洽洽食品(002557) 2024H1业绩表现略低预期，2024Q2增长短期承压 公司披露2024年半年报。2024H1营收/归母净利润29.0/3.4亿元（同比+7.9%/+25.9%），其中2024Q2营收/归母净利润分别为10.8/1.0亿元（同比-20.3%/+7.6%）。收入基本符合预期，利润略低预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为9.9（-0.8）/11.9（-0.8）/13.5（-0.7）亿元（同比+23.2%/19.9%/14.2%），EPS为1.95（-0.15）/2.34（-0.16）/2.67（-0.14）元，当前股价对应PE13/11/9倍，维持“增持”评级。 端午备货不及预期+渠道库存清理，2024Q2营收双位数下滑 2024H1公司瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为3.0%/23.9%/10.4%。2024Q2公司营收增速双位数下滑，我们认为主要系：（1）终端需求不景气，端午备货不及预期；（2）2024Q2渠道库存清理，蓄力新财年。分区域来看，南方区营收同比下滑0.7%，主要系南方区域以商超系统为主，商超系统需求有所下滑所致，东方区/北方区营收同比分别+21.9%/3.3%，电商及海外渠道分别增长11.6%/4.5%。 原材料成本下降，2024H1盈利能力同比提升 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.4%/11.6%（同比+3.9pct/1.7pct），其中2024Q2毛利率/净利率分别为25.0%/8.9%（同比+4.4pct/2.3pct），主要系瓜子等原材料成本下降所致。2024Q2公司毛利率环比-5.5pct主要系：（1）产品结构影响，瓜子、礼盒等高毛利率产品二季度营收占比环比降低；（2）收入体量减少，折旧、人员工资等固定费用摊销影响增加。费用端，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.5pct/2.0pct/0.5pct，主要系公司收入下滑致费用率走高。 2024H2收入增长有望恢复，盈利能力环比有待改善 2025年春节前移，春节备货有望提前至2024Q4，我们认为公司下半年收入表现有望逐季改善态势。利润端，我们预计春节等节日到来，高毛利率瓜子及礼盒产品占比有望提升，同时原材料成本下降红利释放，毛利率有望环比改善。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 核心观点 洽洽食品发布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。 第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子/坚果业务实现收入18.5/6.6亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入18.2/10.8亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛，而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务 下滑幅度超过平均水平。 成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024年上半年公司毛利率28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升4.5pct至28.6%。但第二季度毛利率环比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分摊减少所致。上半年公司销售费用率11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司对于渠道、终端及广告宣传的费用投入增加。上半年公司归母净利率同比小幅提升1.7pct至11.6%。 渠道拓展护航收入增长，成本回落促进利润弹性释放。瓜子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司持续推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，洽洽在坚果市场的品牌影响力持续提升，公司亦持续进行渠道下沉与终端开拓，每日坚果屋顶盒及坚果礼盒有望维持较快增速。展望下半年，在第二季度公司积极去化渠道及终端库存后，下半年收入增速有望改善，叠加成本下行红利贯穿全年，预计全年利润端仍可录得快于收入端的增速。 风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，包装瓜子及坚果的消费需求仍偏弱，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入 74.7/81.9/89.7亿元（前预测值76.2/85.6/95.8亿元）；实现归母净利润9.3/10.4/11.7亿元（前预测值10.2/11.9/13.5亿元）；当前股价对应PE分别为14/12/11倍。公司经营策略稳健，产品力及品牌力突出，对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“优于大市”评级。

     洽洽食品(002557) 8月28日公司发布24年半年报，24H1实现营收28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。其中，24Q2实现营收10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。 经营分析 季节性需求波动，Q2收入增长承压。1）受消费淡季影响，叠加成本下行致行业竞争加剧，瓜子和坚果Q2收入增长均承压。结合Q1消费旺季来看，24H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.54/6.60/3.84亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.96%。拆分量价来看，24H1休闲食品吨价/销量分别+1.5%/+6.5%，产品结构变化带动吨价持续提升，但预计细分品类来看单价提升具备压力。2）公司加大与会员店、零食专营合作力度，加强数字化建设对终端精细化管理，弥补大盘销量下滑影响，24H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.63/8.70/5.27/3.61/2.46亿元，同比-0.7%/+21.9%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。3）截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过37万家，同比+48%。 成本压力缓解，低基数下凸显利润弹性。从存货端看，公司24H1末存货同比+15.68%，预计系低价原料储备充足。1）Q2毛利率同比+4.42pct实现24.98%，主要系花籽价格在去年Q4新采购季得到改善，葵花子/坚果24H1毛利率分别+4.5pct/1.8pct。2）需求端承压背景下品牌推广投放增加，24Q2销售/管理/研发费率同比+1.52/+2.03pct/+0.47pct，其中24H1广告促销费为2.15亿元，同比+59.03%。3）最终24Q2净利率为8.95%，同比+2.32pct。短期基本面承压，期待旺季需求改善。公司在瓜子和坚果品类具备较强的品牌和渠道优势，短期需求受外部压力影响较大，我们仍看好旺季送礼需求恢复，叠加新渠道铺货率提升后日常消费企稳。利润端预计新采购季瓜子成本基本平稳，坚果规模效应持续释放，全年仍将贡献较大的利润弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到淡季需求承压，我们分别下调24-26年归母净利润13%/14%/18%。预计24-26年公司归母净利润为9.2/10.7/11.9亿元，分别同比+15%/+16%/+11%，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年半年报，公司24H1实现营收28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%。单二季度来看，公司实现营收10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%。 坚果类引领增长，直营占比略有提升。分产品看，公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。分渠道看，公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78亿元，营收占比分别为83.50%/16.50%，直营占比较23年略有提升。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24Q2，受到淡季以及去库存压力的影响，公司二季度各品类增长明显放缓。我们预计下半年暑期消费旺盛，叠加中秋国庆送礼需求恢复，渠道库存有望逐步恢复正常水平。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。 原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。24H1，公司整体毛利率为28.41%，同比+3.89pcts，其中，葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60%/28.72%，同比+4.50pcts/+1.85pcts。；24Q2公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts。受益于葵花籽价格整体回调，公司毛利率恢复迅速。24Q2，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.04%/7.67%/1.32%，同比+1.52/2.03/0.47pcts，销售费用主因广告促销费高增；综上，公司24Q2实现净利率8.95%，同比+2.31pcts。 投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.5%/17.0%，当前股价对应P/E分别为13/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。