老板电器(002508) 摘要： 事件：近期全国两会召开，政府工作报告中对房地产政策定调从2024年的“优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”转为“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，更特别强调“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”。此外，2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，家电补贴品类扩容，厨电企业有望受益于促消费+稳地产政策共振。 回顾历史发展，过去几年市值充分调整：1）上市至2018年，公司业绩快速增长，股价稳步上涨。2018年开始，受地产后周期负面影响，股价总体表现不佳。2021年开始，还叠加消费者购买力不足，性价比需求占比提升的不利影响。2）从收入方面来看看，公司凭借市场份额持续提升，以及洗碗机等新品类配套率提升，依然保持稳健增长。但公司营收2010-2017CAGR高达28%，2017-2023CAGR降低至8%。3）公司归母净利润2010-2017CAGR高达41%，2017-2023CAGR降低至3%。受工装精装修应收款、苏宁营收款减值计提的影响，2021年净利润出现下滑，我们预计2024年公司业绩依然承压。 公司具备长期价值，当前处于估值底部位置：1）相比白电，中国厨电市场集中度将继续提升。此外厨房中洗碗机等配套率也将继续提升。这是中国厨电市场长期空间。未来也会尝试国际化，以及智能厨电的拓展。2）公司具有稳定的现金流，即使过去几年工程精装修业务出现减值。公司当前估值较低，如果剔除账上资金（包括存款、理财），估值将显著低。3）公司分红率逐步提升，预计未来分红率将长期维持在50%以上。 受益国补，厨电行业基本面改善：1）厨电市场在国补的带动下，2024年整体转暖，奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年油烟机/燃气灶市场整体零售额分别为362亿元/204亿元，同比增长14.9%/15.7%；2024年品需厨电（洗碗机、消毒柜、嵌入式微蒸烤、净水器）累计零售额为492亿元，同比增长16.4%。2）精装修和毛坯房是一体两面。AVC统计，精装修开盘套数自2021年开始快速下降，2024年66.4万套，仅是2020年的20%。这一趋势会反映在公司的精装修业务中。但毛坯房的增多，将增加未来零售市场需求占比，从结构看公司更倾向于提升零售业务。3）我们预计由于国补刺激的零售带动下，公司4Q24营收接近20%增长，扭转2Q24、3Q24的下滑势头。 地产政策边际持续优化，为厨电行业稳步复苏奠定良好基础：2024年起，地产政策持续优化，加大力度推动房地产“止跌回稳”，包括调整一线城市限购、推出“认房不认贷”、下调首付比例和贷款利率、允许专项债用于土地储备和收购存量商品房等等。近期全国两会召开，政府工作报告中对房地产政策定调从2024年的“优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”转为“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，更特别强调“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”。未来随着地产端政策利好逐步传导，厨电产品需求有望得到支撑。 投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效，有望受益于稳地产、促消费政策发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；政策效果不及预期的风险。

     老板电器(002508) 过去20年以来，老板电器收入增长未曾停止过，2024年却戛然而止：前三季度收入为267亿，同比下降6.78%。 扣非净利润为4.16亿，同比下降16.27%。 分水岭是2021年，ROE下滑明显，从2020年的21.2%下降到2021年15.3%。

     老板电器(002508) 摘要： 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27%。其中2024Q3实现营业收入26.67亿元，同比下降11.07%，环比增长7.02%；归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%，环比增长22.68%。 烟灶市场逐步筑底，竣工高基数下工程端承压。2024年，受到外部消费市场环境低迷、消费降级、换新周期未到的影响，油烟机市场出现小幅下滑，根据奥维数据，1-8月油烟机零售额同比下降0.5%，零售量同比下降2.8%。而灶具凭借更快的换新频率和相对较低的价格在2024年逐渐摆脱烟机的影响，1-8月零售额同比增长2.0%，零售量同比增长3.8%。行业需求仍在筑底改善过程中，公司发挥龙头优势，优化产品结构，夯实领军地位，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。工程收入方面，受2023年竣工高基数影响，前三季度全国住宅竣工面积同比下滑29%，公司工程渠道收入仍有压力，未来随着稳地产政策发力，厨电基本面有望企稳改善。 行业竞争加剧背景下费用管控存在难度，净利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；其中Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，实现逆势改善，净利率16.38%，同比下降1.58pct，主要系销售费用率抬升所致。费用方面，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct，销售费用率抬升预计与厨电景气收缩、竞争加剧有关。 