亚太科技(002540) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收71.1亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润5.65亿元，同比减少16.38%；扣非净利润5.38亿元，同比增长29.47%。2024Q1，公司实现营收16.99亿元，同比增长14.02%，环比23Q4下降23.44%；归母净利1.22亿元，同比增长17.07%，环比23Q4下降27.38%，扣非净利1.17亿元，同比增长23.09%，环比23Q4下降34.96%。 产品结构：传统铝材销量稳步提升，零部件业务高速发展。2023年公司实现铝挤压材及零部件产品销量26.66万吨，同比增长10.51%。其中：热管理系统铝材实现营收29.86亿，同比减少2.67%，毛利率14.85%，减少0.31pct；底盘安全系统铝材实现营业收入22.95亿元，同比增长14.84%，毛利率为13.11%，同比增长0.56pct；汽车零部件实现营业收入4.13亿元，同比增长168.79%，毛利率为28.24%，同比增长10.62pct。 2023年业绩拆分：销量增长带动业绩稳健提升。2023年公司实现毛利10.63亿元，单吨毛利3987元，同比增加近80元/吨，整体维持稳定；费用端，2023年公司管理/销售/研发/费用分别为1.53/0.4/2.48亿元，同比分别变化-28.38%/56.46%/9.91%，整体维持稳定。公司归母净利下降主要是由于22年存在近3亿元的一次性资产处置收益；而扣非净利上升则主要是由于销量增长带动的毛利提升。 2024年Q1业绩超预期，彰显公司韧性：公司由于爆炸事故的影响，停产了接近一个月，但公司仍实现盈利和营收的双双增长。我们认为公司取得超预期的表现主要来自几方面：1、尽管停产一个月，但爆炸事故影响有限，因此同比来看，传统铝材的销量或维持稳定；2、增量利润主要来自零部件业务，公司23Q1零部件业务尚没有实现达产，利润贡献不足，因此24Q1零部件业务或贡献了主要增量利润；3、本次爆炸产生的实际损失尚没有计入到Q1业绩中。 高分红的优质民营企业：2023年分红率达到75%，股息率5.4%。公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，共计派发4.01亿元，按归母净利计算分红率达到75%，现价股息率5.1%，估值仍处低位。 投资建议：公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为6.36、7.53、8.71亿元，对应4月23日股价的PE分别为12/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。

     亚太科技(002540) 事项： 公司公告：公司于1月13日发布公告，与芜湖市湾沚区人民政府签署《投资协议书》，拟在安徽新芜经济开发区投资建设“高端轻质零部件研发制造基地项目”。项目建成后，将形成年产15万吨轻量化铝材、300万套轻质零部件的研发及生产能力。项目计划总投资20亿元，其中建设资金16亿元，铺底流动资金4亿元，一期项目2025年底前投产，二期项目2027年底前投产，资金来源为公司自有或自筹资金。项目 全面达产后，预计实现年新增营业收入45亿元，新增税后利润约4.5亿元。 国信金属观点：公司第三生产基地落地芜湖，有望借助安徽新能源汽车产业集群优势，进一步开拓公司铝材及零部件业务市场，有利于公司进一步提升在新能源汽车、航空航天、热管理系统等领域综合竞争力。假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元，同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。 评论： 投资建设第三生产基地-安徽芜湖基地 公司于1月13日发布公告，与芜湖市湾沚区人民政府签署《投资协议书》，拟在安徽新芜经济开发区投资建设“高端轻质零部件研发制造基地项目”。项目建成后，将形成年产15万吨轻量化铝材、300万套轻质零部件的研发及生产能力。项目计划总投资20亿元，其中建设资金16亿元，铺底流动资金4亿元，资金来源为公司自有或自筹资金。项目全面达产后，预计实现年新增营业收入45亿元，新增税后利润约4.5亿元。 建设进度：项目分两期建设，一期包括年产15万吨铝材、60万套零部件及研发中心，其余240万套零部件项目于二期建设。一期工程建设期2年，2025年底投产，二期项目建设期2年，2027年底前投产。 公司将形成3大铝材及零部件生产基地 公司现有铝挤压材产能30万吨，计划在2027年达到60万吨产能并配套零部件深加工。现有挤压产能无锡15万吨，南通15万吨。无锡、南通基地的前端熔铸工序产能富余，扩产只需增加挤压机，6个月就能配齐，因此各具备5万吨的弹性产能，在未来1-3年建成。 积极布局2大铝棒生产基地 公司现有铝棒生产基地在无锡和南通，均与挤压产能配套。面临两个问题：一是无锡和南通的电费和天然气价格较高，面对当前市场竞争，有降本压力；二是客户对低碳铝需求日益提升，在华东基地外购铝锭无法保证稳定采购低碳铝。 公司计划直接去西部地区水电铝生产基地周边建设铸棒产能，然后把铝棒运到无锡、南通或芜湖基地进行挤压及深加工。这样既能锁定低碳铝供应，还能利用西部地区廉价的电力和天然气资源，降低用电和用气成本。根据公司公告，目前选定2处生产基地： ①四川广元基地：公司于2023年4月公告计划投资15亿元，在四川广元经济开发区建设20万吨铝棒+10万吨挤压产能，使用广元某水电铝企业低碳水电铝。公司于2024年1月公告了该项目进展，当地无法满足公司的铝水供应和土地使用，项目未能如期开展。 ②青海民和基地：公司于2023年7月公告了在青海省民和县建设10万吨铝棒项目，进度是2023年8月开工，2024年12月建成投产，2025年6月达产，使用当地某铝企低碳水电铝。项目投资额4.5亿元，其中建设投资3亿元，铺底流动资金1.5亿元，建成后新增销售收入20亿元，新增利润2000万元。该项目进展顺利，已于2023年7月完成工商登记，2023年10月签署土地使用权出让合同。 投资建议 公司第三生产基地落地芜湖，有望借助安徽新能源汽车产业集群优势，进一步开拓公司铝材及零部件业务市场，有利于公司进一步提升在新能源汽车、航空航天、热管理系统等领域综合竞争力。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期风险，新进入者竞争加剧等市场风险，铝价大幅波动风险，宏观经济系统性风险。

