天顺风能(002531) 公司发布2023年报与2024年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向；维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年/2024年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%：公司发布2023年年报，实现收入77.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润7.95亿元，同比增加26.53%，扣非净利润7.64亿元，同比增加20.39%。公司同时披露2024年第一季度报告，2024Q1实现归母净利润1.48亿元，同比下降24.83%，环比增长97.06%。 收购江苏长风并积极拓展海工产能，陆风塔筒龙头转战海风桩基：2023年，公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11亿元，销量12.16万吨；板块毛利率达到16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地，已有四大基地陆续投产，合计产能达到95万吨；另有射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨、欧洲德国基地50万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。 战略性收缩塔筒、叶片等业务：2023年公司风塔与叶片类产品营收分别约为32.02/15.68亿元，分别同比下降18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67个百分点至12.90%/12.00%。为追求高质量发展，公司当前不再以扩大规模为主要目标，在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。 发电业务持续向好，有效带动盈利增长：2023年，公司在营风电场并网容量达到1,383.8MW，实现营收12.46亿元，同比增长30.55%，产销量达到31.95亿度电，同比大幅增长64.92%，毛利率维持在64.81%的较高水平。现有湖北200MW风电项目在建，600MW风电项目筹备开工。 中标地效翼船项目，进军低空经济领域：公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。2024年4月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为3,450万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。 估值 在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.83/1.12/1.52元（原2024-2026年预测为1.02/1.32/-元），对应市盈率12.5/9.3/6.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

     天顺风能(002531) 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收77.27亿元，同比（相对追溯调整后的2022年数据，下同）增长14.67%，归母净利润7.95亿元，同比增长26.53%，扣非后净利润7.64亿元，同比增长20.39%；EPS0.44元，拟每10股派发现金红利0.75元（含税）；2024年一季度实现营收10.54亿元，同比减少22.67%，归母净利润1.48亿元，同比减少24.83%。 平安观点： 各业务板块分化，海工和发电业务推动2023年业绩增长。2023年公司各细分板块分化较为明显：1）传统的塔筒板块出货量约45万吨，对应收入32.02亿元（同比下降19%），毛利率提升1.48个百分点至12.9%；2）叶片板块收入15.68亿元（同比下降8%），毛利率小幅提升至12%；3）发电板块收入12.46亿元（同比增长31%），主要因为内蒙兴和500MW风电场于2023年初并网并贡献收入增量，毛利率64.81%，相对平稳；4）海工板块收入15.11亿元，毛利率16.33%，海工是公司2023年完成对长风收购后新打造的业务板块，2023年贡献净利润约1.2亿元。整体来看，零碳业务和新布局的海工业务推动公司2023年收入和利润规模的成长，这两块业务也将是公司未来发展的重心且潜力较大。传统的塔筒业务和叶片业务在2023年有所下滑，未来大概率也不再以规模作为主要追求目标，而是更加关注精细化管理及良好的经营性现金流管理，我们预计2024年塔筒和叶片业务在2023年基础上平稳发展。 着力强化海工业务，未来有望成为公司核心业绩增长点。产能方面，目前公司风电海工业务已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能处于建设之中，有望在2024-2025年陆续投产；另外福建漳州基地处于前期规划准备阶段。产品类型方面，公司兼具单桩和导管架的生产能力，公司在广东的多个生产基地主要生产导管架产品，未来广东等地海上风电项目离岸化、深水化特征明显，导管架的渗透 率有望提升，公司基于导管架产能的前瞻布局有望深度受益。海外拓展方面，欧洲等海外海风市场快速发展，未来管桩环节有望呈现长时间维度的供应紧缺，目前公司德国基地正处于建设之中，通州湾基地也具备出口潜力，未来出口业务的量利均值得期待。我们估算2023年公司海工业务出货量约12万吨，未来具有很大的成长空间。 零碳业务利润贡献有望进一步增长。截至2023年底，公司在营风电场并网容量1383.8MW，同比增加500MW，实现营业收入12.5亿元，同比增长约31%。目前，公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中，有望于2024年内并网并贡献发电收益，另有600MW风电项目筹备开工。未来公司将集中投入资源进行重点区域的资源开发，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。整体来看，随着新的风电场建设投运，零碳业务的业绩贡献将进一步成长。 投资建议。考虑公司业务重心的调整以及海工业务推进情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为12.64、16.42亿元（原预测18.52、24.15亿元），新增2026年盈利预测21.26亿元，动态PE分别为14.8、11.4、8.8倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务受到一定影响，公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出，未来将受益于国内外海上风电大发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