投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效，有望受益于稳地产、促消费政策发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.31/21.34亿元，EPS分别为1.99/2.13/2.26元，当前股价对应2024-2026年PE为12.11/11.30/10.65倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 2024Q3有所承压，关注以旧换新拉动改善，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营业收入74.0亿元（同比-6.8%，下同），归母净利润12.0亿元（-12.4%），扣非归母净利润10.7亿元（-16.3%）。单2024Q3看，公司实现营业收入26.7亿元（-11.1%），归母净利润4.4亿元（-18.5%），扣非归母净利润4.2亿元（-22.3%）。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.5/17.7/18.8亿元（原值为16.9/18.3/19.5亿元），对应EPS为1.75/1.87/1.99元，当前股价对应PE为13.7/12.8/12.0倍。公司业绩阶段性承压，但我们看好以旧换新政策拉动四季度业绩改善，维持“买入”评级。 线下渠道有所承压，传统品类份额持续保持引领，看好以旧换新政策效果分渠道看：2024Q3预计零售及工程渠道压力较大，主系地产景气度延续下行叠加保交楼项目接近尾声所致，电商渠道小幅承压。分品类看，公司传统品类份额保持引领，2024Q1-3油烟机/燃气灶线下渠道零售额份额分别达31.6%/31.2%，线上渠道分别达20.6%/19.1%，均位列行业第一。新品类拓展顺利，2024M1-8公司洗碗机线下零售量达20.65%、2024Q1-3集成灶/蒸烤一体机线下零售额份额分别达38.0%/26.1%，均位列第一。分品牌看，2024Q1-3名气品牌零售额同比+33.47%，其中油烟机/灶具同比分别+54.2%/+69.6%，有效补足下沉市场竞争力。根据奥维云网数据，2024Q4（9.30-10.20）累计看，油烟机/燃气灶/集成灶/洗碗机线上渠道销量同比分别+96%/+105%/+71%/+250%，均价同比分别+20%/+10%/+37%/-3%，我们认为以旧换新政策对存量家电市场拉动效果较为显著，头部厨电品牌有望充分受益、实现量价齐增，拉动公司业绩改善。 盈利能力随结构变化有所扰动，坏账计提有所拖累 2024Q3公司毛利率53.2%（+1.0pct），提升预计主系渠道及品牌结构性变化所致，期间费用率35.2%（+2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，销售费率增长主系电商占比提升所致，综合影响下净利率16.4%（-1.6pct），归母净利率16.6%（-1.5pct），扣非净利率15.6%（-2.3pct）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

     老板电器(002508) 事件 2024年前三季度公司实现营收73.96亿，同比-6.78%，归母净利润12.02亿，同比-12.44%，扣非净利润10.75亿，同比-16.27%；三季度实现营收26.66亿，同比-11.07%，归母净利润4.43亿，同比-18.49%，扣非净利润4.17亿，同比-22.34% 需求传导至出货有一定时滞，当季收入下滑 以旧换新政策落地后终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，24Q1/Q2/Q3分别同比+5%/-3%/+14%，改善显著；但零售传导至出货存在时滞，24Q3公司收入仍然下滑，其中：线下渠道依然有大个位数下滑，电商渠道小幅下滑，工程持续大幅承压，传统品类表现优于新品，此外名气Q3增速收窄。而结合10月份动销情况及库存水平，四季度收入改善十分确定 毛利率提升，但费用率及坏账计提拖累盈利 24Q3公司毛利率同比+1.0pct，毛利率逆势提升一方面与低毛利下沉及工程渠道占比下滑相关；另一方面子品牌名气增速收窄、且均价略有上升也有助益。费用端，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1pct，这主要与规模承压相关，而财务费用同比-0.3pct。综上，尽管毛利率改善，但收入下滑使费用率提升，叠加坏账计提增加，24Q3公司归属净利率同比-1.5pct，拖累当期业绩表现。 “以旧换新”政策效果突出，四季度改善可期 奥维推总显示自9月政策实施以来，除集成灶外的厨房大电全渠道销额增速显著改善，其中偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月份周度数据显示，终端零售进一步加速，四季度老板收入改善可期。此外，9月以来烟机零售均价由前期下滑转为提升，消费者或为充分享受补贴，倾向于购买高价产品，在此背景下后续公司盈利改善可期。 维持公司“买入”评级 9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升，后续公司收入增长且盈利改善值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+1%/+12%/+8%，对应当前估值13X/12X/11X，维持买入评级 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动

