飞龙股份(002536) 业绩快速增长，24Q3毛利率环比改善明显 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收34.96亿元，同比+14.05%；归母净利润2.67亿元，同比+18.74%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+21.09%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达21.42%，同比-0.91pct；净利率达7.59%，同比+0.43pct。 24Q3公司营收11.29亿元，同比+1.77%/环比+0.21%；归母净利润0.83亿元，同比+0.6%，环比+27.83%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率达25.82%，同比+1.55pct/环比+7.78pct，改善明显；24Q3净利率达7.31%，同比+0.02pct/环比+1.47pct。24Q3公司三费费用率为9.01%（不含研发费用率），同比+0.88pct/环比+2.82pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为3.55%/5.92%/-0.46%，同比+1.24pct/+0.72pct/-1.08pct，研发费用率8.40%，同比+0.80pct。 基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长 公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等发动机热管理业务为基础，保持或提高市场占有率。在汽车产业链中，公司已发展成为国内传统汽车部件行业的龙头企业。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区；目前主要客户有190多家，服务全球近300个工厂和基地。 公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。应用范围也将由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷；风能太阳能储能液冷；现代化农业器械、大型机械装备工业液冷等热管理相关领域。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。 首次三季度分红，积极回馈股东 结合公司实际经营及现金流情况，在充分考虑投资者合理回报、公司未来业务发展、新业务拓展等因素后，公司拟以截止2024年9月30日总股本574,785,888股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计拟分配现金红利为57,478,588.8元（含税）。此分红计划为公司上市以来首次三季度分红，管理层积极回馈股东。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧

     飞龙股份(002536) 主营业务保持稳健 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收23.67亿元，同比+21.00%；归母净利润1.84亿元，同比+29.24%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+30.74%；上半年公司综合毛利率毛利率为19.32%，同比-1.91pct。公司费用管控效果明显，公司2024年上半年三费费用率（销售、管理、财务；不含研发）为6.01%，同比-1.36pct。 从单季度看，公司2024年Q2单季度营业收入11.26亿元，同比+11.50%，环比-9.19%；归母净利润0.65亿元，同比-12.90%，；扣非归母净利润0.65亿元，同比-8.4%。 从各项业务看，2024年上半年发动机热管理重要部件业务收入9.18亿元，同比+17.07%，毛利率为18.96%，同比-0.71pct；发动机热管理节能减排部件部件业务收入11.79亿元，同比+20.84%，毛利率为19.75%，同比-3.66pct；新能源汽车、氢燃料电池和液冷数据中心、储能及光伏系统冷却部件与模块业务收入2.16亿元，同比大增57.16%，该业务主要包括电子水泵系列产品和温控阀系列产品；毛利率18.68%，同比+4.66pct；非发动机其他部件业务收入0.39亿元，同比-17.63%，毛利率22.37%，同比-0.80pct。 基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长 公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等发动机热管理业务为基础，保持或提高市场占有率。在汽车产业链中，公司已发展成为国内传统汽车部件行业的龙头企业。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区；目前主要客户有190多家，服务全球近300个工厂和基地。2024年上半年，在原材料价格上涨、海运费不断攀升等不利因素下，公司利用自身品牌优势，持续深耕主营业务，坚持科技创新，积极拓展海内外市场，主营业务保持稳健。 公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。应用范围也将由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷；风能太阳能储能液冷；现代化农业器械、大型机械装备工业液冷等热管理相关领域。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收53.24/65.19/76.88亿元，实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

