荣盛石化(002493) 投资要点事件1：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，其中荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称SASREF）的50%股权，并计划在此基础上进行扩建，另外沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。 事件2：2024年1月2日，公司董事会审议通过《关于投资建设金塘新材料项目的议案》，项目预计总投资675亿元，拟新建300万吨催化裂解、100万吨空分、60万吨芳烃抽提联合、30万吨PEO、100万吨EVA、20万吨POE、40/25万吨苯酚/丙酮、20万吨1,3-丙二醇、40/88万吨PO/SM、40万吨PTT、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、40万吨PBT、12万吨异丁烯、15万吨CO2回收、16万吨乙基氧化、20万吨DMC、48万吨聚醚多元醇、120万吨ABS、2×24万吨双酚A、2×26万吨PC、10万吨CHDM、10万吨PCT、10万吨PCTG、5万吨UHMWPE、30万吨α-烯烃等装置，根据可研估算，项目建成后可实现年均营业收入869亿元、年均净利润155亿元，税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。。 SASREF炼厂：沙特阿美全资子公司，炼油能力为30.5万桶/天。SASREF炼厂成立于1981年，1985年开始商业化运行，炼油能力为30.5万桶/天（约1525万吨/年），现有2套750万吨常减压、260万吨加氢裂化、107万吨连续重整、30万吨纯苯等装置。SASREF炼厂位于沙特东部沿海的朱拜勒工业城，毗邻阿拉伯湾，地理位置优越，项目配备了2个码头和130万立方储罐，产品通过7条专用管道送至罐区。SASREF此前为沙特阿美与壳牌的合资公司，2019年沙特阿美以6.31亿美元对价收购壳牌持有的50%股权，SASREF炼厂成为沙特阿美的全资子公司。 中金石化：荣盛石化全资子公司，现有芳烃产能超200万吨/年。中金石化于2015年底投产，主要以燃料油和石脑油为原料生产芳烃产品，根据环评披露，中金石化拥有320万吨连续重整、280万吨歧化、200万吨芳烃分馏等装置，主要产品包括160万吨PX、49万吨纯苯、99万吨化工轻油等。截至23H1，中金石化总资产/净资产分别为399/81亿元。 金塘新材料项目：重点聚焦延链补链，高端化布局持续推进。公司以浙石化、中金石化为依托，向下游延伸布局了高性能树脂、高端新材料、金塘新材料、台州新材料等项目，其中金塘新材料项目在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局了PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025年归母净利润为8/65/114亿元（此前为15/74/109），按1月2日收盘价计算，对应PE分别134/16/9倍。强强联合打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 投资要点 公司与沙特阿美签署备忘录拟相互收购对方下属公司股权，国际化进程有望加速。 1月2日，荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘录》，根据该备忘录，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是继2023年3月双方签署一系列合作协议后，进一步深化合作，标志着双方向跨国实体项目投资合作迈出了重要一步。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加炼油化工产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。收购沙特阿美在沙特的炼厂股权并参与其扩建项目，同时引进沙特阿美深度参与国内项目的建设，是荣盛石化加快实现石化产业全球协同发展的重要战略布局。 有利于荣盛石化获取充足稳定和有竞争力的石化原材料、补充更加先进的化工技术，以及建立更加系统协调的全球产业体系。 公司拟投资675亿元建设金塘新材料项目，深化拓展大化工平台。 金塘项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟新建以下装置： 300万吨/年催化裂解装置、 100万吨/年气分装置、 60万吨/年芳烃抽提联合装置、 30万吨/年PEO装置、 100万吨/年EVA联合装置、 20万吨/年POE装置、 40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、 20万吨/年1,3-丙事醇装置、 40/88万吨/年PO/SM装置、 40万吨/年PTT装置、 60万吨/年顺酐装置、 50万吨/年BDO装置、 20万吨/年PBS装置、 40万吨/年PBT装置、 12万吨/年异丁烯装置、 15万吨/年CO2回收装置、 16万吨/年乙基氧化装置、 20万吨/年DMC装置、 48万吨/年聚醚多元醇装置、 120万吨/年ABS装置、 2× 24万吨/年双酚A装置、 2× 26万吨/年聚碳酸酯装置、 10万吨/年CHDM装置、 10万吨/年PCT装置、 10万吨/年PCTG装置、 5万吨/年UHMWPE装置、 30万吨/年α-烯烃装置。（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 据公司公告预计， 项目建成后，可实现年均营业收入8,687,714万元，每年可实现净利润1,546,303万元。项目税后财务内部收益率24.81%， 税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。 油价中高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、 67.24、 113.97亿元， EPS分别为0.21、 0.66、 1.13元，对应PE为48.74X、 15.45X、 9.12X。维持买入评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

