序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 上海证券 | 陈旻 | 维持 | 买入 | 三七互娱2023年报及2024年一季度业绩预告点评:坚持长线运营,新游储备有望贡献业绩增量 | 2024-04-28 |
三七互娱(002555)
投资摘要
事件概述
4月19日,公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告,2023公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为165.47亿元、26.59亿元、24.97亿元,分别同比+0.86%、-10.01%、-13.38%,其中23Q4实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为45.04亿元(yoy-4.74%)、4.66亿元(yoy-33.17%)、4.19亿元(-37.61%)。预计公司2024Q1归母净利润6-6.5亿元,同比下降16.08%-22.54%,扣非归母净利润5.9-6.4亿元,同比下降4.54%-11.99%。
分析与判断
公司持续巩固长线运营优势,提供细致全面的长线服务,结合IP亮点进行回流形式与活动的持续创新,不断拉长产品生命周期,激发产品活力。我们认为公司一方面积极布局多元品类,持续迭代游戏产品及用户体验;另一方面加强自研能力,丰富外部研发储备,在产品供给侧进行多元化布局,有望带动公司发展。
收入端:公司坚持多元游戏品类突破,不断提升长线运营能力,2023年实现营业收入165.47亿元,同比+0.86%,我们认为公司持续巩固长线游戏运营优势带动公司业绩发展。公司国内、海外营业收入分别为107.39亿元、58.07亿元,分别占公司总营收的64.90%、35.10%,国内、海外毛利分别为89.50亿元、42.05亿元,海外业务占比较2022年下降1.44pct,主要系海外主要市场用户消费意愿和能力受到经济下行影响,市场竞争日趋激烈,海外市场营销成本升高,出海难度增加。公司稳居中国出海游戏厂商第一梯队,海外业务仍保持稳健发展态势。公司将旗下产品玩法题材及推广素材与中国传统文化深度结合,在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵,《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆:魂师对决》《Ant Legion》等多款出海标杆产品表现稳健。
利润端:公司2023年归母净利润26.59亿元,同比-10.01%,营业成本33.92亿元,同比增长11.25%。分季度来看,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为60.61%(yoy+6.72pct,qoq+12.01pct)、3.73%(yoy-0.35pct,qoq-0.17pct)、3.11%(yoy-0.49pct,qoq-1.21pct)。公司Q4归母净利润下降主要系公司Q4销售费用增长所致。
公司自研代理双线布局,打造丰富产品储备,通过AI赋能夯实研运,提质增效优化体验。
经营端:2023年全球在运营月均流水破亿产品8款,移动游戏最高月流水超23亿元。公司代理发行的重磅MMORPG手游《凡人修仙传:人界篇》充分还原原著剧情,美术表现形式丰富,在MMO赛道成功突围;公司自研三国题材策略手游《霸业》结合优质代言人创新营销方式,不断突破素材创意,上线后表现稳健,为公司稳固SLG品类产品结构贡献突出优势;《叫我大掌柜》《斗罗大陆:魂师对决》《云上城之歌》等已上线多年产品始终保持长青。
产品端:公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型。公司自研储备国漫东方玄幻MMORPG《代号斗罗MMO》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、Q版战争SLG《代号休闲SLG》、写实三国SLG《代号正奇SLG》、西方魔幻MMORPG《代号战歌M》等游戏;代理储备现代题材模拟经营《时光杂货店》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、中世纪题材模拟经营《Yes YourHighness》、古穿商斗模拟经营《代号商途》等游戏。公司多款重点产品均已获得国内游戏版号,积极推进产品上线进度,我们认为新产品的上线有望为玩家带来更加多元化的游戏体验。
人工智能:公司积极拥抱人工智能在游戏产业的应用,采取“AI三步走”策略。1)布局AI应用,渐进式融入各业务环节;2)基于前期积累,实现工具化与模块化,构筑更加自动化与智能化的游戏工业化管线;3)探索AI丰富游戏性的更多可能性。研究通过AIGC推荐与生成玩家偏好的图像、元素、玩法的方式,降低创作门槛,帮助玩家参与创作,探索打造非线性游戏流程体验,提升了公司各环节运作效率。