     天顺风能(002531) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营收77.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润7.95亿元，同比增长26.60%。2024Q1公司营收10.54亿元，同比/环比下滑22.67%/20.18%；归母1.48亿元，同比/环比提升-24.83%/97.06%。 报告要点： 海风业务占比提升，公司整体盈利能力上行 2023年公司销售海工类产品12.16万吨，营收15.11亿元，毛利率16.33%。受益于海风业务的占比提升，2023年公司毛利率/净利率22.81%/10.12%，同比分别提升3.83/0.98pct；2024Q1公司毛利率/净利率分别为30.39%/14.12%，同比分别提升4.16/-0.51pct，环比分别提升3.89/9.60pct。 四大海工基地陆续投产，静待海风需求释放 公司风电海工业务四大基地陆续投产，包括江苏射阳基地20万吨、江苏通州湾基地25万吨、广东揭阳基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能。同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和德国基地50万吨的产能正在建设中，福建漳州基地处于前期规划准备阶段。2024-2025年国内海风的建设有望加速，欧洲海风预计在2025-2026年迎来装机加速潮。公司前期布局优质的海工产能，有望受益于海风板块景气度上行。 风电塔筒/叶片/风场板块稳健，公司注重高质量发展 1）2023年公司风塔销量45.31万吨，收入32.02亿元，同比下滑18.65%；毛利率12.90%，同比提升1.48pct。公司陆塔规模和产能布局已达到较高水平，未来公司将在保持陆塔优势地位的基础上注重精细化和经营性现金流的管理。2）2023年公司叶片及模具板块收入15.68亿元，同比下滑8.31%。2023年公司已实现拉挤板大梁的批量生产，常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。3）目前公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营收12.50亿元，同比增长30.55%；2023年毛利率64.81%，同比提升0.19pct。同时，公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中，另有600MW风电项目正在积极筹备开工。公司将持续投入资源进行重点区域的资源开发，稳步扩张风场业务规模。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.9/22.0/27.8亿元，同比分别增长74.4%/58.6%/26.2%；当前股价对应PE分别为12.2/7.7/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

     天顺风能(002531) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收77.27亿元，同增15%；归母净利润7.95亿元，同增27%。其中2023Q4营收13.2亿元，同环降55%/37%；归母净利润0.75亿元，同环降69%/46%。2023年毛利率为22.8%，同增3.8pct，归母净利率为10.3%，同增1.0pct；2023Q4毛利率26.5%，同环增10.6/6.2pct；归母净利率5.7%，同环降2.6/1.0pct。2024Q1营收10.54亿元，同降23%；归母净利润1.48亿元，同降25%；毛利率30.4%，同环增4.2/3.9pct。2023年业绩不及预期，主要系海风开工滞缓及部分项目确收延期，同时风场投运转固折旧摊销增加。 23年海工出货12万吨、毛利率16%、24Q1淡季未出货。2023年海工出货12.2万吨，毛利率16.3%。2024Q1公司海工未出货，主要系行业淡季开工较少。公司2023年底形成95万吨海工产能（射阳20万吨、通州湾25万吨、揭阳30万吨、汕尾20万吨），我们预计2024年有望新增射阳二期30万吨，阳江30万吨，德国50万吨工厂融资受阻，预计投产期延后至25年中旬。2024/1/30公司公告中标华能临高管桩1.45亿元，江苏龙源项目已获积极进展，2024年公司有望形成出货，此外公司南部海工布局充分，南部十四五末期海风规划量大，有望充分受益其高质量增长。 陆塔业务收缩、叶片转型升级。2023年陆塔出货45万吨，同降9%，毛利率13%，同增1.5pct；叶片2023年出货约534套（模具47套），毛利率12%，同增1.7pct。2024Q1陆塔出货4.5万吨，亏损系北方冬歇期，产销量低导致。2024Q1叶片出货130套（模具10套），测算毛利率13%左右。近年来，随风机大型化推进，陆塔及叶片竞争加剧，盈利能力下降，公司计划收缩陆塔业务规模，并推动叶片业务转型。2024/4/29公司公告与中国船舶科研中心签署无人地效翼船结构及总装合同，金额0.35亿元，此项标示着公司叶片业务转型升级迈出了重要的第一步！ 发电收入亮眼、24年预计新增200MW。发电2023年收入12.5亿元，同增30%，毛利率65%，同比微增，2024Q1收入3.3亿元，毛利率68%。2023年底电站在手1.38GW，在建800MW，沙洋200MW风场预计2024年中并网，另有600MW风电项目2024年计划开工建设，可在远期贡献增量！ 经营现金流持续改善、24Q1合同负债大幅提升。2023年期间费用率9.3%，同增1.7pct；23Q4/24Q1费用率14.3%/17.2%，环增4.6/3.0pct，主要系收入规模下降。23Q4/24Q1经营活动现金流分别8.8/5亿元，同增25%/4521%，加强货款管理，回款改善明显。2023年减值1.64亿元（资产0.36/信用1.28亿元），主要来自海工应收账款计提0.7亿元，24Q1已冲回信用减值0.41亿元。24Q1合同负债7.9亿元，环比翻倍增长，主要系Q2海工进入交付旺季，交付期前预收款增加。 盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润13.6/18.0/22.3亿（24/25年前值20.4/27.1亿元），同增71%/33%/24%，对应PE12x/9x/8x，考虑公司收购长风实现海工0-1突破，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨、行业竞争格局恶化。