     飞龙股份(002536) 发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间。公司深耕发动机冷却降排60年，为发动机冷却降排龙头。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大传统业务为基，积极拓展新能源热管理模块和民用热管理新业务，同时加速海外布局。2023年/2024Q1公司实现营收40.95/12.4亿元，归母净利润实现2.62/1.2亿元，同比增长211.1%/75.0%，其中新能源冷却部件及模块2023年营收达3.7亿元，同比增长62.5%，随着新能源和民用业务加速放量，公司业绩有望继续上行。 基本盘稳固，汽车热管理产品多点开花。公司机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体三大业务优势稳固。1）机械水泵是公司拳头产品，2020年被工信部评委制造业单项冠军产品，公司汽车水泵市场占有率在25%，居于市场前列。2）排气歧管符合全球节能减排大势，目前外资占据主要市场，公司是国内少数规模较大的供应商，排气歧管总产能在460万只/年，受益原材料价格下降，公司排气歧管成本有较大节省，带来业绩增厚。3）混动放量带动公司涡壳业务高增，公司布局涡壳产品较早，现已迎来收获期，至2023年销量达446万只，同比增长19%，收入占比达45.9%。 电子水泵量价齐升，公司持续拓展热管理模块和民用领域新业务，出海进程加速。1）公司电子水泵业务随着新能源车放量而快速落地。预计2029年全球新能源汽车水泵市场规模将达到40.9亿美元。公司电子水泵产品研发能力强劲，布局体系完善，定点不断突破，且于2022年定增用于扩充产能600万只，公司预计完全达产后可带来12亿元收入提升，同时抢占市场先机。2）热管理系统在新能源车中量价齐升。热管理系统在新能源车中价值量提升2-3倍，上升至7000元，中国新能源热管理行业市场空间预计到2025年将增至938亿元。公司2016年成立上海飞龙新能源公司研发热管理模块产品，定增用于扩产，在手订单饱满。3）民用热管理领域随下游需求放量，公司大功率产品优势明显。公司现有产品可实现技术迁移，公司也积极扩充产品至服务器液冷等领域，截至2023年8月，公司民用领域客户超30家，有超60个项目进行中，部分项目已经量产。4）海外业务持续扩张。2023年公司国外销售收入合计占比达53.1%，未来随着公司泰国工厂的投产，公司国际化程度有望不断提高。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收53.24/65.19/76.88亿元，实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，EPS分别为0.65/0.86/1.07元/股，当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；测算误差。

     飞龙股份(002536) 事件: 2024年4月11日，飞龙股份发布2023年年报及2024年Q1季报： 2023年公司实现营收40.95亿元，同比+25.7%；归母净利润2.62亿元，同比+211.1%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比+321.4%。 2024年Q1公司实现营收12.4亿元，同比+31.2%；归母净利润1.19亿元，同比+75.5%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比+75%。 投资要点: 2023年营收利润双增长，各业务边际改善。2023年公司实现营收40.95亿元，同比+25.7%；归母净利润2.62亿元，同比+211.1%，营收和归母净利润均实现较快增长，主要系公司各业务营收和盈利端边际改善。分业务来看，2023年公司发动机热管理业务实现营收17.2亿元，同比+22.8%，实现毛利率21.1%，同比+2.6pct；节能减排业务实现营收18.8亿元，同比+24.5%，实现毛利率21.3%，同比+3.9pct；新能源业务实现营收3.7亿元，同比+62.5%，实现毛利率17.5%，同比+1.8pct。 2024年Q1归母净利润同环比大增。2024年Q1公司实现归母净利润1.19亿元，同比+75.5%，环比+219.8%。公司利润增速较快主要系两方面原因：1）营收端保持高增速。2024年Q1公司实现营收12.4亿元，同比+31.2%，环比+20.5%。2）费用率下降。2024Q1公司积极控制各项费用，期间费用率为10.6%，同比-3.36pct，环比-5.82pct。 产品品类持续拓展，非车端业务打开成长空间。公司目前新能源核心产品为车用电子水泵和温控阀，主要客户为埃安、理想、蔚来、赛力斯、吉利汽车等头部电动车企业。未来公司将以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品，客户有望由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷等非车端领域，打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级 考虑到公司目前新能源和节能减排业务保持较快增长，未来非车端业务有望打造第三增长曲线，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入52.52、60.09、65.45亿元，同比增速为28%、14%、9%；实现归母净利润3.84、4.65、5.29亿元，同比增速为47%、21%、14%；EPS为0.67、0.81、0.92元，对应当前股价的PE估值分别为16、13、12倍，考虑到公司各业务边际改善，新能源业务快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。