投资建议
公司坚持长线运营,并通过把握科技创新发展趋势,探索AI及各类行业前沿技术与公司业务深度融合的可能性,生产创作效能不断提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84亿元、34.15亿元、36.73亿元,分别同增16.02%、10.70%、7.56%,对应估值分别为12倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化及违规风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术迭代创新风险。 |
2 | 国海证券 | 姚蕾,谭瑞峤 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评报告:小游戏赛道领跑,高分红彰显诚意 | 2024-04-26 |
三七互娱(002555)
事件:
①2024年4月20日,公司公告2023年年报,公司2023年实现营业收入165.47亿元,yoy+0.86%,归母净利润26.59亿元,yoy-10.01%,扣非归母净利润24.97亿元,yoy-13.38%。公司计划2023年度每10股派息3.7元,加上2023年年中分红后,全年合计现金分红18.19亿元。
②2024年4月20日,公司公告2024Q1业绩预告,预计营业收入增幅超25%,归母净利润6至6.5亿元,yoy-22.54%至-16.08%,扣非归母
净利润5.9至6.4亿元,yoy-11.99%至-4.54%。
投资要点:
2023年股息率近5%,2024年拟连续季度分红
公司2023半年度每10股派息4.5元,2023年度每10股派息3.7元,全年合计现金分红18.19亿元,分红率达68.41%,以4月19日收盘价计算,股息率达4.97%。
公司拟于2024年Q1-Q3连续分红,每季度分红总额不超过5亿元,合计不超过15亿元。
2023Q4略低于我们此前预期致全年收入、业绩承压
公司2023年营收165.47亿元,yoy+0.86%,归母净利润26.59亿元,yoy-10.01%,归母净利率16.07%,扣非归母净利润24.97亿元,yoy-13.38%。2023Q4营收45.04亿元,yoy-4.74%,qoq+5.17%,归母净利润4.66亿元,yoy-33.17%,qoq-51.74%,归母净利率10.35%,同比-4.4pct,扣非归母净利润4.19亿元,yoy-37.61%。
2023年自营、国内收入占比提升。分销售模式来看,自营收入146.92亿元,yoy+3.36%,营收占比88.79%,同比+2.15pct;联运及其他收入18.55亿元,营收占比11.21%。
分地区来看,2023年国内地区收入107.4亿元,yoy+3.14%,国内收入占比64.9%,毛利率83.34%,与2022年基本持平;海外收入58.07亿元,yoy-3.11%,海外重点产品SLG《末日喧嚣》2023年流水36.2亿元,yoy+0.28%,SLG《Ant Legion》全年流水4.5亿元,yoy+69.92%,我们认为海外收入下滑主要因为老产品《叫我大掌柜》《云上城之歌》等受生命周期影响,流水自然回落(据sensortower数据)。
2023H2流水结构改善带动毛利率提升:2023年毛利率79.5%,同比下降1.9pct,2023年下半年毛利率提升,Q1-Q4毛利率分别为78.24%/78.85%/80.39%/80.30%,主要因为小游戏收入占比提升拉动(小游戏ios端暂不分成,整体渠道分成比例较手游更低)。
2023Q4投放力度加大致利润承压:公司2023年销售费用90.91亿元(其中互联网流量费用84.66亿元),yoy+4.1%,销售费用率54.94%,同比+1.71pct,2023Q4销售费用为27.3亿元,yoy+7.17%,qoq+31.18%。我们认为销售费用增加主要系下半年小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》等增加投放所致。公司2023年管理费用5.92亿元,yoy+12.57%,管理费用率3.58%,同比+0.37pct,主要因为工资薪酬费用4.1亿元,yoy+23.11%。公司2023年研发费用7.14亿元,yoy-21.13%,研发费用率4.31%,同比-1.2pct,研发费用降
低主要因为研发人员数量同比减少11.06%。
2024Q1流水预计同比提升,产品投放期业绩继续承压
公司预计2024Q1营收同比增幅超25%,归母净利润6-6.5亿元,yoy-22.54%至-16.08%,qoq+30%至+40%,营业收入同比增加主要系2023年上线产品流水增长贡献,2023年上线的多款产品表现优秀,公司持续加大投放,引起销售费用大幅增加,预计2024Q1销售费用增长率将高于营业收入增长率,引起销售费用率进一步提高,2024Q1归母净利润较2023Q4环比提升,同比仍然承压。