     天顺风能(002531) 核心观点： 事件：4月26日，公司发布23年年度报告和24Q1季度报告。公司2023年实现收入77.27亿，同比+14.67%，归母净利润7.95亿，同比+26.53%，扣非净利润7.64亿，同比+20.45%，EPS0.44元。24Q1单季实现营业收入10.54亿元，同比-22.67%，环比-20.18%，归母净利润1.48亿元，同比-24.83%，环比+97.06%；扣非归母净利1.5亿元，同比-21.07%，环比+124.70%。 海工产能持续扩张。2023年海工业务实现营收15.11亿元，毛利率16.33%。公司已形成“1+7”的全球风电海工生产基地布局，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。目前公司具备95万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳基地20万吨（单桩为主）、江苏南通通州湾基地25万吨（导管架为主）、广东揭阳惠来基地30万吨（导管架为主）、广东汕尾基地20万吨（导管架为主）。在建产能有德国海工50万吨、射阳二期30万吨和阳江30万吨等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中。公司预计2024/2025年底海风总产能将达到200/250万吨。我们预计2024年/2025年海风装机约10-12GW/16-18GW，公司有望进一步加强在海上风电水下基础（单管桩、导管架）及漂浮式平台等领域的区位优势和产能优势竞争地位，实现量利高增。 电站运营开发成为第二增长级。2023年公司在营风电场并网容量1.38GW，销售电量31.94亿千瓦时，同比+64.92%，发电业务实现营收12.5亿元，同比+30.6%，上网电量和发电收入的大幅增长主要得益于内蒙古兴和县500MW风电项目顺利并网、2023年平均风速和利用时间高于同期。公司将继续聚焦于北方、华中、华东、华南等地区，推动新能源资源开发，目前湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，另有600MW风电项目正在积极筹备开工，未来高毛利的下游风电站投资开发业务有望成为第二增长级。 陆塔战略性收缩，塔桩叶片销量下滑。2023年风塔实现营收32.01亿元，同比-18.65%，毛利率12.9%，同比+1.48Pcts；叶片及模具实现营收15.67亿元，同比-8.31%，毛利率12%，同比+1.67Pcts。公司销售塔筒45万吨，叶片1601片和模具47套，分别同比下降9.15%/17.18%/44.71%。根据公司战略方向，陆塔不再以规模作为主要目标，将更关注精细化管理以及良好的经营性现金流管理。此外，零碳复材板块在2023年实现了拉挤板大梁的批量生产，目前常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。 盈利能力明显提升，经营性现金流改善。2023年公司毛利率22.81%，同比+3.83pcts；净利率10.29%，同比+0.96pcts；经营性现金流18.29亿，同比+142.67%。24Q1毛利率30.39%，同比+4.16pcts，环比+3.89pcts；净利率14.12%，同比-0.51pcts，环比+9.60pcts。我们认为盈利提升来自于公司并入长风后，供应链采购优势明显，规模化摊薄费用，同时高毛利导管架产品占比提升。 投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司2024/2025年营收97.94亿元/130.77亿元，净利润13.68亿元/21.87亿元，EPS为0.76元/1.22元，对应当前股价的PE为12.35倍/7.72倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。

     天顺风能(002531) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营业收入77.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利7.95亿元，同比增长26.60%，扣非归母净利7.64亿元，同比增长20.45%。 分季度来看，23Q4公司营收为13.20亿元，同比减少55.21%；归母净利0.75亿元，同比减少69.14%。24Q1公司实现营收10.54亿元，同比减少22.67%，归母净利1.48亿元，同比减少24.83%；扣非归母净利1.5亿元，同比减少21.07%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率有所改善，分别为22.81%/10.12%，同比增加3.83pcts/0.98pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为30.39%/14.12%，同比分别+4.16pcts/-0.51pcts。 主业经营稳健，多业务领域积极拓展：1）风电海工：23年海工业务实现营业收入15.1亿元、销量12.2万吨，已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。2）风电塔筒：23年实现营业收入32亿元、销量45.3万吨，8大塔筒基地产能遍布华北、东北、华中、华东和华南等区域，在保持过往优势的同时更加关注精细化管理以及良好的经营性现金流管理；3）叶片及模具：23年实现营业收入15.7亿元，成功开拓拉挤业务，实现了拉挤板大梁的批量生产，目前常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。 全球竞争力持续强化：23年国外收入增长较快，贡献营收5.81亿元，同比增长72.40%。公司已在德国设立了海工生产基地，实现了从产品出海到装备制造能力出海的转变。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.3/162.0/188.3亿元，归母净利润分别为14.2/24.5/29.9亿元，现价对应PE为12/7/6X，考虑公司风塔龙头地位稳固、海工全球布局稳步推进，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。

     天顺风能(002531) 公司发布2023年三季报，业绩同比上涨87.42%。三季度公司业绩阶段性承压，但海风业务产能持续提升，未来发展潜力较大。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023前三季度业绩同比上涨87.42%：公司发布2023年三季报，实现营业收入64.07亿元，同比增长68.99%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长87.42%；实现扣非净利润6.98亿元，同比增长70.15%。 2023Q3公司业绩环比略有承压：2023Q3公司实现营收20.98亿元，同比增长19.95%，环比下降28.78%；归母净利润1.40亿元，同比增长7.69%，环比下降63.35%；公司综合毛利率20.27%，同比上涨1.83个百分点，环比下降1.12个百分点；综合净利率6.53%，同比下降0.79个百分点，环比下降6.56个百分点。我们认为，公司三季度业绩环比略有承压，主要是海风项目交付节奏存在波动性，导致公司阶段性出货量较少，同时公司陆上塔架和叶片板块开始转向追求高质量发展，不再以规模作为主要目标，因此对收入体量略有影响。 期间费用率改善，规模效应凸显：2023年前三季度公司期间费用率同比下降1.76个百分点至8.33%。我们认为，公司期间费用率获得改善，主要系收入增幅较大、规模效应较好所致。 海风项目陆续启动，塔筒桩基或迎需求拐点：近期各地海上风电项目陆续启动，江苏一期2.65GW海风竞配项目已启动，预计后续二期约4GW竞配项目进程有望快速推进；广东7GW海风项目竞配落地，国管海域16GW进一步推进。部分省份海风项目进展提速，海上风电产业链或迎拐点。 公司积极布局海工产能迎接海风项目需求向好：2023年前三季度，公司海工业务进一步夯实，目前国内江苏射阳单管桩工厂、江苏通州湾导管架工厂、广东揭阳导管架工厂、广东汕尾导管架配套工厂均已投入使用。预计到2025年底，公司国内海风水下基础年产将超200万吨、海上风电总产能将超250万吨。前瞻性的产能布局有望帮助公司更好地迎接未来中长期海风行业较为旺盛的需求。 估值 在当前股本下，结合公司三季报盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.61/1.02/1.32元（原2023-2025年预测为0.77/1.04/1.31元），对应市盈率22.8/13.7/10.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

