金杯电工(002533) 事件描述 近日，金杯电工发布2024年度报告。2024年全年，公司实现营业收入176.69亿元，同比增长15.54%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长8.78%。2025年Q1，公司实现营业收入40.97亿元，同比增长16.32%。归母净利润为1.36亿元，同比增长1.84%。 事件点评 核心业务持续增长，市场份额不断扩张。分业务来看，2024年电磁线业务出货量约8.5万吨，同比增长约20%，营收突破66亿元，同比增长约31%，营收占公司总营收比重接近40%，利润占比突破40%。在特高压输变电领域，公司获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20%。在新能源汽车领域，深化与主流企业合作，拓宽产品应用范围。电线电缆业务2024年实现营收109.71亿元，同比增长8.63%。公司加大直销业务开拓，深化与大型央国企合作，主网中标增长超20%。同时在风电、光伏清洁能源市场以及工业线缆产品领域积极布局，巩固了特种电缆领域的市场地位。 24年盈利能力承压，25Q1环比有所修复。2024年公司毛利率为10.37%，同比-0.92pct，净利率为3.61%，同比-0.26pct。2025Q1公司毛利率为10.0%，同比-0.46pct，环比+0.02pct，净利率为3.67%，同比-0.53pct，环比+0.45pct。公司通过优化产品结构、加强成本控制等措施，环比改善了盈利水平。随着公司在特高压、新能源电机、风电、光伏等项目中前期布局持续带来订单释放，公司进一步提高管理效率，盈利能力有望不断修复。 公司积极推进产能扩张，加速布局产能出海。2024年电磁线产业中心统 力电工新增6条换位导线生产线，增加产能1万吨/年；金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目进展顺利，预计2025年二季度逐步释放首批6,000吨产能。电缆产业中心金杯电缆的智能装备线缆项目已完成主体建设，预计2025年6月投产，规划产值规模约10亿元。新增产能将有效提升公司的生产能力，为公司后续的营收增长提供有力支撑。在海外市场拓展方面，公司拟投资约7亿元人民币在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能2万吨，将进一步提升公司在国际市场的竞争力，当前公司业务范围已覆盖欧洲、南美、日本、东南亚、中东等多个国家和地区。 积极布局新兴领域，拓展未来增长空间。随着新能源、机器人、人工智能等新兴行业的快速发展，电线电缆作为配套材料需求大增。公司积极布局新兴市场，在新能源汽车领域，产品广泛应用于多家主流车企，且随着新能源汽车1000V高压绝缘技术的突破，液冷充电电缆市场需求爆发，公司有望受益。在风电、光伏、储能领域，公司产品也有广泛应用，随着“双碳”战略的推进，这些领域的市场需求将持续增长，为公司带来新的发展机遇。此外，公司开发的AI数据中心高速直连铜缆、人型机器人线缆等新产品，也将随着相关产业的发展，逐步释放增长潜力。 投资建议 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛、客户开拓和公司产能扩建，我们认 为公司营收端有望保持增长；随着订单不断释放，公司持续提高管理效率，盈利能力有望不断修复。 我们预计公司2025-2027年营收分别为202.83、232.77、266.91亿元；归母净利润分别为6.73亿元、7.83亿元、9.64亿元，EPS分别为0.92、1.07、1.31元，对应PE分别为11、9、8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示 市场竞争加剧风险：电磁线与电线电缆业务市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。

     金杯电工(002533) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入176.69亿元，同比+15.54%；实现归母净利润5.69亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润5.13亿元，同比+4.98%。2025Q1实现营收40.97亿元，同比+16.32%，归母净利润1.36亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-0.72%。毛利率方面，2024年毛利率为10.37%，同比下降0.92Pct；2025Q1毛利率为10.00%，同比下降0.46Pct。 电磁线营收占比提升、公司业务结构持续优化、电缆加快培育新增长曲线 营收分板块来看，电磁线业务实现营收65.61亿元，同比增长30.69%，营收占比进一步提升，2024年出货约8.5万吨，同比增长约20%，在特高压输变电领域，电磁线产业中心获得哈密-湖南、金上-湖北、宁夏-湖南、天津南变压站扩建等多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20%。电线电缆业务实现营收109.71亿元，同比增长8.63%，公司调整经直销重心，在继续精耕经销渠道的同时，加大直销业务开拓，强化大客户部发展战略，深化与国网、大唐、中铁、中交、中建等大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录等良好业绩。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元（前值为205.70/237.87/-亿元）；归母净利润分别为7.06/7.86/8.77亿元（前值为7.44/8.64/-亿元），对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

