序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华福证券 | 盛丽华 | 首次 | 买入 | 肝素原料药龙头,布局创新打开成长空间 | 2024-05-13 |
千红制药(002550)
投资要点:
肝素原料药龙头企业, 盈利能力拐点将现。
公司为国内肝素原料药龙头企业, 原料药业务有望迎来拐点。 2022年肝素销量 2.2w 亿单位, 2023 年受到海外需求疲软的影响, 收入端承压, 毛利率处于历史低位。 未来随着海外需求回暖, 公司原料药业务有望迎来拐点。
绑定优质上游资源, 原料药业务有望实现突破。
公司绑定优质猪小肠资源, 有望助力开拓高端客户。 公司为国内肝素原料药龙头企业、 牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业, 生猪养殖产能约 8000 万头/年, 屠宰产能合计为 2900 万头/年。 23 年1 月, 公司与牧原成立子公司河南千牧, 深度绑定牧原优质的猪小肠资源, 二者强强联合, 具备重要战略意义,有助于开拓高端 API客户需求, 实现出口业务快速增长。
布局创新药, 打开成长空间。
公司布局创新药管线, 打开长期成长空间。 目前 QHRD107 处于II 期临床试验, 用于治疗急性髓系白血病; QHRD106, 靶向 KLK 靶点的注射剂, 用于治疗缺血性卒中, 目前在国内已完成 I 期临床, 即将开展 II 期临床; QHRD211, 靶向 GH 的注射剂, 用于治疗生长激素缺乏症, 目前也已完成国内 I 期临床, 即将开展 II/II 期临床; QHRD102, 用于治疗急性淋巴细胞白血病; NK/T 细胞淋巴瘤, 目前在国内处于I 期临床阶段。 另外, QHRD110 胶囊, 是一款小分子 CDK4/6 抑制剂,拟定适应症为晚期恶性实体瘤, 已获批临床试验。
盈利预测与投资建议
公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业, 肝素原料药业务绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份, 将带动改善原料药业务盈利能力提升, 肝素类制剂依托集采放量, 酶制剂国内市占率排名前列, 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.1/3.8/4.4 亿元,当下估值接近行业平均水平, 考虑到公司布局创新药, 打开第二成长曲线, 因此赋予公司一定估值溢价, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。
风险提示
产品销售价格&销量下降风险、 研发进展不及预期风险、 经营成本增加风险 |
2 | 东海证券 | 杜永宏,伍可心 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:肝素原料药有望触底反弹,创新研发顺利推进 | 2024-04-30 |
千红制药(002550)
投资要点
2023年业绩短期承压。2023年公司实现营业收入18.14亿元,同比下降21.24%,归母净利润1.82亿元,同比下降43.77%,扣非归母净利润1.43亿元,同比下降44.43%。报告期内公司原料药营收6.92亿,同比下降38.03%,毛利率13.37%,同比减少0.82pp。2023年业绩下滑主要是肝素原料药行业面临企业去库存、需求大幅下滑,肝素原料药出口价格和数量均大幅下降所致。
肝素原料药将触底反弹,毛利率有望显著提升。1)肝素原料药存在周期属性,截至2024年3月,肝素价格已回落至3833美元/kg,与2016年的肝素价格水平基本持平,已处于肝素周期底部区间,2024年Q1肝素累计出口42.8吨,同比增长18.67%,供需关系持续改善,2024年有望逐渐开启新一轮肝素价格上行周期。2024年Q1公司营收4.61亿元,同比下降24.19%,归母净利润1.04亿元,同比增长21.13%,销售毛利率和净利率分别为53.14%(+13.89pp)、21.98%(+8.24pp),肝素原料药上游原材料成本降低,毛利率提升明显。公司肝素原料药无库存压力,预计未来原料药板块毛利率有望显著提升。2)公司与牧原股份合作成立河南千牧,打造高端肝素原料药,河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线,预计2024年底投产,为公司提供充足的肝素上游原材料,保证产业链高质量溯源能力,有望进入原研产业链,不断提升利润空间。
依诺肝素制剂集采放量,蛋白酶类产品积极开拓市场。2023年公司制剂板块实现收入11.15亿元,同比下降5.67%。肝素钠封管注射液自上市以来销售额实现快速增长,有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低,2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标,有望借助集采放量提升市占率,公司中标价格较高,利润空间仍较大。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一,市占率维持在80%以上,适应症广泛,终端用户粘性强。针剂是独家产品,竞争优势明显,呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二,目前已与拜耳达成合作协议,借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展,有望成为公司又一大单品。
创新研发投入持续加大。2023年公司研发费用率5.35%(+1.52pp),创新研发投入持续加大。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药,II期临床进展顺利,国内同靶点进度领先,口服剂型安全性好,市场竞争格局良好,预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110(CDK4/6抑制剂),已基本在澳洲完成I期临床,近期将在国内开展临床桥接试验,该品种能突破血脑屏障,相比国内同类产品,公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外,公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中,未来有望开拓公司第二增长曲线。
投资建议:综合考虑肝素原料药将开启价格上行周期,公司低分子肝素钠有望快速放量,研发管线顺利推进,我们维持公司2024-2025年的盈利预测,新增2026年的预测,预计2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元,归母净利润分别为3.22/3.95/4.63亿元对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元,对应PE分别为20.61/16.79/14.32,维持“买入”评级
风险提示:肝素价格波动风险;药品销售不及预期风险;药品研发不及预期风险。 |
3 | 平安证券 | 叶寅,韩盟盟,臧文清 | 维持 | 增持 | 23年业绩短期承压,肝素上行周期即将开启 | 2024-04-26 |
千红制药(002550)
事项:
2024年4月26号,千红制药发布2023年年报,实现收入18.14亿元(-21.2%),归母净利润1.82亿(-43.8%),扣非后归母净利润1.43亿(-44.4%),受肝素原料药下游去库影响,业绩短期承压。
