索菲亚(002572) 事件：公司发布公告，控股股东&实际控制人江淦钧、柯建生拟向宁波睿和转让1.04亿股（占总股本10.77%），价格为18元（11月28日收盘价为13.97元），总收购金额为18.67亿元。转让完成后，公司控股股东、实际控制人未发生变化（两位实控人持股比例均从21.5%下降至16.2%）。盈峰集团（宁波睿和控股股东）将持有公司1.22亿股（占比12.7%，此前已通过二级市场购入0.19亿股），升至第三大股东。 战略协同有望强化。盈峰已逐步斥资入主软体家居龙头顾家；此次溢价收购索菲亚，除公司价值被充分肯定，我们认为未来盈峰意在构建覆盖软体&定制的全屋生态，叠加美的充分赋能，打造大家居产业平台。此外，本次资本合作再次推动行业整合步伐，未来竞争格局有望加速集中。 短期经营韧性充足，多驱动共驱发展。公司单Q3实现收入24.6亿元（同比-9.9%），行业终端承压，但公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，经营层面显现较强韧性，且公司在Q3末推出千元内套餐、引流效果优异，24Q4高基数背景下，我们预计25Q4收入同比或将维持小幅下滑趋势。目前公司逐步转向存量房市场，扩大与装修公司合作，我们预计伴随合作装企数量提升&业务覆盖范围拓宽，整装仍有望持续提供增量。此外，公司海外市场亟待放量，Q3末公司已拥有29家海外经销商、并与优质海外开发商和承包商合作，未来增长动力充沛。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.3、10.7、12.0亿元，对应PE为14.5X、12.6X、11.2X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧

     索菲亚(002572) 核心观点 Q3收入个位数下滑，归母净利润微增。2025Q1-Q3实现营收70.1亿元/-8.5%，归母净利润6.8亿元/-26.1%，扣非归母净利润7.2亿元/-17.6%；其中2025Q3营收24.6亿元/-9.9%，归母净利润3.6亿元/+1.4%，扣非归母净利润2.9亿元/-14.8%。家居行业仍面临地产下行、竞争加剧与渠道转型等挑战，公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，Q3收入个位数下滑；受持有的国联民生股票公允价值影响，Q3归母净利润实现微增。 前三季度索菲亚品牌收入微降，米兰纳客单值大幅提升。2025Q1-Q3索菲亚品牌收入63.5亿元/-7.81%，工厂端每单平均客单价22511元/-4.9%；米兰纳品牌收入3.0亿元/-18.43%，工厂每单平均客单价17662元/+19.9%；华鹤品牌收入0.81亿元，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设；司米品牌终端门店正逐步向整家转型，促进客单值提升。9月公司战略性推出索菲亚699元与米兰纳499元引流套餐，精准卡位价格敏感性消费群体，套餐引流打法有望助力提份额。 零售渠道具备韧性，整装略有承压，海外预计维持较快增速。2025Q1-Q3整装渠道收入13.9亿元/-14.12%，主要系受合作装企业务收缩影响；大宗业务自2024年起坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定；零售渠道具备韧性，预计收入个位数下滑，表现远好于行业；海外加速拓展，目前公司已拥有29家海外经销商，同时与优质开发商和承包商合作，在低基数下预计仍维持较快增长。 Q3费用率略有增加，毛利率持续提升。2025Q3毛利率36.8%/+1.0pct，净利率14.7%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系原材料采购、管理与生产降本增效；2025Q3销售费用率9.4%/+0.5pct，管理费用率7.6%/+0.7pct，研发费用率2.6%/-0.9pct，财务费用率0.2%/+0.4pct，其中财务费用增加主要系国补业务产生的银联手续费增加，研发费率下降主要系公司通过IPD项目提高研发效率以及研发进度节奏调整。 风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产与消费大环境压力，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/11.7/12.4亿（前值11.4/12.9/13.9亿），同比-23%/+11%/+6%，摊薄EPS=1.1/1.2/1.3元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