     金杯电工(002533) 投资要点： 年报收入增幅15.5%，业绩增幅8.8%。公司发布2024年报，报告期内实现营收176.69亿，同比+15.5%，实现归属利润5.69亿，同比+8.8%，经营活动净现金流3.52亿，同比-14.2%。2024Q4公司营收49.28亿，同比+14.4%、环比+2.8%，2024Q4公司归属净利润1.42亿，同比-13.4%、环比-6.1%。公司本次利润分配预案为，拟每10股派发现金红利2.5元（含税），拟派发现金红利1.82亿元（含税）。 电磁线业务同比增幅30.7%，电线电缆业务同比增幅8.6%。2024年公司两大主要业务板块均实现营收增长，其中电磁线业务板块营收65.6亿元（+30.7%）、电线电缆业务板块营收109.7亿元（+8.6%）。电磁线业务方面，2024年出货量约8.5万吨（+20%），测算吨毛利金额基本持平，电磁线产业中心净利润增长19.55%，利润占比突破40%。电线电缆业务方面，地产等传统需求不足，出货量下滑5.8%，测算单公里毛利金额有所提升。虽然电缆产业中心利润承压，但公司积极关注下游新需求，加强直销业务和大客户开发，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，同时加强特种电缆和工业用缆布局，完成武汉光伏电缆生产基地建设及德力导体科技的并购，拓展工业电缆等产品线。 海外业务订单创佳绩，海外产能布局抢抓欧洲市场机遇。2024年公司直接出口4.63亿元，同比增长12.12%，且两大产业中心不断加快间接出口海外市场开拓，电磁线产业中心统力电工沙特柔性直流项目订单1.05亿元，创间接出海单体订单新高。在重视产品出海的同时，公司加速布局产能出海，决定拟投资约7亿元人民币在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能2万吨，分两期建设，首期8000吨计划2025年底或2026年初投产，第二期1.2万吨计划2028年投产。捷克产能基地的建设有助于公司抢抓欧洲电网升级、新能源汽车持续高景气所带来的电磁线市场需求，以及就近配套服务现有欧洲客户， 持续提升股东回报，实施高比例现金分红。公司2024全年向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税），不送红股，也不以资本公积金转增股本，合计派发现金红利为3.27亿元（含税），占2024年归属净利润的比例为57.57%。其中：2024年中期已派发现金红利1.45亿元（含税）；本次利润分配拟派发现金红利1.82亿元（含税）。自2010年上市以来，公司持续提升股东回报，包括本次现金分红预案累计分红16次，现金分红总金额达19.29亿元，超过募集资金，达到期间归属利润总额的56.70%。 经营现金流有所下降，原因为业务结构调整等因素。2024年公司经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，较上年同期下降0.58亿元，降幅14.2%。主要原因有：电线电缆等直销业务占比提升导致经营性流动资金投入增长，加之下半年收入占全年收入比重由上期的48%提升到55%，受资金回笼周期性因素影响，发出商品越多应收账款相应增加；新能源车用电磁线规模增加也会导致资金占用增加；职工支付等现金支出同比增加0.61亿元，同比增长10.8%。 研发投入持续增长，对接机器人、液冷超充及超导磁体等新兴需求。2024年公司研发费用5.71亿元，同比增长14.8%，研发人员数量949人，同比增长11.4%。公司主要研发项目包括工业机器人拖链电缆、电动车液冷型直流充电电缆、PEEK挤塑线产品、超导磁体用WIC线等新产品，取得小批量销售或目标客户试用，效果良好。公司正持续加大在新兴工业应用领域线缆产品的研发投入，以期在新能源汽车、工业机器人、液冷超充等领域取得技术突破，培育公司发展的第二增长曲线。 盈利预测。预计电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2025-2027年公司营收197.2亿元、215.7亿元、233.8亿元，归属净利润6.27亿元、6.88亿元、7.51亿元，业绩增速分别为10.3%、9.6%、9.2%。考虑公司在工业电缆、特种电缆以及海外电磁线产能的布局，给予2025年业绩市盈率14-18倍，合理区间11.97元-15.39元，维持“买入”评级。 风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