     亚太科技(002540) 投资摘要 亚太科技是国内汽车铝挤压材龙头厂商，产能扩张业绩有望高增 公司铝材产能27万吨，规划2027年达到60万吨，2022-2027年CAGR=17%；铝材主要应用在汽车热管理和轻量化，公司横向开拓航空航天、家用空调等应用领域，纵向开拓汽车零部件产品，业绩有望实现高增。 电动化、轻量化趋势明确，铝挤压材应用空间广阔 铝是实现轻量化的理想材料，铝制零部件需求有望随着电动化和轻量化渗透率的提升而快速增长，底盘、三电系统等都有较大渗透空间。公司在汽车热管理精密管路、底盘悬架臂、制动系统ESP、IPB等产品市占率全球领先，铝材销量从2019年的15万吨提升至2022年的24万吨，汽车热管理和轻量化铝材销量22.8万吨，电动化和轻量化浪潮带动公司业务持续提升。 铝材产能规划扩张至60万吨，纵向扩展零部件业务 铝挤压替代空间广阔，公司持续扩张产能，横向拓展航空航天及空调等附加值较高的挤压材领域；汽零盈利能力较强，公司凭借深耕挤压材料的领先技术及下游储备全流程工艺纵向拓展汽零业务。公司目前形成无锡+南通两大生产基地，本部和亚通科技铝挤压材产能较大，亚通科技和海盛汽零布局汽零业务，待产能释放后将显著增厚利润。开展首期股权激励计划彰显公司发展决心 公司面向高管及核心骨干开展第一期股权激励计划，2023-2025年扣非净利润目标值分别为5.0/5.8/6.6亿元，彰显公司发展决心。 投资建议 公司作为汽车铝挤压材的国内龙头，铝材产能有望在未来五年内翻番，锚定轻量化东风纵向拓展汽车零部件业务增厚利润，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.2/7.4/9.0亿元，同比分别-9%、+19%、+23%。对应当前市值的PE分别为13X、11X、9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格波动的风险；经营规模扩大的管理风险；市场竞争程度加剧的风险。