     索菲亚(002572) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入70.1亿元（同比-8.5%），归母净利润6.8亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润7.2亿元（同比-17.6%）；单Q3实现收入24.6亿元（同比-9.9%），归母净利润3.6亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润2.9亿元（同比-14.8%）。 点评：行业终端承压，公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，收入小幅下滑、但盈利能力逆势提升。此外，公司9月强势推出千元内套餐（此次政策自9月20日持续至11月12日，全球限量10000套），针对多款爆品衣柜、橱柜、木门等指定款式，实行统一官补一口价699元。我们认为，公司此次活动有望带来显著的引流效果，且凭借让利不降质进一步打造品牌势能，或将助力公司在Q4行业大促中持续提升份额。 品牌布局完善，头部品牌优势凸显。1）索菲亚：25Q3收入22.2亿元，同比-9.11%；Q3末经销商数量较H1末-1家，专卖店数量较H1末+44家，工厂端客单价22511元/单（25H1为22340元）；2）米兰纳：2025Q3收入1.24亿元，同比-3.13%；Q3末经销商数量较H1末-16家，专卖店数量较H1末-16家；3）司米：品牌终端门店逐步向整家门店转型，促进客单价提升。Q3末经销商数量较H1末持平，专卖店数量较H1末-1家；4）华鹤：坚持高端定位，继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设，开拓新流量。Q3末经销商数量较H1末+6家，专卖店数量较H1末+10家。 推进“1+N+X”战略，整装渠道表现靓丽。公司逐步转向存量房市场，扩大与装修公司合作，推进“1+N+X”战略。1）整装渠道：2025年1-9月，公司整装渠道实现营业收入13.93亿元，同比下滑14.12%；未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。2）大宗渠道：公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，同时与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系。3）海外市场：Q3末公司已拥有29家海外经销商，并与优质海外开发商和承包商合作，未来有望持续贡献增量。 盈利能力逆势提升，费用率基本稳定2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为36.8%/14.7%（（同比+1.0pct/+1.7pct）。费用率方面，2025Q3期间费用率为19.7%（（同比+0.7pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.4%/2.6%/7.6%/0.2%（同比分别+0.5pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.4pct）。 现金流/营运能力基本平稳。截至2025Q3，公司存货周转天数29.4天（同比+0.9天）、应收账款周转天数53.2天（同比+17.0天）、应付账款周转天数83.2天（同比+7.0天）。2025Q3公司经营性净现金流为-3.0亿元（同比-7.6亿元） 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.3、10.7、12.0亿元，对应PE为13.5X、11.7X、10.4X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧

     索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收70.1亿元，同比-8.5%；实现归母净利润6.8亿元，同比-26.0%；实现扣非净利润7.2亿元，同比-17.6%。单季度Q3实现营收24.6亿元，同比-9.9％；实现归母净利润3.6亿元，同比+1.4%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比-14.8%。 Q3盈利能力恢复，经营效率提升。25年前三季度公司整体毛利率为35.2%，同比-0.6p；总费用率为20.7%，同比+0.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/8.5%/0.3%/2.6%，同比-0.3pp/+1.6pp/+0.3pp/-1.1pp;净利率为9.7%，同比-2.3pp。单Q3毛利率为36.8%，同比+1.0pp；净利率为14.7%，同比+1.6pp。Q3毛利率同比提升主要得益于公司在原材料采购、人效及产能效率等方面的降本增效举措，经营效率持续显现。 品牌策略明确分层，客单价保持韧性。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。25年前三季度索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店数量分别为2561/556/134/270家，较25年6月末净变化+44/-16/-1/+10家。25Q1-Q3索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收63.5/3.0亿元，同比-7.8%/-18.4%；索菲亚/米兰纳平均客单价为2.3/1.8万元，同比-4.9%/+19.9%。 渠道结构加速调整，整装与海外布局形成双支撑。25年前三季度公司整装渠道实现营业收入13.9亿元。公司集成整装事业部已合作装企数量283个，已上样门店数量728家；零售整装业务已合作装企数量2473个，已上样门店数量2375家。海外市场通过高端零售、工程项目与经销商模式布局，截至25年第三季度末，公司已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家和地区。整装渠道与海外拓展的加速推进，将在传统经销承压背景下提升渠道韧性与获取新客户的能力。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.10元、1.20元、1.33元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司作为定制家居龙头企业，具备资源、品牌优势，发展战略清晰，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，地产需求不及预期的风险。

