亚太科技(002540) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收71.1亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润5.65亿元，同比减少16.38%；扣非净利润5.38亿元，同比增长29.47%。2024Q1，公司实现营收16.99亿元，同比增长14.02%，环比23Q4下降23.44%；归母净利1.22亿元，同比增长17.07%，环比23Q4下降27.38%，扣非净利1.17亿元，同比增长23.09%，环比23Q4下降34.96%。 产品结构：传统铝材销量稳步提升，零部件业务高速发展。2023年公司实现铝挤压材及零部件产品销量26.66万吨，同比增长10.51%。其中：热管理系统铝材实现营收29.86亿，同比减少2.67%，毛利率14.85%，减少0.31pct；底盘安全系统铝材实现营业收入22.95亿元，同比增长14.84%，毛利率为13.11%，同比增长0.56pct；汽车零部件实现营业收入4.13亿元，同比增长168.79%，毛利率为28.24%，同比增长10.62pct。 2023年业绩拆分：销量增长带动业绩稳健提升。2023年公司实现毛利10.63亿元，单吨毛利3987元，同比增加近80元/吨，整体维持稳定；费用端，2023年公司管理/销售/研发/费用分别为1.53/0.4/2.48亿元，同比分别变化-28.38%/56.46%/9.91%，整体维持稳定。公司归母净利下降主要是由于22年存在近3亿元的一次性资产处置收益；而扣非净利上升则主要是由于销量增长带动的毛利提升。 2024年Q1业绩超预期，彰显公司韧性：公司由于爆炸事故的影响，停产了接近一个月，但公司仍实现盈利和营收的双双增长。我们认为公司取得超预期的表现主要来自几方面：1、尽管停产一个月，但爆炸事故影响有限，因此同比来看，传统铝材的销量或维持稳定；2、增量利润主要来自零部件业务，公司23Q1零部件业务尚没有实现达产，利润贡献不足，因此24Q1零部件业务或贡献了主要增量利润；3、本次爆炸产生的实际损失尚没有计入到Q1业绩中。 高分红的优质民营企业：2023年分红率达到75%，股息率5.4%。公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，共计派发4.01亿元，按归母净利计算分红率达到75%，现价股息率5.1%，估值仍处低位。 投资建议：公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为6.36、7.53、8.71亿元，对应4月23日股价的PE分别为12/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。

     亚太科技(002540) 事项： 公司公告：公司于1月13日发布公告，与芜湖市湾沚区人民政府签署《投资协议书》，拟在安徽新芜经济开发区投资建设“高端轻质零部件研发制造基地项目”。项目建成后，将形成年产15万吨轻量化铝材、300万套轻质零部件的研发及生产能力。项目计划总投资20亿元，其中建设资金16亿元，铺底流动资金4亿元，一期项目2025年底前投产，二期项目2027年底前投产，资金来源为公司自有或自筹资金。项目 全面达产后，预计实现年新增营业收入45亿元，新增税后利润约4.5亿元。 国信金属观点：公司第三生产基地落地芜湖，有望借助安徽新能源汽车产业集群优势，进一步开拓公司铝材及零部件业务市场，有利于公司进一步提升在新能源汽车、航空航天、热管理系统等领域综合竞争力。假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元，同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。 评论： 投资建设第三生产基地-安徽芜湖基地 公司于1月13日发布公告，与芜湖市湾沚区人民政府签署《投资协议书》，拟在安徽新芜经济开发区投资建设“高端轻质零部件研发制造基地项目”。项目建成后，将形成年产15万吨轻量化铝材、300万套轻质零部件的研发及生产能力。项目计划总投资20亿元，其中建设资金16亿元，铺底流动资金4亿元，资金来源为公司自有或自筹资金。