百润股份(002568) 摘要： 事件：公司发布三季报，24Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.9%；归母净利润1.72亿元，同比-23.9%。 预调酒业务保持销售韧性。24Q3公司预调鸡尾酒收入6.71亿元，同比-6.6%。尽管公司预调鸡尾酒业务Q3销售表现相对历史季度有所走弱，但考虑啤酒业在Q3销售表现普遍走弱、高档产品销售下滑的状况，公司的产品销售呈现了相对的韧性。我们分析原因包括：①消费者对RIO品牌的忠诚度。②RIO线下销售渠道以非即饮渠道为主，相比啤酒，受餐饮渠道低迷冲击小。③RIO产品结构中强爽已成为第一大单品，高酒精度的产品有更好的消费黏性。 预调酒营销拓展和维护工作保持积极。Q3公司归母净利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由于成本端例如包材铝价在Q3环比有所上升，以及Q3产品结构有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度较上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3销售费用率同比+3.1pcts，销售费用仍然保持相对积极投入。在资产科目上，Q3末应收账款金额3.03亿元，维持在Q2以来的相对高位，因公司在报告期内加大了对预调鸡尾酒业务合作伙伴的支持力度，适度提高了授信额度。结合销售费用和应收账款两项来看，公司营销拓展和维护工作状态积极。其余费效指标整体变化不大。 公司威士忌业务版图即将展开。Q3末公司存货9.51亿元，保持稳步提升趋势。Q3构建固定资产等支付现金1.18亿元，保持Q2以来的下降趋势。公司现有威士忌桶陈数量已颇具规模，11月崃州威士忌品牌即将上市发布，公司威士忌业务版图即将展开。 投资建议：尽管Q3宏观销售需求低迷，公司预调鸡尾酒业务仍然保持了相对的发展韧性。我们根据最新情况调整了2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别0.71/0.86/1.00元。由于威士忌产品尚未上市，该盈利预测暂未包含有关于烈酒业务的盈利预期。2024/11/1收盘价23.21元对应P/E分别为33/27/23倍。考虑威士忌业务版图即将展开，未来发展空间广阔，我们维持对公司的推荐评级。 风险提示：宏观消费需求持续低迷的风险，威士忌新业务发展风险。

     百润股份(002568) 公司公告：2024Q1-3营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利5.74亿元，同比-13.67%。2024Q3营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利1.72亿元，同比-24.01%，业绩低于预期。 Q1-3预调酒业务收入21.02亿元，同比-3.1%、净利润4.09亿元，同比-14.4%。Q3预调酒收入同比-7%，公司经营保持健康发展，为下一年度发展蓄力。 利润低预期，系广宣营销、促销投入加大。 Q3净利率-5.3pct，其中：毛利率同比+1.3pct、环比-1.6pct，销售/管理费率同比+3.1/+0.3pct。 Q1-3净利率同比-3.1pct，毛利率+3.3pct，销售/管理费率同比+3.9/+1.0pct。 未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广。11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度。 盈利预测：考虑公司费用投入节奏，我们调整24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-1%/12%/15%（金额32.2/36.0/41.6亿元，24-26年前值为32.7/37.0/41.5亿元），归母净利润增速分别为-9%/11%/15%（金额7.4/8.2/9.5亿元，24-26年前值为8.1/9.5/10.9亿元），对应PE分别为38X/35X/30X。预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：威士忌业务低预期；需求不及预期风险；原材料成本上涨过快。

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入23.9亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比下滑13.7%。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑24%。 预调酒需求偏弱，Q3收入下滑。1、2024年前三季度鸡尾酒业务实现收入21亿元（-3.1%），实现净利润4亿元；24Q3实现收入6.7亿元（-6.6%）。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500ml大罐装，以“好喝的酒不用吃苦”为产品核心卖点；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2、烈酒方面，公司即将召开新品发布会，预计2025年将大规模上架新品。3、香精香料经营稳健，以大客户为核心，并积极探索增量业务。 费用率增加拉低净利率。1、2024年前三季度毛利率70.1%，同比提升3.3pp；其中24Q3毛利率70.2%，同比提升1.3pp，主要由于成本及产品结构变化影响。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.1%（+3.9pp）、6.2%（+1pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp）。3、前三季度净利率23.9%，同比下降3.1pp；其中2024Q3净利率22.7%，同比下降5.3pp。 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、持续打造3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4推出威士忌新品，值得期待。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为7.4亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS分别为0.71元、0.80元、0.89元，对应动态PE分别为36倍、31倍、28倍。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

