协鑫集成(002506) 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入76.94亿元，同比-5.16%；实现归母净利润-3.27亿元，同比-854.29%；实现扣非净利润为-3.44亿元，同比-2973.83%。 25Q2公司实现营业收入45.39亿元，同比-12.13%，环比+43.85%；实现归母净利润为-1.29亿元，环比亏损收窄；实现扣非净利润为-1.36亿元，环比亏损收窄。 组件出货同比增长，保持行业前八。截至2025年6月底，公司高效组件产能超30GW，综合产能利用率超80%，处于行业领先。2025H1，公司组件出货同比延续增长，实现出货量稳居全球前八的行业地位。在全面覆盖主流210R及210N产品基础上，公司重点提升Topcon2.0与BC产品的高阶产品制造能力并加速产品落地。此外，公司通过智能制造升级与供应链效能挖潜，实现非硅成本同比降低超20%，人均产出效率提升超25%，存货周转效率及现金周转效率行业领先，经营效率持续处于行业领先水平。 国内外销售多点开花。公司全球营销战略规划清晰，针对国内外市场的差异化特征，制定了针对性销售策略。在国内市场，重点聚焦央国企大型项目招投标，2025H1，公司相继中标中广核1.5GW、华润电力1.81GW、武汉天源1.18GW、四川华电767MW、宁夏交通建设700MW等大额组件采购订单，央国企大型项目中标规模稳居行业第三；在海外市场，公司积极拓展新兴区域，加速布局全球销售网络，2025H1，渠道网络新覆盖迪拜、巴基斯坦、哥伦比亚、斯里兰卡、乌克兰、立陶宛、肯尼亚等超20个国家，产品与解决方案已推广至全球近百个国家和地区，海外出货表现稳健。 系统集成业务稳健发展。2025H1，绿能科技在传统业务领域攻坚克难，紧抓政策窗口期，全力推进“4·30”、“5·31”抢装并网计划，成功实现百兆瓦级项目并网；新模式业务零碳园区业务实现突破，孵化导入项目62MW，孵化成功项目0.242MW，预计三季度实现并网。绿能科技海外业务进展顺利，聚焦矿区、石油、天然气场景，锁定中东非、亚太、欧洲等区域，上半年与沙特阿美达成合作协议，预计8月交付沙特阿美沙漠光伏系统研发项目；针对海外市场加速推进产品研发及设计，预计下半年推出适用于学校医院、生活区场景的“动力能源集装箱产品”项目。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为168.82、208.58、238.27亿元；归母净利润分别为-3.74、3.40、5.42亿元，以8月29日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为46X、29X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     协鑫集成(002506) 事件一：公司近日发布2024年年度报告，实现营业收入162.40亿元，同比+1.70%，实现归母净利润0.68亿元，同比-56.70%；其中Q4实现营收42.50亿元，同比-35.18%，环+9.61%；实现归母净利-0.14亿元，同比-189.28%，环-135.29%。 事件二：公司近日发布2025年一季度报告，实现营业收入31.55亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润-1.98亿元，同比-911.39%，环比-1354.18% 出货稳居前10，全球化品牌助力海外业务高增。基于协鑫全球化的品牌，公司发挥多年积累的海外渠道基础，实现海外销售规模同比大幅提升；同时公司国内业务保持行业领先，在国内央国企大型项目中标规模位居行业第四。2024年公司实现出货21.414GW，位于行业TOP8地位。 持续丰富产品矩阵，积极开拓新技术。公司积极开发新技术，截至2024年末，公司研发投入同比增加超40%。2024年推出基于BC技术的高效组件GPC2.0。在产品矩阵上，除了GPC2.0组件外，公司推出碳链组件，实现从原材料到成品的全链路碳数据溯源，产品碳值较行业基准降低21.3%；同时推出莲花组件Pro，发电增益高达12%。 投资建议：公司战略转型效果显著，海外业务实现高增，光伏组件出货市占率稳居前十。随着光伏产业链报价见底，行业盈利有望逐步迎来修复，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为176.60亿元、203.48亿元、239.16亿元；归母净利润分别为1.16亿元、2.18亿元、4.20亿元，对应EPS分别为0.02元、0.04元、0.07元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     协鑫集成(002506) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入162.40亿元，同比+1.70%；实现归母净利润0.68亿元，同比-56.70%；实现扣非净利润为-0.02亿元，同比-102.80%。 25Q1公司实现营业收入31.55亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比-911.39%；实现扣非净利润为-2.08亿元，同比-1439.58%。25Q1公司业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。 组件业务稳步发展，24年出货和市占率显著提升。2024年公司光伏组件出货量同比大幅增长，市场占有率显著提升，行业出货量排名全球前八；实现营业收入135.17亿元，同比-6.60%，主要受光伏产品价格同比大幅下跌影响；毛利率为8.04%，同比-0.90pct。截至2024年底，公司已形成芜湖基地16GW高效TOPCon电池片产能，已形成合肥基地17.5GW、阜宁基地12GW高效组件产能，组件产能以TOPCon高效技术为主，同时储备高效BC组件技术，在产品效率及非硅成本控制方面达到行业头部水平。 海外销售大幅增长。2024年，公司实现海外销售收入28.45亿元，同比+188.72%；海外销售占比为17.5%，同比+11.35pct；海外销售毛利率为11.77%，高于国内销售毛利率3.46pct。公司全球营销战略部署清晰，针对国内海外不同市场特性，制定销售策略，海外市场重点推进新兴市场开拓，加速建设海外销售布局，新增迪拜、印尼等海外子公司，在欧洲、拉美、中东等地区的销售及职能体系进一步完善，BNEF Tier1排名持续在榜，PVTech Bankability（组件可融资性）评级进一步提升。展望25年，公司海外销售有望保持良好发展态势。 系统集成业务稳中有进。2024年公司系统集成包实现收入23.23亿元，同比+90.44%；在营业收入中占比为14.30%，同比+6.66pct；毛利率为9.91%，同比+1.81pct。2024年，受光伏产业链供需失衡及组件价格持续下行影响，终端项目装机增速放缓，全资子公司绿能科技积极应对行业变化，通过战略调整和业务创新，实现了经营业绩的稳步提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为219.97、287.56、358.48亿元，对应增速分别为35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为1.20、4.14、6.00亿元，对应增速分别为75.4%、245.7%、45.0%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为103X、30X、21X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。