项目全面达产后，预计实现年新增营业收入45亿元，新增税后利润约4.5亿元。 建设进度：项目分两期建设，一期包括年产15万吨铝材、60万套零部件及研发中心，其余240万套零部件项目于二期建设。一期工程建设期2年，2025年底投产，二期项目建设期2年，2027年底前投产。 公司将形成3大铝材及零部件生产基地 公司现有铝挤压材产能30万吨，计划在2027年达到60万吨产能并配套零部件深加工。现有挤压产能无锡15万吨，南通15万吨。无锡、南通基地的前端熔铸工序产能富余，扩产只需增加挤压机，6个月就能配齐，因此各具备5万吨的弹性产能，在未来1-3年建成。 积极布局2大铝棒生产基地 公司现有铝棒生产基地在无锡和南通，均与挤压产能配套。面临两个问题：一是无锡和南通的电费和天然气价格较高，面对当前市场竞争，有降本压力；二是客户对低碳铝需求日益提升，在华东基地外购铝锭无法保证稳定采购低碳铝。 公司计划直接去西部地区水电铝生产基地周边建设铸棒产能，然后把铝棒运到无锡、南通或芜湖基地进行挤压及深加工。这样既能锁定低碳铝供应，还能利用西部地区廉价的电力和天然气资源，降低用电和用气成本。根据公司公告，目前选定2处生产基地： ①四川广元基地：公司于2023年4月公告计划投资15亿元，在四川广元经济开发区建设20万吨铝棒+10万吨挤压产能，使用广元某水电铝企业低碳水电铝。公司于2024年1月公告了该项目进展，当地无法满足公司的铝水供应和土地使用，项目未能如期开展。 ②青海民和基地：公司于2023年7月公告了在青海省民和县建设10万吨铝棒项目，进度是2023年8月开工，2024年12月建成投产，2025年6月达产，使用当地某铝企低碳水电铝。项目投资额4.5亿元，其中建设投资3亿元，铺底流动资金1.5亿元，建成后新增销售收入20亿元，新增利润2000万元。该项目进展顺利，已于2023年7月完成工商登记，2023年10月签署土地使用权出让合同。 投资建议 公司第三生产基地落地芜湖，有望借助安徽新能源汽车产业集群优势，进一步开拓公司铝材及零部件业务市场，有利于公司进一步提升在新能源汽车、航空航天、热管理系统等领域综合竞争力。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期风险，新进入者竞争加剧等市场风险，铝价大幅波动风险，宏观经济系统性风险。

     亚太科技(002540) 投资摘要 亚太科技是国内汽车铝挤压材龙头厂商，产能扩张业绩有望高增 公司铝材产能27万吨，规划2027年达到60万吨，2022-2027年CAGR=17%；铝材主要应用在汽车热管理和轻量化，公司横向开拓航空航天、家用空调等应用领域，纵向开拓汽车零部件产品，业绩有望实现高增。 电动化、轻量化趋势明确，铝挤压材应用空间广阔 铝是实现轻量化的理想材料，铝制零部件需求有望随着电动化和轻量化渗透率的提升而快速增长，底盘、三电系统等都有较大渗透空间。公司在汽车热管理精密管路、底盘悬架臂、制动系统ESP、IPB等产品市占率全球领先，铝材销量从2019年的15万吨提升至2022年的24万吨，汽车热管理和轻量化铝材销量22.8万吨，电动化和轻量化浪潮带动公司业务持续提升。 铝材产能规划扩张至60万吨，纵向扩展零部件业务 铝挤压替代空间广阔，公司持续扩张产能，横向拓展航空航天及空调等附加值较高的挤压材领域；汽零盈利能力较强，公司凭借深耕挤压材料的领先技术及下游储备全流程工艺纵向拓展汽零业务。公司目前形成无锡+南通两大生产基地，本部和亚通科技铝挤压材产能较大，亚通科技和海盛汽零布局汽零业务，待产能释放后将显著增厚利润。开展首期股权激励计划彰显公司发展决心 公司面向高管及核心骨干开展第一期股权激励计划，2023-2025年扣非净利润目标值分别为5.0/5.8/6.6亿元，彰显公司发展决心。 投资建议 公司作为汽车铝挤压材的国内龙头，铝材产能有望在未来五年内翻番，锚定轻量化东风纵向拓展汽车零部件业务增厚利润，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.2/7.4/9.0亿元，同比分别-9%、+19%、+23%。对应当前市值的PE分别为13X、11X、9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格波动的风险；经营规模扩大的管理风险；市场竞争程度加剧的风险。