天顺风能(002531) 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比增长107.69%。二季度，公司实现营收29.46亿元，同比增长124.22%；归母净利润3.82亿元，同比增长72.52%。 平安观点： 各主要业务量利齐升，推动业绩高增。上半年度公司实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%，主要因为各主要业务均实现量利齐升，另外公司上半年完成对江苏长风的收购，贡献增量业绩；上半年公司综合毛利率22.92%，同比下降0.96个百分点，主要因为制造类业务收入增速相对更快导致整体收入结构变化。上半年，公司塔筒类收入13.45亿元，同比增长41.19%，毛利率12.49%，同比增长3.62个百分点；叶片类收入12.26亿元，同比增长143.93%，毛利率12.60%，同比增长5.9个百分点；塔筒和叶片业务实施主体苏州天顺风能设备有限公司上半年净利润1.62亿元，同比增长338%。公司上半年整体经营情况好于预期。 成功收购江苏长风，大力扩张海工产能。2023年5月公司完成收购江苏长风，上半年公司实现海工类产品收入9.52亿元，产品毛利率13.55%。江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）。2023年以来，公司分别与揭阳惠来县、阳江高新区、漳州开发区签约重型海工装备的合作意向或协议，进一步加强海工布局，目前已形成40万吨/年的海工产能，在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计到2025年底公司海上风电总产能将超250万吨。 零碳业务快速发展，与制造业务良性联动。上半年公司零碳业务的实施主体上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润3.73亿元，是公司最主要的利润来源。上半年公司实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增加62%，发电收入6.88亿元，同比增长31.49%，上网电量和发电收入的大幅增长主要因为上半年来风较好以及内蒙古兴和县500MW风电项目于2023年1月顺利并网；截至上半年，公司在营风电场并网容量1383.8MW。公司通过制造业产能扩张模式积累了大量的风电开发资源，目前，位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目正在积极筹备开工，预期未来零碳业务将实现快速发展。 投资建议。考虑传统制造业务盈利水平及江苏长风收购事项推进节奏好于预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.83、18.52、24.15亿元（原值13.04、18.33、23.47亿元），动态PE17.6、13.1、10.1倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

     天顺风能(002531) 核心观点： 事件：8月28日，公司发布半年度报告。公司23H1实现收入43.08亿，同比+111.01%，归母净利润5.8亿，同比+128.11%，扣非净利润5.53亿，同比+107.83%，EPS0.32元，位于业绩预告中枢以上。23Q2单季实现营业收入29.46亿，同比+124.22%，环比+116.18%，归母净利润3.82亿，同比+72.52%，环比+93.72%，扣非净利润3.64亿，同比+78.85%，环比+257.20%。 塔桩叶片销量高增，助力营收同比翻倍。受益于风电装机高增，23H1公司两大主营业务塔筒/叶片类实现营收13.45亿元/12.26亿元，同比+41.2%/+143.9%。公司不断推进北海、乾安风塔基地建设，预计2023年塔筒产能合计约120万吨/年。海工业务首次实现营收9.52亿元，占比达22.09%，实现从陆地到海洋的跨越式发展。截至6月底公司风电场累计运营规模约1.38GW，发电17.2亿度，同比+62%，发电业务实现营收6.88亿元，同比+31.49%。 Q2利润率承压。风机价格持续低迷，行业竞争加剧，叠加高毛利率的发电业务占比下滑，公司23Q2毛利率为21.39%，同比-2.83pcts/环比-4.84pcts；净利率13.09%，同比-3.65pcts/环比-1.54pcts。分区域来看，公司国内业务/国外业务的销售毛利率为23.39%/16.86%，同比-1.52pcts/+13.31pct，“两海战略”初见成效。公司23H1整体销售毛利率/净利率为21.39%/1309%，同比-2.84pcts/-3.65pcts。 成本管控得当，期间费用有效降低。23H1期间费用率合计为7.69%，同比-4.49pcts；23Q2期间费用率6.25%，同比-2.79pcts/环比-4.57pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.34%/2.43%/0.31%/3.17%，同比环比均小幅下降。 海工产能持续扩张，业绩实现0至1的突破。公司目前具备60万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架产能。2023年8月公司与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议。目前公司在建产能有德国海工50吨、盐城二期40吨，拟新建产能包括通州湾二期、揭阳和阳江等海工基地。公司预计海风总产能到2024/2025年底将达到200/250万吨。 投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，.公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，并逐步向新能源储能、氢能加大研发投入，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司2023/2024年营收129.73亿元/192.88亿元，归母净利润16.24亿元/23.65亿元，EPS为0.90元/1.32元，对应当前股价的PE为14.3倍/9.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。

     天顺风能(002531) 事件：2022 年，公司实现营收 ] 67.4 亿元，同比下降 17.5%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降 52%；扣非归母净利润 6.3 亿元，同比下降 41%。其中四季度公司实现营收 29.5亿元，同比下降 50.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比下降 67.3%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比下降 68.3%。2023Q1公司实现营收 13.6亿元，同比增长 87.2%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 506.9%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 201.7%。 塔筒、叶片布局日趋完善，短期受需求影响销量下滑。2022年，随着河南濮阳、湖北沙洋、内蒙通辽塔筒基地投产，吉林乾安、广西北海新生产基地开工建设，陆塔产能 100万吨/年；伴随沙洋、商都叶片工厂相继投产，叶片基地布局日趋完善，叶片产能 1500 套/年，实现与塔筒业务协同联动。受供应链、机组大型化加速等影响，2022年公司塔筒、叶片等主要产品销量同比有所下滑，其中塔筒实现销量 49.9 万吨，同比下降 20.4%；叶片及模具实现销量 1933 片和 85套，分别同比下降 27.7%/39.3%。未来，公司零部件业务有望受益下游装机需求提振而恢复向上。 加快新能源开发建设，积极推进零碳实业发展。2022年，公司最大单体风电场内蒙古 50万千瓦项目完成全部机组吊装，并于 2023年 1月顺利实现全容并网。公司积极推进零碳实业业务发展，继续加大在华东、华南、华中等区域的资源开发力度，2022 年 3 月公司获得湖北省新能源项目建设指标 60 万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024 年开工建成/并网，为公司提供新业绩增量。 加快推进海工基地建设，打造第三成长曲线。2022 年 12 月公司公告全资收购江苏长风，预计 2023年 5月完成收购，届时将形成 60万吨/年的海工产能。目前公司在建产能包括德国 50 万吨、盐城二期 40 万吨，拟建产能包括通州湾二期以及揭阳和阳江基地，实现了在欧洲、中国江苏、广东的海上风电产能布局，并将进一步完善福建和广东的产能布局，预计 2024年底海上风电总产能将达到200 万吨，海工基地快速布局。 盈利预测与投资建议。受益下游风电行业复苏，叠加公司自身产能增长，预计公司 2023-2025年营收分别为 142.1亿元、204.6亿元、236.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为 163.5%/49%/21.3%，有望快速恢复。公司产能积极扩张，业务协同作用有望进一步受益行业复苏，维持“买入”评级。 风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。