     荣盛石化(002493) 2023前三季度公司实现营业收入2390.74亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.03%。其中，2023年第三季度实现营收845.22亿元，同比增长9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1367.00%，环比增加261.75%。三季度业绩稳步提升，新材料项目陆续落地，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点 原油及化工品价格上涨，盈利能力快速修复。前三季度受到化工品需求疲软影响，利润同比大幅下滑。根据百川盈孚统计数据，三季度，布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.54%;汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为9187.35/8635.33/6010.55/7076.69/7725.39元/吨，环比分别+3.35%/+1.37%/+2.46%/-2.65%/+3.03%，原油、汽油、PX、PTA、POY等产品价格上涨，炼厂盈利能力回升，三季度毛利率为15.88%，环比增加2.05pct。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加27.09%、116.29%，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步提升。 新材料项目逐步落地，一体化能力持续延伸。2023年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品1-己烯。此外，2023年7月，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达1480亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。公司积极推进新材料项目，石化产业链持续延伸，一体化优势持续增强。 沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023年7月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1,012,552,501股的股份转让，每股转让价格24.30元，转让股份对价总额为246.05亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性，浙石化与沙特阿美的战略合作有望加快其海外市场销售业务布局。 估值 考虑到石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.31亿元、75.39亿元、99.57亿元，预计每股收益分别为0.16元、0.74元、0.98元，对应的PE分别为68.8倍、14.9倍、11.3倍。基于公司三季度经营业绩快速修复，且一体化能力持续增强，看好长期成长能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

     荣盛石化(002493) 核心观点 2023年单三季度业绩大幅增长，盈利逐季修复。根据公司三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比+6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比-98.03%；2023年单三季度，公司实现营业收入845.22亿元，同比+9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比+1367%，环比+261.75%。其中浙石化单三季度实现约21.3亿盈利，助力公司业绩大幅增长。 2023年Q3油价上涨，主要产品价差修复，贡献公司三季度业绩环比增量。 2023年Q3，布伦特原油均价达85.73美元/桶，环比上涨10%；芳烃维持较高价差，PX-石脑油平均价差为422美元/吨，环比提升2%；炼油品景气度较高，盈利水平稳定，Q3汽油平均价差6730元/吨，环比持平；柴油平均价差4476元/吨，环比降低2%；化工品中分化较大，其中涤纶长丝平均价差1859元/吨，环比提升1%，其余产品受下游需求较弱影响，价差收窄，仍有较大修复空间。2023年第三季度，原油价格上涨带动公司库存收益增加，芳烃、长丝价差扩大，成品油景气度持续，产品盈利增加，贡献公司业绩增量。 依托浙石化年产4000万吨炼化一体化项目，发力高附加值新材料产品。公司依托浙石化4000万吨/年的炼化一体化项目，布局了包括EVA、DMC、ABS、α-烯烃、POE等一系列高附加值新材料产品。其中，今年上半年已投产年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置；今年8月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯；今年下半年，年产60万吨苯乙烯装置、年产30万吨醋酸乙烯装置将顺利投产，产出合格产品。 引入沙特阿美作为战略投资者，综合提升公司竞争力。2023年3月27日，荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，并建立了战略合作关系。根据公司公告，7月20日，股份协议转让取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，过户股数为1,012,552,501股，过户股份性质为无限售流通股；7月21日，荣盛控股已足额收到AOC支付的本次股份转让价款，合计人民币约246亿元，AOC已根据《股份买卖协议》项下交割安排完成了买方义务。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 投资建议：预计2023-2025年收入3239.60/3542.82/3985.68亿元，同比增速12.1/9.4/12.5%，归母净利润12.12/76.16/104.08亿元，同比增速-63.7/528.3/36.7%；考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。