     百润股份(002568) 事件：公司发布三季报，24Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.9%；归母净利润1.72亿元，同比-23.9%。 预调酒业务保持销售韧性。24Q3公司预调鸡尾酒收入6.71亿元，同比-6.6%。尽管公司预调鸡尾酒业务Q3销售表现相对历史季度有所走弱，但考虑啤酒业在Q3销售表现普遍走弱、高档产品销售下滑的状况，公司的产品销售呈现了相对的韧性。我们分析原因包括：①消费者对RIO品牌的忠诚度。②RIO线下销售渠道以非即饮渠道为主，相比啤酒，受餐饮渠道低迷冲击小。③RIO产品结构中强爽已成为第一大单品，高酒精度的产品有更好的消费黏性。 预调酒营销拓展和维护工作保持积极。Q3公司归母净利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由于成本端例如包材铝价在Q3环比有所上升，以及Q3产品结构有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度较上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3销售费用率同比+3.1pcts，销售费用仍然保持相对积极投入。在资产科目上，Q3末应收账款金额3.03亿元，维持在Q2以来的相对高位，因公司在报告期内加大了对预调鸡尾酒业务合作伙伴的支持力度，适度提高了授信额度。结合销售费用和应收账款两项来看，公司营销拓展和维护工作状态积极。其余费效指标整体变化不大。 公司威士忌业务版图即将展开。Q3末公司存货9.51亿元，保持稳步提升趋势。Q3构建固定资产等支付现金1.18亿元，保持Q2以来的下降趋势。公司现有威士忌桶陈数量已颇具规模，11月崃州威士忌品牌即将上市发布，公司威士忌业务版图即将展开。 投资建议：尽管Q3宏观销售需求低迷，公司预调鸡尾酒业务仍然保持了相对的发展韧性。我们根据最新情况调整了2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别0.71/0.86/1.00元。由于威士忌产品尚未上市，该盈利预测暂未包含有关于烈酒业务的盈利预期。2024/11/1收盘价23.21元对应P/E分别为33/27/23倍。考虑威士忌业务版图即将展开，未来发展空间广阔，我们维持对公司的推荐评级。 风险提示：宏观消费需求持续低迷的风险，威士忌新业务发展风险。

     百润股份(002568) 事件 2024年10月30日，百润股份发布2024年三季报。 投资要点 收入表现略承压，盈利能力波动 收入符合预期，利润受扰动较大。2024Q1-Q3总营收23.86亿元（同减2.88%），归母净利润5.74亿元（同减13.67%），扣非净利润5.61亿元（同减13.57%）。2024Q3总营收7.58亿元（同减5.95%），归母净利润1.72亿元（同减24.01%），扣非净利润1.70亿元（同减22.21%）。成本改善及业务结构变化致毛利率提升，季度间费投力度波动性较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%，分别同比+3.25/-3.06pcts；2024Q3分别为70.18%/22.67%，分别同比+1.33/-5.30pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%，分别同比+3.94/+1.04pcts；2024Q3分别为23.46%/6.16%，分别同比+3.14/+0.28pcts。Q3经营净现金流表现较好，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为5.39/2.45亿元，分别同比+3.41%/+97.55%；销售回款分别为24.84/8.55亿元，分别同比-10.40%/+4.91%。截至2024Q3末，合同负债0.69亿元，环比基本持平。 鸡尾酒业务略疲软，期待威士忌新品上市 预调鸡尾酒方面，2024Q1-3预调鸡尾酒收入21.02亿元，同比下降3.13%；净利润4.09亿元，净利率19.45%；2024Q3收入6.71亿元，同比下降6.58%。Q3微醺和清爽预计增长，强爽由于去年高基数叠加环境疲软，表现预计持平；在公司加大力度推动500ml性价比大单品清爽销售下，清爽预计增速快于微醺，同时占比提升。威士忌方面，公司预计于Q4上市威士忌系列新品并开启经销商体系建设，且以高性价比、大众化价位带与进口烈酒形成差异化竞争优势，预计明年全面上市后对公司业绩情况形成贡献。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.74/0.85/0.99元（前值为0.8/0.92/1.09元），当前股价对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。 需求偏弱，收入利润同比下滑 2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02亿元，同比下降3.13%。 费用率增加，盈利能力承压 2024Q3公司毛利率70.18%，同比提升1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率33.46%，同比增加4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压，2024Q3公司归母净利率22.67%，同比下降5.39pct。 前瞻布局威士忌，期待Q4新品上市 中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。 鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级 考虑到需求较为疲弱，强爽短期基数仍较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别32.04/35.37/38.67亿元，分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为7.20/8.36/9.24亿元，分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%，对应CAGR为4.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期