     金杯电工(002533) 主要观点： 业绩 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入127.41亿元，同比+15.99%；实现归母净利润4.27亿元，同比+18.89%，扣非归母净利润3.79亿元，同比+11.75%。公司2024年Q3实现营收47.96亿元，同比+14.77%，归母净利润1.51亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.18亿元，同比+7.76%。 电磁线产品快速增长，海外多地区布局、同比快速增长 营收分板块来看，电磁线产业中心增速较快，营收同比增长34.66%；电线电缆产业中心保持稳定，营收同比增长7.48%。海外方面，公司较早布局海外市场，覆盖欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3直接出口额同比增速超过30%，2024前三季度直接出口额累计同比增长超过15%。电线电缆相继实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等国核心客户重点项目业务突破。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为177.57/205.70/237.87亿元；归母净利润分别为6.63/7.44/8.64亿元，对应PE分别12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

     金杯电工(002533) 投资要点： 前三季度营收增速15.99%、业绩增幅18.89%，开展中期分红。今年前三季度公司实现营收127.41亿元，同比增长15.99%，实现归属净利润4.27亿元，同比增长18.89%，报告期内经营活动现金净流量-4.75亿元，同比增长31.5%。经测算，公司2024Q3实现营收47.96亿元，同比增长14.77%、环比增长8.44%，2024Q3实现归属净利润1.51亿元，同比增长23.48%、环比增长6.56%。公司于10月21日发布中期权益分派实施公告，派发现金红利1.45亿元，约合前三季度归属净利润的34%。 电磁线业务持续增长，电缆业务略有承压。公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类，下游面向电工电网、清洁能源、智能装备、民用建筑等领域。电磁线产品方面，前三季度电磁线业务保持增长势头，收入增长34.66%，较上半年增幅（32.40%）有所提速，并在新能源汽车专用扁线电磁线以及出口电磁线两个领域取得不错进展，前三季度公司电磁线直接出口额增幅超过15%。电线电缆产品方面，前三季度收入增幅7.48%，较上半年增幅（9.54%）有所下降，预计三季度电线电缆下游主要行业未明显恢复，地产类电线电缆需求继续承压，但公司在新能源市场、国网市场、海外市场等领域保持开拓，相继实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，以上措施一定程度对冲了地产类需求的下滑。 推动产能建设，释放规模效应。截至三季报，公司在建工程金额达到1.35亿元，较本年初增长75.04%，主要系子公司金杯电工电磁线有限公司新能源汽车电机专用扁电磁线建设三期综合扩能项目、子公司金杯电工衡阳电缆有限公司新增智能车间项目增加投入所致。公司电磁线产业中心今年预计新增产能1.5万吨，其中新增的1万吨变压器用扁电磁线产能现已充分释放，新增0.5万吨的技改产能按节奏逐步释放。随着新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目主梁合龙的完成，其所新增的3万吨产能将在明年根据市场情况有序释放，通过规模效应降本，提升公司竞争力。 并购德力导体，拓宽新下游领域。公司于8月份收购德力导体科技100%股权，股权转让净对价5500万元。德力导体经营范围为电线电缆制造等，2023年营收4.62亿元。公司收购德力导体，一方面是由于德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力，延伸公司产品线，为公司新业务市场拓展提供支撑，另一方面因为德力导体拥有成熟的外资管理体系和丰富的管理经验，有助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备，从而进一步提升公司核心竞争力。 国内外电网设施需求旺盛，公司斩获海外订单。前三季度我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，前三季度我国变压器出口金额46.7亿美元，同比增长24.5%，出口数量22.4万台，同比增长7.6%，出口均价2.08万美元/台，量价均有提升。三季度，公司子公司统力电工斩获沙特中西、中南柔直项目的电磁线订单，涵盖该项目全部40台（套）换流变用电磁线，金额达到1.05亿元，合同周期至2025年上半年。 盈利预测。预计出海业务及客户开拓顺利，2024-2026年公司营收171.76亿元、192.91亿元、211.46亿元，归属净利润6.06亿元、6.73亿元、7.93亿元，业绩增速分别为15.9%、11.1%、17.8%，EPS分别为0.83元、0.92元、1.08元，给予2024年业绩市盈率12-16倍，合理区间9.96元-13.30元，维持“买入”评级。 风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