     荣盛石化(002493) 2023Q3公司业绩继续环比改善，坚定看好向上弹性，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%。其中，2023Q3公司实现营收845.22亿元，环比下降0.33%，实现归母净利润12.34亿元，环比增长261.75%。考虑到公司主营产品盈利修复不及预期，我们下调2023年并维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为18.90（-14.71）、101.88、173.58亿元，EPS分别为0.19（-0.14）、1.01、1.71元，当前股价对应2023-2025年PE分别为60.2、11.2、6.6倍。我们认为公司α属性十足，未来随着下游需求的逐步修复，公司业绩弹性充足，维持“买入”评级。 2023Q3芳烃盈利维持高位，PTA价差有所承压 根据Wind数据，2023Q3，PX-石脑油价差均值约400美元/吨，环比下降1.24%，盈利依旧维持高位。同时2023Q3，PTA-PX价差均值为145元/吨，环比下降51.16%，盈利表现有所承压。另外根据Wind数据，2023Q3布伦特原油均价86美元/桶，环比上升10.5%。受原油价格上涨影响，主流炼化产品价格均出现不同程度上涨，其中2023Q3汽油、柴油、PX、纯苯季度均价分别环比+3.3%、4.4%、1.4%、11.0%。截至2023年二季度末，公司存货规模为452.37亿元，这或为公司贡献部分库存收益。此外，受益人民币汇率趋稳，公司财务费用大幅降低，2023Q3财务费用为17.68亿元，环比减少12.04亿元。 各类项目稳步推进，新材料板块有望贡献重要业绩增量 公司依托优质炼化资产，不断延伸下游产业链。根据公司公告，2023H1公司浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置与永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目成功投产。此外，2023年7月，“荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目”正式开工，项目总投资1480亿，拟建设高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目等八条产业链。公司积极布局新材料业务，未来伴随在建项目的陆续落地，有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

     荣盛石化(002493) 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入2390.47亿元，同比+6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比-98.03%，实现扣非后归母净利-1.3亿元，同比-102.4%。其中23Q3实现收入845.22亿元，环比-0.33%，实现归母净利为12.34亿元，环比+261.88%，实现扣非后归母净利为12.58亿元，环比+580%。 事件点评 Q3油价大幅上涨，单季毛利率明显提升。Q3布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.55%，受此影响，下游主要炼化产品价格整体上行，汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PPQ3均价环比分别+4.03%/+5.12%/+4.36%/+11.23%/+7.69%/+4.32%，Q3单季公司毛利率提升至15.88%，环比+2.05pct，截至三季度，公司在建工程365亿，主要系子公司浙石化本期在建项目投入增加；研发费用61.66亿，系子公司浙石化研发费用投入增加；存货达到499亿，同比+15.99%。 项目陆续投产，产业链延伸发展。上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。目前公司1000吨/年α-烯烃中试装置已顺利产出合格产品1-己烯，α-烯烃装置的投产有助于打破对国外工艺技术的依赖，提高国内α-烯烃的供应能力，确保相关产业链供应安全。 投资建议 公司作为国内综合实力领先的石化行业的龙头企业之一，依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，公司瞄准新能源和高端材料领域，部署EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。预计公司23-25年归母净利分别为20.63/59.50/86.76亿元，对应公司10月27日总市值1144亿元，2023-2025年PE分别为55.5\19.2\13.2倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。 需求恢复不及预期风险:下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。 新项目投产不及预期风险:在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。

     荣盛石化(002493) 2023年第三季度公司实现归母净利润12.34亿，同比+1367% 2023年第三季度，公司实现营业收入845.22亿元，同比+9.07%；实现归母净利润12.34亿，同比+1367%。前三季度归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，同比-98.03%；营业收入2390.47亿元，同比+6.19%。 原料上涨，芳烃价差维持高位 三季度，原油经历了快速上涨，由74.65美元/桶上涨至95.31美元/桶，涨幅达到28%；在成本及供需的双重提振作用下，PX市场整体表现依旧强势，PX-石脑油价差维持高位，根据我们的模拟测算，Q3PX-石脑油平均价差达到422美元/吨，较Q2环比+7美元/吨。 股份转让完成股权登记 7月20日，股份协议转让取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，过户股数为1,012,552,501股，过户股份性质为无限售流通股；7月21日，荣盛控股已足额收到AOC支付的本次股份转让价款，合计人民币约246亿元，AOC已根据《股份买卖协议》项下交割安排完成了买方义务。