     百润股份(002568) 预调酒需求承压，关注需求改善和新品上市，维持“增持”评级 百润股份前三季度营业收入23.9亿元，同比-2.9%；归母净利润5.7亿元，同比-13.7%。Q3实现营业收入7.6亿元，同比-6.0%；实现归母净利润1.7亿元，同比-24.0%。考虑预调酒销售承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.5（-0.9）亿元、8.6（-1.0）亿元、10.0（-1.3）亿元，同比分别-7.3%、+15.0%、+15.5%，EPS分别为0.72（-0.08）元、0.82（-0.10）元、0.95（-0.12）元，当前股价对应PE分别为29.5、25.7、22.2倍。消费需求偏弱下，公司在三季度以促动销和去库存为主，随着后续预调酒需求回暖，以及威士忌新品推出，公司业绩有望改善，维持“增持”评级。 预调酒销售短期承压，威士忌新品稳步推进，香料香精相对平稳 前三季度预调鸡尾酒收入21.0亿元，同比-3.1%，Q3预调鸡尾酒收入6.7亿元，同比-6.6%。Q3公司预调酒销售承压，主要与消费需求偏弱、同期基数较高以及去化库存等。分产品看，强爽由于热度下降和可持续开发的网点不足，销售有所回落；微醺受益于新口味推出，预计保持小幅增长；清爽凭借高性价比在下沉市场动销较好，预计保持较高增速。公司计划四季度进行威士忌新品招商，并进行小范围试销，未来威士忌有望成为新增长曲线。前三季度食用香精及其他收入2.8亿元，同比-1.0%，食用香精相对保持平稳。 合同负债平稳，Q3销售收现好于营收 2024年Q3合同负债0.7亿元，环比Q2持平。2024年前三季度销售收现为24.8亿元，同比-10.4%；Q3销售收现为8.6亿元，同比+4.9%，公司实际收款情况好于营收确认情况。 毛利率提升，销售费用率提升，净利率下滑 2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18%，主要是成本端价格下降、产品结构变化以及香料香精毛利率提升。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.14pct/+0.29pct/-0.19pct/+0.95pct，销售费用率增加主要系公司在线上线下保持宣传推广费用投入，影响盈利水平，Q3净利率同比-5.30pct至22.67%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

     百润股份(002568) 投资要点 事件：24Q1-Q3营收/归母净利为23.9/5.7亿元，同比-2.9%/-13.7%。24Q3营收/归母净利为7.6/1.7亿元，分别同比-6.0%/-24.0%。 预调酒销售承压，产品结构相对稳定。24Q3公司预调酒收入6.7亿元，同比-6.6%，Q3增速降幅环比Q2略有收窄，主系整体消费环境仍相对疲软，整体需求仍待恢复。分产品看，Q3产品结构仍保持相对稳定，增速表现清爽>微醺>强爽，①清爽：24年从330ML小罐升级到500ML大罐、重新梳理slogan，定位“好喝的酒不用吃苦”，场景应用更为广泛，顺利铺货、动销势能逐步显现，Q3低基数下兑现较快增长。②微醺：公司持续拓展节庆、餐饮场景、晚间小酌应用场景，新口味青提茉莉表现出色助力动销稳定提升。③强爽：高基数影响及尝鲜效应减弱下，Q3收入同比有所下滑，其中330ML包装及零糖系列新品顺应健康化需求仍实现正增长，500ML销售相对承压。收现端，24Q3公司销售收现同比+4.9%，优于收入增速。 成本下行小幅提升毛利率，销售费率扰动净利率表现。24Q3公司净利率同比-5.3pct，主系销售费用率同比提升。1）毛利率：24Q3毛利率同比+1.3pct，主系包材及蔗糖成本下行贡献。2）费用率：Q3销售费率同比3.14pct，主系23年同期相对低基数，24Q2产品培育推广下，销售费用以正常节奏投放，全年销售费率仍保持20%~30%区间，Q3管理费率同比+0.1pct，同比保持相对稳定。 358产品矩阵稳步发力，威士忌蓄势待发。展望全年，预调酒业务方面，公司将继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定，同时，季度间费用波动不改全年销售预算，全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面，预计24Q4举办上市发布会，今年工作主要集中于相关销售渠道搭建和完善，预计25年产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。 盈利预测与投资评级：基于前三季度业绩表现，我们调整2024-2026年营业收入分别为32.7、37.4、41.6（前值为34.3、39.6、46.5亿元），同比+0.2%、+14%、11%；归母净利润分别为7.9、9.1、10.5（前值为8.3、9.7、11.8亿元），同比-3%、+16%、15%，对应PE为29、25、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。

