恺英网络(002517) 事件： 公司发布2024年半年报：1）2024年上半年公司实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；扣非净利润8.01亿元，同比增长18.55%；2)2024年Q2单季公司实现营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比减少11.85%；扣非净利润3.77亿元，同比减少3.30%;3）公司拟每10股派息1元（含税），合计派息金额超过2亿元。 上半年营收和净利实现双位数增长,海外新游开始起量。 1）分业务看，2024年上半年公司移动游戏业务收入20.95亿元，同比增长23.42%，为收入增长主力；信息服务业务收入3.97亿元，同比大幅增长76.59%。公司业绩增长，主要系公司复古情怀的《原始传奇》《热血合击》《敢达争锋对决》等长线产品的稳定运营，创新品类的《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等产品贡献增量，以及收购浙江盛和29%股权交易完成后归属于上市公司股东的净利润增加。 2）分地区看，2024年上半年公司在境外收入1.26亿元，同比高增334.95%，公司积极推进海外游戏产品的布局，上半年《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《新倚天屠龙记》(越南)、《纳萨力克之王》(港澳台地区)、《天使之战》(新加坡、马来西亚、菲律宾)等新上线产品的出色表现，以及《仙剑奇侠传:新的开始》海外版于7月21日起陆续上线港澳台地区、新加坡、马来西亚等国家，数量亮眼。 3）费用率方面，2024年上半年公司销售费用9.57亿元，同比大增103.92%，主要系积极开拓新赛道，加大小游戏推广投入，以及强化产品发行带来市场推广费用增加。 下半年IP与新品储备丰富，关注AI布局进展。 公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备，重点IP产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已定档8月28日，《纳萨力克:崛起》《盗墓笔记:启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号，此外公司还有《斗罗大陆:诛邪传说》《三国：天下归心》《代号:信长》《代号:DR》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备，新游上线有望贡献业绩增量，公司长期增长动能充沛。创新技术方面，公司自研“形意”大模型已于2023年起应用于实际研发场景中，“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.08/19.98/23.14亿元，对应EPS为0.79/0.93/1.07元，给予2024年15倍PE估值，对应6个月目标价11.85元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业监管政策变化，老产品流水下滑超预期，新品上线不及预期等。

     恺英网络(002517) 事件：公司上半年实现营收25.6亿元，同比增长29.3%；实现归母净利8.09亿元，同比增长11.72%，归母净利率31.7%；扣非归母净利为8.01亿元，同比增长18.55%，扣非归母净利率31.3%。 点评： 单拆二季度，公司实现营收12.48亿，环比下降4.6%，同比增长22.1%；实现归母净利3.83亿，环比下降10.1%，同比下降11.9%，归母净利率30.7%，环比减少1.9pct，同比减少11.8pct；实现扣非归母净利3.77亿，环比下降11.1%，同比下降3.3%，扣非归母净利率30.2%，环比减少2.2pct，同比减少7.9pct。中期拟每10股派1元，合计派发现金红利2.13亿元，分红比例为26%，2024年计划分红超4亿。 全球化产品布局，重磅新品表现出色。《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》等游戏在24年表现亮眼，《仙剑奇侠传：新的开始》在7月小游戏排行榜排名第19名。7月21日《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线（持续三天霸榜中国台湾、澳门地区游戏免费榜第一；《天使之战》海外版上线东南亚地区（分别位列菲律宾Google play、iOS游戏畅销榜第三、第四；泰国Google play、iOS游戏免费榜第三、第四）。 公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司8月5日正式官宣已获盛趣游戏《龙之谷世界》发行，盛趣游戏系资源继续整合。后续产品储备包括：《史莱姆》（定档8月28日）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已开启预约）、《盗墓笔记：启程》（全网预约量突破20万）、《数码宝贝:源码》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《代号:DR》、《代号:信长》、《古怪的小鸡》等。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.72/21.38/25.30亿元，同比增长21.3%/20.7%/18.3%，对应估值10x/9x/7x，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收25.55亿元，yoy+29.28%，归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%，扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。其中，2024Q2实现营收12.48亿元，yoy+22.13%，qoq-4.58%，归母净利润3.83亿元，yoy-11.85%，qoq-10.15%，扣非归母净利润3.77亿元，yoy-3.30%，qoq-11.08%，业绩符合我们预期。