     亚太科技(002540) 汽车铝挤压材龙头，产能进入快速扩张期。公司是铝挤压材龙头企业，三十余年持续深耕铝材产品研产销，是汽车领域的优质供应商，超90%营收来自汽车行业，产品主要包括热管理系统铝材和底盘安全系统铝材。公司自上市后开启增长之路，公司产销量持续增长，截至2022年底，公司现有产能超27万吨，计划在未来三到五年实现约60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。由于产能不断扩充，加之下游新能源汽车高速增长，公司营收2018-2022CAGR为13.4%；2022年归母净利润达到6.76亿元，营收盈利均稳步增长。 汽车轻量化加速，龙头乘势同风起。轻量化大势所趋，助力节能减排及电动车续航能力提升。铝合金作为汽车轻量化理想材料，单车用铝量将不断提升，到2030年，我国汽车铝消费量有望达到985万吨，汽车平均单车用铝达到259kg。挤压工艺灵活高效，在汽车零部件中广泛应用于车身结构件、底盘系统、热管理系统，电池包等零部件中；在电动化和轻量化发展趋势下，车身结构件和新能源汽车三电系统将引领挤压材需求增长，且其增长主要来自增量部件，因此需求增速较高，是被忽视的轻量化赛道。经我们测算，2030年国内汽车铝挤压材市场需求总量有望达到232万吨，2022-2027年需求CAGR为15.3%。公司作为铝挤压型材龙头企业，2021年在乘用车细分市场上市占率30%左右，公司龙头地位凸显，卡位精准，是更为稀缺的标的，看好公司市占率进一步提升。 越级而上，谋划精加工延伸与场景拓展。公司延伸下游产品精加工，积极前移产业链地位，深加工领域合作项目丰富，已实现快速突破，未来两个新能源汽车零部件项目投产后将优化公司产品结构，提升产品附加值；同时公司积极布局铝挤压材应用新兴领域，航空航天和空调铝管是公司产品另外增长点，在建项目建成后将丰富现有产品矩阵，且新兴领域产品高附加值也将增厚公司利润。此外，公司紧抓上游电解铝产业变革，布局绿电铝来保障自身原料，满足客户低碳及零碳排放的绿色升级战略要求，绿色原材料保障程度有望达到60%，进一步提升公司核心竞争力。公司规模优势突出，经营稳健，分红意愿强，股息率较高，是成长和价值兼备的投资标的。 投资建议：公司龙头地位突出，下游需求景气，预计业绩随产能释放及产品优化增长潜力大，预计公司2023-2025将实现归母净利5.99元、7.20亿元和8.34亿元，EPS分别为0.48元、0.58元和0.67元；对应2023年12月1日收盘价的PE分别为13、11和10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险、新能源汽车产销量增速不及预期风险、竞争加剧风险、铝锭价格大幅波动风险

     亚太科技(002540) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收48.92亿元，同步增长1.36%，归母净利润为3.97亿元，同比增长33.48%，扣非净利润为3.58亿元，同比增长21.16%。 点评 下游汽车行业高景气，公司热管理、轻量化业务持续提升。2023Q3 公司实现营收18.72亿元，同比增长11.46%，环比增长22.30%；归母净利润为1.68亿元，同比增长48.69%，环比增长34.59%；扣非净利润为1.42，同比增长17.07%，环比增长17.27%。2023Q3公司供应汽车热管理系统、汽车轻量化系统及航空等领域产品销量持续提升，其中铝材类产品销量实现66888吨、同比增长11.87%，零部件产品销量实现3465吨、同比增长161.28%，环比2023Q2均有上升，整体产品结构持续优化。 远期规划60万吨，上游拓展铝水直供降本增效。根据公司规划，亚太科技计划在未来三到五年实现约60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。同时2023年7月公司在青海省海东市，投资4.5亿元建设年产10万吨绿电高端铝基材料项目，工序主要包括熔铸、均质、切割等，主要原料采用绿电铝水，预计2024年12月建成投产。 下游延伸深加工，盈利能力持续提升。2023年4月27日公司可转债项目在深交所上市，募集资金主要用于年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目、年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目、航空用高性能高精密特种铝型材制造项目、年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目。目前该等项目建设工作按计划全面推进中，下游延伸深加工，公司加工费有望进一步提升。 专注于工业铝挤压，技术先进全球领先。凭借在汽车领域的先发优势和技术沉淀，公司是全球汽车热管理系统零部件材料和汽车轻量化系统部件材料领域的重要供应商。在汽车热管理系统材料领域，公司已成为日本电装、德国马勒、三花智控、银轮股份等头部客户的合作伙伴。在汽车轻量化系统部件材料领域，公司已成为德国博世、法国欧福等客户的合作伙伴，应用终端包含理想、比亚迪、蔚来、小鹏、宝马、奔驰等车企，是国内汽车轻量化系统部件铝材重要供应商。 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为6.17/8.07/10.75亿元，对应EPS为0.49/0.65/0.86元，对应PE为12.40/9.48/7.12倍。 风险提示： 铝价大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