我们认为，战略股东的引入有望助力公司高质量发展，提高竞争优势。 1000吨α-烯烃中试装置投产，助力打造POE全产业链 8月，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。该装置包括两种工况：1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行。根据公司在高端新材料领域的规划，浙石化拟建35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置。 盈利预测与估值：依据前三季度经营情况，将公司2023年归母净利润预测由25亿下调至16亿，维持2024/2025年归母净利润预测72/103亿，2023年10月25日股价对应PE分别为72/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险；项目投产进度不及预期风险

     荣盛石化(002493) 事件：2023年10月25日，公司发布了2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；归母净利润为1.08亿元，较23H1扭亏为盈；扣非归母净利润为-1.30亿元。 23Q3业绩环比大幅改善。23Q3，公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%，环比略降0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比大增13倍以上，环比大增2倍以上；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比增长6倍以上，环比增长5倍以上。 亚洲成品油裂解价差修复，Q3毛利率有所回升。随着三季度国内需求回暖，成品油和化工品价格有所回升，23Q3，新加坡的汽油、柴油、煤油和布伦特原油的价差均值分别为18.56、27.13、25.94美元/桶，环比Q2分别提高了15.96%、91.94%、90.05%，价差的修复提高了公司的盈利能力。此外，7月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和较高的价值；9月1日，公司获悉商务部下达的成品油、低硫船用燃料油出口配额的通知，安排浙石化成品油一般贸易出口配额104万吨，低硫船用燃料油出口配额2万吨，有望打开公司成品油的出口套利空间。据公司公告测算，23Q3，公司毛利率为15.88%，同比提高了6.91pct，环比提高了2.04pct。 新项目陆续落地，高附加值产品投产有望强化公司盈利能力。公司依托浙石化大炼化平台的优势，规划的高附加值产品相继投产。23Q3，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的30万吨/年醋酸乙烯装置、60万吨/年苯乙烯装置均已顺利产出合格产品，1000吨/年α-烯烃中试装置也已顺利产出合格产品1-己烯；此外，公司控股子公司永盛科技的年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，未来，随着项目项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨。 投资建议：我们预计，2023-2025年，公司归母净利润分别为15.75/40.21/63.49亿元，EPS分别为0.16/0.40/0.63元/股，对应2023年10月26日的PE分别为72/28/18倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

     荣盛石化(002493) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入2390亿元，同比+6%；归母净利润10.8亿元，同比-98%，扣非净利润-1.3亿，同比由盈转亏。其中23Q3单季度，实现归母净利润12.3亿元，同比+1367%、环比+262%，扣非净利润12.6亿元，同比+694%、环比+581%，业绩表现好于预期。 油价及产品价格回升贡献库存收益。23Q3期间布伦特原油均价为85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶，扭转了自22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。截至三季度末，公司存货规模达499亿元，油价回升背景下库存收益明显。 人民币贬值趋缓使得汇兑损失收窄。23Q3期间美元兑人民币汇率由7.25小幅贬值至7.30，贬值幅度较Q2明显收窄（Q2由6.88贬值至7.25）。公司原油采购主要采用美元结算，汇率企稳背景下汇兑损失明显收窄，其中公司Q3财务费用为17.7亿元，环比减少12亿元。 海外成品油价差回升，出口套利空间扩大。23Q3期间海外成品油价差走阔，其中东南亚汽油/柴油/航煤价差环比分别+10%/+87%/+87%，而同期国内成品油价差整体回落，在此背景下，商务部于9月1日下发年内第三批成品油出口配额，公司再次获得106万吨出口额度，为成品油板块业绩带来额外贡献。当前国内外汽油差价有所回落，但柴油出口套利空间仍然较大，预计将对Q4业绩形成支撑。 本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。1）当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至10月24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司PB仍处于近五年1.4%分位，估值性价比凸显。2）中长期看，公司以炼化资产为依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料产品，合计投资规模超过2000亿元，其中高性能树脂项目和高端新材料项目已开工建设，金塘项目和台州项目的前期工作正在有序开展。