把握机会抢占增量市场,2024年产品储备丰富
公司在小游戏赛道已积累丰富经验,公司代理的原生小游戏《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》曾同时位列小游戏排行榜top5。4月24日安卓端小游戏畅销榜top30中,公司占据4个席位,《寻道大千》稳居第一,《灵剑仙师》第6,《无名之辈》第9,《灵魂序
章》第18。《寻道大千》2023年上线后打开国内小游戏流水天花板,8月开始拓展海外市场,据sensor tower数据,截至2024年4月20日,《小妖问道》(《寻道大千》海外版)累计流水超3亿元(仅ios+google端,总流水口径)。
公司目前储备产品超40款,拟上线产品包括自研《空之勇者》(2月1日国内开启删档付费测试)《失落之门》等,代理模拟经营产品《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》等,代理MMORPG《诸神黄昏:征服》(1月17日付费删档测试)等;海外储备《YesYourHighness》(中世纪模拟经营)《MechaDomination》(巨兽SLG)等。
盈利预测和投资评级:公司“精品化、多元化、全球化”战略持续深化,效果显著,国内新产品周期开启,同时把握小游戏流量风口,跻身头部市场。由于公司多款产品处于投放期,短期内业绩承压,我们下调公司2024-2026年营业收入为190.75/218.21/240.64亿元,归母净利润为30.3/35.78/41.4亿元,对应PE为12/10/9X,维持“买入”评级,看好公司投放产品对业绩的正向贡献。
风险提示:市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
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3 | 中原证券 | 乔琪 | 维持 | 买入 | 年报点评:流量投放影响短期利润,拟进一步加大投资者回报 | 2024-04-24 |
三七互娱(002555)
2023年公司实现营业收入165.47亿元,同比增加0.86%,归母净利润26.59亿元,同比减少10.01%,扣非后归母净利润24.97亿元,同比减少13.38%。
2024Q1预计实现归母净利润6亿元-6.5亿元,同比下降16.08%-22.54%;扣非后归母净利润5.9亿元-6.4亿元,同比下降4.54%-11.99%。
投资要点:
多款产品保持旺盛生命力。分业务看,公司移动游戏业务收入158.98亿元,同比增长1.71%,毛利率79.74%,同比下滑2.00pct。网页游戏营业收入4.97亿元,同比减少17.03%,毛利率70.02%,同比基本持平。2023年公司《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传:人界篇》《云上城之歌》《小小蚁国》《寻道大千》《灵魂序章》等产品保持旺盛的产品生命力,全球在运营月均流水破亿的产品达到8款,全球发行的移动游戏最高月流水超23亿元。
2023Q4由于产品流量投放原因,单季度销售费用率达到60.62%,环比提升12.02pct,同比提升6.74pct,导致Q4归母净利润同比减少33.17%,环比减少51.74%,对全年利润增长也造成影响。
出海标杆产品继续保持高流水。2023年公司境外营业收入58.07亿元,同比减少3.11%,占公司营业收入比重35.09%。出海产品中《Puzzles&Survival》自2020年上线至2024年2月累计流水超百亿元,2023年4月再次刷新产品月流水峰值。Sensor Tower统计数据显示,《Puzzles&Survival》在2023年中国手游海外收入榜排名第五,公司排在中国手游发行商海外收入榜第三。
新品流量投放影响短期利润增长,未来有望释放业绩弹性。公司预计2024Q1营业收入同比增长超25%,归母净利润环比增长30%-40%,主要是2023年上线的多款新产品带来营业收入提升,但由于公司加大新游戏的流量投放导致2024Q1销售费用增长幅度高于营业收入增长幅度,归母净利润预计同比下降16.08%-22.54%。预计新产品流量投放企稳后,产品的利润率也将随之提升,释放业绩弹性。
储备自研/代理产品数量众多,面向海内外市场推出。公司目前储备超过40款自研或代理手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型,面向全球市场陆续推出。自其中多款产品获得国内游戏版号,正积极推进产品上线进度。
拟进一步提高分红频次,加大投资者回报。公司2023年半年度分红9.98亿元,2023年年末再次分红8.21亿元,合计分红18.13亿元,占全年净利润的68.18%。公司拟进一步提高分红频次,加大投资者回报,在2024Q1、2024H1、2023Q3结合未分配利润与当期业绩进行分红,每期派发现金红利总金额不超过5亿元,合计派发现金红利总金额不超过15亿元。