同时，公司拟派发半年度现金股利，每10股派发1元，合计分红2.13亿元。 聚焦核心赛道，营收稳健增长。2024H1公司营收同比增长29.28%，其中：1）移动游戏实现营收20.95亿元，yoy+23.42%，主要系公司复古情怀产品《热血合击》《王者传奇》等长线运营，创新品类的《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等贡献增量；2）信息服务实现营收3.97亿元，yoy+76.59%，主要系公司积极运营复古情怀IP，自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色；3）网页游戏实现营收0.63亿元，yoy+91.87%。同时公司积极布局全球化，2024H1境外收入1.26亿元，同比高增334.95%，主要系新游相继出海且表现亮眼，其中《仙剑奇侠传：新的开始》登顶中国台湾iOS、GooglePlay游戏免费榜第一、澳门iOS游戏免费榜第一；《天使之战》上线东南亚地区，菲律宾iOS、GooglePlay游戏畅销榜排名最高至第4、3名。单季度来看，2024Q2公司营收同比增长22.13%，环比下降4.58%，环比有所回落我们认为主要系Q2公司新游上线数量有限，同时部分老游流水自然回落。 布局发行对应销售费用增长，持续研发投入拥抱AI技术。2024Q2公司销售费用率37.84%（yoy+14.77pct，qoq+0.75pct），同比提升我们认为主要系公司布局全球研发发行，《石器时代：觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》等产品发行带来市场推广费用增加；管理费用率3.55%（yoy-2.89pct，qoq-0.26pct）；研发费用率9.42%（yoy-1.45pct，qoq+0.94pct）。公司积极投入研发，自研“形意”大模型已于2023年起应用于实际研发场景中，为多个项目的研发实现增效。 新游储备充沛，新品周期有望逐步开启。公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《盗墓笔记：启程》《数码宝贝：源码》《龙腾传奇》《梁山传奇》《永恒觉醒》《代号:DR》《代号：信长》《古怪的小鸡》等，其中《史莱姆》定档2024/8/28上线，《斗罗》《盗墓》已开启预约，期待新游于2024Q3起逐步上线，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到2024H1公司新游上线节奏慢于我们此前预期，我们下调2024-2026年EPS预测至0.79/0.95/1.08元（此前为0.84/0.97/1.08元），对应当前股价PE分别为11/9/8倍。我们看好公司复古情怀产品优势突出，创新品类新游持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

     恺英网络(002517) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 收入增长良好，销售费用率提升，年中分红约2.13亿 2024H1，公司实现营业收入25.55亿元，同比增长29.28%，归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%，扣非归母净利润实现8.01亿元，同比增长18.55%。费用率方面，24H1，公司销售/研发/管理费用率分别为37.45%/3.68%/8.94%，同比变化+13.71/-3.56/-1.50pct，上半年公司市场推广费用增加导致销售费用率同比提升明显。公司发布中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），中期分红约2.13亿元。 储备产品丰富，积极拓展海外业务，持续挖掘IP品牌价值 研发业务上，公司复古情怀类《原始传奇》《热血合击》等产品已在该品类建立独有竞争优势；创新精品类新游上线表现出色，《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、VR游戏《Mecha Party》、《石器时代：觉醒》上线后都取得出色表现，新游《怪物联盟》开启公测，取得小游戏畅销榜前十的好成绩。后续储备产品丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：信长》《代号：DR》等新作也在研发中。公司积极拓展海外业务，24H1海外营收1.26亿元，同比大幅增长334.95%，下半年将在新加坡、马拉西亚、越南、港澳台等地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》、泰国和印尼发行《天使之战》；日本、欧美和港澳台等地发行《怪物联盟》；韩国发行《OVERLORD》。公司重视IP版权内容，自主孵化“百工灵”和“岁时令”IP，引入“盗墓笔记”“仙剑奇侠传”等优质IP授权，年内公司和上海电影达成战略合作，挖掘影视IP的商业潜力，进一步拓展“IP+游戏”领域；公司获得“古龙武侠系列小说”正版授权，持续挖掘提升IP品牌价值。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，积极拓展出海业务，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.78/20.89/23.64亿元，对应EPS为0.83/0.97/1.10元/股，对应PE为11/9/8x，维持“买入”评级。 风险提示 老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     恺英网络(002517) 公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入25.55亿元，同比增加29.28%，归母净利润8.09亿元，同比增加11.72%；扣非后归母净利润8.01亿元，同比增加18.55%。