健增长理顺了发展路径。具体来看，公司索菲亚事业部有望依托橱柜、木门品类连带率提升带动主品牌客单价稳步提升；整装事业部依托运营经验逐步丰富，进一步加大装企合作数量，后续保持较快增长依然可期；米兰纳事业部依托性价比优势持续推进渠道下沉，渠道扩张仍具较大空间，有望持续提升中低端价位段份额。整体来看，公司战略思路清晰，增长驱动力依然较多，后续逆势增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为1.54/1.79/2.02元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.38元。其中，公司第四季度单季实现营收34.65亿元，同比+5.37%；归母净利润3.09亿元，同比+18.4%。 毛利率同比提升，费用率略有下降，净利率实现改善。 毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为36.15%，同比+3.16pct。其中，23Q4单季毛利率为37.42%，同比+4.07pct，环比+0.66pct。公司在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，有效助力毛利率提升。 费用率方面，2023年，公司期间费用率为20.25%，同比-0.25pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/6.6%/3.54%/0.46%，同比分别变动-0.28pct/-0.16pct/+0.35pct/-0.16pct。 净利率方面，2023年，公司净利率为11.34%，同比+1.76pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.63%，同比+1.81pct，环比-4.13pct。 品类拓展完善布局，整家战略促进客单价提升。公司整家定制战略持续迭代，逐步开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，新兴品类快速增长，品类融合带动客单价稳步提升。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现94.11/12.44/5.89/2.13亿元，同比分别+2.54%/-2.23%/+35.73%/+19%。客单价方面，2023年，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别为1.96/1.39万元，同比分别+6.3%/+6.57%。 渠道多元化快速推进，整装维持高增。经销商渠道2023年实现96.27亿元，同比+4.36%。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商1,812/514/222/276位，专卖店2,727/514/249/277家。大宗渠道2023年实现14.51亿元，同比-4.86%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构；持续布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚等二十几个国家。整装渠道建设持续发力，2023年实现营收同比+67.52%。截至2023年末，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     索菲亚(002572) 乘风破浪，深耕行业二十余载。索菲亚成立于2003年，于2011年在深交所上市，是行业内首家A股上市公司。公司最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技术和现代化的管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军企业。公司目前已实现衣柜、橱柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖。此外，公司建立了全渠道营销体系，包括经销商渠道、整装/家装渠道、大宗工程渠道、电商新零售渠道和直营专卖店式。公司全品类战略虽然推行时间较短，但已经取得了较好的成绩，后面将继续成为公司增长的主要动力之一。 我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示，2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元，CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.17%。 全品类覆盖，推动“大家居”战略。随着四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜和门窗产品，司米推出衣柜产品，华鹤也提供全屋定制产品服务。目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求。 电商平台发展迅速。近年来直播经济、移动互联网技术的应用，改变了传统的商业营销方式，品牌触达消费者的渠道呈现多元化、分散化、碎片化特征，流量来源日益分散。公司电商营销成绩显著，线上发力数字化营销，整合社群营销、直播、网红带货等多种线上营销方式，打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，抢占全域流量，全网关注量超3000万，为零售渠道持续赋能。 维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.28元和1.60元，对应估值分别为12倍和10倍。公司是国内定制家居龙头企业，随着公司“大家居”战略的稳步进行，公司未来成长可期。维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨等风险。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2023年度业绩快报 23年实现收入116.7亿，同增4.0%；归母净利润12.6亿，同增17.9%；扣非归母净利润11.5亿，同增22.5%； 23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.0亿，同增16.1%；扣非归母净利润2.4亿，同增29.8%。 公司整家战略渗透助推各品牌客单价提升，新渠道持续发力，整装渠道、米兰纳品牌保持高增，23年营业收入稳步增长。 24年多品牌、全渠道、全品类战略稳步推进 分品牌来看：1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局； 2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐； 3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设； 4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。 分渠道来看：公司通过整家策略提升客单值；整装渠道经销+直营并进，赋能经销商及装企，加大橱柜布局力度；工程渠道持续优化客户结构，加大海外市场拓展。 降本增效成效显现，23年盈利能力逆势提升 23年受益于原材料价格下降，且降本增效成果显著，板材利用率、人效提升，公司毛利率同比改善，归母净利率为10.8%，同增1.3pct，24年净利率有望进一步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 此前公司发布员工持股计划拟激发员工积极性，有望逆势提升市场份额。根据2023年度业绩快报，以及考虑地产后周期家装需求复苏节奏，调整24-25营业收入及利润预测，预计24-25年归母净利分别为13.6/15.7亿元（前值分别为14.4/16.7亿元），EPS分别为1.41/1.63元/股，对应PE分别为11/10X。 风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，业绩快报仅为初步测算结果，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