投资建议与盈利预测:公司多元化产品战略取得成效,在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓更多元化、轻度化产品类型,小游戏赛道推出《寻道大千》《灵魂序章》等头部产品,挖掘新的市场增量和新的业绩增长点。新游戏短期受流量投放增加影响利润,预计随着流量投放需求企稳将释放利润弹性。预计2024-2026年公司EPS为1.38元、1.56元和1.74元,按照4月22日收盘价17.19元,对应PE为12.47倍、11.04倍和9.85倍,维持“买入”投资评级。
风险提示:行业监管政策风险;买量成本高企;市场竞争加剧;新产品市场表现不及预期;老产品流水持续下滑 |
4 | 信达证券 | 冯翠婷 | 维持 | 买入 | 产品至稳定期后利润释放可期,分红计划提振信心 | 2024-04-23 |
三七互娱(002555)
事件:三七互娱发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。公司2023年全年实现营收165.47亿元,同比增长0.86%,归母净利润26.59亿元,同比减少10.01%。2024年一季度预计实现归母净利润6.0-6.5亿元,同比减少16.08%-22.54%。
点评:
新品拉动利润环比改善,分红计划提振信心。2023年全年公司实现营业收入165.47亿元,同比增长0.86%,归母净利润26.59亿元,同比下降10.01%,扣非归母净利润24.97亿元,同比下降13.38%。单拆23Q4,公司实现营业收入45.04亿元,同比下降4.74%,归母净利润4.66亿元,同比下降33.17%,扣非归母净利润4.19亿元,同比下降37.61%。在新品的拉动下,公司预计24Q1营收同比增幅有望超过25%;归母净利润6-6.5亿元,同比下降16.08%-22.54%,环比增长30%-40%;预计扣非归母净利润5.9-6.4亿元,同比下降4.54%-11.99%,主要系新游在推广初期导致销售费用增加。公司宣布分红每10股派息3.7元,且后续拟采用季度分红,每期不超过5亿元,全年合计不超过15亿元。
公司成功把握小程序红利,多款产品位列小游戏畅销榜排名前列。截止4月23日数据,《寻道大千》(第1)、《灵剑仙师》(第6)、《无名之辈》(第9)、《灵魂序章》(第18)均在小游戏畅销榜中有不错表现。由于小游戏上线初期买量投入较大,对利润的贡献有所延后,今年小游戏陆续上线后有望给业绩带来新的增量。
出海地位稳固,储备产品丰富。尽管海外市场面临一些挑战,公司境外营业收入保持较稳定的增长,达58.07亿元,入选中国手游发行商海外收入榜前三甲。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游,包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》《Mecha Domination》等多款精品化产品。
盈利预测与投资评级:公司产品进入稳步增长期,后续产品储备丰富,产品进入稳定期后利润释放可期,我们预计公司24-26年营业收入分别为187.9/209.7/232.3亿,同比增长13.6%/11.6%/10.8%;归母净利分别为30.3/33.8/37.3亿,同比增长13.9%/11.7%/10.4%,4月23日对应估值12x/11x/10x,继续维持”买入“评级。
风险因素:行业政策风险,核心游戏表现不及预期,海外市场游戏不达预期,汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。 |
5 | 中国银河 | 岳铮,祁天睿 | 维持 | 买入 | 公司2023年报点评:小程序游戏表现亮眼,新游储备数量足 | 2024-04-23 |
三七互娱(002555)
核心观点:
事件:公司发布2023年度报告:2023年公司实现营业收入165.47亿元,同比增长0.86%;归属于上市公司股东的净利润26.59亿元,同比下降10.01%;扣非归母净利润24.97亿元,同比下降13.38%。其中,2023第四季度实现营业收入45.04亿元,同比下降4.74%;归母净利润4.66亿元,同比下降33.17%;扣非归母净利润4.19亿元,同比下降37.61%。
买量投放力度加大,小程序游戏业务表现亮眼:23年公司移动游戏收入158.98亿元,同比增长1.71%。其中小程序游戏业务表现亮眼,《寻道大千》、《灵剑仙师》、《无名之辈》、《灵魂序章》等小程序游戏为公司业绩贡献新增量。此外,公司海外业务稳健运营:据Sensor Tower,公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲,稳居中国出海游戏厂商第一梯队。但公司买量投放力度加大在短期内对利润有一定影响,4Q23公司销售费用率达60.62%,同增6.74pct,环增12.02pct。