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为15、74、109亿元（此前为45、106、153亿元），按10月25日收盘价计算，对应PE分别71.1、14.6、9.9倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 2023Q3业绩同环比提升显著。公司2023年前三季度，实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.03%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367%，环比增长261.75%，盈利修复明显。 成本端高位支撑，需求复苏，成品油、芳烃价差坚挺。截至2023年9月，以新加披FOB为基准，汽油/柴油/煤油裂解价均值达10.47/27.86/23.66美元/桶，分别位于三年以来历史价差的55%/65%/66%分位；芳烃方面，纯苯/PX/丁事烯价差均值达3050.33/4375.39/3862.33元/吨，分别处于三年以来历史价差的66%/91%/52%分位。我们认为油价中枢仍将有望维持相对高位，利好成品油出口以及芳烃产品收益。 获得2023年第三批成品油出口配额，市场选择灵活。公司于9月获得2023年第三批成品油出口配额，包含成品油104万吨，低硫船用燃料油2万吨。一是可享受出口免征消费税、增值税的优惠，事是可以根据国内市场和国际市场的经济效益来选择安排两个市场的供应数量，追求利益最大化，对日常经营有积极影响。 第三次股份回购进展顺利。截至2023年10月11日，公司第三期股票回购计划累计达82,534,771股，占公司总股本的0.8151%，成交总金额为10.11亿元，目前回购资金总额已达到拟回购资金总额的下限10亿元，回购顺利推进彰显管理层对公司内在价值的肯定。 在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司2023年三季度装置进展包括：1）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。2）浙石化的30万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品，在降低EVA生产成本和提升市场竞争力方面有积极意义。3）浙石化的60万吨/年苯乙烯装置产出合格产品，投产后预计公司苯乙烯总产能达250万吨/年。4）浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、67.24、113.97亿元（原预测值分别为34.07、99.72、132.14亿元），EPS分别为0.21、0.66、1.13元（原预测值分别为0.34、0.98、1.31元），对应PE为53.01X、16.81X、9.91X。维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

     荣盛石化(002493) 事件: 10月25日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比+6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比-98.03%；加权平均净资产收益率为0.23%，同比下滑10.60个百分点。销售毛利率11.79%，同比减少2.34个百分点；销售净利率0.03%，同比减少4.42个百分点。 其中，2023年Q3实现营收845.22亿元，同比+9.07%，环比-0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比+1367.00%，环比+261.75%；平均净资产收益率为2.65%，同比增加2.23个百分点，环比增加1.90个百分点。销售毛利率15.88%，同比增加6.91个百分点，环比增加2.05个百分点；销售净利率2.57%，同比增加2.12个百分点，环比增加1.67个百分点。 投资要点: 炼化产品价差修复，公司三季度业绩同环比改善明显 2023年Q3，公司实现营收845.22亿元，同比+9.07%，环比-0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比+1367.00%，环比+261.75%，同比+11.50亿元，环比+8.93亿元。其中，2023年Q3实现毛利润134.21亿元，环比+16.88亿元；财务费用达17.68亿元，环比-12.04亿元；税金及附加达64.48亿元，环比+3.15亿元；研发费用达28.73亿元，环比+8.38亿元；投资净收益达-0.04亿元，环比-1.44亿元；所得税达0.30亿元，环比+1.51亿元；少数股东损益达9.36亿元，环比+5.18亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司主要产品价差改善，据Wind，在30天原油库存假设基础上，2023Q3汽油-原油价差达1827元/吨，环比+5.21%；PX-原油价差达3684元/吨，环比+4.63%。公司第三季度投资净收益环比增长，或由于第二季度受金融资产投资到期损失影响，二季度投资收益为负值，第三季度无相关损失。财务费用环比下滑或由于汇兑损失减少所致；税金及附加环比增长，主要系子公司浙石化消费税增加；投资净收益减少或由于本期期货平仓收益减少。展望四季度，10月22日，公司公告浙石化30万吨/年醋酸乙烯装置顺利产出合格产品、永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，随着公司新产能逐步落地，看好公司盈利逐步改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.03%/3.63%/2.09%，同比-0.02/+1.68/+0.29pct，环比-0.03/+0.96/-1.42pct。 大力布局新材料业务，高附加值产品相继投产 在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。其中，年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，年产60万吨苯乙烯装置、年产30万吨醋酸乙烯装置于2023年下半年投产，顺利产出合格产品。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强 公司近年在研发领域投入强度持续加大，2023年前三季度公司研发费用达61.66亿元，同比增长84.67%。公司坚持“自主创新”与“开放合作”双轮驱动的科技研发模式，搭建了高新技术研发中心、院士专家工作站、企业技术中心、博士后科研工作站等一流的研发平台，同时，积极开展对外技术交流和探讨，主动推进产学研一体化合作，整合高校、社会、企业等多方资源，携手提升科研水平、促进技术进步。8月30日，公司发布公告，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功。随着公司高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.98、77.25、105.18亿元，对应PE分别72、14、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。