Q2单季度营业收入12.48亿元，同比增加22.13%，环比减少4.58%；归母净利润3.83亿元，同比减少11.85%，环比减少10.15%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比减少3.30%，环比减少11.08%。 公司进行年中分红，拟每10股派发现金红利1元，合计分红2.13亿元。 投资要点： 半年度业绩规模创新高。2024H1公司营业收入、归母净利润以及扣非后归母净利润均达到历年同期最高水平，《原始传奇》《热血合击》《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》等复古类和创新类自研游戏以及发行业务线的《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《怪物联盟》等产品稳定运营，市场表现较好。 拆分业务来看，公司移动游戏收入20.95亿元，同比增加23.42%，毛利率80.73%，同比下滑3.19pct；网页游戏收入6298万元，同比增加91.90%，毛利率81.40%，同比提升49.17pct；信息服务业务收入3.97亿元，同比增加76.59%，毛利率88.90%，同比下滑3.09pct。 行业端，2024H1国内游戏市场实际销售收入1472.67亿元，同比增加2.08%，其中移动游戏收入1075.17亿元，同比增加0.76%，网页游戏收入23.40亿元，同比减少1.89%，公司各项业务的营收增速显著好于行业整体。 海外产品上线带动境外收入大幅增长。2024H1公司来自海外地区收入1.26亿元，增长幅度达到334.92%，毛利率51.31%。公司在韩国、越南、新加坡、马来西亚、港澳台等地区发行了《新倚天屠龙记》《怪物联盟》《漂在江湖》《天使之战》《纳萨力克之王》等游戏。2024H2还计划将多款产品发行至日本、韩国、港澳台、新加坡、马来西亚、越南、泰国等多个东南亚国家或地区。 销售费用率提升对利润端略有拖累。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为37.45%、3.68%、8.94%，同比分别变动13.71pct、-3.56pct、-1.50pct。销售费用率大幅提升主要是公司上线产品的市场推广费增加，管理费用率下降主要是由于公司员工持股计划以及股票期权计划费用摊销减少。 产品与IP储备丰富，深度挖掘IP发展潜力。公司目前储备有《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日公测）、《盗墓笔 第1页/共4页 记：启程》（已开启预约）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已开启预约）、《数码宝贝：源码》《龙腾传奇》《梁山传奇》等大量产品。 自主孵化储备IP有“百工灵”和“岁时令”，获得的IP授权包括“BLEACH千年血战篇”、“奥特曼”、“射雕三部曲”、“红月”、“古龙群侠传”、“大富翁”、“拳皇”等，为公司研发游戏新品提供助力。 公司与上海电影合作，将在IP合作、共同投资、影视、数字资产、游戏等多领域展开合作。公司还与盛趣游戏达成合作联合发行3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》。 再次进行年中分红，高管分红增持及承诺不减持显示信心。公司2024年年中分红2.13亿元，继2023年后再次进行年中分红。同时公司控股股东、一致行动人以及全体高管承诺任职期间未来五年（2024-2028）不减持公司股份并将税后分红所得用于持续每年增持公司股份，显示管理层对公司的长期信心。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年EPS为0.82元、0.98元和1.13元，按照8月22日收盘价8.74元，对应PE分别为10.72倍、8.92倍和7.76倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；项目制特点导致业绩波动；新产品上线表现不及预期；老游戏流水下滑

     恺英网络(002517) 事件： 公司2024H1实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；归母扣非净利润8.01亿元，同比增长18.55%。其中，2024Q2实现营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比下降-11.85%；归母扣非净利润3.77亿元，同比下降-3.30%。 老游戏运营稳健，游戏海外上线拉动海外营收大幅增长 2024H1公司业绩实现增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：传奇奇迹类《热血合击》、《原始传奇》等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）创新品类新游戏表现亮眼：Q版休闲塔防游戏《怪物联萌》开启全平台公测，在小程序游戏畅销榜中排名前十。3）多款游戏海外上线，拉动海外营收同增334.95%：《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国香港、中国台湾、新加坡等地上线，持续三天霸榜台湾iOS游戏免费榜第一；《天使之战》海外版上线东南亚地区，iOS畅销榜最高第四、Google Play游戏畅销榜最高第三。 游戏储备丰富，关注下半年新游上线表现 公司储备游戏几十余款，其中基于超人气IP自研的《斗罗大陆：诛邢传说》和《盗墓笔记：启程》已开启预约，《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》公测定档8月28日，目前全平台预约已突破200万。此外，5、6月《百工灵》和《蒸汽堡垒》依次取得游戏版号。7、8月公司陆续获得金庸射雕三部曲及古龙武侠系列小说正版授权，未来将推出以小说为背景的新游；并宣布将与盛趣游戏联合发行3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》。对于增长迅速的小游戏市场，公司也已储备《太上补天卷》、《萌英雄》等多款产品。关注2024年下半年新游上线表现，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。 