     天顺风能(002531) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收64.07亿元（+69%），实现归母净利润7.20亿元（+87%），实现扣非归母净利润6.98亿元（+70%）；其中Q3单季度实现收入20.98亿元（+20%），实现归母净利润1.40亿元（+8%），实现扣非归母净利润1.44亿元（+0%），受陆上塔筒产能调整以及海风建设节奏延后影响，公司Q3单季度出货表现不及预期，同时受Q3国内来风较差影响，拖累发电板块盈利能力。 海风板块：2021年抢装潮后，国内海风市场迎来两年低谷，对应装机规模在5-6GW/年。站在当下时点来看，此前受政策、军事、航道等非经济性因素影响的海风项目，有望陆续取得审批上的突破，预期23Q4开始，国内海风项目将迎来密集启动，海风相关厂商的交付和订单有望迎来修复。基于对海风行业乐观的预期，公司加速海风装备基地的建设，预计到2025年底在国内形成超过200万吨的水下基础产能（分布在江苏、广东、福建、广西等省份），此外，德国基地有望在2024年底投产，到2025年底，公司全球范围内水下基础产能将超250万吨，强化领先地位。 发电板块：截止2023年三季度末，公司已并网电厂容量为1.38GW，在核准/在建项目合计800MW，包括湖北600MW以及河南200MW。三季度国内来风情况较差，根据国家能源局的统计，三季度国内风电厂利用小时数为428h，环比Q2下降31%，同比下降7%，同时短期电网的升级、调整也对公司风电场出力造成影响，此类突发事件导致Q3发电业务不及预期，拖累公司短期业绩。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.93/17.03/24.08亿元，对应2023-25年公司PE分别为20.89x/14.64x/10.35x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

     天顺风能(002531) 核心观点 前三季度业绩符合预期，净利润大幅增长。公司前三季度实现营收64.07亿元（同比+68.99%），归母净利润7.20亿元（同比+87.42%）；销售毛利率22.05%（同比+0.68pct.），扣非销售净利率10.89%（同比+0.07pct.）。 受多重短期因素影响，三季度业绩低于预期。三季度公司实现营收20.98亿元（同比+19.95%，环比-28.78%），归母净利润1.40亿元（同比+7.69%，环比-63.35%）；销售毛利率20.27%（同比+1.8pct.，环比-1.1pct.），销售净利率6.53%（同比-0.8pct.，环比-6.6pct.）。受一次性信用/资产减值计提、发电业务利润因偶发因素下滑、陆塔业务主动控制规模等因素影响，公司三季度业绩短期承压。 陆风类产品销量环比持平，海工业务单吨净利引领行业。我们估计，三季度公司陆塔销量约11万吨，环比持平，叶片类产品销量约350套，环比增长18%。今年以来陆风塔筒行业盈利与回款压力较大，公司主动控制陆塔业务规模，保证业务质量。三季度公司海工产品销量约3.7万吨，受长风海工与上市公司会计准则差异影响三季度计提信用减值约2500万元，冲回减值后我们估计单吨净利约2000元，盈利能力引领行业。 公司国内外海工布局顺利推进，导管架产能优势突出。公司收购长风海工后产能快速扩张，目前江苏射阳单管桩工厂、江苏通州湾导管架工厂、广东揭阳导管架工厂、广东汕尾导管架配套工厂均已投入使用，广东阳江导管架及漂浮式工厂预计24年下半年投产、德国库克斯港单桩及漂浮式工厂预计24年底投产、福建漳州导管架及漂浮式工厂预计25年底投产。分产品看，导管架市场格局良好，盈利水平优于单桩与塔筒；公司导管架产能优势突出，未来盈利能力有望保持领先。 风险提示：国内风电建设进度不及预期；公司产能落地进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     天顺风能(002531) 投资要点 事件：公司发布三季报，23Q1-3收入64.1亿元，同增69.0%；归母净利7.2亿元，同增87.4%。其中Q3收入21.0亿元，同/环比20.0％/-28.8%；归母净利1.4亿元，同/环比7.8%/-63.4％。23Q3公司整体销售毛利率20.3%，环比-1.1pct。业绩不及市场预期，主要系：1）发电业务受偶发事件影响约0.4亿元利润，2）海工受行业装机节奏影响环比下滑，出货不及预期。 Q3海工出货不及预期、毛利率提升明显、加速发展海工产能。23Q3海工出货3.7万吨，环降56%，测算吨净利约1350元，环增约380元，公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系，盈利提升明显。展望Q4，我们预计公司龙源射阳、青洲6项目将陆续发货，合计确认8-10万吨左右，发货均为高盈利产品，盈利有望继续优化。公司23年底将形成140万吨海工产能，后续阳江30万吨导管架+德国工厂我们预计分别于24Q3/24年底投产，漳州50-80万吨布局导管架+漂浮式我们预计25年底投产，25年底海风总产能将超250万吨，业绩成长性凸显。 Q3陆塔毛利率提升、叶片出货环增、发电收入不及预期。23Q3陆塔出货约11万吨，环比持平，测算吨净利约350元，环降约190元，主要系减值约0.2亿元所致，扣除此影响盈利基本持平；叶片23Q3出货约350套（其中模具4套），毛利率13.9%，环增0.7pct；发电23Q3在手1.38GW，由于哈密电网检修、山东小风，收入仅2.4亿元，利润0.63亿元，Q4恢复正常后我们预计发电复常，我们预计24Q1并网濮阳200MW风场并网后将贡献增量！整体来看，23Q4陆风装机加速，我们预计全年陆塔出货50万吨，叶片1200套，分别同比持平/+63%。 Q3费用率承压、经营性现金流流入环降。Q3期间费用率9.6%，环增3.1pct，主要系新产能管理用资产折旧、汇兑损失等所致；Q3信用减值0.37亿元，环减76%，经营活动现金流量净额2.32亿元，环减67%。 投资建议：基于公司Q3业绩不及预期，陆风装机增长减速，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利11.7/17.7/24.1亿元（2023-2025年前值为15.0/20.4/27.1亿元），同增86.0%/51.0%/36.0%。基于公司海风产能持续扩张，市占率有望持续提升，给予2024年20倍PE，对应目标价19.7元，维持“买入”评级。 风险提示：海风装机不及预期，原材料涨价、竞争加剧。