     老板电器(002508) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入74.0亿元，同比-6.78%；归母净利润12.0亿元，同比-12.44%；扣非归母净利润10.7亿元，同比-16.27%。其中，24Q3公司实现营业收入26.7亿元，同比-11.07%；归母净利润4.4亿元，同比-18.49%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-22.34%。 点评： 地产拖累经营，政策作用逐渐显现。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，同期老板电器收入同比下滑6.8%。8、9月份各地落实“以旧换新”政策以来，厨电市场逐渐回暖，全国厨房大电24M9和10月前三周的线上销售额同比增速分别达+28%和+138%，线下同比+41%和+138%，将对上市公司四季度收入形成重要支撑。 毛利率改善，静待销售费用落地生效。24Q3公司整体毛利率53.2%，同比+1.0pcts，主要系原材料成本优化。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率16.6%，同比-1.5pcts。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年归母净利润为16.6/18.0/19.8亿元（前值17.0/18.9/21.2亿元，考虑到Q3收入略有承压下调全年收入预期），当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收47.3亿元（同比-4.2%，下同），归母净利润7.6亿元（-8.5%），扣非归母净利润6.6亿元（-11.9%）。2024Q2看，公司实现营收24.9亿元（-9.6%），归母净利润3.6亿元（-18.2%），扣非归母净利润3.0亿元（-24.8%）。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.9/18.3/19.5亿元（原值为19.2/21.5/23.7亿元），对应EPS为1.79/1.94/2.07元，当前股价对应PE10.4/9.6/9.0倍。公司老板主品牌保持份额引领，新实用主义品牌名气呈现较快增长、预计有效补足下沉市场品牌竞争力，维持“买入”评级。 传统品类份额持续保持引领，名气收入保持高增、有效补足下沉市场竞争力2024H1分产品看：第一品类群收入-3%：其中吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别-3%/-1%/-14%，第二品类群收入-13%，其中一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11%/-18%/-23%，第三品类群收入-1%，洗碗机/净水器/热水器收入同比分别-4%/-24%/+15%，此外，集成灶/其他小家电收入同比分别-11%/-10%。公司收入阶段性承压，主系地产景气度下行叠加下沉渠道价格竞争压力加大所致，但传统品类份额持续保持引领。2024H1线下渠道中，老板品牌吸油烟机零售额占有率为31.9%，燃气灶31.3%；线上渠道中，厨电套餐零售额市占率为27.0%，均位于行业第一。宏观消费信心待恢复过程中，公司推出新实用主义品牌名气补足下沉市场产品线，2024H1名气品牌收入达2.29亿元，同比+40.5%，彰显经营韧性。 品牌结构变化下毛利率有所扰动，预计随名气规模效应显现而逐渐提升2024H1毛利率48.9%（-3.1pct），吸油烟机/燃气灶毛利率同比分别-4.3/-3.5pcts，阶段性承压预计主系品牌收入结构性变化，叠加名气品牌规模效应处于爬升阶段所致。2024H1期间费用率为31.4%（-2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/+0.4/+0.3/-0.6pct，综合影响下归母净利率为16.1%（-0.8pct），扣非净利率为13.9%（-1.2pct）。单季度看，2024Q2毛利率47.3%（-2.4pct），期间费用率31.1%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct，综合影响下归母净利率为14.5%（-1.5pct），扣非净利率为12.2%（-2.5pct），非经中应收款项减值准备转回对收入同比正向影响1.4pct。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

     老板电器(002508) 核心观点 二季度经营承压，盈利有所下滑。公司2024H1实现营收47.3亿/-4.2%，归母净利润7.6亿/-8.5%，扣非归母净利润6.6亿/-11.9%。其中Q2收入24.9亿/-9.6%，归母净利润3.6亿/-18.2%，扣非归母净利润3.0亿/-24.8%。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元，对应H1的现金分红率为62%。受到地产、消费环境及去年同期高基数的影响，公司Q2经营有所承压；但随着国家以旧换新政策的逐步落地，烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放，带动公司经营企稳修复。 主品类表现相对稳定。H1公司烟机收入同比下降2.9%至22.6亿，燃气灶收入下降1.2%至11.7亿。在H1住宅竣工面积下滑21.7%的背景下，传统烟灶需求韧性显现。公司新兴品类相对更为承压，第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%，第三品类群：洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。 推动双品牌发展，名气增长较快。面对厨电进入存量时代，公司积极推动老板+名气双品牌运营，名气定位于新实用主义厨电，面向中端市场，满足高性价比、高品质的产品需求。2024H1子公司名气电器收入同比增长40.5%至2.3亿元；净利率达到1.6%，同比+1.5pct。随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型，预计后续名气有望延续较快增长趋势，盈利实现稳步提升。毛利率承压，销售投放有所优化。Q2公司毛利率同比-2.4pct至47.3%，预计受到原材料成本、名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，公司适当优化营销费用投放，提升产出效率。Q2公司归母净利率为14.5%，同比下降1.5pct。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