     金杯电工(002533) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入127.4亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长11.8%。2024年Q3公司实现营业收入48亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长7.8%。 净利率略有提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为10.5%/3.8%，分别同比-0.8pp/+0.03pp。2024Q3毛利率与净利率分别为9.8%/3.6%，同比分别-1.3pp/+0.2pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/1.2%/0.2%，同比分别+0.03pp/-0.1pp/+0.03pp。 高度重视股东回报，实施半年度现金分红。公司于10月21日公告2024年中期权益分配方案，以公司现有总股本剔除已回购股份644.7万股后的7.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利人民币1.5亿元（含税），分红率强劲。 海外业务快速增长，多市场取得优势。公司凭借国、南网变压器扁电磁线项目经验，成功拓展海外项目，并取得先发优势，目前已突破欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3公司电磁线出口额同比增长30%以上，前三季度出口额累计增长15%以上。此外，公司电线电缆产品实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，有望提供业绩新增量。 变压器产能进一步提升，电车产能加速释放。变压器方面，公司电磁线产业中心新增变压器用扁电磁线产能1万吨，前三季度电磁线产业中心整体出货量同比增长20%以上，整体营收规模同比增长30%以上，公司在电网变压器扁电磁线领域头部地位进一步增强。新能源车方面，伴随公司新能源汽车电机专用扁电磁线产能的逐步投放，公司预计其出货量在2024年实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为178.6亿元、203.3亿元、232.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/14.8%/17.5%。公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

     金杯电工(002533) 投资要点： 上半年增收增利，收入增幅16.74%，业绩增幅16.52%。公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收79.45亿元（yoy+16.74%）、实现归属净利润2.76亿元（yoy+16.52%）。经测算，公司2024Q2实现营收44.23亿元（yoy+15%\qoq+26%）、实现归属净利润1.42亿元（yoy+16%\qoq+6%）。 电缆及电磁产品收入双增，特高压及电动车领域销量大涨。公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类，下游面向电工电网、清洁能源、智能装备、民用建筑等领域。其中：电线电缆产品上半年营收增长9.54%、净利润增长9.65%、销售量下降1.3%，在地产类电缆需求承压之际，公司强化电力主网市场开发并大力开发能源市场，中标西藏、山西等电网市场，并实现华电和大唐的规模销售；电磁先产品上半年营收增长32.40%、净利润增长18.43%、销售量同比增长约24.56%，上半年公司特高压扁电磁线销售增幅30.06%、新能源汽车扁线销售量增幅199%，对新能源整车企业及配套驱动电机客户持续开发，新增10余个定点客户。上半年公司参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，扁电磁线直接出口销售保持增长，海外销售收入1.89亿，增幅4.3%。 优化产能效率，提升产能规模。上半年公司购建固定资产等资本开支付现1.09亿元（往年同期0.59亿元），截止半年报公司在建工程1.06亿（较年初增加37%）。公司在建工程增加主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目、子公司金杯电缆新增智能车间项目增加投入所致。电磁线产能方面，上半年公司通过租赁厂房形式扩产变压器电磁线产能1万吨，并推动湘潭、无锡两处电磁线基地的产能技改，推进车用电机扁电磁三期扩产项目（预计短期可新增产能1万吨）。电线电缆产能方面，公司通过对现有产能技改、装备升级和化生产工艺以提效扩产，并新建工业线缆等第二增长曲线生产基地。 净利率略降，减值损失拖累表现。上半年公司综合毛利率11.0%（同比-0.5pcts）、净利率3.87%（同比-0.07pcts）。