     百润股份(002568) 事件：百润股份发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收 入23.86亿元，同比-2.88%，实现归属于母公司股东的净利润5.74亿元，同比-13.67%，实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-22.21%。 主营预调鸡尾酒业务承压，业务结构小幅变化 公司预调鸡尾酒业务及香精业务经营稳健，其中预调酒业务24年前三季度实现主营业务收入21.02亿元，对比去年同期-3.13%；单季度来看，24Q3公司预调鸡尾酒业务实现主营业务收入6.71亿元，对比去年同期-6.58%。 毛利水平稳步提升，费投增加净利率有所承压 2024年前三季度，公司毛利率为70.11%，对比去年同期+3.25pct。公司加大市场投入，销售费用率有所增加，对比去年同期增长3.94pct至24.09%，毛销差收窄0.69pct至46.02%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.94/-0.11/+0.84pct至9.01%/2.85%/0.81%，其中财务费用变化主要系资金结构变化所致，净利率对比去年同期-3.06pct至23.95%。 24Q3来看，公司毛利率为70.18%，对比去年同期+1.34pct。其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct至23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，毛销差收窄1.8pct至46.72%，净利率对比去年同期-5.3pct至22.67%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司前三季度预调酒业务有所承压，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.48/9.76/12.41亿元（原值为8.23/10.23/12.81亿元），对应PE分别为30/23/18倍，考虑到公司威士忌产品将于四季度发布，新业务未来发展具备较大想象空间，基本面仍具成长性，维持“买入”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

     百润股份(002568) 核心观点 百润股份公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入23.86亿元，同比-2.88%；实现归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。第三季度实现营业总收入7.58亿元，同比-5.95%；实现归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。 第三季度预调酒业务收入同比下降，但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但第三季度收入降幅环比第二季度收窄（第二季度收入同比-7.6%）。分产品看，我们预计第三季度强爽延续同比下滑，清爽增速领先，主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9%，经营性现金流同比+97.5%，现金流状况环比改善。 销售费用增投、利息收入减少，第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct，预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。 第三季度销售费用率同比+3.1pct，主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入；财务费用率同比+0.9pct，主因利息收入同比减少，系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct，主要与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct至22.7%，盈利能力有所弱化。 预调酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面，公司搭建起“3-5-8度”产品体系，持续进行产品创新迭代，并加强品牌建设与消费者互动，目前清爽增长势能良好，2025年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强，后续随需求企稳复苏，预调酒业务收入有望逐步改善。此外，公司正积极布局烈酒业务打造新增长极，公司技术、产品及产能储备充分，目前销售团队正在搭建中，11月公司将召开威士忌新品发布会，招商工作也将陆续展开，烈酒业务有望在2025年为公司带来收入增量。 盈利预测与投资建议：考虑到今年预调酒需求承压，明年起公司将推出新产品、培育新业务，预计费用投入增多，故下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入31.9/35.8/39.4亿元（前预测值33.1/35.9/39.0亿元），同比-2.2%/+12.1%/+10.0%；实现归母净利润7.7/8.6/9.6亿元（前预测值8.2/9.0/10.1亿元），同比-4.5%/+11.7%/+11.4%；EPS分别为0.74/0.82/0.92元。当前股价对应PE分别为29/26/23倍，考虑到公司在预调酒赛道的龙头优势突出，2025年开始烈酒业务将增强公司长期发展动能，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。