     荣盛石化(002493) 业绩简评 荣盛石化于2023年10月25日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.02%。其中，2023Q3实现营业收入845.22亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 经营分析 烯烃化工品价差收窄，化工板块业绩持续承压：公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA价差持续承压，2023Q3PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。 油价有望维持中高位震荡，炼油板块业绩持续强劲：2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元/1124元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3PX-原油价差达3322元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2保持持平。公司现有4000万吨/年原油加工能力以及1060万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。 大体量高附加值产品陆续释放有望为公司成长赋能：2023年第三季度浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。此外，浙石化60万吨/年苯乙烯装置、30万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品；浙江永盛科技25万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了2023年盈利预测，上调比例为22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司2023-2025年归母净利润为12亿元/50亿元/100亿元，对应EPS为0.12元/0.50元/0.99元，对应PE为88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险； （3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。

     荣盛石化(002493) 投资要点： Q3业绩大幅好转，研发费用率明显增加，财务费用下降明显。公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入2390亿元，同比增加6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比增加-98.03%。其中Q3单季，实现营业收入845亿元，同比增加9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1367%，环比Q2增加262%。Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.03%、0.23%、3.40%，分别环比增加-0.02%、-0.04%、1.00%。Q3财务费用减少约12亿元，主要源于人民币汇率贬值显著放缓。 油价上涨，工业品价格普涨，公司业绩开始改善。2023年上半年浙石化实现营业收入1208亿元，净利润-17.5亿元，主要因为原油价格波动对公司业绩影响较大，而根据Wind,22FY/23Q1/23Q2/23Q3英国原油布伦特现货平均价分别为101/81/78/87美元/桶，伴随着Q3原油价格回落到正常中枢后的上涨、以及三季度工业品价格的普涨，公司整体业绩显著改善。此外，公司本期存货499.17亿元，较上期452.37亿元明显增加，资产减值从-0.65亿元扭转到0.07亿元。价差方面，根据百川盈孚，公司部分产品，如汽油、PX的行业利润，23Q1/23Q2/23Q3分别为715/864/720、133/1009/1209元/吨，吨利部分呈现修复态势，预计伴随国内进一步复苏，盈利能力仍有进一步修复空间。 项目陆续投产，纵向发展持续推进。2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置以及永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目成功投产。而10月以来，公司舟山绿色石化基地投资建设的30万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品。这些新装置的投入运行不仅能提高产业链延伸推动公司产品降本增效，也有助于推动公司高质量发展。 投资建议： 给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为20.8/67.6/100.2亿元，对应PE分别为52/16/11X，考虑公司成长性和未来复苏进程中盈利能力提升预期，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