2024Q1,公司实现收入4.61亿元(-24.2%),归母净利润1.04亿(+21.1%),扣非后归母净利润1.02亿(+19.1%),受去年同期原料药价格高基数影响,收入端有所下滑,但伴随毛利率水平的显著提升,利润端快速回归增长轨道,业绩超预期。
2023年分红预案:每10股派发现金红利1.2元(含税)。
平安观点:
受肝素原料药下游去库影响,公司23年业绩短期承压。公司23年实现收入18.14亿元(-21.2%),扣非后归母净利润1.43亿(-44.4%),主要受肝素原料药行业面临下游企业去库存、需求大幅下滑影响,肝素原料药出口价格和数量均大幅下降,肝素行业整体受到较大的冲击,公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降,原料药板块营收6.92亿(-38.0%),同比大幅减少,毛利率13.37%(-0.82pp),维持低位。期间费用方面,销售费用率21.71%(+3.40pp),管理费用率7.26%(+1.89pp),主要受原料药板块营收占比大幅降低影响,制剂相关销售和管理费用权重提升。研发费用率5.35%(+1.52pp),创新研发投入持续增加。
肝素上行周期即将开启,24Q1利润端已重回增长轨道。根据海关总署数据,截至2024年3月,肝素出口价格已跌落至3833美元/kg,与历史较低位的2016年平均价格水平(3589美元/kg)基本相当,但当月肝素供应量为17.08吨,远超历史平均月供应量的9.43吨,上下游供需关系持续改善,新一轮肝素价格上行周期有望于24年下半年开启。从公司业绩情况看,24Q1公司毛利率53.14%(+13.89pp),同比大幅提升,受肝素原料药成本端改善的影响显著。同时,公司与我国最大的生猪养殖企业牧
原股份成立合资公司,进一步整合上游行业资源,助力打造肝素全产业链优势。在制剂端,公司依诺肝素中标第八批国家集采,光脚品种有望带来业绩增量。此外,公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作,将相关产品切入拜耳OTC销售平台,积极开拓院外市场,有望实现药店渠道的有力增长。
布局创新药,开拓公司第二增长曲线。根据公司公告,血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药,正在国内开展治疗急性髓系白血病(AML)的Ⅱ期临床试验,目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市,公司该产品全球进度领先,且采用口服给药,患者依从性较好,有望于24年底读出II期临床结果。此外,公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进,积极打造公司第二增长曲线。
投资建议:受原料药量价下降影响,我们下调公司2024-2026年营收预期至18.24/20.69/24.49亿元(原本2024/2025年分别为24.18/28.33亿元),叠加原料药毛利率持续改善,制剂产品有望快速放量利好影响,我们下调公司2024-2026年净利润预期至2.85/3.76/4.66亿元(原本2024/2025年分别为3.26/4.22亿元)。伴随公司创新管线的推进,公司估值有望持续提升,维持“推荐”评级。
风险提示:1)肝素价格波动风险:公司所属的肝素行业具有周期属性,肝素粗品价格、原料药价格,以及需求量,会呈现周期性波动的特点,可能会对公司的业绩产生影响。2)药品研发进度不及预期风险:创新药研发风险较高,存在研发失败风险。 |
4 | 东海证券 | 杜永宏,伍可心 | 首次 | 买入 | 公司深度报告:深耕肝素全产业链,创新布局未来可期 | 2024-03-05 |
千红制药(002550)
投资要点:
肝素原料药有望触底反弹,联手牧原迈向高端化。1)肝素原料药存在周期属性,截至2023年12月,肝素价格已回落至5356美元/kg,与2018年的肝素价格水平基本持平,已处于第二轮肝素周期底部区间,2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库存压力,销量稳定,预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2)公司与牧原股份合作成立河南千牧,打造高端肝素原料药,河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线,预计2024年底投产,为公司提供充足的肝素上游原材料,保证产业链高质量溯源能力,有望进入原研产业链,不断提升利润空间。
标准肝素制剂优势明显,依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺,公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一,市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢占市场份额,自上市以来销售额实现快速增长,有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低,2022年样本医院的销售额占比为2.92%,2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标,有望借助集采放量提升市占率,公司中标价格较高,利润空间仍较大。
蛋白酶类产品优势明显,积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一,市占率维持在80%以上,适应症广泛,终端用户粘性强。针剂是独家产品,竞争优势明显,呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二,目前已与拜耳达成合作协议,借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展,有望成为公司又一大单品。
创新药研发进展顺利,打造第二增长曲线。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药,II期临床进展顺利,国内同靶点进度领先,口服剂型安全性好,市场竞争格局良好,预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110(CDK4/6抑制剂),已基本在澳洲完成I期临床,近期将在国内开展临床桥接试验,该品种能突破血脑屏障,相比国内同类产品,公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外,公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中,未来有望开拓公司第二增长曲线。
投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元,归母净利润分别为2.50/3.22/3.95亿元,对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元,对应PE分别为26.39/20.48/16.69,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:肝素价格波动风险;药品销售不及预期风险;药品研发不及预期风险。 |