     百润股份(002568) 投资摘要 事件概述 10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。其中，单Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。 预调酒下滑收窄，期待威士忌表现。前三季度公司主业预调酒业务营收21.02亿元，同比-3.13%；其中单Q3实现营收6.71亿元，同比-6.58%，增速环比Q2回升0.97个百分点，考虑到23年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。今年以来，公司持续完善“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础，威士忌产品也将在今年Q4发布，有望成为新的增长点。 费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。前三季度，公司毛利率同比+3.25个百分点至70.11%，我们推测主要系原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+3.94/+1.04个百分点至24.09%/6.16%，拖累净利率同比-3.06个百分点至23.95%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议 目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，渠道谨慎下沉，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入32.76/34.18/36.46亿元，同比增速分别为0.37%/4.34%/6.67%；归母净利润分别为8.24/8.78/9.50亿元，同比增速分别为1.84%/6.52%/8.19%。对应PE28/26/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。

     百润股份(002568) 10月30日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收23.86亿元，同比-2.88%；实现归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。其中24Q3实现营收7.58亿元，同比-5.95%；实现归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。 经营分析 终端需求疲软+强爽高基数，预调酒增长承压。1）24Q3预调酒实现营收6.71亿元，同比-6.6%。分产品来看，强爽随着尝鲜人群褪去，增长较为乏力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景；新口味“青提茉莉”上市表现出色，单店产出跃入口味前三名。清爽系列品牌焕新升级，500mL大罐清爽全新上市，代言人新TVC和新KV承载“好喝的酒，不用吃苦”的品牌定位，通过深度梯媒投放、黄金地铁站超大视觉打造，全方位多角度立体化强势进行品牌推广，着重诠释好喝的饮用体验。2）24Q3食用香精营收约1.08亿元，同比增长23.5%，系定制化需求订单存在季度间波动，Q1-Q3合计营收基本持平。 费投力度加大，财务费用&税率扰动净利率。1）24Q3毛利率/净利率分别为70.2%/22.7%，同比+1.3pct/-5.4pct。毛利率改善主要系商业折扣减少、包材和物流成本降低。2）24Q3销售/管理/研发/财务费率分别为+3.1/+0.3/-0.2/+1.0pct，销售费率提升主要系旺季加大清爽大篷车活动投放，叠加收入下滑拖累。财务费用增长主要系资金结构变化影响。另外公司单Q3所得税率同比提升5.1pct，主要系子公司盈利结构变化。 公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度，配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望恢复增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒上市有望延申第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑到主业需求承压，我们下调24-26年归母净利润6.2%/5.5%/4.5%。我们预计24-26年归母净利润分别为8.0/9.9/11.8亿元，同比-1%/+24%/+19%，对应估值分别为29x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     百润股份(002568) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收7.6亿元（-6.0%），归母净利润1.7亿元（-24.0%），扣非归母净利润1.7亿元（-22.2%）； Q1-3：营收23.9亿元（-2.9%），归母净利润5.7亿元（-13.7%），扣非归母净利润5.6亿元（-13.6%）； 收入符合预期，利润受费用投入影响。 收入分析：降幅环比收窄 分品类：Q3预调酒/香精香料收入同比-6.6%/-0.8%，预调酒主业环比降幅收窄（Q1/Q2+5.7%/-7.6%）。 分产品：强爽由于高基数而下滑，但从尝鲜需求转为稳定客群；清爽预计延续高增，500ml大包装依托高性价比下沉；微醺在货折减少下通过口味迭代维持正增长。 利润分析：广告投入加大冲抵毛利率提升 Q3毛利率同比+1.3pct至70.2%，源于货折减少及原材料下行；销售/管理/研发/财务费率同比+3.1pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费率提升由于对重点单品加大推广，同时所得税率同比+5.7pct至28.5%，致归母净利率同比-5.4pct至22.7%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： Q3合同负债环比持平、回款同比转正，同时销售、研发团队调整，为25年恢复增长留有余地，预计Q4低基数下环比继续改善，明年货折力度加大，清爽望顺利承接强爽。同时关注公司11月中下旬威士忌新品上市后表现。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入31.8/35.9/40.3亿元（原预测31.4/37.3/43.4亿元），同比-2.5%/+13.0%/+12.1%；实现归母净利润7.6/8.8/10.0亿元（原预测8.0/9.5/11.3亿元），同比-5.7%/+15.4%/+13.8%；当前股价对应PE分别为30/26/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     百润股份(002568) 事件: 2024年10月30日，百润股份发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。 