荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 8月25日，荣盛石化发布2023年半年度报告，实现营业收入1545.25亿元，同比上升4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%；实现扣非归母净利润13.88亿元，同比下降126.46%；实现基本每股收益-0.11元/股。其中，第二季度实现营业收入848.05亿元，同比上升7.31%，环比上升21.63%；实现归母净利润3.41亿元，同比下降84.84%，环比上升123.24%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比下降91.83%，环比上升111.75%。二季度综合毛利率为13.83%，同比/环比-0.89pct/+9.48pct。 炼油及芳烃盈利支撑盈利，烯烃盈利承压 2022年由于俄乌冲突导致原油价格整体处于高位，2023年以来，原油价格明显回落，尤其是二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。高价原料库存一定程度上影响了一季度公司利润。二季度随着旺季来临，芳烃和成品油景气度提升明显，毛利率环比提升9.48pct，大幅扭亏，但二季度财务费用及研发费用率较高，对二季度业绩产生一定影响。 上半年炼化板块盈利情况呈现分化，芳烃盈利形成支撑，烯烃盈利承压明显。根据我们的市场数据跟踪，二季度PX-石脑油价差同比上升17.08%，环比上升26.56%；PTA-PX价差同比上升17.34%，环比上升32.95%。长期看，2023年下半年起PX产能增速将显著减缓，盈利弹性有望开始逐渐体现。2023年上半年以来，烯烃及聚酯板块盈利承压。由于需求走弱及原料价格支撑不足，烯烃板块整体位于低位。目前，HDPE/乙二醇/聚丙烯/苯乙烯/丙烯腈价格分位分别为40%/12%/4%/24%/8%，已位于极低价格分位，随着美国加息节奏渐缓。 国内外旺季到来，长丝加速去库。二季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存环比已有明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口大幅提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利有望持续提升。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议 由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，费用端有所拖累，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润37.07、95.17、107.69亿元（2023-2025年原值80.73亿元、121.37亿元、146.92亿元），EPS0.37/0.94/1.06元，对应PE为32.12X/12.51X/11.06X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

     荣盛石化(002493) 2023H1公司业绩同比由盈转亏，坚定看好向上弹性，维持“买入”评级 2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营收1545.25亿元，同比增长4.67%；归母净利润亏损11.27亿元，同比由盈转亏。我们结合当前情况下调2023年、维持2024-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为33.61（-14.93）、101.88、173.59亿元，EPS分别为0.33（-0.15）、1.01、1.71元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为36.9、12.2、7.2倍。公司2023Q2单季度业绩已实现环比扭亏为盈，我们认为公司业绩低点已过，未来随着宏观经济持续恢复，我们坚定看好公司凭借自身α属性，向上弹性充足，维持“买入”评级。 2023Q2公司单季度业绩环比扭亏为盈，芳烃产业链价差修复明显 2023Q2单季度，公司实现营收848.05亿元，环比+21.64%；归母净利润3.41亿元，环比扭亏为盈。2023年以来，国内宏观经济及下游需求持续恢复，叠加原油价格趋稳，原油裂解价差、烯烃产业链价差均有所改善，芳烃产业链价差修复明显：我们根据Wind数据计算出，2022年底，我国PX-石脑油价差约为292美元/吨；2023Q1，国内PX-石脑油的季度平均价差扩大至约310美元/吨；2023Q2进一步扩大至约405美元/吨，环比增长约30%，重回400美元/吨的水位。受益于价差恢复，公司销售毛利率由2023Q1的4.35%提升至2023Q2的13.83%，盈利能力恢复明显。2023Q2，公司加大研发投入，研发费用达20.35亿元，环比增长61.76%；此外，或受汇兑损益波动影响，2023Q2公司财务费用达29.72亿元，环比增长170.63%，若剔除期间费用影响，公司2023Q2利润环比修复或更明显。 芳烃产业链仍具上行弹性，台州基地年产1000万吨高端新材料项目开工建设 当前芳烃基本面已发生明显改善：需求恢复拉动PX价差重回400美元/吨水位，而PX产能增量受炼化指标限制、投产高峰已过，未来随着需求持续复苏，芳烃仍具上行弹性。此外，2023年7月，“荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目”举行开工仪式，公司积极布局新材料有望持续提振盈利能力。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