自研代理双线布局,新游储备数量充足:目前,公司已储备超过40款自研或代理优质手游,包括《时光杂货店》、《赘婿》、《三国群英传:鸿鹄霸业》、《代号斗罗MMO》、《代号MLK》等。公司储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型,将面向全球市场陆续推出,为公司贡献增量业绩。
分红力度加大,2024拟开启连续季度分红:公司2023年中和年末共进行两次现金分红,金额分别为9.92亿元和8.21亿元,年内累计分红18.13亿元,占全年归母净利润的68%。据公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》,公司拟在2024年Q1、Q2、Q3每期派发现金红利总金额不超过5亿元(含税),合计派发现金红利总金额不超过15亿元(含税)。
投资建议:我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达30.00/33.92/37.74亿元,同比增长12.86%/13.08%/11.24%,对应PE分别为13x/11x/10x,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。 |
6 | 中银证券 | 卢翌 | 维持 | 买入 | 23Q4销售费用率提升较大,2024年加大分红 | 2024-04-23 |
三七互娱(002555)
三七互娱2023全年营业收入165.47亿元,同比+0.86%;归母净利润26.59亿元,同比-10.01%。我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先;自研和代理产品储备数量多,有望逐步上线带动业绩恢复增长。维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年净利润同比下滑,2024年开启季度分红。三七互娱2023全年营业收入165.47亿元,同比+0.86%;归母净利润26.59亿元,同比-10.01%;扣非后归母净利润24.97亿元,同比-13.38%。23Q4营业收入45.04亿元,同比-4.74%;归母净利润4.66亿元,同比-33.17%。公司预计24Q1归母净利润6-6.5亿元,同比下滑16.08%-22.54%。公司2023年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元,全年分红总额占归母净利润比例达68%;此外,拟于24Q1/24中期/24Q3结合未分配利润与当期业绩分红,每期分红不超过5亿元,合计分红不超过15亿元。
移动游戏业务毛利率下滑,海外游戏收入下滑。2023年移动游戏收入158.98亿元,同比+1.71%;网页游戏收入4.97亿元,同比-17.03%。2023年移动游戏毛利率79.74%,同比-2.00ppts,我们认为其原因为代理产品收入占比提升。2023年境外收入58.07亿元,同比-3.11%;毛利率72.41%,同比-5.28ppts,我们认为其原因为海外产品收入随生命周期自然下滑。
游戏产品储备丰富,版号数量较多。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型,将面向全球市场陆续推出。其中自研储备有国漫东方玄幻MMORPG《代号斗罗MMO》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、Q版战争SLG《代号休闲SLG》等;代理产品中《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》《诸神黄昏:征服》等已获得版号。
23Q4销售费用率提升较大,全年研发费用率缩减。2023年公司毛利率79.50%,同比-1.91ppts,主要由于游戏分成及版权金费用上升。销售/管理/研发费用率分别为54.94%/3.58%/4.31%,同比+1.71/+0.37/-1.20ppts。23Q4公司销售费用率达60.62%,同比+6.73ppts,我们认为其原因主要为23Q4公司新游《灵魂序章》上线带来的营销费用提升;2023全年研发费用下滑主要由于公司优化研发品类结构,减少部分非战略品类的研发投入,2023年研发人员数量下滑11.06%至1471人。
估值
我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先;自研和代理产品储备数量多,有望逐步上线带动业绩恢复增长。考虑到公司产品上线节奏不确定,小游戏销售费用支出较高,我们调整2024/25/26年归母净利润至29.85/32.82/36.29亿元,EPS1.35/1.48/1.64元,对应PE12.26/11.15/10.09倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期;宏观经济下滑;新游表现不及预期。 |
7 | 财信证券 | 何晨,曹俊杰 | 维持 | 买入 | 短期业绩低于预期,分红频次提升 | 2024-04-23 |