投资要点: 宏观需求弱复苏，预调酒收入短期承压。公司2024Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。其中，前三季度预调酒实现营收21.02亿元，同比-3.13%；2024Q3实现营收6.71亿元，同比-6.58%。当前宏观需求整体偏弱，且今年夏季公司强势区域华东及华南降雨偏多，对预调酒销售产生不利影响。但公司预调酒“358”矩阵持续完善，我们认为当前业绩主要受宏观消费环境扰动，但预调酒在我国渗透率仍较低，且公司作为龙头市场份额超80%，我们仍看好业务长期发展空间。 毛利率延续增势，市场偏弱费用投放增加。公司2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18%，一方面受益于生产成本下降；另一方面上半年上海生产基地扩建完成，靠近占比较高的华东及华南市场，运输费用或有所下降。费用端，我们认为公司在消费整体疲弱的环境下加大市场投入，销售费用率同比+3.14pct至23.46%，管理费用率及财务费用率分别小幅上升0.29/0.95pct至6.16%/0.83%，费用率上升对业绩表现造成一定扰动，最终2024Q3归母净利率同比-5.39pct为22.67%。 公司预计于11月19日发布首款崃州威士忌。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023年国产威士忌产能已超过进口量。公司2016年开始筹备威士忌业务，现有产能远 超其他蒸馏厂。2021年公司完成了崃州蒸馏厂厂区建设并正式投产，当前威士忌桶陈年限已达到三年（苏格兰威士忌桶陈要求）。公司创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进 行多渠道、多场景战略布局，崃州品牌知名度及影响力不断提升，未来随着威士忌产品陆续推出，公司有望形成新的业绩增长极。 盈利预测和投资评级：公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势。公司10年磨一剑，11月即将发布的威士忌新品值得期待。我们预计2024-2026年营业收入分别为33/40/47亿元，分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS分别为0.69/0.85/1.03元，对应PE分别为32/26/21倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。

     百润股份(002568) 投资要点： 事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；其中Q2单季实现营业总收入8.26亿元，同比-7.3%，归母净利润2.33亿元，同比-7.3%。 高基数下预调酒收入承压。分产品看，24H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5%至14.31/1.76亿元，预调酒收入减少，我们认为或与23年同期基数、消费环境以及雨水天气有关，23H1公司预调酒收入同比+67.6%。量价拆分看，24H1预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7%/+8.0%，食用香精销量/吨价分别同比+5.5%/+1.9%。产品层面，上半年公司持续完善预调酒业务“358”品类矩阵组合，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，不断提升全品牌曝光量和社交声量。分渠道看，24H1公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%至14.30/1.56/0.21亿元，高基数下线下渠道仍维持增长态势。分区域看，23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%至2.94/5.61/4.68/2.84亿元。 Q2毛利率持续改善，销售费用同比下降。Q2单季，公司毛利率同比+5.53pct至71.79%，延续一季度的向上趋势。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct，销售费用在Q1大幅增加的基础上本季度得到较好控制，绝对额较23年同期同比下降（从24H1销售费用的主要细分科目看，职工薪酬、市场活动费率均下降，广告费用率则显著上升，或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致）。Q2公司实际所得税率略有波动，同比+5.8pct至23.2%。综上，2Q24公司归母净利率达到28.2%，较23年同期基本持平。 经营性现金流同比下滑，应收账款略有增加。2Q24公司销售收现6.58亿元，同比-35.9%，经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比-93.3%。资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债0.69亿元，二季度当期变动不大；应收账款3.03亿元，二季度当期净增1.18亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股（原为0.84、0.99和1.17元），参考可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE（原为30x），对应目标价22.24元（-12%），维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