     荣盛石化(002493) Q2实现扭亏。公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入1545亿元，同比增加4.67%；实现归母净利润-11.3亿元，同比增加-120.99%。其中二季度单季，实现营业收入848亿元，同比增加7.31%；实现归母净利润3.41亿元，同比增加-84.84%，环比Q1实现扭亏。 油价高位回落后企稳，叠加产品价差修复，公司业绩开始改善。2023年上半年浙石化实现营业收入1208亿元，净利润-17.5亿元，主要因为原油价格波动对公司业绩影响较大，根据wind,22Q3/22Q4/23Q1/23Q2英国原油布伦特现货平均价分别为101/89/81/78美元/桶，伴随着原油价格中枢的回落、原料的采购频次增加，以及产品行业库存的回落，公司本期存货452.37亿元，较上期606.90亿元明显回落，存货跌价损失0.65亿元，较22年年报期末数2.8亿元明显收窄。此外，根据百川盈孚，公司部分产品，如汽油、PX的行业利润，23Q1/23Q2分别为715/864、133/1009元/吨，吨利呈现修复态势，预计伴随国内进一步复苏，盈利能力仍有进一步修复空间。 依托现有平台，深加工逐步推进。2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。上半年顺利投产的还有永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目，这些新装置的投入运行不仅能提高产业链延伸推动公司产品降本增效，有助于推动公司高质量发展。 投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为33.6/68.3/112.7亿元，对应PE分别为37/18/11X，考虑公司成长性和复苏进程中盈利能力提升预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

     荣盛石化(002493) 事件：2023年8月25日，公司发布了2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%；归母净利润为-11.27亿元，同比转负；扣非归母净利润为-13.88亿元，同比转负。其中，公司非经常性损益为2.61亿元，包含政府补助1.01亿元；浙石化实现净利润-17.52亿元，贡献公司净亏损的79.29%。 23Q2业绩环比大幅改善。23Q2，公司实现营业收入848.05亿元，同比增长7.31%，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.85亿元，环比扭亏为盈。 23H1公司炼油、化工毛利率均下滑10pct以上。2023年上半年，公司炼油业务营业收入为550.62亿元，同比增长17.99%，占营业总收入的比重为35.63%，实现毛利率为17.47%，同比降低10.67pct；化工业务营业收入为588.39亿元，同比增长2.73%，占营业总收入的比重为38.08%，实现毛利率为7.69%，同比降低10.38pct；PTA营业收入为261.99亿元，同比增长5.10%，占营业总收入的比重为16.95%，实现毛利率为0.18%，同比降低1.84pct；聚酯化纤薄膜营业收入为73.46亿元，同比增长4.43%，占营业总收入的比重为4.75%，实现毛利率为3.31%，同比降低1.46pct。 高附加值产品相继投产，有望贡献利润。公司依托浙石化大炼化平台的优势，规划的高附加值产品相继投产，23H1，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品，且永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也在上半年投产。 浙石化是获得成品油出口权的首个民企，稀缺性价值凸显。7月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和极高的价值。此外，浙石化与浙能集团联手成立浙石油，率先布局成品油零售业务，计划在浙江省内布局700座加油站，目前约超200座加油站已投入运营。 投资建议：我们预计，2023-2025年，公司归母净利润分别为26.40/41.74/58.79亿元，EPS分别为0.26/0.41/0.58元/股，对应2023年8月25日的PE分别为45/29/20倍，考虑到公司目前估值较高，下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

     荣盛石化(002493) 业绩简评 荣盛石化于2023年8月25日发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比减少121.00%。其中，2023Q2实现营业收入848.04亿元，同比增加7.31%，环比增加21.63%；实现归母净利润3.41亿元，同比减少84.85%，环比增加123.23%，2023Q2单季度业绩实现扭亏为盈。 经营分析 浙石化业绩持续承压，环比不断修复有望破局：2023年上半年公司重要子公司浙石化、中金石化业绩仍旧承压，主要原因为2023年上半年化工产品景气度较低，产品价差收窄，业绩承压。但值得注意的是，2023Q2浙石化单季度净利润为8.04亿元，环比增加131.47%，单季度利润实现扭亏为盈。伴随终端需求好转，浙石化产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 化工品板块仍处于恢复初期，炼油板块高景气延续：烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，2023Q2聚乙烯/聚丙烯产品价差均值分别为3181元/3192元/吨，仍处于较低水平。PTA产品产能投放过快导致价差承受收窄压力，2023Q2PTA-PX价差均值为398元/吨，伴随经济回暖带动化工品价差不断修复，公司业绩有望得到改善。