协鑫集成(002506) 事件 2025年1月25日，公司发布2024年度业绩预告。根据公司公告，2024全年公司实现归母净利润5500-8000万元，同比下降49.28%~65.13%，实现扣非归母净利1000-5000万元，同比下降27.52%~85.50%。分季度来看，取业绩预告中值计算，24Q4公司实现归母净利-1440.43万元，扣非归母净利-443.52万元。公司业绩承压主要受光伏行业供需失衡、产品价格深度调整影响，公司坚持“绩效与科技双举、降本与增盈双抓”战略，在激烈的市场竞争中取得了尤为不易的成绩。 组件市占率稳步向上，运营能力持续提升 公司深耕国内组件市场，在行业整体盈利承压的背景下调整接单策略，全年实现国内央国企大型招投标项目中标规模位居行业第一梯队，电池产能及组件产能开工率居行业前列，组件出货量同比大幅增长，市场占有率及行业出货量排名显著提升。公司不断优化资源配置，显著提升经营效益，自产电池及组件非硅成本、存货周转天数及现金周转效率行业领先，运营能力持续提升。 中东市场空间广阔，公司加速布局 中东地区市场主要由阿联酋和沙特两个国家的大型地面电站为牵引，预计2024年该区域总体容量将超13GW，据协鑫集成公众号以及第三方机构预测，后续中东地区年均容量在15-20GW左右。公司敏锐洞察到中东市场巨大潜力，在迪拜设立了区域办公室，并于25年1月的世界未来能源展览会与ONEIC（阿曼）和POWERNSUN（GCC）等分销商进行签约，标志着协鑫集成在中东市场的布局进一步加速。此次展会中，公司推出全球首创的SiRo碳链光伏组件，作为创新技术的终端产品，SiRo组件确保产业链碳足迹的可追、可查性、可信且无法篡改，并实现碳足迹全行业最优，从而凭借真正绿色的、低碳的产品，助力全球客户能源转型，为中东地区的能源市场带来了全新的解决方案。 投资建议 我们预计公司24-26年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元，归母净利润分别为0.77/4.02/6.19亿元，对应25-26年PE为37x/24x。公司为光伏一体化组件领先企业，行业供需改善后，叠加公司市场持续开拓以及新品推出，盈利有望边际改善，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     协鑫集成(002506) 事件一：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入119.90亿元，同比+27.40%；实现归母净利润0.82亿元，同比-42.51%。；第三季度，实现营业收入38.77亿元，同比+1.87%，环-24.94%，实现归母净利0.39亿元，同比+24.71%，环比+103.62%。公司第三季度营业收入与归母净利润双双实现同比增长。 事件二：公司近日发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》。定增获批助力公司长足发展。 电池片技改有效提产，电池组件一体化成本管控能力领先。经过，技改，公司先进电池片产能达14GW；组件环节，公司合肥基地产能达17.5GW、阜宁产能达到12GW。公司合计拥有电池、组件产能约14、29.5GW。受益于公司领先成本管控能力，公司2024年第三季度毛利率达11.37%。 产品低碳优势明显，出货量保持全球前十。公司联合协鑫科技、蚂蚁集团推出全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，可实现产品供应链溯源、产品碳足迹管理，以及企业组织碳管理。基于碳链平台，公司已经推出的“SiRo”碳链数智化组件成功通过德国TüV莱茵的严格审核，荣获ISO14067产品碳足迹证书。根据索比光伏网统计，公司前三季度累积出货量保持第八。 定增助力长足发展，公司资产负债率有望明显降低。公司拟向特定对象发行股票募集资金，本次向特定对象发行募集资金总额预计为不超过484,200万元（含本数）。本次定增获批有望满足公司业务发展需求，缓解公司日常运营资金压力，截止2024年第三季度，公司资产负债率为87.57%，本次定增完成后，公司资产负债率有望明显降低。 投资建议：公司作为光伏一体化头部企业，成本管控能力位居行业前列，产品优势明显。随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为161.51亿元、257.62亿元、309.05亿元（前值为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元）；归母净利润分别为1.20亿元、2.86亿元、4.46亿元（前值为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元（前值为0.05元、0.08元、0.11元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     协鑫集成(002506) 业绩稳健增长,Q3单季度盈利能力亮眼 2024前三季度公司营收119.9亿元、同比+27.4%,归母净利润0.8亿元、同比-42.5%,毛利率9.5%、同比+0.8pcts,净利率0.7%、同比-0.8pcts。2024Q3单季度营收38.8亿元、同比+1.9%,归母净利润0.4亿元、同比+24.7%,毛利率11.4%、同比+3.9pcts,净利率1.0%、同比+0.2pcts。2024年以来光伏产业链竞争格局恶化&主链价格持续下行情况下,公司盈利能力逆势增长,我们认为主要系成本控制能力提升叠加部分订单交付存在差价。报告期内,公司运营能力持续改善。截至2024三季度末,公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/77.6天、较去年同期(49.6天/65.5 天)改善明显,产业链议价能力有所增强。 全球光伏需求增长稳健,供给侧结构有望优化 光伏市场持续承压,中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据,2024前三季度中国新增光伏装机达到160.9GW、同比+24.8%;根据EIA数据,2024M1-8美国新增光伏装机为19.1GW、同比+24.3%。中美两国光伏新 增装机增速较去年同期有所放缓,但总体仍然展现了需求的韧性。 产能方面或迎利好预期。近期工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》征求意见稿、光伏协会发布《关于召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会的通知》,意在提高行业准入门槛、引导建设先进产能,避免低水平重复扩张。光伏产业产能过剩现象或缓解。 前三季度出货量稳居前十,再融资获批把握光伏卡位战先机 公司出货量排名稳居行业前列。根据索比光伏网公众号,截至2024年前三季度,公司光伏组件出货约14.5+GW,位居中国光伏企业组件出货量第八位。根据公司公告,公司收到证监会批复定向增发获批。公司拟募集不超过48.4亿元用于芜湖协鑫20GW(二期)高效电池片项目和补充流动资金。我们认为,本次再融资获批,公司在手现金丰盈且资产结构得到优化,同时进一步保障优质新产能的投放,在本轮“鏖战”的光伏市场占据先机。 投资建议与盈利预测 光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升,积极开拓新兴市场。坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险,盈利能力体现出较强的韧性。综上,我们认为公司有望呈现量增利稳趋势,预测公司2024~2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元,对应PE值分别为161/67/39倍,维持“买入”评级。 风险提示经济不景气,需求不及预期;原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期;股价面临较大波动风险。