     百润股份(002568) 威士忌酒：国产化大潮将至。规模端，中国威士忌市场23年出厂规模55亿（+10%）零售规模154亿（+11.5%），渠道溢价约3倍。格局端，当前以外资主导，保乐力加20%/帝亚吉欧16%/三得利11%为市占率前三，爱丁顿8%/格兰父子6%/百富门5%为第二梯队；格局变量在于未来3年国产威士忌将批量上市，产能规划及产区集群进展迅速。趋势端，中国威士忌消费以年轻用户居家自饮为未来方向，有望激发具更高性价比的调和型威士忌消费潜力。 百润股份：威士忌空间探讨。百润崃州蒸馏厂年产3.58万吨新酒，桶陈产能30万桶共6.775万吨基酒，桶型丰富，为目前国内威士忌产能规模最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。10月威士忌新品即将面市，我们认为：产品端，公司以香精香料起家深度了解国人口味，基于更适合中国人口味的威士忌、加之100-200元的高性价比定位更可锁定中国威士忌潜在客群。渠道端，Rio在人群/场景/渠道上与威士忌协同，同时补足白酒/洋酒渠道，可初步建立完备的渠道基础。营销端，Rio在预调酒展现的强营销实力使其超越百加得冰锐成行业第一，成功经验正于威士忌蓄势重现。中期维度我们预计公司威士忌收入18亿/利润4.5亿，具国内第一梯队潜力。 百润股份：预调酒周期探讨。主业预调酒市场呈波动向上特征。产品周期，公司经营周期随主力产品交替上升，当前358矩阵战略定位清晰，正处强爽调整+清爽上行周期。库存周期，去库周期或仍未结束，但我们认为公司持续创新产品致基本盘已扎实，业绩将不复现上轮大幅下行情况，更趋平稳过渡，预计公司将于25年恢复增长（盈利9.5亿）。估值周期，较上轮周期底部ForwardPE15.5x，当前18x已处底部区间。我们认为当前公司价值探底/静待拐点，上有增长空间/下有安全边际，“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期；预调酒下滑超预期；消费者习惯变化；市场竞争加剧

     百润股份(002568) 核心观点 2024年上半年收入同比-1.38%，第二季度收入同比-7.25%。2024年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。2024年第二季度公司实现营业总收入8.26亿元，同比-7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。2024年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入14.31/1.76/0.21亿元，同比1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，第二季度末公司应收账款环比增加约1.2亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。 上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。 2024年上半年公司毛利率70.1%，同比+4.2pct，主要系预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行。费用方面，上半年销售费用率24.4%，同比+4.3pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024年上半年公司归母净利率同比-1.9pct至24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct。 预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024年4月公司推出500ml罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，烈酒业务销售团队也正在搭建中。威士忌新品预计将于2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0亿元（前预测值36.6/41.2/46.6亿元）；实现归母净利润8.2/9.0/10.1亿元（前预测值8.7/10.3/12.1亿元）；EPS分别为0.78/0.86/0.96元；当前股价对应PE分别为23/20/18倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。

     百润股份(002568) 事件： 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入16.28亿元、同比下降1.38%，归母净利润4.02亿元、同比下降8.36%，扣非归母净利润3.92亿元、同比下降9.20%。其中Q2营收8.26亿元、同比下降7.25%，归母净利润2.33亿元、同比下降7.28%，扣非归母净利润2.30亿元、同比下降5.70%。 投资摘要： 上半年预调酒增长承压，线下渠道显示增长韧性。24H1预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精分别实现营收14.31/1.76亿元，分别较上年同期减少1.42%/增加7.51%，在上年同期高基数和消费需求放缓下，上半年预调酒增长承压。分渠道看，线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.30/1.56/0.21亿元，分别较上年同期增加7.03%/减少35.68%/减少42.69%。上半年数字零售渠道营收下滑预计与公司持续推进数字零售渠道的长期健康发展、主动控制投放节奏和维持价格体系等有关，该渠道毛利率同比增加6.74%至69.91%、提升幅度较大，预计产品结构及货品折扣均有所优化、对毛利率提升有正向贡献。公司渠道主体部分线下渠道仍维持较快增长，品牌力和渠道掌控力仍保持较强韧性。 上半年预调酒业务毛利率同比提升3.95%，销售费用投入回归常态，盈利能力提高。上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）毛利率70.56%，比上年同期增长3.95%。其中Q2公司综合毛利率71.79%，比上年同期增长5.57%，毛利率同比提高预计与包材等成本下降及产品结构提升有关。