三七互娱(002555) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2025Q3业绩，前三季度实现营收124.6亿元，yoy-6.59%，实现归母净利润23.4亿元，yoy+23.57%，实现扣非净利润22.6亿元，yoy+20.43%。25Q3实现营收39.7亿元，yoy-3.23%，实现归母净利润9.4亿元，yoy+49.24%，实现扣非净利润8.7亿元，yoy+44.97%。公司延续分红策略，公司拟每10股派发现金红利2.10元（含税）。 新品游戏优质运营，销售费用持续优化 公司新品表现优异，一季度上线的《时光大爆炸》和《英雄没有闪》优质运营，其中《英雄没有闪》曾登顶微信小游戏畅销榜榜首，进入iOS畅销榜前五；《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第四。新品《斗罗大陆：猎魂世界》7月上线，公测日登顶iOS免费榜榜首，公测8日国内累计下载量151万，收入预估1200万元。 公司《寻道大千》、《霸业》等现有长线运营产品进入成熟期，投流费用不断优化，销售费用不断减少。2025年前三季度，公司销售费用62亿元，yoy-19.5%。 新品储备丰富，品类多样化 公司布局多品类产品，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类游戏储备丰富，包括《赘婿》、《代号MLK》、《代号正奇SLG》、《代号XSSLG》、《代号GMSLG》、《极速三国：一秒开展》、《斗兽战场》、《代号RS》、《失落之门：序章》和《代号M1》等。 AI布局加深，多环节赋能研发发行 公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，在市场分析、美术设计、开发辅助，广告投放、运营分析、智能客服等各业务领域进行赋能。具体看，AI辅助生成3D美术资源占比超80%，3D美术资源生成占比超30%，在广告投放方面，AI生成视频内容占比超70%。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利润30.48/33.02/35.68亿元，25/26/27年前值为28.55/30.39/33.07亿元，对应PE为 15.06/13.90/12.87倍。公司长线运营游戏进入稳定运营期，新游提供业绩增量，AI赋能下有望进一步降本增效，维持“买入”评级。 风险提示

     三七互娱(002555) 核心观点 事件公司发布2025年度三季报：2025年前三季度公司实现营业收入124.61亿元，同比下降6.59%；归母净利润23.45亿元，同比上升23.57%；扣非归母净利润22.60亿元，同比上升20.43%。其中，2025Q3单季公司实现营业收入39.75亿元，同比下降3.23%；归母净利润9.44亿元，同比上升49.24%；扣非归母净利润8.73亿元，同比上升49.97%。 收入端表现平稳，游戏储备丰富公司年内上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，其中《斗罗大陆：猎魂世界》于8月上线，上线后一度登顶AppStore免费榜。新游为公司收入端的企稳提供了重要支撑的同时，存量游戏《寻道大千》《时光杂货店》等存量游戏流水表现出较好的持续性。游戏储备方面，公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富，包括《赘婿》《代号MLK》等多款精品化产品，涵盖多样化题材，多款移动游戏均已获得国内游戏版号，关注后续产品上线进度和上线后表现。 费用端控制成果显著，投放效率提升公司3Q25销售费用率为45.0%，同比下降12.1pct，环比下降1.9pct，随着多款游戏进入成熟期，公司进一步控制买量力度。销售费用的显著下降叠加公司整体收入的平稳表现，显示出公司整体投放效率的优化提升。 投资建议我们认为，公司存量游戏稳健运营运营，年内已上线新游表现良好，后续有望持续确认收入，为公司贡献业绩增量。随着公司多元化产品布局持续深化，储备游戏的不断上线亦将成为公司长线业绩的保障。同时公司整体投放效率不断优化，费用端控制将进一步提升公司盈利端表现。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.42/33.47/35.83亿元，对应PE为15x/14x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。

     三七互娱(002555) 投资要点 事件：公司发布2025年第三季度财报。2025年前三季度公司实现营业收入124.6亿元，同比-6.6%，归母净利润23.4亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润22.6亿元，同比+20.4%。2025年第三季度公司实现营业收入39.8亿元，同比-3.2%，环比-6.3%；归母净利润9.4亿元，同比+49.2%，环比+11.0%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+45.0%，环比+2.6%；销售费用率49.8%，同比-8.0pct。公司业绩超市场预期。 长线运营精细化深耕，多元产品储备丰富。2025Q3公司归母净利润及扣非归母净利润环比大幅增长，我们认为主要得益于公司运营效率提升及产品步入成熟期买量费用缩减。《寻道大千》等存量游戏通过IP联动、内容更新与活动常态化延长生命周期。2025年以来，公司上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆·猎魂世界》等多款新游表现出色，带动收入结构优化。公司持续深化精品游戏研发与长线运营，通过“自研+代理”模式构建多元化产品矩阵，已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样题材。公司储备产品题材类型广泛，积极关注产品测试、版号、上线定档进度，看好新游陆续上线贡献业绩增量。 AI全链路赋能，助力提质降本降效。公司已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系：自研行业大模型“小七”已覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域。AI全链路赋能游戏研运，截至2025H1公司发行环节使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%，AI-3D辅助资产生成占比超过30%，AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超70%，AI辅助生成代码提效30%，AI帮助广告投放工作提效70%；公司旗下全部游戏都已接入AI智能客服，AI本地化翻译已覆盖旗下85%的海外游戏，覆盖18个语种，准确率高达95%。玩法侧，公司积极探索“AI+游戏”技术，尝试打造“千人千面”游戏体验。看好公司继续推进AI全链路赋能，持续提质降本增效。 盈利预测与投资评级：考虑到公司费用管控见效逐步释放利润，我们上修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.5/33.3/34.3亿元（前值为28.6/30.9/31.9亿元），对应当前股价PE分别为12/14/14倍。我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险