与此同时，国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续维持在中高水平，2023Q1柴油/汽油裂解价差分别为958元/1327元/吨，分别环比减少13.08%/增加10.58%，此外2023Q2PX-原油价差为3347元/吨，环比增加8.66%。炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩不断向上修复。 公司实施股份回购，彰显管理层信心：公司于2023年8月21日发布回购方案，本次回购金额不低于10亿元不超过20亿元，回购价格不超过18元/股，回购股份数量约占总股本的0.55%~1.11%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出公司业绩长期向好的态势。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10亿元/80亿元/130亿元，对应EPS为0.10元/0.79元/1.29元，对应PE为115.2X/14.85X/9.14X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。

     荣盛石化(002493) 事件：2023年8月25日晚，荣盛石化发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%；实现扣非后归母净利润-13.88亿元，同比下降126.46%，实现基本每股收益-0.11元，同比下降120.75%。其中，2023年第二季度实现营业收入848.05亿元，同比增长7.31%，环比增长21.63%；实现归母净利润3.41亿元，同比下降84.84%，环比增长123.23%，实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降91.84%，环比增长39.88%；实现基本每股收益0.03元，同比下降114.29%，环比增长121.43%。 点评： 原料成本高位及装置折旧导致公司上半年亏损，但二季度经营业绩明显改善。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2022年由于整体油价高位，公司原材料库存成本明显抬升，2023年初公司原材料存货为386.84亿元，占公司存货资产的63%。伴随原油价格回落企稳，今年6月末公司原材料存货下降至245.60亿元，占公司存货资产的54%，而年初以来的高成本原材料存货对公司盈利造成打压，同时浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间，叠加下游需求弱复苏，公司一季度整体盈利出现亏损。进入二季度后，伴随油价逐步企稳，公司成本端压力明显缓解，叠加居民出行、基建及终端消费等需求持续修复，公司业绩迎来明显修复。 消费旺季与补库周期共振，公司业绩弹性有望释放。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。同时，从成本端看，公司当前高成本原材料库存压力明显缓解，原料端或开启良性库存周期。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，目前来看行业淡季偏旺格局初步形成，未来“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望再度提振，行业旺季周期有望拉长，公司其盈利空间或将进一步打开。 与沙特阿美强强联手，深化合作共赢。2023年3月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC签署股份转让协议，拟将其所持有的公司10.13亿股通过协议转让的方式转让给AOC，转让股份对价总额为246.05亿元，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破；2023年7月双方股份转让与转让款支付已完成，公司也将获得充足的货币资金，有助于增强公司产业布局和抗风险能力。 增量项目陆续投产，一体化龙头潜力有望释放。2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产；公司旗下永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利投产，新增产能逐步按计划落地，公司业绩提升空间有望打开。未来公司高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等一系列精细化工及高端材料产品落地后，公司成长性有望持续打开，行业龙头潜力或将进一步增强，推动业绩弹性持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.80、89.54和133.82亿元，归母净利润增速分别为25.2%、114.2%和49.5%，EPS（摊薄）分别为0.41、0.88和1.32元/股，对应2023年8月25日的收盘价，PE分别为28.49、13.30和8.90倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性在顺周期背景下有望释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收1545亿元，同比+5%，实现归母净利润-11.3亿元，扣非净利润-13.9亿元，同比均由盈转亏，中报业绩符合预告值。其中23Q2单季度，实现归母净利润3.4亿元，同比-85%，实现扣非净利润1.8亿元，同比-92%，环比均扭亏为盈。 