     老板电器(002508) 事件 老板电器发布2024年中报 2024H1，公司实现营收47.29亿，同比-4.16%，归母净利润7.59亿，同比-8.48%扣非净利润6.58亿，同比-11.91%；2024Q2，公司实现营收24.92亿，同比-9.63%归母净利润3.61亿，同比-18.15%，扣非净利润3.05亿，同比-24.76%。此外，公司每10股派现金红利5元（含税），现金分红4.72亿元，占H1归属净利润62% 营收同比下滑，传统品类相对稳健 H1地产竣工面积下滑叠加消费环境偏弱，公司收入承压小幅下滑，其中传统烟机/灶具在更新需求支撑下收入相对平稳，同比分别-3%/-1%；而偏可选的第二品类群（蒸/烤箱/一体机）、第三品类群（洗碗/净水/热水器/集成灶等）压力更大。分品牌，定位大众消费的名气品牌收入同比+40%，销量增速更亮眼；分渠道，工程渠道预计在去年同期保交楼高基数下增速压力大，零售及电商渠道表现则相对平稳 产品结构有所调整，毛利率承压下行 H1&Q2公司毛利率分别同比-3.1及-2.4pct，主要由于定位大众消费、毛利率偏低的名气品牌收入占比提升，此外预计传统品牌产品均价有所下滑。费用端，公司加强营销费用管控，Q2销售费用率同比-1.2pct；但受收入下滑影响，管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.6pct；进一步结合利息收入、其他收益增加、信用减值损失增加等因素对净利率分别影响+0.5/+0.8/-0.8pct，Q2归属净利率同比-1.5pct。 维持高比例分红，政策有望催化需求 H1经营性现金流净额同比-57%至4.14亿，主要由于回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加；值得一提的是，公司中期维持较高分红，H1现金分红4.72亿，占H1归属净利润62%。后续考虑到全国以旧换新政策逐步落地，厨房大电作为重点补贴的家电品类，需求有望获得提振；公司渠道、品牌优势突出，经营有望受益回暖 高股息&政策潜在催化，维持“买入”评级 虽然上半年基本面承压，但基于中央“以旧换新”政策潜在催化，公司龙头地位保障下经营回暖可期；预计2024-2026年营收分别同比+2%/+8%/+8%至114/123/132亿；归母净利润分别同比0%/+8%/+8%至17.3/18.6/20.2亿，对应估值分别10/9/8X。参考上半年62%的分红率，公司潜在股息率约6%，维持“买入”评级。 风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。

     老板电器(002508) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入47.29亿元，同比下降4.16%，归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%，扣非净利润6.58亿元，同比下降11.91%。其中202402实现营业收入24.92亿元，同比下降9.63%，环比202401增长11.40%；归母净利润3.61亿元，同比下降18.15%。公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税）。 地产端压力逐步传导，公司收入展现韧性：受国内房地产行业调整的不利影响，厨电整体市场增速式微，不同渠道分化严重。根据奥维数据，2024H1吸油烟机、燃气灶线下零售额同比增长6.4%、7.8%，厨电套餐线上零售额同比下滑6.0%。行业需求不振，公司发挥龙头优势，优化产品结构：2024H1公司吸油烟机收入22.59亿元，同比下降2.85%，燃气灶收入11.69亿元，同比下降1.17%，收入责献度合计占比超过72%，核心产品在行业下行周期表现出较强韧性，收入基本盘有一定支撑；消毒柜/一体机/洗碗机/热水器/集成灶营收分别为1.79/2.82/3.18/1.11/1.83亿元，同比分别变动-14.00%/-11.24%/4.01%/+14.84%/-10.68%。公司龙头地位秀实，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。 老板+名气品牌双轮驱动，销售费用管控效果明显：2024H1公司销售毛利率48.88%，同比下降3.05pct，净利率15.84%，同比下降0.85pct；其中Q2单季毛利率47.29%，同比下降2.38pct，净利率14.20%，同比下降1.62pct，公司旗下名气品牌持续成长，性价比产品占比提升，毛利率小幅下行。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.16%/4.53%/3.77%/2.02%，同比分别变动-2.42/0.41/0.27/-0.62pct；其中202402销售/管理/研发/财务费用率分别为23.75%/4.75%/4.37%/-1.76%，同比分别变动·1.21/0.67/0.59/-0.50pct，销售费用管控效果明显。 