毛利率的下降，一方面和产品结构有关，电磁线产品毛利率低于电缆产品但收入占比提升较多，另一方面是原材料价格因素，吨加工费用相对稳定但原材料价格同比上涨较多。净利率的下降，受减值损失影响较多，上半年公司减值损失大幅增长，其中信用减值1329万元（往年同期48万元）、资产减值1268万元（往年同期421万元）。 合同负债同比续增，电磁线订单较为饱和。截止半年报公司合同负债5.69亿（同比+22%），绝大部分为预收货款。上半年公司电磁线产品利用率饱满，其中特高压变压器用扁电磁线的订单饱和，新能源车用电机扁电磁线订单稳步上升。 布局海外业务，扩大产品品类。上半年，我国变压器等电力设备出海需求旺盛，变压器出口金额约200亿元（+27%），北美及欧洲等地出口景气度较好。为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。今年7月，公司出资5500万元购买德力导体科技100%股权，本次收购一方面可促进德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力，延伸公司产品线，另一方面可利用德力导体成熟的外资管理体系和丰富的管理经验，助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备。 盈利预测。预计未来公司电磁线业务吨毛利稳中回升，电线电缆产品吨毛利继续稳定，出海业务及新产品陆续提振毛利率表现。基于上述假设，预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、211.5亿元，归属净利润6.06亿元、6.73亿元、7.93亿元，业绩增速分别为15.9%、11.1%、17.8%，EPS分别为0.83元、0.92元、1.09元，给与2024年业绩市盈率12-16倍，合理区间9.96元-13.30，维持“买入”评级。 风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

     金杯电工(002533) 核心观点 上半年收入利润实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收79.45亿元，同比+16.74%，实现归母净利润2.76亿元，同比+16.52%，扣非净利润2.61亿元，同比+13.66%。上半年公司计提信用和资产减值损失合计0.26亿元。 二季度业绩同环比稳健增长，盈利能力保持稳定。二季度公司实现收入44.23亿元，同比+15.0%，环比+25.6%，实现归母净利润1.42亿元，同比+16.5%，环比+5.8%。二季度公司计提信用和资产减值损失0.33亿元。二季度公司销售毛利率11.41%，同比-0.04pct.，销售净利率3.61%，同比+0.01pct.。 电磁线需求景气度持续上升，二季度收入利润环比增长。24年上半年公司实现电磁线收入28.89亿元，同比+30.24%，其中二季度环比增长16.03%；上半年销量同比+24.56%，其中二季度环比+6.52%。上半年电磁线毛利率9.33%，同比-1.37pct.；净利润同比+18.43%，其中二季度环比增长19.84%。 特高压电磁线销量高增，新能源车电磁线销量大幅增长。24年上半年公司电力变压器电磁线销量同比+16.08%，其中特高压变压器电磁线销量同比+30.06%。上半年公司新能源车电磁线销量同比+199.38%，新增10余个定点客户；公司租赁扩产1万吨产能上半年已投产。 线缆业务稳健增长，市场开拓持续发力。24年上半年公司线缆产品收入49.85亿元，同比+10.62%；毛利率11.65%，同比+0.11pct.；上半年公司线缆业务净利润同比+9.65%。上半年公司加强电力电网开拓力度，先后中标13个省电网市场，实现华电、大唐大规模销售，数据中心电力电缆业务取得突破。 海外业务稳步推进，公司有望受益于全球变压器需求景气度。二季度公司公告成立全资子公司“无锡统力国际贸易有限公司”、购买德力导体科技（常州）有限公司100%股权。我们认为，随着全球电网建设需求的逐步释放，公司作为国内领先的变压器电磁线企业有望充分收益。 风险提示：电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；扩产不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。

     金杯电工(002533) 事件：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。 1）2024H1实现收入79.45亿元，同比+16.74%；归母净利润2.76亿元，同比+16.52%；扣非净利润2.61亿元，同比+13.66%；毛利率10.99%，同比-0.53pct；净利率3.87%，同比-0.07pct； 2）对应2024Q2收入44.23亿元，同比+14.99%，环比+25.57%；归母净利润1.42亿元，同比+16.46%，环比+5.82%；扣非净利润1.37亿元，同比+9.12%，环比+9.86%；毛利率11.41%，同比-0.04pct，环比+0.95pct；净利率3.61%，同比+0.01pct，环比-0.59pct。 扁电磁线：特高压&新能源车用产品实现高增，毛利率有所下降。 