协鑫集成(002506) 事件一：公司近日发布2024年年度报告，实现营业收入162.40亿元，同比+1.70%，实现归母净利润0.68亿元，同比-56.70%；其中Q4实现营收42.50亿元，同比-35.18%，环+9.61%；实现归母净利-0.14亿元，同比-189.28%，环-135.29%。 事件二：公司近日发布2025年一季度报告，实现营业收入31.55亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润-1.98亿元，同比-911.39%，环比-1354.18% 出货稳居前10，全球化品牌助力海外业务高增。基于协鑫全球化的品牌，公司发挥多年积累的海外渠道基础，实现海外销售规模同比大幅提升；同时公司国内业务保持行业领先，在国内央国企大型项目中标规模位居行业第四。2024年公司实现出货21.414GW，位于行业TOP8地位。 持续丰富产品矩阵，积极开拓新技术。公司积极开发新技术，截至2024年末，公司研发投入同比增加超40%。2024年推出基于BC技术的高效组件GPC2.0。在产品矩阵上，除了GPC2.0组件外，公司推出碳链组件，实现从原材料到成品的全链路碳数据溯源，产品碳值较行业基准降低21.3%；同时推出莲花组件Pro，发电增益高达12%。 投资建议：公司战略转型效果显著，海外业务实现高增，光伏组件出货市占率稳居前十。随着光伏产业链报价见底，行业盈利有望逐步迎来修复，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为176.60亿元、203.48亿元、239.16亿元；归母净利润分别为1.16亿元、2.18亿元、4.20亿元，对应EPS分别为0.02元、0.04元、0.07元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     协鑫集成(002506) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入162.40亿元，同比+1.70%；实现归母净利润0.68亿元，同比-56.70%；实现扣非净利润为-0.02亿元，同比-102.80%。 25Q1公司实现营业收入31.55亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比-911.39%；实现扣非净利润为-2.08亿元，同比-1439.58%。25Q1公司业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。 组件业务稳步发展，24年出货和市占率显著提升。2024年公司光伏组件出货量同比大幅增长，市场占有率显著提升，行业出货量排名全球前八；实现营业收入135.17亿元，同比-6.60%，主要受光伏产品价格同比大幅下跌影响；毛利率为8.04%，同比-0.90pct。截至2024年底，公司已形成芜湖基地16GW高效TOPCon电池片产能，已形成合肥基地17.5GW、阜宁基地12GW高效组件产能，组件产能以TOPCon高效技术为主，同时储备高效BC组件技术，在产品效率及非硅成本控制方面达到行业头部水平。 海外销售大幅增长。2024年，公司实现海外销售收入28.45亿元，同比+188.72%；海外销售占比为17.5%，同比+11.35pct；海外销售毛利率为11.77%，高于国内销售毛利率3.46pct。公司全球营销战略部署清晰，针对国内海外不同市场特性，制定销售策略，海外市场重点推进新兴市场开拓，加速建设海外销售布局，新增迪拜、印尼等海外子公司，在欧洲、拉美、中东等地区的销售及职能体系进一步完善，BNEF Tier1排名持续在榜，PVTech Bankability（组件可融资性）评级进一步提升。展望25年，公司海外销售有望保持良好发展态势。 系统集成业务稳中有进。2024年公司系统集成包实现收入23.23亿元，同比+90.44%；在营业收入中占比为14.30%，同比+6.66pct；毛利率为9.91%，同比+1.81pct。2024年，受光伏产业链供需失衡及组件价格持续下行影响，终端项目装机增速放缓，全资子公司绿能科技积极应对行业变化，通过战略调整和业务创新，实现了经营业绩的稳步提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为219.97、287.56、358.48亿元，对应增速分别为35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为1.20、4.14、6.00亿元，对应增速分别为75.4%、245.7%、45.0%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为103X、30X、21X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     协鑫集成(002506) 事件 2025年1月25日，公司发布2024年度业绩预告。