分红节奏稳定，承诺不减持及持续增持彰显信心 2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.13亿元，现金分红比例为26.28%。自2023年8月实施半年度现金分红开始，公司已实现每半年一次现金分红，分红节奏逐渐稳定提升长期投资价值。此外，公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年不减持以及将税后分红所得用于持续每年增持公司股份。公司管理层不减持及持续增持承诺体现对当前公司股价的长期认可。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水。下半年多款储备游戏上线，有望贡献业绩新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为51.02/59.84/69.33亿元，对应增速18.78%/17.28%/15.87%，归母净利润分别为17.25/19.67/22.04亿元，对应增速18.00%/14.02%/12.07%。给予公司15 守正出奇宁静致远 倍PE，对应目标价12.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     恺英网络(002517) 2024H1业绩稳健增长，看好储备新游戏继续驱动增长，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入25.55亿元（同比+29.28%），归母净利润8.09亿元（同比+11.72%），其中Q2营业收入12.48亿元（同比+22.13%，环比-4.58%），归母净利润3.83亿元（同比-11.85%，环比-10.15%）。公司2024H1业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等老游戏表现稳定，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》小游戏等新游戏贡献业绩增量所致。2024Q2公司业绩环比Q1有所下滑主要因产品周期影响，Q2新游戏贡献相对较少。我们维持2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为10.4/8.7/7.8倍。我们看好后续新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。 新游戏及IP储备丰富，看好新一轮产品周期表现，有望持续驱动增长 目前公司储备游戏包括《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日公测）、《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《数码宝贝：源码》《龙腾传奇》《梁山传奇》《永恒觉醒》《代号：DR》《代号：信长》等。同时，公司积极和IP方展开合作，IP宝库不断扩容，目前获得授权的IP包括“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲”“古龙武侠系列”“大富翁”“红月”等，丰富的IP授权后续有望逐步转化为新的产品储备，持续驱动公司业绩增长。 海外收入快速增长，进一步拓宽公司成长边界 2024H1公司实现海外营业收入1.26亿元（同比+334.95%），《仙剑奇侠传：新的开始》持续3天排名中国台湾iOS游戏免费榜第1，《天使之战》在菲律宾iOS游戏畅销榜最高排名第4。2024H2公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》，在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》等。公司海外发行立足港澳台及东南亚地区，逐步向欧美等全球市场拓展，海外拓展有望进一步打开公司游戏业务成长空间。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

     恺英网络(002517) 8月22日，公司发布24年中报，H1收入25.6亿元/同增29.3%，归母净利8.1亿/同增11.7%，扣非归母8.0亿/同增18.6%；24年中期拟现金分红0.1元/股。2Q24收入12.5亿/同增22.1%，归母净利3.83亿/同降11.9%，扣非归母3.77亿/同降3.3%。 经营分析 收入：H1同比双位数增长，Q2环比表现稳健。1）H1收入同比+29.3%，①分业务看，移动游戏收入20.95亿/同增23.4%，信息服务收入3.97亿/同增76.6%，页游收入0.6亿/同增91.9%，预计主要系传奇奇迹游戏稳健，2H23上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，1H24持续贡献利润，且去年同期基数较低。②分地区看，境外收入快速增长，同增3.3倍至1.26亿，主要系在中国大陆地区以外发行《纳萨力克之王》（中国港澳台）等游戏，同时去年发行的《新倚天屠龙记》（中国港澳台）、《KR灵蛇》（韩国）持续贡献收入。2）Q2收入同增22.1%，环比-4.6%，整体表现稳健。 盈利：净利率降低，主要系毛利率降低、营销推广费用增长所致。H1、Q2归母净利率31.7%/30.7%，同比-5.0/-11.8pct，其中毛利率分别为82.01%/81.98%，同比-2.8/-7.9pct，主要系收入结构变动，对外分成成本增加；市场推广费增加致销售费率大幅增长，H1、Q2同比+13.7、14.8pct，管理、研发费率均同比降低小个位数，未能完全抵消销售费率的增长，管理费率降低主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降，研发费率降低预计主要系收入规模扩大。此外，H1投资收益同增128.7%，主要系处置长期股权投资和权益法核算的长期股权投资产生的投资收益。 中期分红回馈投资者，产品周期启动可期。1）公司拟24年中期现金分红0.1元/股。