1）2024H1实现收入28.89亿元，同比+30.24%；净利润1.16亿元，同比+18.43%。 2）实现销量4.1万吨，同比+24.56%；其中，变压器扁电磁线销量同比+16.08%（特高压变压器用扁电磁线销量同比+30.06%），新能源车用扁电磁线销量同比+199.38%； 3）毛利率9.33%，同比-1.37pct；预计由于铜涨价和新能源车产品销量占比提升，导致毛利率下降； 4）报告期内变压器用电磁线产能新增1万吨/年，已投产并满产;两大电磁线基地的装备升级技改项目有序推进。 电线电缆：不断推进新市场拓展，电线电缆业务稳健发展。 1）2024H1实现收入49.85亿元，同比+10.62%，净利润1.90亿元，同比+9.65%；毛利率11.65%，同比+0.11pct；实现销量128.4万km，同比-3.63%； 2）强化电力电网市场开拓力度：2024H1先后中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等13个电网市场; 3）持续深耕能源市场：继2023年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电集团企业后，报告期内已实现华电、大唐规模销售； 4）发力线缆业务第二增长曲线：数据中心电力电缆业务取得突破；收购德力导体科技（常州）有限公司，构建工业线缆产品、市场互补合力。 投资建议：公司扁电磁线下游需求持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64亿元、199.48亿元、219.20亿元，同比增速分别为+15.50%、+12.93%、+9.89%；归母净利分别为5.96亿元、6.83亿元、7.77亿元，同比增速分别为+13.95%、+14.60%、+13.84%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为11.79/10.29/9.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

     金杯电工(002533) 主要观点： 积极收购兼并，确立线缆行业领先地位 2023年公司多举措推动经营质量提升，包括集中采购原材料增强议价能力、拓展线上销售平台降低成本、通过期货套保或供应商锁价降低风险等。2023年电磁线产业营业收入突破50亿元，同比增长27.20%，经营业绩再创历史新高；电缆产业中心营业收入首次突破100亿元，同比增长13.04%。公司2023年实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；销售毛利率达到11.3%，同比-0.25pct；销售净利率为3.9%，同比+0.7pct。公司盈利能力提升主要得益于国家先进制造业税收优惠政策，2023Q4公司电磁线及电缆业务实现增值税加计抵减5%，净利润增厚0.65亿元。 扁电磁线应用领域广泛，公司扁电磁线技术优势显著 公司扁电磁线技术优势显著，客户涵盖各领域头部厂商。技术方面，公司深耕扁电磁线行业20余年，积淀了雄厚的生产制造和工艺技术经验，现有湘潭、无锡两大产销基地，年产销规模和综合实力位于细分行业头部，多项产品和技术处于国内唯一、国际领先地位。客户方面，公司与众多下游头部客户建立了深度合作，特高压领域客户主要有中国电气装备集团、特变电工、西门子等；新能源汽车行业的主要客户及终端车企包括汇川技术、博格华纳、上海联电、舜驱动力、蜂巢电驱动、精进电动等，配套车企包括理想、广汽、上汽、一汽、大众、长城、奇瑞、吉利、长安、东风、合众、本田、现代、日产、捷豹、克莱斯勒、戴姆勒等。 线缆行业下游需求旺盛，公司积极布局快速扩张 公司生产基地布局广泛，为线缆领先企业。公司专注和深耕线缆行业70余年，通过不断的兼并整合，以长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大线缆生产基地为核心并不断向周边拓展，目前已拥有湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌”四大区域影响力大、底蕴深厚、经销渠道成熟的线缆品牌，现已成为全国线缆行业优势企业、中西南部地区线缆领先企业。 投资建议 金杯电工作为电气设备制造的领先企业，凭借其在电线电缆领域的深厚技术积累和市场领导地位，以及在新能源汽车高压电缆领域的战略拓展，展现出明显的增长潜力。在全球能源转型和智能电网快速发展的背景下，公司预计将持续受益。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.63/7.44/8.65亿元，对应PE分别为11/9/8倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