三七互娱(002555)
投资要点:
公司发布2023年报和2024一季报业绩预告。2023年实现营收、归母净利润165.47亿元、26.59亿元,同比增速分别为0.86%、-10.01%;2023Q4实现营收45.04亿元,同比减少4.74%、环比增长5.17%;归母净利润4.66亿元,同比和环比分别减少33.17%、51.74%。预计2024Q1营收同比增长超25%;归母净利润6亿元-6.5亿元,同比减少22.58%-16.13%、环比增长30%-40%。
新游上线投放增多导致短期盈利下滑。新游上线、代理游戏收入占比提升等导致公司成本提升、销售费用率走高。2023年公司游戏行业成本33.92亿元,同比增长11.25%;其中,游戏分成、服务器成本、版权金摊销分别为30.46亿元、2.11亿元、1.06亿元,同比分别增长10.33%、9.64%、62.50%;销售/管理/研发费用率同比分别变化1.71pct、0.37pct、-1.20pct;毛利率、净利率分别为79.50%、15.92%,同比分别减少1.91pct、1.82pct。海外方面,公司位列中国厂商出海第一梯队,2023年境外收入58.07亿元,同比略减3.11%,核心产品《Puzzles&Survival》自2020年上线至2024年2月累计流水超过百亿元,2023年4月再次创新月流水峰值。
产品储备丰富,业绩有望逐步释放。去年5、6月份,公司陆续上线了《凡人修仙传:人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等。小游戏赛道表现优异,《寻道大千》(2023年11月)持续位于微信畅销榜第一名,以及《灵魂序章》、《无名之辈》、《灵剑仙师》等多款小游戏均曾进入微信畅销榜前列排名。目前,公司储备超40款、涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等品类,如自研产品《代号斗罗MMO》、《代号MLK》、《代号休闲SLG》等,代理产品《时光杂货店》、《赘婿》、《时光大爆炸》等。
分红频次有望提升。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元,预计2023年度分红规模8.21亿元。公司还表示,拟在2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红,每期分红不超过5亿元,合计分红不超过15亿元。结合公司2023H1宣布每10股派息4.50元,现金分红总额9.98亿元。公司2023年度拟现金分红总额18.19亿元,占2023年归母净利润的68.41%;每股派息0.82元,按目前股价计算的股息率4.5%-5%。
投资建议:公司海外核心产品稳健,国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收174.26亿元/180.50亿元/183.63亿元,归母净利润27.96亿元/29.63亿元/30.72亿元,EPS为1.26元/1.34元/1.39元,对应PE为13.64倍/12.87倍/12.41倍。考虑到公司分红属性凸显,继续维持公司“买入”评级。
风险提示:政策监管风险;老游流水下滑;新游表现不及预期。 |
8 | 东吴证券 | 张良卫,周良玖,陈欣 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:静待买量利润释放,拟开启连续季度分红 | 2024-04-23 |
三七互娱(002555)
投资要点
事件:2023年公司实现营收165.47亿元,yoy+0.86%;归母净利润26.59亿元,yoy-10.01%,扣非归母净利润24.97亿元,yoy-13.38%。其中2023Q4营收45.04亿元,yoy-4.74%,qoq+5.17%,归母净利润4.66亿元,yoy-33.17%,qoq-51.74%;扣非归母净利润4.19亿元,yoy-37.61%,qoq-56.41%。此外,公司预告2024Q1业绩,预计归母净利润6.00-6.50亿元,yoy-16.08%~-22.54%,扣非归母净利润5.90-6.40亿元,yoy-4.54%~-11.99%,公司业绩表现低于我们此前预期。
持续高额分红,拟连续季度分红。2023年度公司拟派发现金红利0.37元/股,现金分红金额为8.21亿元,2023年中期公司现金分红9.92亿元,2023年合计分红18.13亿元,占当期归母净利润的68%。从分红力度来看,公司延续高分红回报股东,自2020年起年度现金分红总额超10亿元,2020-2022年分别为10.74、11.45、17.72亿元,分别占当期归母净利润39%、40%、60%。从分红频次来看,公司将提请股东大会授权董事会全权办理2024年度中期利润分配,拟2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红,每期分红不超过5亿元,公司分红频次从此前的半年度、年度进一步提升至连续季度分红。