发布国内首个AI烹饪大模型，积极响应以旧换新政策号召：今年六月公司发布国内首个AI烹饪大模型“食神”，可根据用户的角色、身份、情绪、动作，以及健康状况、饮食偏好等，通过厨电间的智能规划联动，提供从食材选择到烹任过程的全链路解决方案，实现千人千面的烹饪体验。此外，公司积极响应国家以旧换新的政策号召，推出“八年旧厨电，半价换新机”等一系列活动，并针对换新用户提供“同天送装，最快2小时换新”以及免费橱柜改造服务，增强用户换新意愿。 投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.38/21.62亿元，EPS分别为1.99/2.16/2.29元，当前股价对应2024-2026年PE为9.7/8.9/8.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 事件：老板电器公布2024年中报。公司2024H1实现收入47.3亿元，YoY-4.2%；实现归母净利润7.6亿元，YoY-8.5%；实现扣非归母净利润6.6亿元，YoY-11.9%。折算2024Q2单季度实现收入24.9亿元，YoY-9.6%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-18.2%；实现扣非归母净利润3.0亿元，YoY-24.8%。公司公布2024年中期分红方案，拟每10股派发现金红利5.0元（含税），总计派发约4.7亿元，约占2024H1归母净利润的62.2%。Q2公司短期经营压力显现，但分红维持较高水平，体现公司长期稳健发展信心。Q2收入小幅下降：公司2024Q2主要销售渠道情况为：1）根据奥维云网数据，公司2024H1油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-5%/-3%，公司线上渠道相对稳健。我们判断公司电商表现好于其它渠道，Q2电商收入下滑幅度小于整体；2）公司持续拓展新渠道，Q2线下零售渠道收入增速接近整体表现；3）根据统计局数据，Q2全国住宅竣工面积同比下降21%。受竣工下滑影响，我们判断老板Q2工程渠道收入同比降幅接近竣工面积降幅。我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，经营压力小于行业整体。 烟灶产品收入相对稳定：根据公司公告，2024H1年公司油烟机/燃气灶/洗碗机/集成灶收入分别YoY-3%/-1%/-4%/-11%。公司烟038543899灶产品收入降幅较小，我们认为主要是烟灶产品偏刚性需求，受消费景气波动影响较小。长期来看，我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等新品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q2毛销差同比下降：根据公司公告，2024Q2公司毛利率同比-2.4pct，毛利率与销售费用率差值同比-1.2pct，毛销差同比有所下降。我们认为主要是因为厨电行业受前期地产销售压力较大，市场竞争加剧所致。长期来看，公司有望持续优化产品结构、提升运营效率，未来长期盈利能力有望改善。 经营性现金流Q2有所下降：根据公司公告，2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少4.2亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q2公司回款放缓，应付银承到期兑现增加所致，Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比减少3.7亿元。投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.69/1.70元，维持买入-A的

     老板电器(002508) 事件：24H1公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.6亿元，同比-8.48%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.91%。其中，24Q2公司实现营业收入24.9亿元，同比-9.63%；实现归母净利润3.6亿元，同比-18.15%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.76%。24年中期分红拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），分红总额约4.7亿元，对应分红比例62%。 点评： 2024年上半年，住宅竣工面积19259万平方米，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。奥维云网推总数据显示，2024上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）零售量4149万台，同比增长0.5%，零售额771亿元，同比下滑2.3%，同期老板电器各业务板块均有承压。分品类看，24H1油烟机收入-2.9%，占比47.8%；燃气灶收入-1.2%，占比24.7%；洗碗机收入-4.0%，占比6.7%；集成灶收入-10.7%，占比3.9%。24H1名气品牌收入2.3亿元，同比+40.3%，净利润374万元，同比增长12倍。 毛利率略有承压。公司24Q2整体毛利率47.3%，同比-2.4pct，我们预计主要与原材料价格上涨带来成本压力、名气品牌快速增长等结构性因素有关，但Q2毛利率降幅环比Q1已有所收窄；费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pcts。最终，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pcts，实现扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌逐步贡献收入增量，并积极探索AI技术在烹饪领域的应用前沿。