     金杯电工(002533) 公司业务主要为电线电缆、电磁线， 2022Q4 起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点： 1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。 2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、 ABB、GE 等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3）高分红： 2023 年分红比例超过 50%，持续回报股东。 受益于主网建设，竞争格局优 电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。“十四五”期间，国家电网规划特高压“24 交 14 直”， 21、 22 年部分项目延误， 23 年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。 超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式， 公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。公司扁电磁线客户有西电、特变、 ABB、西门子等。 2023 年底公司电磁线年产能 9.5 万吨， 24 年新增 1.5 万吨变压器电磁线产能。 海外电网资本开支加速，加快出海步伐 欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，电网投资加速。 英国国家电网公司：公司预计将在 24 年 3 月-29 年 3 月，合计对英国、美国投资600 亿英镑，用于能源网络投资，对应总投资CAGR+10%。 意大利电力公司 Enel：计划 24-26 年仅在意大利就向电网分配约 122亿欧元，相比 21-23 年投资额增长 47%。 西门子能源： 电网业务 24Q1 订单 37.4 亿欧元，同增 27.4%， 原因为电网产品&解决方案显著增长，包括意大利大型高压直流（ HVDC）订单。公司将24 财年电网业务收入增速指引从18-22%上修至32-34%。 23 年公司扁电磁线出口发货约 6000 吨（ 23 年扁电磁线销量共7.1 万吨），主要海外客户包括 ABB（日立能源）、西门子能源、 GE 和东芝等。 23 年海外业务毛利率 16.6%，比国内高 5.5pct，盈利能力显著高于国内。此外，公司积极考察海外市场， 加快海外产能布局落地。 盈利预测与估值 预计 2024-2026 年营收 170.3、 190.9、 214.6 亿元，同增 11%、 12%、 12%；归母净利 5.9、 6.6、 7.5 亿元，同增 12%、 12%、 14%， 与同类电磁线/电网企业相比，精达股份、中国西电、四方股份 2024 年 PE 分别为 16、 33、 22x，考虑未来三年利润增速，高压电磁线领域高市占率及 2018 年以来每年超过50%分红率，给予 2024 年 PE 16x，对应股价 12.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大、测算具有主观性。

     金杯电工(002533) 【事项】 近日，公司发布公告：公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 【评论】 控股公司成立全资子公司，提高扁电磁线产品竞争力。为顺应行业发展趋势，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 持续扩充扁电磁线产能，满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求。2023年底，公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨。变压器领域，2024年Q1，公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增的10000吨/年变压器用换位导线产品产能已投产并开始释放产能；同时，无锡和湘潭两个基地也在持续进行技改，全年将陆续释放新增产能约5000吨/年。新能源汽车电机领域，专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进，规划到2025年下半年形成年产5万吨的产能。 紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地。2023年公司实现海外销售4.13亿元，同比+25.68%，海外销售主要是直接对外出口销售扁电磁线。在当前全球能源结构转型及电力设备更新升级等因素叠加推动下，国外变压器需求旺盛，公司直接对外出口变压器用扁电磁线，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家和地区。5月，公司对欧洲市场、客户进行了考察、走访，就当地经济、营商环境、劳动力、税收、法律、土地、上下游配套以及客户诉求等进行了进一步了解，正在开展出海可行性的研究与论证。 【投资建议】 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持对公司的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。 【风险提示】 产能拓展不及预期 竞争加剧，产品毛利率下降； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。