2）储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》将于24年8月28日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》均已开启预约；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、中国港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，其中已于7月21日上线中国港澳台地区；在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、中国港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利17.4/20.3/22.7亿元，对应PE为10.8/9.3/8.3X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

     恺英网络(002517) 《史莱姆》公测定档，斗罗、盗墓IP手游开启预约，维持“买入”评级 由心光流美研发，公司负责发行的《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（简称《史莱姆》）公测定档8月28日，目前《史莱姆》全平台预约量已超200万。《史莱姆》为IP正版授权产品，采用二次元卡牌+模拟经营玩法，原作轻小说销量超4000万卷，为日本最具人气的轻小说作品之一；根据轻小说改编的同名动画，中国大陆地区播放量达7.2亿。此前，公司曾代理发行心光流美研发的二次元手游《高能手办团》并取得良好表现，《史莱姆》凭借IP影响力及成熟研发及发行经验，亦或有望取得良好表现。此外，公司自研开放世界冒险游戏《斗罗大陆：诛邪传说》及探索解谜手游《盗墓笔记：启程》亦开启预约，有望加速上线。我们维持2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为11.7/9.7/8.8倍。我们看好新游戏上线驱动业绩增长，维持“买入”评级。 IP合作进展不断，丰富的产品线有望支撑长期成长 6月14日，公司与上海电影达成战略合作，公司与上海电影将在IP合作、共同投资、影视、数字资产、游戏等多领域展开合作。8月5日，公司与盛趣游戏达成合作，双方将联合发行3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》。8月7日，公司获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，并将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新RPG游戏。目前公司获得的IP授权包括“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”等等，丰富的IP及产品储备，有望支撑公司游戏业务长期成长。 发布AI大模型新突破，全自动生成游戏或驱动游戏变革 7月26日，公司在ChinaJoy中国游戏开发者大会（CGDC）公布了在游戏制作中的全新AI技术突破，即通过大模型应用实现全自动生成游戏。公司自研专注于游戏垂直领域的“形意”大模型，能够满足游戏多个维度的开发需求，有望提升游戏研发效率与自动化运作的能力，并进一步打开AI游戏探索空间。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

     恺英网络(002517) 公司2008年成立，以页游研发和发行起家，后“页转手”转型成功并于2015年上市。2014年独代《全民奇迹MU》拓展手游发行业务，2017年并购浙江盛和强化传奇品类研发优势并拓展至创新品类，自研并发行《敢达争锋对决》等成功产品。2019年以来，在新任管理层带领下，公司内部治理显著改善，业务困境反转，聚焦“研发、发行、投资+IP”战略，业绩重回增长轨道。2024年，公司自研及发行产品矩阵丰富、IP储备多元，有望开启新一轮产品周期；自研“形意”大模型落地研发提效，有望建立AI对“研发+发行+IP改编”的提效循环，未来商业化表现值得期待。 内部治理显著改善，业务困境反转，新任管理层带动游戏业务扬帆起航。 新任董事长具备丰富的游戏行业从业经验，持续增持公司股份彰显对公司发展的长期信心。新任董事长金锋有超10年游戏行业经验；截至2024年3月金锋累计投入15.3亿元增持股，2023年12月成为公司实控人。 资产结构持续优化。子公司浙江盛和在传奇品类和创新品类游戏研发实力深厚，公司于2016年6月、2017年7月、2023年5月分三次合计23.8亿元收购浙江盛和100%股权；子公司浙江九翎因传奇版权纠纷面临巨额索赔，公司于2020年8月剥离浙江九翎，其面临的未结重大诉讼仲裁对公司经营产生的风险出清。 传奇品类稳定核心用户，创新品类成功拓展年轻用户，2024年Pipeline储备丰富，有望开启新一轮产品周期。 传奇品类与产业链上下游龙头深度绑定，同时自研创新品类游戏拓展年轻用户。公司与盛趣游戏、贪玩游戏通过签订战略合作协议、成立合资公司、互相持股等方式深化合作。回合制RPG《石器时代：觉醒》进入AppStore畅销榜Top8、二次元开放世界《刀剑神域黑衣战士：王牌》进入AppStore畅销榜Top8。 “IP储备+自研能力”加持，2024年产品矩阵丰富。传奇品类包括《龙腾传奇》、《梁山传奇》等；创新品类涵盖MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、开放世界《纳萨力克：崛起》、ARPG《盗墓笔记：启程》、SLG《代号：信长》、策略RPG《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等重磅产品。 “研发、发行、投资+IP”三驾马车并驾齐驱，自研“形意”大模型落地实现AI全面提效。 研发业务基础扎实，自研“形意”大模型实现研发提效，助力“IP改编+产品矩阵”策略。研发体系包括3大子公司（上海恺英、浙江盛和、杭州亿沐）和7大工作室，建立了管线化、标准化、模块化和自动化的研发工业化体系。自研“形意”大模型深度融入研发管线，在生成风格化UI框体等精细资产、3D复杂地形图等大规模资产以及风格化角色原画等领域提效显著，可实现文学剧本/剧情自动化拆解、自动生产任务线等功能。 