     天顺风能(002531) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营业收入64.07亿元，同比增长68.99%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长0.22%；实现扣非净利润6.98亿元，同比增长70.11%。单季度来看，公司2023Q3实现营业收入20.98亿元，同比增长19.95%、环比下降28.78%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长7.76%、环比下降63.35%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长0.41%、环比下降60.31%。 从盈利水平来看，23Q3公司实现销售毛利率20.27%，同比+1.83Pcts、环比-1.12Pcts；23Q3净利率6.53%，同比-0.79Pcts、环比-6.56Pcts。 从主营业务经营情况来看：1）发电业务，公司目前已并网发电装机1383.8MW，但受Q3小风季及新疆哈密电网扩容检修等因素影响发电量及收入表现不佳，但公司预计Q4将恢复正常。2）海工业务：目前所有工厂管理已经顺利纳入天顺管理体系，预计Q4江苏射阳工厂将开始交付江苏某项目单桩，江苏通州湾工厂、广东揭阳工厂已开工广东某项目导管架。3）塔架、叶片现有工厂对产能做了进一步整合，提高管理效率。 发力海工立足长远。总体来看，受航道、军事等问题影响较大的江苏、广东两个海风建设大省已有不错进展，其余浙江、山东等省份亦在积极持续推进海风发展，预计Q4海风市场将迎来拐点。相应的，公司海风装备生产基地已完成“6+1”战略布局，预计到2025年底，公司国内海风水下基础（单管桩、导管架、漂浮式基础）年产能将超过200万吨，德国海工基地预计在2024年底实现投产，预计到2025年底公司海风总产能将超250万吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收96.4/141.7/185.0亿元，归母净利润分别为10.7/18.8/26.2亿元，现价对应PE为22/13/9X，考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

     [Table_Summary]收入和利润实现快速增长，业绩符合预期。 天顺风能(002531) 1）公司2023H1实现收入43.08亿元，同比+111.01%；实现归母净利润5.80亿元，同比+132.66%；实现扣非净利润5.53亿元，同比+107.83%。对应Q2收入29.46亿元，同比+124.22%，环比+116.18%；归母净利润3.82亿元，同比+72.66%，环比+93.72%；扣非净利润3.64亿元，同比+78.85%，环比+92.05%。 2）2023H1公司综合毛利率为22.92%，同比-0.96pct，环比+6.07pct；净利率13.58%，同比+1.26pct，环比+5.83pct；其中Q2毛利率21.39%，同比-2.83pct，环比-4.84pct；净利率13.09%，同比-3.65pcct，环比-1.54pct。 由于海工业务并表，公司毛利率水平环比有所回落。 陆塔&叶片盈利水平不断回升，海上风电业务并表。 1）2023H1陆塔收入13.45亿，同比+41.49%；毛利率12.49%，同比+3.61pct，环比+0.26pct； 2）叶片&模具收入12.26亿，同比+143.92%；毛利率12.60%，同比+5.90pct，环比+0.76pct； 3）2023H1海工收入9.52亿，毛利率13.55%。江苏长风5月完成股权变更，开始并表。目前江苏长风产能60万吨——盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能，以及广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）；同时公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地在前期规划准备中，预计2025年海上产能有望超过250万吨。 积极推动风电场建设和开发，发电业务稳健发展。 发电收入6.88亿，同比+31.49%；毛利率74.66%，同比5.74pct，环比+15.25pct。23年1月，公司内蒙古兴和县500MW风电项目实现全容并网；截至目前，公司累计并网风电场规模1384MW；2023年1-6月实现上网电量17.2亿度。新增风电场并网带来发电业务收入较快增长。 投资建议：随着海上风电业务的快速发展，以及盈利水平的不断改善，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为133.8/184.2/214.8亿元，同比+98.6%/+37.7%/+16.6%；归母净利分别为14.1/18.8/22.8亿元，同比+125.2%/+33.2/+21.1%；EPS分别为0.79/1.05/1.27元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