加码买量投放致利润承压,静待业绩释放。2023年公司长线游戏持续稳健运营,并推出《凡人修仙传》《寻道大千》《灵魂序章》等新游,营收创历史新高,达165.47亿元,yoy+0.86%,同时由于新游加大推广,公司销售费用同比增长4.10%至90.91亿元,致利润端有所承压。单季度来看,2023Q4公司销售费用达27.30亿元(yoy+7.17%,qoq+31.18%),销售费用率60.62%(yoy+6.73pct,qoq+12.02pct)。2024Q1,新游投放带来的流水增长有望驱动公司营收创新高,公司预计2024Q1营收同比增速超25%,且随着新游利润释放,公司预计2024Q1归母净利润环比增长30%-40%,看好公司新游陆续进入稳定增长期,利润稳步释放。
新游储备充沛,有望相继上线贡献业绩增量。公司储备有40多款自研及代理产品,涵盖MMO、SLG、卡牌、休闲、模拟经营等多个赛道,将面向全球市场陆续推出,看好公司持续深化多元化、全球化布局,新游上线有望带动公司营收及利润进一步增长。
盈利预测与投资评级:考虑到公司加大新游买量推广力度,利润释放节奏或慢于我们此前预期,我们下调公司2024-2025年并新增2026年EPS预测为1.36/1.54/1.67元(2024-2025年此前为1.68/1.94元),对应当前股价PE分别为13/11/10X。看好公司小程序游戏赛道优势凸显,市场份额有望逐步提升,利润有望稳步释放,维持“买入”评级。
风险提示:新游表现不及预期,买量竞争加剧,行业监管风险 |
9 | 国联证券 | 丁子然 | 维持 | 买入 | 分红力度加大,静待新游业绩释放 | 2024-04-22 |
三七互娱(002555)
事件:
公司发布2023年报:营收165.47亿元,同比增长0.86%;归母净利润26.59亿元,同比下降10.01%。此外,公司发布2024Q1业绩预告:预计营收同比增长超过25%;归母净利润6-6.5亿元,同比下降16.08%-22.54%。
业绩短期承压,主要系销售费用前置
公司2023年营收同比略增,主要系部分老游戏流水同比下滑,同时《凡人修仙传》《寻道大千》等新品上线补足缺口。盈利方面,公司全年归母净利润同比下降10%,其中23Q4同比下降33%,与营收增速形成错配。主要系公司在新游上线初期加大买量推广力度,导致23Q4销售费用率达到60.6%,同比增长7.2pct,进而短期拖累利润率。展望24Q1,随着老游戏流水企稳、《无名之辈》等新游上线,公司营收预计实现较高增速,但销售费用前置对净利润的影响仍将延续。期待24Q2后新游利润的进一步释放。
新游储备丰富,分红力度及频率同步加大
2024年,公司有望持续受益于游戏出海、小游戏带来的市场增量。出海方面,公司头部产品《Puzzles&Survival》上线三年多以来表现稳健,在24年3月出海手游收入榜中仍居第8位。小游戏方面,公司自2023年以来接连推出《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》四款头部小游戏产品,持续巩固龙头地位。产品储备来看,公司目前储备有40+款自研或代理手游,包括《代号斗罗MMO》等,新游上线后有望持续贡献业绩增量。
利润分配方面,公司拟每10股派送现金股利3.7元(共派发8.2亿元);叠加23H1分红9.9亿元,2023年合计拟分红18.1亿元,占当期归母净利润的68%。此外,公司拟24Q1/H1/Q3进行季度分红,每期派发现金不超过5亿元(含税)。公司分红力度及频率加大,展现管理层对未来发展的信心。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为192/215/238亿元,同比增速分别为16%/12%/11%,归母净利润分别为30.4/35.3/40.5亿元,同比增速分别为14%/16%/15%,EPS分别为1.37/1.59/1.83元/股,3年CAGR为15.1%。鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力,参照可比公司估值,我们给予公司2024年16倍PE,目标价22元,维持“买入”评级。
风险提示:版号政策、国内及海外竞争格局、公司游戏流水不及预期风险。
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10 | 国金证券 | 陈泽敏,陆意 | 维持 | 买入 | 投放增多至盈利下滑,23年再次分红 | 2024-04-21 |
三七互娱(002555)
业绩简评
2024年4月19日,公司发布23年年报及24年一季报预告,全年营收165.5亿元/yoy+0.9%,归母净利26.6亿元/yoy-10.0%,扣非归母25.0亿元/yoy-13.4%;Q4收入45.0亿元,同比-4.7%,归母净利润4.7亿元/yoy-33.2%。23年度拟现金分红0.37元/股,全年合计现金分红0.82元/股;预计1Q24归母净利润6.0-6.5亿元,同降16.1-22.5%,扣非归母5.9-6.4亿元,同降4.5-12.0%。