小游戏和海外发行业务持续创新，投资+IP反哺游戏业务。发行业务把握小游戏及海外增量，2024年2月《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》分列微信小游戏畅销榜Top9和Top10；储备SLG新品《代号：信长》有望打开日本市场。IP合作储备《盗墓笔记》、《死神千年血战篇》、《奥特曼》、《斗罗大陆》、《信长之野望》、《OVERLORD》、《机动战士敢达》、《龙族》、《关于我转生变成史莱姆这档事》等重磅IP。 盈利预测与投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，自研“形意”大模型实现AI全面提效。2024年自研及代理发行产品矩阵丰富，小程序游戏业务及海外发行业务有望为公司业绩打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为54.59/63.96/69.60亿元，归母净利润为18.65/21.87/23.57亿元，EPS为0.87/1.02/1.09元，PE为11.3/9.7/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期、各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：2023年，公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.30%；归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。每10股派现1元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%，主要由于公司游戏表现良好带来收入增加所致。 情怀武侠+多样化创新IP，游戏主业多元化发展。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营，始终坚持“研发、发行、投资+IP”三大板块驱动，打造核心竞争力。报告期内，受益于《原始传奇》、《敢达争锋对决》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》等新上线产品的出色表现，公司近年经营业绩延续增长态势。研发方面：在复古情怀类游戏领域，公司依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，已建立起独有竞争壁垒。在创新精品类游戏领域，实时对战游戏《敢达争锋对决》、卡牌策略回合游戏《纳萨力克之王》、VR游戏《MechaParty》、回合制RPG游戏《石器时代：觉醒》等均表现不俗，多款游戏先后在不同榜单名列翘楚。4月26日，公司自研自发的游戏产品《盗墓笔记:启程》获得版号。发行方面：公司旗下XY发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖多种类型手游、页游、H5游戏，拥有广泛用户群。投资+IP业务方面：公司产业投资以深度战略协同、反哺主业为核心目的，投资标的主要聚焦游戏行业上下游产业链，通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同效应。在IP方面，公司积极孵化“蓝月”等自有标杆级别IP，自主孵化“百工灵”、“岁时令”等优质IP，亦积极引入包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“关于我转生变成史莱姆这档事”、“热血江湖”、“龙族（DragonRaja）”等知名IP，支撑公司产品多样化的目标。 多赛道业务持续开拓，竞争优势日渐显著。公司在多领域持续发挥优势，赋能游戏主业发展。技术研发方面：报告期内，公司研发投入5.27亿元，占营业收入比例12.26%。公司通过针对性的细分领域训练和应用，让AI更加贴合自身需求。目前，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景，为多个项目的研发显著增效。长周期精品运营方面：公司高度重视游戏产品生命周期及其可持续盈利能力，目前已成功运营多款长周期精品产品。引进方面：公司与众多优秀游戏研发商建立了紧密的代理运营合作关系，不断成熟、完善的产品引入机制已逐步沉淀为公司的核心竞争力之一。在IP及商业化方面，公司“发展IP多元化”路线并与世纪华通签署《战略合作协议》，对加强公司主业发展并提高核心竞争力具有积极意义。 国内外游戏市场均呈复苏态势，用户消费意愿回升。全球游戏市场：据游戏市场研究及数据分析咨询公司Newzoo于2024年1月发布的《2023年全球游戏市场报告》显示，2023年全球游戏市场整体创造1840亿美元，同比增长0.6%。同时，全球玩家数量在2023年增长到了33.05亿人，同比增长4.3%。国内游戏市场：据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院联合发布的《2023年中国游戏产业报告》，2023年国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿元关口。用户规模6.68亿人，同比增长0.61%，为历史新高点。2023年中国游戏ARPU值达453.48元，同比增长13.26%。优质长线运营游戏叠加爆款新游持续多端发力，政策端自去年12月至今年3月游戏版号发放持续破百，游戏产业复苏可期，公司业绩有望深度受益。 投资建议：情怀叠加创新，赋能优质IP，主业有望延续增长趋势。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为13.4、10.4、8.8；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、AI技术潜在风险等。

     恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司披露2023年及24年Q1业绩，23年公司实现收入43.0亿元，同比+15.3%；归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%。24年Q1公司实现收入13.1亿元，同比+36.9%；归母净利润4.3亿元，同比+47.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%。在业绩保持高增的态势上，公司2024年预计将会持续高分红增厚投资回报。 传奇奇迹游戏基本盘稳定，创新精品游戏拓展第二增长曲线。公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。在复古情怀类游戏方面，国内传奇IP归属明确后，市场有望进一步整合，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品保持稳定运营。创新精品类产品，如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色。24年游戏储备丰富，自研产品储备包括《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；发行产品储备包括《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等；投资产品包括《代号Aquaman》；IP储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等；出海方面《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3。 分红回购持续提升投资回报，布局AI谋求可持续发展。董事长2020年至今累计增持11次累计金额超15亿，公司在2023年实施回购2亿元，实施中期分红2.13亿元，并预计将在24年继续进行分红。2023年，成立AI应用研究中心，自研“形意”大模型已应用于研发场景中，与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC。公司持续投入公益事业，ESG评级领先，入选MSCI中国指数。 盈利预测和投资建议：我们预测公司24-26年收入至53.1/63.9/74.2亿元，同比增长23.7%/20.4%/16.1%。我们预测归母净利润为18.7/22.5/25.2亿元，同比增长27.8%/21.0%/12.1%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。

     恺英网络(002517) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 业绩表现亮眼，分红回购增厚投资回报 2023年，公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。2024Q1，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长48.35%。分红方面，2023年，已实施中期分红2.13亿元；2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。 游戏产品储备丰富，小游戏及出海驱动成长 研发业务上，公司复古情怀类《原始传奇》《热血合击》等产品依靠长期积累，已在该品类建立独有竞争优势；创新精品类新游上线表现出色，《纳萨力克之王》预约人数破百万，上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》游戏上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万。发行业务上，公司发行运营《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等多款游戏表现亮眼。公司自主孵化“百工灵”和“岁时令”IP，通过引入策略积累“盗墓笔记”“仙剑奇侠传”等优质IP授权；积极投资布局XR软硬件业务，首款VR游戏《Mecha Party》已登陆PS北美服及Steam平台。后续储备产品丰富，《梁山传奇》《龙腾传奇》《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》产品已获版号；《斗罗大陆：诛邪传说》等新作也在研发中。公司创新发行策略，《仙剑奇侠传：新的开始》优先进入小程序游戏渠道并排名靠前。公司积极拓展海外市场，与海外渠道建立深入合作关系，《新倚天屠龙记》在港台地区上线后，均取得较为优异的成绩。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     恺英网络(002517) 事件: （1）2023年业绩：2024年4月30日，公司公告2023年年报，2023年实现营业收入42.95亿元，yoy+15.30%；归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%；扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%。 （2）2023年度分红：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计2.13亿元。考虑2023年已实施中期分红2.13亿元，全年合计4.26 亿元。 （3）2024Q1业绩：2024年4月30日，公司公告2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.08亿元，yoy+36.93%；归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%。 （4）《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》预约数量超100万。 投资要点: 2023年收入、利润高增，2024Q1持续加速 （1）2023年实现营收42.95亿元，yoy+15.30%，毛利率83.47%，同比+8.45pct。 