     亚太科技(002540) 核心观点 2023Q3归母净利润同比增长49%。2023Q3公司实现营收18.7亿元（同比+11.5%，环比+22.3%），归母净利润1.68亿元（同比+48.7%，环比34.6%），扣非归母净利润1.42亿元（同比+17.1%，环比+17.3%），经营性净现金流-3.09亿元。2023Q1-Q3公司实现营收48.9亿元（同比+1.4%），归母净利润3.97亿元（同比+33.5%）,扣非归母净利润3.58亿元（同比+21.2%），经营性净现金流1.14亿元。 单季度扣非归母净利润创历史最高水平。报告期，公司主营业务应用领域汽车热管理系统、汽车轻量化系统及航空等市场需求持续向好，公司产能稳步提升。公司供应汽车热管理系统、汽车轻量化系统及航空等领域产品销量持续提升，其中铝材类产品销量实现6.7万吨，同比增长11.9%，零部件产品销量3465吨，同比增长161.3%。 单季度利润表来看，受益于产品产销量增加，以及高利润率的零部件业务高速增长，公司毛利润环比增加7000万元；受发行转债影响，财务费用环比增加1400万元；先进制造型企业增值税加计抵减等其他收益增加2500万元。 推出上市以来首次股票期权和限制性股票激励计划。限制性股票激励计划的考核年度为2023-2025三个会计年度，每个会计年度考核一次。考核指标是以2022年扣非归母净利润为基数，每年扣非归母净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。 风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。 投资建议：维持“买入”评级。 参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元，同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。

     亚太科技(002540) 核心观点 公司2023H1归母净利润同比增长24%。2023H1公司实现营收32.2亿元（同比-4.0%），归母净利润2.29亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+25.1%）。2023Q2公司营业收入15.3亿元（同比-4.4%，环比+2.7%），归母净利润1.25亿元（同比+23.6%，环比+19.7%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+36.0%，环比+29.3%）。 近几个季度公司经营业绩稳步向好。公司单季度扣非归母净利润自2022年二季度以来大幅改善，一是前次募投项目自去年上半年达产以来，公司产能利用率明显提高，2022年产能利用率已接近90%，规模优势显现；二是公司零部件业务快速放量，利润率高于铝材业务。公司摆脱了过去几年募投项目产能利用不足的问题，通过发展零部件业务又发掘了一个增长点，业绩逐季攀升。 投资4.5亿元，在青海建设10万吨铝棒产能。公司于7月20日公告，在青海省海东市民和县投资新建“年产10万吨绿电高端铝基材料项目”，利用西部水电的低碳铝，降低公司产品碳排放，满足下游客户需求。该项目预计今年8月开工建设，2024年底建成投产，2025年6月达产，达产后新增20亿元销售收入及2000万元利润。 风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。 投资建议：维持“买入”评级。 参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，小幅下调公司出货量假设，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元（原预测值6.06/7.82/9.67亿元），同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。

     亚太科技(002540) 核心观点 公司2022年归母净利润同比增长47.6%。2022公司实现营收67.29亿元（同比+11.8%），归母净利润6.76亿元（同比+47.6%），扣非归母净利润4.15亿元（同比+19.1%）。经营性净现金流0.27亿元。2023Q1公司营业收入14.9亿元（同比-3.7%，环比-21.7%），归母净利润1.04亿元（同比+25.2%，环比-72.4%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+13.5%，环比+13.8%），经营性净现金流1.94亿元，同比增长196%。 铝材单吨盈利触底反弹，亚航科技扭亏为盈。2022年公司铝挤压材销量24.13万吨，同比增加6.8%。单吨毛利润3700元/吨，净利润1700元/吨，盈利明显改善，结束了自2019年以来单吨盈利下滑的趋势。我们测算2022Q4单吨扣非净利润已经恢复到2000元/吨以上。一季度是公司的传统淡季，单季度扣非归母净利润环比出现下滑有季节因素。 上游增加低碳铝占比，下游拓展汽车零部件业务。4月末公司公告投资15亿元在四川广元建设20万吨铝加工项目，利用水电铝实现产品低碳，同时利于开拓西南地区客户。另外公司发行可转债加码零部件深加工业务，转债已于4月底上市。公司借助新能源汽车供应链重塑契机，发挥材料开发优势，向产业链下游延伸，发行11.6亿元可转债，做大做强新能源铝挤压材零部件深加工业务。 公司更新了长期产能目标，在2022年27万吨产能基础上，计划在未来3-5年达到60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力。同时公司公布了2023年生产经营计划，预计2023年产销量同比增长15%-35%（取中值25%则产销量目标是30万吨），主营业务收入同比增长15%-35%。 风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年营业收入为86.7/100.5/116.5亿元，归母净利润分别为6.06/7.82/9.67亿元，同比增速-10.4/29.1/23.7%，摊薄EPS分别为0.48/0.63/0.77元，当前股价对应PE为11.5/8.9/7.2X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。