洽洽食品(002557) 洽洽食品披露2023年业绩快报，全年实现营收68.1亿元，同比-1.1%，实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。4Q23单季实现营收23.3亿元，同比-6.9%，实现归母净利润3.0亿元，同比-14.3%。春节连续错期致2023全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司23-25年EPS为1.59、2.14、2.38元，维持买入评级。 支撑评级的要点 春节连续错期致2023全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。1）收入端，公司全年实现营收68.1亿元，同比-1.1%。由于2023年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23收入体现在2022年报表，部分4Q23收入将体现在2024年报表，2023全年报表端收入表现相对平淡。根据投资者交流纪要，分品类来看，葵花籽品类营收同比略有下降，坚果品类营收同比提升。2）利润端，公司全年实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。归母净利率11.8%，同比-2.4pct，我们预计主要系葵花籽采购成本大幅上行所致。 4Q23营收下滑，原料成本压力有所缓解。1）收入端，4Q23单季公司实现营收23.3亿元，同比-6.9%，我们预计主要系22年同期高基数+24年春节时间靠后所致。根据投资者交流纪要，24年1月份葵花子和坚果较同期都有较快增长。2）利润端，公司4Q23实现归母净利润3.0亿元，同比-14.3%。归母净利率12.8%，同比-1.1pct，我们认为，10月份公司开启新采购周期后，葵花籽采购价格回落，4季度原料成本压力有所缓解。 2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，根据投资者交流纪要，目前葵花籽采购价格与2023年4、5月份的高点相比下降10%左右预计后续随着高价原材料库存的耗尽，公司毛利率有望得到较大改善。同时考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，公司2024年营收、归母净利有望快速修复。洽洽加大了零食量贩渠道的布局，有望带来新的增量，2023年12月份销售额约3000万元，2024年1月份销售额近5000万元。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。 估值 我们预计新采购周期内公司葵花籽采购价格有望回落，春节错期影响的收入、利润有望回补至2024年报表端。根据业绩快报，我们调整此前的盈利预测，预计公司23-25年EPS为1.59、2.14、2.38元，同比-17.5%、+34.6%、+11.3%，对应23-25年PE21.5x、15.9x、14.3x。公司营收长期稳健增长可期，当前估值处于休闲零食板块中的较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格风险、食品安全风险、坚果品类拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 事项： 公司发布业绩快报，2023年度公司实现营业总收入68.06亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降17.50%，扣非归母净利润7.09亿元，同比下降16.27%。其中第四季度公司实现营业总收入23.33亿元，同比下降6.90%；实现归母净利润2.99亿元，同比下降14.31%，扣非归母净利润2.85亿元，同比下降11.60%。 国信食饮观点：2023年公司收入增长承压，盈利能力受损。（1）瓜子品类动销承压，2023年第四季度收入增长乏力；（2）全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复；（3）年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随2024年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复。根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入68.1/76.2/85.6亿元（前预测值为72.5/81.7/92.4亿元），同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025年公司实现归母净利润8.1/9.7/10.9亿元（前预测值为8.3/10.9/12.3亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%，当前股价对应PE分别为21.0/17.4/15.5倍，维持“买入”评级。 评论： 瓜子品类动销承压，2023年第四季度收入增长乏力 公司2023年收入同比下降1.1%，其中第四季度收入同比下降6.9%，我们预计主因：（1）2022年疫情反复导致瓜子、坚果等居家消费品类产生高基数；（2）2023年经济环境弱复苏，11-12月瓜子动销表现稍弱，对于第四季度收入表现产生拖累；（3）2023年第三季度公司为减少前期高价原材料影响，采取了一定降产量、控库存措施；（4）2023年第一季度和第四季度均受到春节错期的影响，第一季度备货偏谨慎，第四季度发货相对偏晚。 全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复 2023年公司瓜子品类的原材料葵花籽价格出现大幅上涨现象，2023年第二季度毛利率达到历史低位。2023年第三季度进入新采购季后公司毛利率已出现改善，与此同时，公司还通过控货、费用管控等措施对冲成本压力。我们预计全年毛利率同比下滑，进入2023年四季度后费用投放略有恢复，全年费用端保持平稳态势。2023年第四季度公司净利率12.8%，已恢复至较为正常的水平。 年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性 龙年春节礼品、团聚场景恢复明显，休闲零食整体动销较旺。公司礼盒产品销售情况良好，坚果礼盒在渠道不断渗透背景下表现较好。新品方面，公司加大风味坚果产品试销力度，24年计划稳步推广榴莲腰果、蜂蜜黄油巴旦木等潜力单品。2023年10月葵花籽新采购季开始，采购价格已经自高点降低，叠加公司资金、资源优势，利润弹性有望在2024年进一步体现。 盈利预测与投资建议 考虑到当前消费力依然偏弱，公司瓜子品类动销受到压制，根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入68.1/76.2/85.6亿元（前预测值为72.5/81.7/92.4亿元），同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025年公司实现归母净利润8.1/9.7/10.9亿元（前预测值为8.3/10.9/12.3亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%;实现EPS1.6/1.9/2.2元;当前股价对应PE分别为21.0/17.4/15.5倍。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随2024年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