大炼化进入业绩修复通道，估值性价比凸显：1）截至8月23日，汽油/柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近五年95%/85%/83%/76%/7%/8%分位，其中成品油和芳烃率先进入景气周期，烯烃盈利也已出现边际回升迹象。2）与此同时，公司PB仍处于近五年8%分位，估值修复明显滞后于价差表现。站在当前时点，我们认为本轮炼化周期的底部已经确立，龙头企业有望在周期修复和产能扩张中，迎来新一轮的业绩上升期，而估值端尚未对此进行定价，大炼化配置的性价比已经凸显。 PX扩产周期结束，景气上行通道开启：1）3月份以来PX盈利显著改善。23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比+92美元/吨，较年初+126美元/吨。截至8月23日，PX-石脑油最新价差为400美元/吨，依然维持在高景气区间。2）炼厂催化重整装置是PX最主要的供应来源，随着本轮民营炼化投产周期的结束，PX产能增速将大幅下行。根据百川盈孚统计，2024-2026年期间，国内PX新增产能仅为500万吨，CAGR约4%，其中2023H2起PX投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐步上移。公司通过浙石化和中金石化控股1060万吨PX产能，有望在本轮修复周期中受益。 千亿投资布局新材料，“减油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料产品，合计投资规模超千亿，其中23H1期间，40万吨ABS、6万吨溶聚丁苯橡胶、10万吨顺丁稀土橡胶、25万吨功能性聚酯薄膜等装置已成功投产。2）除此之外，公司在舟山金塘成立荣盛新材料（舟山）有限公司，拟投资500亿打造精细化工产业园，在台州临海成立荣盛新材料（台州）有限公司，拟投资1480亿建设年产1000万吨高端化工新材料项目，目前前期工作正在有序开展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为45、106、153亿元，按8月25日收盘价计算，对应PE分别26.2、11.3和7.8倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 投资要点： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损11-12亿元，预计同比下降120.50%～122.36%；预计扣除非经常性损益后的净利润亏损13.60-14.60亿元，预计同比下降125.92%～127.83%；预计基本每股收益亏损：0.11元/股～0.12元/股。公司上半年营收同比大幅下降的原因是：下游需求恢复较缓，公司主要产品价差收窄毛利率下降。二季度单季盈利预计2.68～3.68亿元，环比一季度业绩明显向好。 炼油板块景气回升，Q2业绩扭亏为盈。上半年原油价格中高位震荡，汽柴油裂解价差逐渐走出底部，炼油板块持续高景气，目前公司的原油加工能力为4000万吨/年，盈利在即。23Q2期间，PX价差持续恢复，国内PX-石脑油季度平均价差由Q1的317.41美元/吨扩大至Q2的404.43美元/吨，环比上涨27%，预计未来芳烃产业链仍然呈上涨趋势，目前公司PX产能为1060万吨/年，后续存在较大的向上空间。 投资布局高附加值产品，实现降本增效。2023年4月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的38万吨/年聚醚装置中6万吨PPG生产线已产出合格产品。2023年5月，控股子公司永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置于近期顺利投产，已顺利产出合格产品。2023年6月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的27/60万吨/年PO/SM装置产出合格产品。浙石化向下游延伸，投资建设三个新材料项目，主要产品包括α-烯烃、POE、EVA、DMC、PMMA、ABS、丁苯橡胶、顺丁橡胶等，其中部分产品已于23H1投产。这些项目均有序推进，有助于延伸产业链，实现降本增效，扩大产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.75、112.19、147.07亿元，对应PE分别为20.02、10.84、8.27倍，给予公司2023年20-25倍估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原油价格波动。

     荣盛石化(002493) Q2公司预计环比扭亏为盈，坚定看好公司业绩向上弹性，维持“买入”评级 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计归母净利润亏损11-12亿元，预计同比由正转负；预计扣非归母净利润亏损13.60-14.60亿元，预计同比由正转负。2023上半年，下游需求稳步复苏，石化产品盈利能力有所修复，公司预计2023Q2单季度实现归母净利润2.68-3.68亿元，预计环比扭亏为盈。我们认为公司业绩低点已过，维持2023-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为48.54、101.88、173.59亿元，EPS分别为0.48、1.01、1.71元/股，当前股价对应2023-2025年PE为23.8、11.3、6.7倍。我们认为，未来随着宏观经济持续恢复及自身α属性，公司业绩向上弹性充足，维持“买入”评级。 2023Q2芳烃产业链价差持续修复，公司凭借1060万吨/年PX产能充分受益 2023上半年，国内宏观经济及下游需求稳步复苏，叠加原油价格趋稳，原油裂解价差、烯烃产业链价差均有所改善，芳烃产业链修复明显。据Wind数据计算，2022年底，我国PX-石脑油价差约为284美元/吨，进入2023年以来，PX价差持续恢复，PX-石脑油的季度平均价差由2023Q1的317.41美元/吨扩大至2023Q2的404.43美元/吨，环比增长27.41%。