     索菲亚(002572) 事件：2025年10月27日，索菲亚发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收70.08亿元（-8.46%），归母净利润6.82亿元（-26.05%），扣非归母净利润7.20亿元（-17.56%）。 2025Q3收入端短期承压，业绩增速转正。1）收入端：2025Q3公司实现营业收入达24.57亿元（-9.88%），或系受到楼市持续承压的影响，具备较强地产后周期属性的家居行业整体承压所致；公司业务规模持续扩张。现已拥有29家海外经销商，覆盖加拿大、越南等23个国家/地区。2）利润端：归母净利润达3.62亿元（+1.44%），业绩增速实现由负转正。 2025Q3毛净利率平稳提升，研发费用经短期结构调整。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为36.83%（+0.97pct），公司主动优化产品与业务结构，同时存货周转加快及跌价损失减少共同促进了成本优化。2）净利率：2025Q3净利率15.32%（+1.54pct），涨幅略大于毛利率主系公司公允价值变动收益大幅增加所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.37/7.56/2.57/0.22%，同比+0.52/+0.73/-0.92/+0.39pct，其中研发费用率下降主要是通过IPD项目提高研发效率以及研发进度节奏调整所致，财务费用率上涨主系受到国补业务产生的银联手续费增加的影响。 投资建议：行业端，房地产政策持续优化，存量房市场有望逐步释放需求，再叠加“以旧换新”政策的助力，家居行业整体或将逐步复苏。公司端，作为行业龙头有望率先享受市场复苏带来的红利；品牌方面，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦大众市场的米兰纳覆盖多种客群；渠道方面，工程渠道持续优化客户结构，整装渠道重点发力布局；未来公司有望在品牌和渠道两方面助力下实现收入业绩的增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为10.74/11.59/12.57亿元，对应EPS分别为1.12/1.20/1.30元，当前股价对应PE分别为11.50/10.66/9.83倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境与地产行业形势风险、原材料价格波动、海外扩张面临市场竞争及运营风险等。

     索菲亚(002572) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入70.08亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润6.82亿元，同比下降26.05%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入24.57亿元，同比下降9.88%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%。 内销市场承压，持续布局海外市场 2025年前三季度，品牌层面，1）索菲亚品牌：拥有城市运营商1,793位，专卖店2,561家，实现营业收入63.52亿元，同比下滑7.81%，工厂端平均客单价22,511元/单。2）米兰纳品牌：共有经销商528位，专卖店556家，实现营业收入3.00亿元，同比下滑18.43%；工厂端平均客单价17,662元/单。3）司米品牌：拥有经销商132位，专卖店134家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌：共有经销商222位，专卖店270家，实现营业收入0.81亿元。渠道层面，2025年前三季度，公司整装渠道实现营业收入13.93亿元，同比下滑14.12%。公司持续布局海外市场，公司已拥有29家海外经销商，覆盖了加拿大、澳大利亚、阿联酋、越南、泰国等23个国家/地区。 销售与管理费用率较为稳定，毛利率净利率同比提升 2025年前三季度公司毛利率为35.24%，同比-0.55pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.31%/8.49%/2.64%/0.27%，同比-0.30/+1.57/-1.11/+0.35pct；归母净利率为9.73%，同比-2.31pct。2025年第三季度公司毛利率为36.83%，同比+0.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.37%/7.56%/2.57%/0.22%，同比+0.51/+0.72/-0.92/+0.39pct；归母净利率为14.74%，同比+1.65pct。公司研发费用率下降主要系通过IPD项目提高研发效率，以及研发进度节奏调整所致；财务费用率提升主要系国补业务产生的银联手续费增加所致。 投资建议 公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为100.2/106.23/112.57亿元，分别同比变动-4.5%/+6.0%/6.0%；归母净利润分别为10.05/12.12/13.37亿元，分别同比变动-26.7%/+20.6%/+10.3%；EPS分别为1.04/1.26/1.39元，截至2025年10月28日，对应PE分别为12.29/10.2/9.24倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。