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年公司实现归母净利润为17.0/18.9/21.2亿元（前值19.5/21.9/24.4亿元，结合H1收入及盈利能力有所承压，下调全年预期），当前市值对应24-26年市盈率分别为10.2x/9.1x/8.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收112亿，同比+9.06%，实现归母净利润17.3亿，同比增长10.2%，扣非净利润15.84亿，同比增长7.06%；其中2023年Q4单季度实现营收32.69亿，同比+7.7%，归母净利润3.6亿，同比+6.2%，实现扣非净利润3亿，同比-13.4%。公司公布2023年拟分红4.72亿，分红率27.2%；加上此前特别分红4.72亿，合计分红率达54%。2024年一季度实现营收22.4亿，同比+2.8%，实现归母净利润4亿，同比增长2.5%，扣非净利润3.53亿，同比增长3.3%。 维持龙头地位，增速好于行业。2023年，厨电行业在经历了5年连续下跌后迎来了复苏。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023年中国厨卫大盘零售额达到1669亿元，同比增长5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比提升6.5%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%，较去年同期提升1个百分点。从分业务板块营收来看，公司烟机收入同比增长10.1%，灶具同比增长8.7%，均超过行业平均水平。公司龙头地位仍然稳固，相较大白电，厨电的市场集中度仍较低，未来市占率提升仍是公司增长的主要动力。 毛净利率稳定，坏账风险影响继续降低。公司2023年毛净利率50.6%、15.3%，毛净利率与各项费用率基本保持稳定。公司2023年计提坏账7753.6万元，2023年末，公司应收账款余额与坏账准备余额差值约为5.1亿，坏账风险进一步降低。 推出新一期股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。公司公告了2024年股权激励计划、第二期合伙人持股计划，均要求以2023年营收为基数，2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%，目标值为10%。同时，公司发布2024-2026年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。我们认为在目前消费环境下，公司通过一系列计划给出了公司增长主线及目标，同时通过加大分红力度维护股东利益，凸显公司长期投资价值。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元2.18元、2.39元，给予公司2024年15X估值，对应目标价30.3元，维持“买入”评级。 风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

     老板电器(002508) 事件：老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+2.5%。Q1公司经营稳健，销售实现增长。 Q1收入小幅增长：根据公司公告，公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。 新式厨电维持高增：根据公司公告，2023年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q1毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。 经营性现金流Q1有所下降：根据公司公告，2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。 分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），共计约4.7亿元，加上公司此前特别分红约4.7亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

     老板电器(002508) 2023年分红比例超一半，未来三年预计稳步提升，维持“买入”评级 2023年实现营收112.0亿(同比+9.1%，下同)，归母净利润17.3亿(+10.2%)，扣非归母净利润15.8亿(+7.1%)；2024Q1公司实现营收22.4亿(+2.8%)，归母净利润4.0亿(+2.5%)，扣非归母净利润3.5亿(+3.3%)。2023年公司分红比例合计约55%，2024-2026年股东回报规划预计每年两次分红，且分红比例较2023年稳步提升，有效夯实投资者信心。考虑到地产承压，我们下调2024-2025年、新增2026盈利预测，预计2024-2026年归母净利19.2/21.5/23.7亿元（2024-2025年原值为20.6/22.8亿元），对应EPS为2.02/2.26/2.49元，当前股价对应PE11.8/10.5/9.6倍，维持“买入”评级。 传统品类地位稳固、稳健增长，水洗、集成类新品类打造第二增长曲线分产品看：（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2023年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+10.13%/+8.71%。根据奥维数据，老板品牌烟灶套餐、吸油烟机等多个品类线上份额实现第一，其中厨电套餐线上零售额市占率为31.5%（+1pcts）。线下渠道方面，油烟机、燃气灶市占率分别为31.0%/30.0%、份额引领。