     天顺风能(002531) 投资要点 业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入43.1亿元，同比增长111%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长128.1%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长107.7%。2023年二季公司实现营收29.5亿元，同比增长124.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长72.5%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长78.9%。 盈利能力修复向上，费用率管控优秀。2023年上半年公司销售毛利率为22.9%，同比下降1pp；销售净利率为13.6%，同比增长1.3pp，系高毛利的发电业务营收占比下降导致产品结构改变所致。费用方面，销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率为0.4%/3.4%/3.9%，同比下降0.3pp/1.7pp/2.4pp，公司费用率管控优异。 制造重心向海风倾斜，海工产品打开未来成长空间。2023年上半年，公司塔筒业务实现营收13.5亿元，同比增长41.2%；叶片业务实现收入12.3亿元，同比增长143.9%，收入端快速增长。公司积极布局海工业务板块，2023年初分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备合作意向；5月，公司完成江苏长风的收购，形成40万吨/年海工产能；8月，公司与漳州开发区签署重型海工装备项目战略合作协议，海工布局进一步加强。此外，公司在建基地包括德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等，漳州基地处于前期规划准备中。目前欧洲海工产品供不应求，叠加国内沿海各省“十四五”以及“十五五”海风建设规划，公司海工产品有望伴随产能释放逐步放量。 产品结构持续优化，零碳业务指数型发展可期。在产业链降本压力趋势下，风电制造环节的竞争日趋激烈。公司通过产能扩张模式积累风电开发资源，顺利开拓零碳业务板块，从风电中游制造环节逐渐切入下游风电站投资开发环节。报告期内，公司在营风电场并网容量1383.8MW，累计实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增长62%。此外，公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目亦积极筹备开工，并将继续聚焦于北方、华中、华东、华南等地区，推动新能源资源开发，有望驱动公司盈利高增。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为130.3亿元、188.1亿元、215亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为140%/49.7%/20.6%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益下半年海风复苏，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

     天顺风能(002531) 事件： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 收入 43.1 亿，同比+111%；归母净利润 5.8 亿，同比+128%；扣非归母净利润 5.5 亿，同比+108%，其中 2023Q2归母净利润 3.8 亿，同比/环比+72.7%/93.7%，扣非归母净利润 3.6 亿，同比/环比+78.9%/92.1%。 2023Q2 销售毛/净利率 21.4%/13.2%，环比-4.8pct/-1.3pct。 2023Q2 信用/资产减值 0.21/0.08 亿，业绩符合预期，位于预告中值偏上。 收购长风突破海工贡献利润、 GDR 有序推进、完善全球布局。 2023 年 5 月公司完成对江苏长风收购，海工实现从 0 到 1， 2023Q2 海工出货 8 万吨+，毛利率 13.6%。展望 2023H2，受限于 2023 年海风开工迟缓，公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系，叠加 2023Q2 钢价下跌，盈利有望逐季优化。公司持续布局海工基地， 2023 年底将形成 110 万吨海工产能（射阳 60 万吨单桩+通州湾 30 万吨和汕尾 20 万吨导管架），后续揭阳/阳江各30 万吨导管架预计分别于 2024Q1/2024Q2 投产， 8 月新签约漳州 50-80 万吨布局导管架+漂浮式预计 2025 年底前投产。 2023 年 7 月 19 日公司发行GDR 预案，拟募集不超 24.2 亿人民币用于建设德国 50 万吨海工基地，其中一期 30 万吨预计将于 2025 年投产，完善全球布局，预计 2025 年底海风总产能将超 250 万吨，业绩成长性凸显。 2023 年陆塔及叶片出货稳健增长。 2023H1 陆塔出货约 20 万吨，同增 67%，其中 2023Q2 出货约 11 万吨，环增 22%，毛利率环比略降，主要系中厚板价格上涨所致。2023H1 叶片及模具出货约 500 套，其中 2023Q2 出货约 300套+， 2023Q2 环氧树脂降价导致毛利率环比略增。后续乾安、北海塔筒基地有望建成投产，叶片基地布局也将完善，远期公司将具备 120 万吨塔筒、1500 套叶片产能。 2023 年陆风装机恢复成长， 2023Q2 受行业开工滞缓影响、目前 8-9 月逐步加速，公司出货有望逐步上行，同时大叶片占比提升，盈利能力进一步优化！ 收购长风规模化显现、 2023Q2 费用率优化、现金流改善。 公司并入长风后，规模化摊薄费用， 2023Q2 期间费用率 6.3%，同比/环比-2.8/-4.6pct；经营活动现金流量净流入 7.1 亿元，同比/环比+257/6450%，主要系销售规模放大回款增多。期末存货 18.5 亿元，同比+13.6%，主要系在产品和库存商品分别同比+59%/73%所致。 盈利预测与投资建议： 基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计 23-25 年归母净利 15.0/20.4/27.1 亿（前值为 17.0/26.2/33.2 亿元），同增 138/36/33%，基于公司收购长风实现海工突破， 23H2 产能陆续释放，给予 23 年 22 倍 PE，对应目标价 18.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