     荣盛石化(002493) 事件：2023年10月25日晚，荣盛石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%；实现基本每股收益0.01元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%；实现扣非后归母净利润12.58亿元，同比增长693.76%；实现基本每股收益0.13元，同比增长1200.00%。 点评： 成本端高位震荡、需求端持续复苏，公司业绩环比明显改善。成本端，2023年上半年，受油品市场需求复苏、欧美加息放缓、美国银行业危机事件、OPEC+减产等多重因素博弈，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，受季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素影响，国际油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为82美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国内暑期出行旺季到来，基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。出行方面，2023Q3客运航班量较2019年同期增长9.7%，客运航班总量已超过疫情前水平；基建方面，2023Q3石油沥青装置开工率环比提升7.36pct；纺服消费方面，2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元，较2019年同期增长5%。在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩环比明显改善。 差异化景气度逐步显现，结构性机遇仍存。成本端，10月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价持续推升，展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，三季度以来国际油价持续上行，相较于国内成品油，海外成品油在市场化定价机制下，价差保持坚挺，其中新加坡地区柴油、航煤10月以来平均价差分别为30、26美元/桶。从出口配额来看，2023年前三批成品油出口配额达到3999万吨，超越去年全年水平，其中浙石化获批354万吨，同比增长62%。我们认为，2023年度成品油出口空间有望拓宽，叠加海外成品油价差高位及四季度冬季用油旺季来临，成品油差异化景气度有望上行。化工品方面，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。 新增产能陆续落地，公司业绩增长可期。2023年第三季度，公司旗下浙石化年产1000吨α-烯烃产能投产，为高端新材料产品POE提供了良好的原料保障。进入十月份后，浙石化30万吨/年醋酸乙烯装置顺利产出合格产品，奠定了EVA等产品扩能的原料基础；子公司永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置实现投产，项目全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨。我们认为，公司高端新材料项目、高性能树脂项目等一系列精细化工及高端材料产能正陆续兑现，进一步升级了公司产业链发展水平，盈利增长潜力或将持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.33、69.41和112.99亿元，归母净利润增速分别为-36.2%、225.5%和62.8%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.69和1.12元/股，对应2023年10月25日的收盘价，PE分别为50.57、15.54和9.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

     荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 10月25日，荣盛石化发布2023年三季度报告，实现营业收入2390.47亿元，同比上升6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%；实现扣非归母净利润-1.30亿元，同比下降102.40%；实现基本每股收益0.01元/股。其中，第三季度实现营业收入845.22亿元，同比上升9.07%，环比下降0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比上涨1367%，环比上升261.76%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比上升694.43%，环比上升580.65%。 炼油炼化盈利修复，原油上涨或带来库存收益 三季度芳烃盈利稳定，烯烃盈利有所修复。2023年二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。公司三季度综合毛利率为15.88%，同比/环比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明显。 国内外旺季到来，长丝加速去库。三季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存去化明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利提升明显。根据我们对市场价格价差的跟踪，三季度POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA-乙二醇/FDY-PTA-乙二醇价差环比+6.08%/+6.10%/+15.14%。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。 费用端，三季度研发费用率增加明显，同比/环比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研发投入，报告期内公司1000吨α-烯烃装置顺利投产，在未来POE国产化道路上占得先机。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。报告期内，公司公告140万吨/年乙烯及下游化工装置中60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯等装置已实现投产。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议 由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润19.63、84.04、106.13亿元（2023-2025年原值37.07、95.17、135.29亿元），EPS0.19/0.83/1.05元，对应PE为54.94X/12.83X/10.16X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