     索菲亚(002572) 事件：索菲亚发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长17.93%；实现扣非归母净利润11.48亿元，同比增长22.45%。单Q4公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长16.05%。 点评： Q4营收稳增，大家居、多渠道共促稳健成长。公司2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，单Q4实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%。2023年公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略，助推各品牌客单价提升，新渠道持续发力，整装渠道、米兰纳保持高增；24年315活动套餐主推半价购4999元/套橱柜、799元/樘木门，有望带动配套率进一步提升。考虑到地产行业发展现状，为进一步推动公司高质量发展，公司对工程渠道业务进行合理管控及规划，通过不断地优化渠道结构使经营业绩更加稳健。 降本增效举措有效落地，全年盈利表现亮眼。公司2023年实现归母净利润12.55亿元，同比增长17.93%；实现扣非归母净利润11.48亿元，同比增长22.45%，归母净利率为10.76%，同比+1.28pct。单Q4实现归母净利润3.03亿元，同比增长16.05%，归母净利率为8.74%，同比+0.8pct。23年盈利能力提升，主要由于：1）公司降本增效成果显著，板材利用率、人效有效提升，制造费用率同比下降。2）主要原材料采购价格较上年同期有所下降，使主营产品毛利率同比提升。 盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，多品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2024-2025年归母净利分别为14.59元、16.93亿元，分别同比+16.3%、+16.0%，目前股价对24年PE为10x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2024年度员工持股计划（草案） 公司计划拟向不超过200名核心员工（含5名高管、监事）受让公司回购股份不超过1134.45万股（占总股本1.18%），受让价格为8.59元/股，拟募资总额不超过9744.89万元。 公司业绩考核指标为：1）24年公司营收或归母净利润较23年增长不小于10%；2）25年公司营收或归母净利润较23年增长不小于20%；24-26年预计产生股份支付费用4362/3635/727万元。 我们预计本次员工持股计划拟激发员工积极性、提升经营效率！经营稳健，24年多品牌、全渠道全力启航 当前公司积极备战315活动，以“康纯整家”联合伙伴，升级“品质315超级权益”等，预计Q1低基数下增长靓丽； 24年公司坚定布局多品牌、全渠道、全品类战略，我们预计市场份额有望持续提升： 1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局； 2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐； 3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设； 4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司重视推行降本增效措施，严控成本费用，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降，4.0数智产线持续升级。我们预计23-25年归母净利分别为12.9/14.4/16.7亿元，对应PE分别为12/11/9X。 风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险；持股计划目标存在不确定性风险；持股计划存在低于预计规模的风险。

     索菲亚(002572) 事件：索菲亚发布2024年度员工持股计划（草案），业绩考核年度为以2023年营业收入、归母净利润为基数，公司2024年营业收入、归母净利润增长率不低于10%，2025年营业收入、归母净利润增长率不低于20%。 点评： 2024-2025年员工持股激励明确收入、利润年化增长目标，广泛调动各层员工积极性。公司本次员工持股计划拟受让的股份总数合计不超过11,344,458股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.18%，其中公司高管人员拟分配比例占持股计划股份比例为15.43%，公司其他核心员工（不超过195人）拟分配比例占持股计划股份比例为84.57%。本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为8.59元/股，计划拟募集资金总额不超过9,744.89万元，每份份额为1.00元，参与本次员工持股计划的员工合计认购份额不超过9,744.89万份。业绩考核年度共2年，分别为以2023年营业收入、归母净利润为基数，2024年营业收入、归母净利润增长率不低于10%，2025年营业收入、归母净利润增长率不低于20%，彰显公司发展信心。 2023年前三季度营收增长逐季提升，各品牌高质量发展；盈利能力不断优化。1）营收端：2023年前三季度实现营业收入82亿元，同比增长3.36%，单Q3实现营业收入34.57亿元，同比增长9.64%。分品牌，索菲亚品牌2023年前三季度实现收入73.96亿元，同比+9.26%，工厂端平均客单价19352元，同比+6.72%；米兰纳品牌前三季度实现收入3.2亿元，同比+63.01%，工厂端平均客单价14343元，同比+13.65%。司米品牌持续优化调整，转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468元，同比+10.79%，整家策略提升客单值的效果持续体现。分渠道，整装渠道保持高增长，前三季度收入同比增长86.40%。大宗渠道持续优化客户结构，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场。2）盈利端：公司2023年前三季度实现归母净利9.52亿元，同比增长18.54%，单Q3实现归母净利4.53亿元，同比增长15.63%。盈利增长较高，主要为成本改善、板材利用率提高及降本增效贡献。 盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，各品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2023-2025年归母净利分别为13.03亿元、15.18亿元、17.67亿元，分别同比+22.4%、+16.5%、+16.4%，目前股价对24年PE为10X，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。