     天顺风能(002531) 半年业绩符合预期， 归母净利润大幅增长。 上半年公司实现营收 43.08 亿元（ 同比+110.97%） ， 实现归母净利润 5.80 亿元（ 同比+128.35%） ， 扣非净利润 5.53 亿元（ 同比+107.89%） ， 销售毛利率 22.92%（ 同比-0.96pct.） ，扣非销售净利率 12.84%（ 同比-0.21pct.） 。 此前公司上半年业绩预告区间为归母净利润 5.2-6.0 亿元， 扣非净利润 5.2-6.0 亿元。 二季度收入利润环比高增。 2023 年第二季度公司实现营收 29.46 亿元（ 同比+124.22%， 环比+116.18%） ， 归母净利润 3.82 亿元（ 同比+72.66%， 环比+93.72%） ， 扣非净利润 3.64 亿元（ 同比+78.85%， 环比+92.05%） 。 2023 年第二季度公司销售毛利率 21.39%（ 同比-2.84pct.， 环比-4.84pct.） ， 销售净利率 13.09%（ 同比-3.65pct.， 环比-1.54pct.） 。 各业务板块毛利率同比显著提升， 海工业务贡献增量收入。 分板块看， 上半年公司实现风塔收入 13.45 亿元（ 同比+41.19%） ， 毛利率 12.49%（ 同比+3.62pct.） ； 叶片类收入 12.26 亿元（ 同比+143.93%） ， 毛利率 12.60%（ 同比+5.90pct.） ； 海工类收入 9.52 亿元， 毛利率 13.55%； 发电收入 6.88 亿元（ 同比+31.49%） ， 毛利率 74.66%（ 同比+5.74pct.） 。 海工规划逐步落地， 2025 年底产能有望达到 250 万吨。 今年 5 月公司完成收购江苏长风， 目前已形成 40 万吨海工产能。 2023 年初， 公司分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备的合作意向； 8 月公司与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议， 进一步加强海工布局。 公司目前在建产能有德国海工、 通州湾二期、 盐城二期、 揭阳和阳江等海工基地， 漳州基地也在前期规划准备中。 风险提示： 产能建设进度不及预期； 海上风电开发进度不及预期； 行业竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 下调盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 考虑全年海上风电行业交付量低于此 前 预 期 ， 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润15.37/19.57/27.92 亿元（ 原预测值为 17.35/22.74/31.29 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 15/12/8 倍， 维持“ 买入” 评级

     天顺风能(002531) 事件： 2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报。 2023H1 公司实现营业收入 43.08 亿元，同比增长 111.01%；实现归母净利润 5.80 亿元，同比增长 128.11%；实现扣非净利润 5.53 亿元，同比增长 107.69%。单 季 度来 看 ，公 司 2023Q2 实 现 营业 收入 29.46 亿 元， 同 比 增 长124.22%、环比增长 116.16%；实现归母净利润 3.82 亿元，同比增长72.66%、环比增长 93.91%；实现扣非归母净利润 3.64 亿元，同比增长78.85%、环比增长 92.05%。从盈利水平来看， 23Q2 公司实现销售毛利率 21.39%，同比-2.84Pcts、环比-4.48Pcts； 23Q2 净利率 13.09%，同比-3.65Pcts、环比-1.54Pcts。 分业务结构来看： 1）陆塔： 23H1 实现收入 13.45 亿元，同比+41.2%；毛利率 12.49%，同比+3.62Pcts。 2）叶片： 23H1 收入 12.26亿元，同比+143.9%；毛利率 12.60%，同比+5.9Pcts。 3）电站： 23H1收入 6.88 亿元，同比+31.5%；毛利率 74.7%，同比+5.7Pcts；目前位于湖北省沙洋县的 200MW 风电项目正在推进。 4）海工：公司以现金收购的江苏长风已于 2023 年 5 月并表， 23H1 并表收入约 9.52 亿元，毛利率约13.55%。 发力海工立足长远。 2023 年 5 月公司完成收购江苏长风，目前已形成40 万吨/年的海工产能； 公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中。 今年公司将加快已确定产能的建设和投产，预计海上风电总产能到 2025 年底将超 250万吨。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 130.1/178.0/224.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 15.1/21.3/28.7 亿 元 ， 现 价 对 应 PE 为15/11/8X， 考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 政策不及预期，需求不及预期等

     天顺风能(002531) 财务要点： 公司披露 2023 年半年报，实现营业收入 43.08 亿元， 同比增长111.01%，实现归母净利 5.80 亿元， 同比增长 128.11%。 制造+零碳业务同发力，助力业绩高增。 23H1， 跟随行业增长，公司各项业务增长态势良好。其中， 塔筒业务收入 9.53 亿，同增 41.19%，叶片业务收入 12.26 亿， 同增 143.93%，主要得益于风电塔筒、叶片交付增长。 发电板块收入 6.88 亿， 同增 31.49%，一方面得益于风电场规模扩张，截止 630，公司在营风电场并网规模 1.38GW， 较去年同期增加 500MW，另一方面，得益于风电设备平均利用小时数增加至 1237 小时， 同比提高 83 小时。 发力海风市场，海工产品成未来发展新锚点。 2023 年 5 月公司完成收购江苏长风，目前已形成 40 万吨/年的海工产能， 分别是江苏盐城射阳 20 万吨单管桩产能、江苏通州湾 20 万吨导管架产能， 另有广东汕尾 20 万吨导管架配套产能在建。 2023 年初，公司分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备的合作意向； 8 月与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议，进一步加强海工布局。公司正加快在建产能德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地的建设，预计海工总产能到 2025 年底将超 250 万吨。 海工产品具有码头、港池以及相邻用地等资源稀缺带来的进入壁垒， 公司在收购长风后， 该领域的区位优势和产能优势将得到强化。 设备+发电业务双轮驱动。 公司深耕塔筒行业，在陆风塔筒领域龙头地位显著。随着海风产能陆续投产，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时公司已摆脱了单一产品提供商的定位，除塔筒外，桩基导管、叶片、电站业务也持续发展， 看好公司在发电+制造双轮驱动战略下的发展潜力。 盈利预测： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.04/17.26/21.89 亿元， EPS 分别为 0.73/0.96/1.22 元，对应 2023.8.29 收盘价 13.53 元， PE分别为 18.6/14.1/11.1。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。