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.04%/增加1.48%/增加1.32%至19.49%/6.42%/1.21%，公司24Q1以强爽“龙罐”为品牌营销抓手，提升销售费用投放占比，Q1销售费用增至2.36亿元，Q2销售费用投入力度回归常态，单季度销售费用额较上年同期小幅减少。Q2归母净利润率28.21%，同比/环比分别增加0.04%/7.14%。 产品单箱售价提升，口味和规格焕新、新品类为品牌持续注入活力。公司上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）销售1721.51万箱、销售箱数同比下降8.69%，同产品口径营收同比下降1.42%，显示公司产品单箱售价走高，预计主要受益于产品结构提升和新品放量等。公司持续完善“358”品类矩阵品项组合，上半年产品推广节奏良性，口味和包装焕新持续为老品牌系列注入活力。其中强爽系列以“龙罐”为品牌营销抓手、扩展消费人群和消费场景，上市零糖新品“春雪蜜桃”、提高消费黏性，增强强爽系列长期成长动力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景。新口味“青提茉莉”上市表现出色，单店产出跃入口味前三。清爽系列上市500mL大罐清爽。烈酒业务开辟第二曲线，威士忌产品占位中国本土威士忌行业龙头，成品酒预计24Q4发布，有望借助公司渠道实现较好销售贡献。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.91、37.88、42.24亿元，归母净利润分别为8.48亿元、9.54亿元和10.79亿元，每股收益分别为0.81元、0.91元和1.03元，对应PE分别为22.02X、19.58X和17.31X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入16.3亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润4亿元，同比下滑8.4%。其中2024Q2实现营业收入8.3亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑7.3%。 预调鸡尾酒收入短期下滑。1、分品类看，2024H1鸡尾酒、食用香精分别实现收入14.3亿元（-1.4%）、1.8亿元（+7.5%）。1）鸡尾酒业务受高基数影响Q2收入下滑。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500ml大罐装；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2）烈酒方面，持续推进基地升级项目，孵化威士忌新品，已确定产品品类及价格带策略。2、分渠道看，2024H1线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入14.3亿元（+7%）、1.6亿元（-35.7%）、0.2亿元（-42.7%）。 24Q2净利率恢复至较高水平。1、2024H1毛利率70.1%，同比提升4.2pp；其中24Q2毛利率71.8%，同比提升5.5pp，主要由于预调鸡尾酒毛利率提升带动。2、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.4%（+4.3pp）、6.2%（+1.4pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp），主要由于一季度短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2024H1净利率24.5%，同比下降2pp；其中2024Q2净利率28%，恢复至较高水平。 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、公司完成回购467万股，将用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4推出威士忌新品，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为8.4亿元、9.9亿元、11.3亿元，EPS分别为0.80元、0.94元、1.08元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比减少9.20%。根据计算，2024Q2实现营业收入8.26亿元，同比减少7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比减少5.70%。 24Q2公司预调酒收入同比下滑8.3%，其他业务增长0.3%。第二季度合同负债环比持平，同比下降1.5亿元。分渠道看，24H1线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.3/1.6/0.2亿元，分别同比变化+7.0%/-35.7%/-42.7%。分区域看，24H1华北/华东/华南/华西营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%。 24Q2毛利率同比提升5.5pct至71.8%，数字零售渠道毛利率提升较多，线下渠道毛利率也有所提升。24Q2销售费率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.1/+1.5/+1.3pct，上半年销售费用增长主要来自广告费，人员费用变化不大。管理费用增长主要来自职工薪酬和折旧费增加。综合影响下，归母净利率同比下降0.01pct至28.2%。 投资建议：结合中报及动销情况，下调盈利预测，预计2024-2026年分别实现营收33.2/37.6/42.7亿元，同比+1.7%/+13.3%/+13.6%，实现归母净利润8.0/9.1/10.7亿元，同比-1.7%/+14.6%/+17.8%，当前股价对应23x PE，维持“买入”评级。 风险提示：新品进展不及预期，核心产品复购不及预期，行业竞争加剧风险