经营分析
收入:同比微增,小程序游戏表现突出、贡献增量。1)分产品:手游159.0亿/yoy+1.7%,主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》(斗罗IP)表现亮眼,《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》等多款游戏生命周期较长,整体表现稳健;网页游戏5.0亿/yoy-17.0%,预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2)分地区:增长主要由国内市场贡献,境外市场稳健。境内收入107.4亿/yoy+3.1%;境外收入58.1亿/yoy-3.1%。公司预计24年Q1营收同比增幅超25%,主要系23年上线多款新品带来增量。
盈利:全年稳定,4Q23及1Q24降低主要系销售费用提高拖累。1)23年净利率16.1%/yoy-1.9pct,毛利率79.5%/yoy-1.9pct,销售费率54.9%/yoy+1.7pct,主要系推广投入加大。2)Q4净利率10.4%,同、环比-4.4、-12.2pct,主要系《灵魂序章》等游戏上线后推广增多,销售费率大幅增长,毛利率80.3%,同、环比+1.6、-0.09pct;销售费率60.6%,同、环比+6.7、+12.0pct。3)1Q24营收同增超25%的基础上,归母净利同降,主要系Q1对23年上线、表现较好的新游戏持续投放,去年同期在运营游戏多处于成熟期,销售费用增幅较大;但归母净利环比增长30-40%。
展望后续:小程序游戏有望持续贡献增量,静待新游上线。
《Puzzles&Survival》等游戏已展现出较长生命周期,保障业绩韧性;小游戏赛道相继推出2款爆款,竞争优势突出。公司目前已储备超40款自研或代理优质手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置RPG、休闲益智等类型,包括《代号斗罗MMO》《赘婿》《MechaDomination》等;同时积极布局AI赋能游戏研运。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26年归母净利分别为31.0/35.0/38.6亿元,对应PE为11.8/10.4/9.5X,维持“买入”评级。
风险提示
游戏产品上线和表现不及预期风险;版号发放不及预期风险;监管风险。 |
11 | 国联证券 | 陈梦瑶,丁子然 | 维持 | 买入 | 新渠道新增量,游戏龙头再启航 | 2024-02-04 |
三七互娱(002555)
投资要点:
小游戏、出海成为国内游戏市场的重要增量,公司基于强发行能力和先发优势,有望长期受益于新游戏产品线释放。
紧抓行业变革趋势,成就国内游戏龙头
公司是A股上市公司中营收、业绩规模最大的游戏龙头。成立十余年来,公司成功把握住了四次行业变革带来的发展机遇:1)早期转型联合运营,2013年成为国内第二大页游平台;2)2013起先发布局移动游戏,成功实现“页转手”;3)2018年后把握短视频流量红利,智能化系统增厚发行壁垒;4)2020年以来拓宽游戏品类,布局小游戏、出海增长机遇。
发行优势持续巩固,研发+投资保持新游供给
公司自页游时代起积累了深厚的发行优势,近年来在优势基础上开发“量子”“天机”系统,精细化、智能化流量经营和用户运营,推动买量效率进一步提升。产品供给层面,2020年后公司自研体系成功实现精品化转型,其中《斗罗大陆:魂师对决》验证研发实力;同时通过对外投资绑定多个优质研发商,补足自研品类短板,保证丰富的新游供给。
未来有望穿越周期,受益于小游戏、出海市场增量
我们认为,公司核心竞争优势在于:1)善于把握行业变革趋势,以强执行力提前布局、建立先发优势;2)发行实力行业领先,有望把握新渠道带来的新机遇。结合行业发展趋势,公司有望长期受益于:1)近年增速迅猛的小游戏增量市场;2)国产游戏出海的长期渗透空间;3)精品化、多元化的游戏产品储备。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为166/200/232亿元(原值为187/214/241亿元),同比增速分别为1.4%/20%/16%,归母净利润分别为31.4/38.5/43.9亿元,同比增速分别为6%/23%/14%,EPS分别为1.41/1.73/1.98元/股,3年CAGR为14.18%。绝对估值法测得公司每股价值为26.8元,可比公司2024年平均PE15倍,鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024年15倍PE,目标价26元,维持“买入”评级。
风险提示:行业监管趋严的风险,市场测算相关风险,新老游戏表现不及预期、产品上线进度不及预期的风险。
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