     天顺风能(002531) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收43.08亿元（+111%），实现归母净利润5.80亿元（+128%），其中Q2单季度实现收入29.46亿元（+124%），实现归母净利润3.82亿元（+73%）。 分版块来看：公司上半年风塔实现营收13.45亿元，同比增长41%，毛利率为12.49%，同比增长3.62pcts，8月以来国内陆风装机提速，预计下半年将实现更快增长；叶片业务实现营收12.26亿元，同比增长144%，毛利率为12.60%，同比提升5.90pcts；海工业务实现营收9.52亿元，为长风5月并表后贡献，毛利率为13.55%；风电业务实现营收6.88亿元，同比增长31%，一方面源于在运营电场规模提升后带来发电量提升，另一方面受益来风情况良好，利用小时数同比提升。 加速海风桩基产能扩产，实现行业领先。2023年5月公司正式完成江苏长风的收购，并在Q2贡献业绩，长风下辖三个工厂（目前合计60万吨），其中射阳20万吨（单桩）、通州湾20万吨（导管架）、汕尾20万吨（导管架配套，尚未完全投产），此外针对射阳与通州湾基地公司已开始扩建；新建基地方面，公司已在德国、揭阳、阳江、漳州等地布局，预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨，实现行业领先。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.39/21.59/24.22亿元，对应2023-25年公司PE分别为15.56x/11.10x/9.89x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

     天顺风能(002531) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长128.11%。公司经营业绩显著增长，陆塔收入与毛利率同步改善，海工业务开始贡献业绩。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长128.11%：公司发布2023年中报，实现收入43.08亿元，同比增长111.01%；实现归母净利润5.80亿元；同比增长128.11%，实现扣非净利润5.53亿元，同比增长107.69%。2023Q2公司实现归母净利润3.82亿元，环比增长93.72%。 陆塔收入稳步增长，毛利率同步改善：2023H1公司风塔及相关产品收入13.45亿元，同比增加41.19%；毛利率同比提升3.62个百分点至12.49%，受益于风电装机增长、大宗商品原材料价格下行，公司陆塔板块收入与盈利能力齐升。 江苏长风正式并表，海工业务开始贡献业绩：2023年5月公司完成收购江苏长风，并已开始为公司贡献收入，2023H1公司海工类产品实现收入9.52亿元，实现毛利率13.55%。目前，公司已形成40万吨/年的海工产能，分别为江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能，此外，公司还有广东汕尾20万吨导管架配套产能尚未完全投产。展望2025年，公司规划海上风电总产能超250万吨，我们认为公司产能的持续扩张，将为其在国内外海上风电水下基础及漂浮式平台等市场中建立竞争优势。 叶片、零碳业务稳健增长：叶片业务方面，2023H1公司实现叶片销售收入12.26亿元，同比增长143.93%；毛利率提升5.90个百分点至12.60%，产品量利增长均较为明显，我们认为这主要是受益于树脂等原材料成本的下行以及需求的向好。发电业务方面，2023H1公司实现收入6.88亿元，同比增长31.49%，毛利率同比提升5.74个百分点至74.66%。目前，公司在营风电场并网容量1,383.8MW，上网电量17.2亿千瓦时，同比增加约62%。目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目正在筹备开工，助力公司后续收入利润稳健增长。 估值 在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.77/1.04/1.31元（原2023-2025年摊薄每股收益预测为0.97/1.37/1.65元），对应市盈率17.2/12.8/10.2倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

     天顺风能(002531) 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比增长107.69%。二季度，公司实现营收29.46亿元，同比增长124.22%；归母净利润3.82亿元，同比增长72.52%。 平安观点： 各主要业务量利齐升，推动业绩高增。上半年度公司实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%，主要因为各主要业务均实现量利齐升，另外公司上半年完成对江苏长风的收购，贡献增量业绩；上半年公司综合毛利率22.92%，同比下降0.96个百分点，主要因为制造类业务收入增速相对更快导致整体收入结构变化。上半年，公司塔筒类收入13.45亿元，同比增长41.19%，毛利率12.49%，同比增长3.62个百分点；叶片类收入12.26亿元，同比增长143.93%，毛利率12.60%，同比增长5.9个百分点；塔筒和叶片业务实施主体苏州天顺风能设备有限公司上半年净利润1.62亿元，同比增长338%。公司上半年整体经营情况好于预期。 成功收购江苏长风，大力扩张海工产能。2023年5月公司完成收购江苏长风，上半年公司实现海工类产品收入9.52亿元，产品毛利率13.55%。江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）。2023年以来，公司分别与揭阳惠来县、阳江高新区、漳州开发区签约重型海工装备的合作意向或协议，进一步加强海工布局，目前已形成40万吨/年的海工产能，在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计到2025年底公司海上风电总产能将超250万吨。 零碳业务快速发展，与制造业务良性联动。上半年公司零碳业务的实施主体上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润3.73亿元，是公司最主要的利润来源。上半年公司实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增加62%，发电收入6.88亿元，同比增长31.49%，上网电量和发电收入的大幅增长主要因为上半年来风较好以及内蒙古兴和县500MW风电项目于2023年1月顺利并网；截至上半年，公司在营风电场并网容量1383.8MW。公司通过制造业产能扩张模式积累了大量的风电开发资源，目前，位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目正在积极筹备开工，预期未来零碳业务将实现快速发展。 投资建议。考虑传统制造业务盈利水平及江苏长风收购事项推进节奏好于预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.83、18.52、24.15亿元（原值13.04、18.33、23.47亿元），动态PE17.6、13.1、10.1倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。