     洽洽食品(002557) 投资要点： 事件。2024年2月27日公司披露2023年业绩快报，2023年公司预计实现营收总收入68.06亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润8.05亿元（YOY-17.50%），实现扣非归母净利润7.09亿元（YOY-16.27%）。 受春节跨期&葵花籽原料价格上涨影响，23年营收利润有所承压。据公司业绩快报，2023年由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，因此营收有所下滑。不过21-23年营收CAGR=6.64%，整体收入依然保持稳健成长。 23年受益于重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。此外公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化。我们认为公司渠道端持续发力，同时坚果产品持续发力带来新的增量，期待24年收入恢复良好稳定增长。 盈利能力端，参照业绩快报，受到葵花籽原料采购成本上升的影响，23年公司实现归母净利率11.83%，同比22年降低2.35pct。我们认为，23年公司盈利表现受到上游原材料价格上涨的不利影响，不过随着后续上游原物料价格压力趋缓，期待公司利润率重新回归向上通道。 23Q4利润率压力趋缓，期待24Q1收入利润良好复苏。参照业绩快报，23Q4单独来看，公司预计实现营收23.27亿元（YOY-6.90%），实现归母净利润2.99亿元（YOY-14.31%），对应归母净利润率为12.86%（同比降低1.11pct）。 公司23Q4营收有所下滑，我们认为主要系受到24年春节较晚导致备货节奏变化所致（23年1月22日为正月初一，24年2月10日为正月初一），因此期待24年一季度营收表现复苏。此外虽然23Q4利润表同比仍然有所降低，但是降幅较23年前三个季度均有所收窄（23Q1-Q4归母净利率同比降幅分别为1.19/4.86/2.87/1.11pct），体现出利润压力逐步趋缓趋势。因此考虑到23年整体利润率的低基数，以及未来上游成本压力减少，期待24年利润率的修复。 盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报，我们更新盈利预测，并预计2023-2025年公司营业收入分别为68.10/75.12/82.22亿元，归母净利润分别为8.02/10.36/12.04亿元，对应EPS分别1.58/2.04/2.38元/股（原为1.59/2.09/2.59）。结合A股可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值（原为2023年32x），对应目标价51.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

     洽洽食品(002557) 事件：公司2024年2月27日发布2023年业绩快报，全年实现营收68.06亿元（yoy-1.13%），实现归母净利润8.05亿元（yoy-17.50%），实现扣非归母净利润7.09亿元（yoy-16.27%）。单季度来看，2023Q4实现营收23.27亿元（yoy-6.90%），实现归母净利润2.99亿元（yoy-14.31%），实现扣非归母净利润2.85亿元（yoy-11.60%）。 我们的分析和判断： 1、收入端：公司2023全年实现营收68.06亿元，同比-1.13%。2023Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%。整体来看，公司Q4营收承压，我们预计主要由于今年春节跨期，导致公司12月份发货受到了一定的影响。 2、盈利能力：公司2023全年实现归母净利润8.05亿元，同比-17.50%，归母净利率11.83%，同比-2.35pct；2023Q4实现归母净利润2.99亿元，同比-14.31%，归母净利率为12.86%，同比-1.11pct。受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司利润端整体存在一定压力，但根据公司反馈，新一季葵花籽种植面积有所提升，叠加天气等因素整体向好，因此预期产量会有提升，目前葵花籽采购价格比前期高点时有所回落，我们预计对于公司24年毛利率改善会有积极作用。 3、投资建议：我们预计，在产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外市场和国内低线城市渗透，并在特殊渠道持续拓展；坚果品类在拓宽销售渠道的过程中不断进军礼品市场，市场占有率将持续提升，有望推动公司营收实现稳健增长。在成本层面，随着今年新的葵花籽采购季节的到来，在葵花籽种植面积约增长30%的有利条件下，公司葵花籽的采购成本有望进一步降低，有助于公司24年毛利率逐步改善，盈利能力有望获得修复。我们预计公司23-25年归母净利润为8.1/10.8/13.1亿元，当前股价对应P/E分别为21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。公司2023年收入68.1亿元，同比-1.1%；归母净利8.1亿元，同比-17.5%，扣非归母净利7.1亿元、同比-16.2%，其中2023Q4收入68.1亿元、同比-6.9%，归母净利3.0亿元、同比-14.3%，扣非归母净利2.9亿元、同比-11.6%。符合市场预期。 回顾2023年，多因素影响下业绩略有下滑。由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，同时受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司收入利润略有下滑。2023年，通过重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有恢复性增长。 展望2024年，收入、利润预计恢复稳健增长。收入端：瓜子产品基数较低，新品、新渠道等有望逐步起量；坚果产品预计加快渠道精耕建设，增加产品铺市率，同时新品也有望贡献一定增量。利润端：葵瓜子一年一季，成本回落预计较为确定，净利率修复趋势预计逐季明朗。 盈利预测：我们预计公司23-25年营收分别为68.06/79.79/91.74亿元，净利润分别为8.05/11.47/13.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

     洽洽食品(002557) 事件 2024年2日27日，洽洽食品发布2023年业绩快报。 投资要点 业绩符合预期，成本上升致短期承压 根据公告，预计公司2023年实现营业收入68.06亿元，同减1%；归母净利润8.05亿元，同减18%；扣非归母净利润7.09亿元，同减16%，主要系2023Q1/Q4受到春节跨期因素影响，叠加葵花籽原料采购成本上升所致。其中2023Q4预计实现营业收入23.27亿元，同减7%；归母净利润2.99亿元，同减14%；扣非归母净利润2.85亿元，同减12%。 产品推力充足，渠道精耕持续 公司2024年春节动销积极，每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，风味坚果产品的试销力度充足，各大单品保持稳健增速。在渠道上，公司重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，随着城市合伙人逐渐增加，百万终端计划持续推进，与此同时，公司不断提高零食量贩渠道渗透率，保持抖音渠道良好增速。在海外市场布局上，公司持续深耕泰国、印尼等东南亚市场，提升海外市场份额。2024年初，葵花籽采购价格较前期高点有所下降，成本压力边际缓解，叠加国内外渠道渗透深化，预计总体销售实现恢复性增长。 盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为1.59/1.95/2.37元（前值分别为1.65/2.35/2.68元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。