据Wind数据计算，截至2023年7月15日，PX价差已扩大至420.12美元/吨，我们认为未来芳烃产业链仍具上行弹性。公司控股子公司浙石化是全球最大PX生产基地（PX年产能900万吨），叠加中金石化，公司PX产能合计高达1060万吨，有望在芳烃产业链修复中充分获益。 公司积极布局化工新材料，台州基地年产1000万吨高端新材料项目开工建设 2023年7月4日，“荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目”举行开工仪式，规划八条产业链，分别为高端聚烯烃、工程塑料、可降解塑料、碳减排绿色循环经济链、高性能树脂、特种橡胶及弹性体、特种聚酯、精细化学品；2023年7月12日，“浙江石化α-烯烃装置项目”正式获批，建设内容包括1000吨/年1-己烯和300吨/年1-辛烯。产品结构升级有望进一步提升公司利润率。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

     荣盛石化(002493) 业绩简评 荣盛石化于2023年7月15日发布公司2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润亏损11.0~12.0亿元，同比减少121~122%；扣非归母净利润亏损13.6~14.6亿元，同比减少126~128%。其中，2023Q2实现公司归母净利润2.68~3.68亿元，同比减少84~88%，环比增加118~125%；实现扣非归母净利润1.13~2.13亿元，同比减少91~95%，环比增加107~114%。公司业绩环比实现修复，Q2实现业绩扭亏为盈。 经营分析 化工板块仍处于恢复初期，需求回暖业绩有望持续修复：当前PTA产能投放速度过快导致公司PTA业绩持续承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX价差环比有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%，伴随终端需求回暖，公司化工业务有望持续修复。 炼油板块高景气延续，公司业绩有望进一步修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差持续修复，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，炼油板块持续高景气。公司现有4000万吨/年原油加工能力，1060万吨/年PX产能，公司业绩有望得到持续修复。 高附加值产品陆续投产，公司未来业绩成长确定性强：2023年上半年公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置投产、年产25万吨功能性聚脂薄膜扩建项目投产以及年产27万吨PO及60万吨SM装置产出合格产品。此外，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，有助于提高产业链延伸并将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩成长确定性强。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2023-2025年盈利预测，下调幅度为74%/20%/19%，预计公司2023-2025年归母净利润为10亿元/80亿元/130亿元，对应EPS为0.10元/0.79元/1.29元，对应PE为118.14X/15.23X/9.38X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输； （3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

     荣盛石化(002493) 事件： 公司发布 23H1 业绩预告，预计实现归母净利润-11~-12 亿元，同比下滑 121%~122%，实现扣非归母净利润-13.6~-14.6 亿元，同比下滑126%~128%。其中 23Q2 单季度，预计实现归母净利润 2.7~3.7 亿元，同比下滑 84%~88%，环比增长 118%~125%（扭亏为盈），实现扣非归母净利润 1.1~2.1 亿元，同比下滑 91%~95%，环比增长 107%~114%。 炼化板块景气筑底，价差先于估值修复： 年初以来炼化价差环比改善，其中成品油、芳烃表现较优，烯烃整体扭亏。截至 2023 年 7 月 13 日，汽油 /柴油 /PX/纯苯 /聚乙烯 /聚丙烯较原油价差分别处于近五年75%/41%/80%/35%/13%/4%分位， 而同期公司 PB 仍处于近五年 11%分位，估值修复明显滞后于价差表现， 后续存在较大的向上空间。 PX 扩产周期结束，景气上行通道开启： 1） 3 月份以来 PX 盈利显著改善。 23Q2 期间国内 PX-石脑油价差为 430 美元/吨，环比上涨 92 美元/吨，较年初上涨 126 美元/吨。 截至 7 月 13 日， PX-石脑油最新价差为447 美元/吨，依然维持在高景气区间。 2）炼厂催化重整装置是 PX 最主要的供应来源，随着本轮民营炼化投产周期的结束， PX 产能增速将大幅下行。根据百川盈孚统计， 2024-2026 年期间，国内 PX 新增产能仅为 500 万吨， CAGR 约 4%， 其中 2023H2 起 PX 投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐步上移。公司通过浙石化和中金石化控股1060 万吨 PX 产能，有望在本轮修复周期中受益。 