（2）水洗、集成等新品类实现较快增长：2023年公司洗碗机/热水器/集成灶/其他小家电收入同比分别+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根据奥维数据，2023年公司嵌入式洗碗机线下份额达19.6%、排名第二。分销售模式看：2023年公司代销/经销/直营/工程/其他渠道收入同比分别+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。报告期内公司理清名气品牌定位，与老板主品牌实现互补，重点聚焦发力电商、全面融合下沉渠道，2023年名气品牌实现收入4.5亿元（+33.3%）。 品类和渠道结构变化下毛利率有所扰动，降本控费提效下盈利能力保持稳定2023年毛利率50.7%(+0.7pct)，2024Q1毛利率50.6%(-4.1pct)，单季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长，以及原材料扰动所致。费用端看，2024Q1期间费用率31.8%(-4.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。综合影响下2023年净利率为15.3%(+0.1pct)，归母净利率15.5%(+0.2pct)，扣非净利率14.1%(-0.3pct)；2024Q1净利率17.7%(-0.1pct)，归母净利率为17.8%(-0.05pct)，扣非净利率为15.8%(+0.1pct)，盈利能力保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

     老板电器(002508) 核心观点 营收稳健增长，盈利保持稳定。公司2023年实现营收112亿/+9.1%，归母净利润17.3亿/+10.2%，扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%，归母净利润3.6亿/+6.2%，扣非归母净利润3.0亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%，归母净利润4亿/+2.5%，扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加公司2023年底的特别分红，合计现金分红率为54.5%。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红，现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50%。 烟灶表现依然强势，第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示，2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3%至1670亿，其中烟灶同比增长5.6%至492亿。公司表现好于行业，2023年烟机收入增长10.1%至53.2亿，燃气灶收入同比增长8.7%至26.7亿；消毒柜及第二品类收入有所承压，消毒柜收入下降1.7%至4.7亿，一体机收入下降7.1%至6.9亿；第三品类实现较快增长，合计收入增长23.0%至10.3亿，其中洗碗机、热水器增长均超20%；集成灶收入增长20.6%至4.6亿，其他小家电产品收入增长63.2%至1.1亿。 零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5%至29.2亿，预计随着线下消费复苏，专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比增长8.5%至58.6亿，预计电商延续较快增长；工程渠道收入微增0.8%至20.8亿。 盈利保持稳定，坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7%，2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6%，同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度，2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8%，其余费用率有所下降，研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/-0.2pct；2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿，同比减少0.7亿，预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5%；Q1归母净利率17.8%，同比持平。 落地新一轮股权激励，调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划，分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5%（触发值）或10%（目标值），有望充分激发中高层的经营活力。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