分业务看，移动游戏/信息服务/网页游戏营收分别为35.77/6.64/0.55亿元，yoy分别为+13.28%/+43.28%/-37.31%，毛利率分别为82.20%/92.75%/53.79%，毛利率同比分别+6.88/+13.10/+14.80pct。2023年，公司推出《石器时代：觉醒》《全民江湖》等自研精品游戏，推动游戏业务营收和毛利提升。 2024Q1实现营收13.08亿元，yoy+36.93%，毛利率82.05%，同比-1.76pct。 （2）2023年销售/管理/研发费用率分别为27.39%/6.67%/12.26%，同比分别+5.83/+2.27/-1.46pct。其中，销售费用11.77亿元，yoy 46.46%，主要系推广费增加；管理费用2.86亿元，yoy+74.81%，主要系员工持股计划和股票期权计划费用摊销增加；研发费用5.27亿元，yoy+3.01%。 2024Q1销售费用4.85亿元，yoy+107.57%，主要系推广费增加；管理费用0.50亿元，yoy-35.57%，主要系员工持股计划和股票期权计划费用摊销减少；研发费用1.11亿元，yoy+16.27%。 （3）2023年实现归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%，归母净利率34.03%，同比+6.51pct；扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%，扣非归母净利率31.44%，同比+5.78pct。2023年，公司收购子公司浙江盛和少数股权（29%），归母净利润进一步增厚（2023年浙江盛和净利润11.61亿元，占公司净利润的73.45%）。非经常性损益主要为非流动性资产处置损益（0.97亿元）和政府补贴（0.32亿元）。 2024Q1归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，归母净利率32.59%，同比+2.25pct，主要系管理费用率较去年同期下降4.29pct（员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降）以及2023Q1少数股东损益（0.76亿元）影响；扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%。 实控人持续增持，彰显公司长期发展信心。 截至2024年4月30日，公司实控人、董事长金锋累计投入超15亿元用于股份增持，合计控制股份占公司总股本的19.56%，彰显对公司发展的长期信心。 2024年产品矩阵丰富，有望开启新一轮产品周期。 （1）传奇奇迹品类重磅产品储备丰富。 储备自研产品：公司在传奇奇迹品类积累了丰富的研发经验和优势，《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等多款重磅储备产品已获版号，后续根据运营节奏灵活推出。 （2）发挥IP优势，“自研+代理”储备丰富创新品类产品。 公司储备创新品类产品丰富，其中包含《关于我转生变成史莱姆这档事》、《斗罗大陆》、《盗墓笔记》、《Overlord》、《龙族》、《死神千年血战篇》、《奥特曼》等重磅IP改编手游。 ①已上线产品：2024年1月，《仙剑奇侠传：新的开始》APP端上线，据七麦数据，截至4月29日稳居畅销榜Top200左右。 ②储备自研产品：联合研发的魔国建设RPG式策略养成《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》4月23日开启“解析测试”，全网 预约超100万；MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、ARPG《盗墓笔记：启程》、MMORPG《纳萨力克：崛起》已获版号，后续上线；龙族IP的MMORPG《代号DR》、死神IP手游、奥特曼IP手游正 在研发中。 ③储备代理产品：古风战棋《群英觉醒》、古风RPG《太上补天卷》、休闲塔防《怪物联萌》APP端、休闲塔防《古怪的小鸡》等均已获版号，后续上线。 （3）把握小游戏增量，积极拓展海外机会。 公司在小游戏赛道积累丰富经验。据Gamelook，2024年3月，《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》分列微信小游戏畅销榜Top10和Top17。 公司积极拓展海外市场。《天使之战》韩服Google Play人气榜第一，《KR灵蛇》韩国地区免费榜前3，畅销榜Top50。自研信长之野望IP手游新品，深度还原IP美术风格的同时对SLG玩法进行创新，后续上线日本市场，有望贡献收入增量。 持续探索布局AIGC和XR等前沿领域，落地成效显著。 （1）自研“形意”大模型深度融入研发管线，增效显著。“形意”大模型主要拥有“形”与“意”两大功能。“形”着重图像生成能力，可生成UI框体/技能/物品图标等精细美术资产、3D复杂地形图/2D砖块地图等大面积美术资产、风格化角色原画等；“意”着重文本内容的理解与处理能力，可快速拆解IP文学剧本，一键生成场景/道具/人物形象以及任务线等。此外，公司积极探索AINPC技术，自研斗罗大陆IP手游计划通过引入AIGC及AINPC技术提升玩家体验。 （2）投资布局XR软/硬件业务，首款VR游戏已上线海外主流平台。硬件领域，公司投资国内领先的VR硬件厂商乐相科技（持股6.93%）。应用领域，公司投资臣旎网络（持股60%）推出VR游戏《MechaParty》于2024年3月8日登录PlayStation北美服与Steam平台，后续上线PlayStation欧服、亚太服、国服。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，自研“形意”大模型落地实现AI全面提效，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为52.8/63.5/67.4亿元，归母净利润为18.75/21.91/23.55亿元，EPS为0.87/1.02/1.09元，PE为13.4/11.5/10.7x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成 本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