千亿投资布局新材料，“减油增化”提高附加值： 1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局了三个新材料项目，合计投资规模超过千亿，主要产品包括α-烯烃、 POE、 EVA、 DMC、 PMMA、 ABS、丁苯橡胶、顺丁橡胶等， 其中部分产品已于 23H1 投产。 2）除此之外， 公司在舟山金塘成立荣盛新材料（舟山）有限公司，拟投资 500 亿打造精细化工产业园，在台州临海成立荣盛新材料（台州） 有限公司，拟投资 1480 亿建设年产 1000 万吨高端化工新材料项目，目前前期工作正在有序开展。向后看， 随着下游大量精细化工品的投产，公司盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资评级： 综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测值为 45、 106、 153 亿元（此前为 67、 110、 160 亿元），按 2023 年 7 月 14 日收盘价计算，对应 PE 分别 26.9、 11.6 和 8.0 倍。炼化板块景气触底回升，新材料产业布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 需求恢复不及预期、行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 内扩炼化版图，外引国际战投。历经30载耕耘，荣盛石化完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的不断成长跨越。2022年，荣盛石化逆势扩张，千亿投资拓展新材料产业链布局；2023年3月，公司以高溢价率向沙特阿美转让10%股权，就原油采购、原料供应、化学品销售等方面达成战略合作，前景可期，价值重估。 依托浙石化，极筑石化护城河。公司控股的浙石化地处舟山消费腹地，设备装置技术取百家所长、与时俱进，炼化产能世界领先。目前整体拥有4000七吨炼油、1180七吨芳烃及420七吨烯烃产能，化工品收率高达56%。依托浙石化，荣盛能够全产业链布局涉及C1~C5/C9多种化工品，增强了抵御周期波动及抗风险能力。 打通聚酯全产业链，具备国际竞争优势。公司拥有自己的PTA生产专利技术，一体化大规模显著“降本增效”，具备国际竞争力。公司上下游双管齐下，原料方面，PX、PTA实现高自给率；下游薄膜、长丝及瓶片方面产能均在领先位置。预计未来聚酯产能进一步向头部集中，加高进入壁垒，公司聚酯产业有望长期保持龙头优势。 新材料为公司提供长期成长动能。公司依托炼化一体化大平台，继续横向扩张，打造高端化、多元化的新材料平台。1）投产+在建共计100七吨，光伏级EVA产能长期占优；2）POE率先攻破关键性技术；3）永盛聚酯薄膜事期投产，实现产品高端差异化；4）深度布局己事腈-尼龙66产业链，打破原料制约；5）ABS供不应求，公司一体化产能领先。此外，金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.98、99.95、132.41亿元，EPS分别为0.48、0.99、1.31元，对应PE为23.42X、11.48X、8.66X。股价可以领先基本面，建议底部逐步配置。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

     荣盛石化(002493) 中国石化行业核心资产，当前 PB 处于历史低位， 首次覆盖给予“买入”评级公司是中国石化行业核心资产，其控股子公司浙石化是全球最大单体炼厂、全球最大 PX 生产基地；公司多项目、多基地布局高端新材料，产品结构优异、成本优势显著。 公司当前股价对应 2023 年 PB 为 2.3 倍，处于近 5 年较低分位值， 未来随着下游需求持续复苏、公司在建项目稳步推进，我们坚定看好公司业绩具备充足的上行弹性、有望迎来价值重估。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 48.54 亿元、 101.88 亿元、 173.59 亿元， EPS 为 0.48、 1.01、 1.71 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 23.8、 11.3、 6.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 浙石化作为全球领先的头部炼厂，具备多重核心竞争力， α 属性显著浙石化凭借规模化对固定成本的摊薄作用、炼化一体化实现的物料相互利用，以及氢气循环、干气及天然气回收、电力配套、码头配套等一系列工艺设计和精细化管理，构筑了显著的成本优势； 未来随着岱山鱼山电厂、金塘原油储运基地的建成投产，公司的能源成本、物流成本或将进一步下探。 此外， 浙石化产业链结构优异，其设计遵循“少油多化”，未来随着三大在建项目的推进， 成品油收率或将持续降低，化工品结构将不断升级。浙石化的重油加工程度深、加氢能力强，具备较高的芳烃产出率，浙石化单厂 PX 产能即达 900 万吨/年。 浙石化是具备强α 属性的全球领先炼厂，我们坚定看好其在经济复苏背景下的业绩上行弹性。 2023Q1，芳烃产业链修复明显，或将走出底部区间，新材料打开成长空间在需求、 供给及成本等方面的作用下， 2023Q1 国内 PX 均价上涨至 7996.44 元/吨， PX 价差持续扩大， 截至 2023 年 6 月 16 日， PX-石脑油价差约为 435.35 美元/吨，较 2023 年 1 月 1 日上涨 143.63 美元/吨， 盈利能力修复明显。受益于下游涤纶长丝开工率回升， PTA 价差同步修复： 2023 年初至今， PTA 价差高点超过 600元/吨； 截至 2023 年 6 月 18 日， PTA 价差仍高达 405 元/吨。 我们继续看好芳烃产业链的向上弹性， 此外， 公司对 POE 等高端新材料的布局有望打开成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。