     老板电器(002508) 事件：2023年公司实现收入112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润15.8亿元，同比+7.1%。其中，23Q4公司实现收入32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，叠加此前发布的特别分红4.72亿元，全年现金分红率约54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。 引领行业发展，静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示，2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业，公司24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分，油烟机收入占比47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比23.8%，收入同比8.7%；洗碗机收入占比6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收4.6亿元，收入占比4.1%，收入同比+20.6%。 毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%，同比+0.7pct；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于23年度减值类金额同比有所减少，公司2023年实现归母净利率15.5%，同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%，同比-4.1pct，我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司24Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.05pct。 推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%，单个员工不超过股本总额的1%。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）；扣非净利润考核，24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量575万份，占股本总额比例0.61%，行权价格为18.92元/份。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值22.5/25.1亿元，考虑到公司Q1毛利率下滑，下调全年业绩预期），对应24-26年PE11x/10x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     老板电器(002508) 事件： 老板电器发布23年报及24一季报：23年实现营收112.02亿，同比+9.06%，归母净利润17.33亿，同比+10.20%，扣非净利润15.84亿，同比+7.06%；23Q4实现营收32.69亿，同比+7.71%，归母净利润3.60亿，同比+6.18%，扣非净利润3.00亿，同比-13.40%。23年拟分红4.72亿，分红率27.2%；1月特别分红4.72亿，合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿，同比+2.75%，实现归母净利润3.98亿，同比+2.49%，扣非净利润3.53亿，同比+3.34%。 工程渠道走势趋弱，零售及电商稳健增长 23年公司收入+9%，其中工程同比+1%，占比19%，其上半年增长较优，下半年逐季转弱；电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度，烟灶大电收入分别同比+10%/+9%，占比71%；洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%，占比分别7%/4%；23Q4收入同比+8%，主要由于工程渠道下滑较多的拖累，电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道预计维持稳健增长，电商渠道预计同比基本持平。 坏账影响基本出清，综合盈利保持平稳 受年末计提坏账损失影响，21及22年Q4单季净利率处于较低水平，23Q4信用减值损失同比-32.0%，对当期净利率产生2.6pct正贡献；但受业务结构调整等因素影响，四季度毛利率同比-1.1pct，销售费用率同比+3.4pct，致使营业利润率承压；23年全年信用减值损失同比-54.4%，对净利率正贡献1.3pct，但毛销差同比-0.7pct，归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1，公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct，整体盈利能力保持平稳。 激励保障经营增长，提升年度分红比例 公司披露①第二期事业合伙人持股计划，覆盖核心高管，提取基金后在二级市场购买标的股票；②24年期权激励计划，覆盖341个中层核心骨干，行权价为18.92元，股票来源为增发或回购。①与②均要求，以23年收入为基数，触发条件为24-26年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划：上/下半年各一次现金分红；24-26年现金分红比例提升且不低于50%。 激励保障&规划分红，给予公司“买入”评级 我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿，同比+10.14%、+10.43%，归母净利润分别18.99、21.04亿，同比+9.61%、+10.79%，EPS分别2.00、2.22元，23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压，但公司龙头优势突出，叠加新增长曲线的开拓，预计稳健增长可期；此外公司明确了未来分红规划以回报股东；给予公司24年14X，目标价28.0元，给予“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。