根据公司公告，2024全年公司实现归母净利润5500-8000万元，同比下降49.28%~65.13%，实现扣非归母净利1000-5000万元，同比下降27.52%~85.50%。分季度来看，取业绩预告中值计算，24Q4公司实现归母净利-1440.43万元，扣非归母净利-443.52万元。公司业绩承压主要受光伏行业供需失衡、产品价格深度调整影响，公司坚持“绩效与科技双举、降本与增盈双抓”战略，在激烈的市场竞争中取得了尤为不易的成绩。 组件市占率稳步向上，运营能力持续提升 公司深耕国内组件市场，在行业整体盈利承压的背景下调整接单策略，全年实现国内央国企大型招投标项目中标规模位居行业第一梯队，电池产能及组件产能开工率居行业前列，组件出货量同比大幅增长，市场占有率及行业出货量排名显著提升。公司不断优化资源配置，显著提升经营效益，自产电池及组件非硅成本、存货周转天数及现金周转效率行业领先，运营能力持续提升。 中东市场空间广阔，公司加速布局 中东地区市场主要由阿联酋和沙特两个国家的大型地面电站为牵引，预计2024年该区域总体容量将超13GW，据协鑫集成公众号以及第三方机构预测，后续中东地区年均容量在15-20GW左右。公司敏锐洞察到中东市场巨大潜力，在迪拜设立了区域办公室，并于25年1月的世界未来能源展览会与ONEIC（阿曼）和POWERNSUN（GCC）等分销商进行签约，标志着协鑫集成在中东市场的布局进一步加速。此次展会中，公司推出全球首创的SiRo碳链光伏组件，作为创新技术的终端产品，SiRo组件确保产业链碳足迹的可追、可查性、可信且无法篡改，并实现碳足迹全行业最优，从而凭借真正绿色的、低碳的产品，助力全球客户能源转型，为中东地区的能源市场带来了全新的解决方案。 投资建议 我们预计公司24-26年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元，归母净利润分别为0.77/4.02/6.19亿元，对应25-26年PE为37x/24x。公司为光伏一体化组件领先企业，行业供需改善后，叠加公司市场持续开拓以及新品推出，盈利有望边际改善，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     协鑫集成(002506) 事件一：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入119.90亿元，同比+27.40%；实现归母净利润0.82亿元，同比-42.51%。；第三季度，实现营业收入38.77亿元，同比+1.87%，环-24.94%，实现归母净利0.39亿元，同比+24.71%，环比+103.62%。公司第三季度营业收入与归母净利润双双实现同比增长。 事件二：公司近日发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》。定增获批助力公司长足发展。 电池片技改有效提产，电池组件一体化成本管控能力领先。经过，技改，公司先进电池片产能达14GW；组件环节，公司合肥基地产能达17.5GW、阜宁产能达到12GW。公司合计拥有电池、组件产能约14、29.5GW。受益于公司领先成本管控能力，公司2024年第三季度毛利率达11.37%。 产品低碳优势明显，出货量保持全球前十。公司联合协鑫科技、蚂蚁集团推出全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，可实现产品供应链溯源、产品碳足迹管理，以及企业组织碳管理。基于碳链平台，公司已经推出的“SiRo”碳链数智化组件成功通过德国TüV莱茵的严格审核，荣获ISO14067产品碳足迹证书。根据索比光伏网统计，公司前三季度累积出货量保持第八。 定增助力长足发展，公司资产负债率有望明显降低。公司拟向特定对象发行股票募集资金，本次向特定对象发行募集资金总额预计为不超过484,200万元（含本数）。本次定增获批有望满足公司业务发展需求，缓解公司日常运营资金压力，截止2024年第三季度，公司资产负债率为87.57%，本次定增完成后，公司资产负债率有望明显降低。 投资建议：公司作为光伏一体化头部企业，成本管控能力位居行业前列，产品优势明显。随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为161.51亿元、257.62亿元、309.05亿元（前值为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元）；归母净利润分别为1.20亿元、2.86亿元、4.46亿元（前值为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元（前值为0.05元、0.08元、0.11元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。