     荣盛石化(002493) 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入2390亿元，同比+6%；归母净利润10.8亿元，同比-98%，扣非净利润-1.3亿，同比由盈转亏。其中23Q3单季度，实现归母净利润12.3亿元，同比+1367%、环比+262%，扣非净利润12.6亿元，同比+694%、环比+581%，业绩表现好于预期。 油价及产品价格回升贡献库存收益。23Q3期间布伦特原油均价为85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶，扭转了自22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。截至三季度末，公司存货规模达499亿元，油价回升背景下库存收益明显。 人民币贬值趋缓使得汇兑损失收窄。23Q3期间美元兑人民币汇率由7.25小幅贬值至7.30，贬值幅度较Q2明显收窄（Q2由6.88贬值至7.25）。公司原油采购主要采用美元结算，汇率企稳背景下汇兑损失明显收窄，其中公司Q3财务费用为17.7亿元，环比减少12亿元。 海外成品油价差回升，出口套利空间扩大。23Q3期间海外成品油价差走阔，其中东南亚汽油/柴油/航煤价差环比分别+10%/+87%/+87%，而同期国内成品油价差整体回落，在此背景下，商务部于9月1日下发年内第三批成品油出口配额，公司再次获得106万吨出口额度，为成品油板块业绩带来额外贡献。当前国内外汽油差价有所回落，但柴油出口套利空间仍然较大，预计将对Q4业绩形成支撑。 本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。1）当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至10月24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司PB仍处于近五年1.4%分位，估值性价比凸显。2）中长期看，公司以炼化资产为依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料产品，合计投资规模超过2000亿元，其中高性能树脂项目和高端新材料项目已开工建设，金塘项目和台州项目的前期工作正在有序开展。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为15、74、109亿元（此前为45、106、153亿元），按10月25日收盘价计算，对应PE分别71.1、14.6、9.9倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧

     荣盛石化(002493) 投资要点： 2Q23 归母净利润环比扭亏。 2023 年上半年，公司实现营业收入 1545.25 亿元，同比+4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元。其中，公司 2Q23 单季度实现营业收入 848.05 亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润 3.41亿元，同比-84.84%，环比扭亏。 2023H1 浙石化、中金石化净利润较 2022H2 有所改善。 分子公司看， 2023H1浙石化亏损 17.52 亿元（按 51%持股比例计算，贡献公司归母净利润-8.93亿元），中金石化亏损 1.95 亿元。 2023 年上半年，公司炼化盈利仍处低位，但较 2022 年下半年逐步减亏。 2023H1 税金及附加、财务费用及研发费用同比有所增长。（1） 2023H1 公司税金及附加 102.44 亿元，同比增加 22.03 亿元；其中， 2Q23 税金及附加 61.33亿元，环比增加 20.22 亿元。（2） 2023H1 公司财务费用 40.71 亿元，同比增加 16.01 亿元，主要由于利息支出增加。单季度看， 2Q23 财务费用 29.72 亿元，环比增加 18.74 亿元；扣除利息净支出（利息支出-利息收入），二季度汇兑损失及其他财务费用约 12.31 亿元，环比增加 17.93 亿元，我们认为主要由于二季度人民币贬值。（3） 2023H1 公司研发费用 32.93 亿元，同比增加 12.82 亿元；其中 2Q23 研发费用 20.35 亿元，环比增加 7.77 亿元。 依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。 公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、 DMC、 PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。 公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%， AOC 持有约 10%。 我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。 盈利预测与投资评级。 受烯烃受地产需求端影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 21 亿元、 68 亿元和 102 亿元， EPS 分别为 0.21、 0.67、1.01 元（原预测为 0.77、 1.09、 1.43 元）， 2023 年 BPS 为 4.72 元。参考可比公司估值水平， 考虑潜在的炼化板块业绩改善， 给予其 2023 年 PB 2.9 倍，对应合理目标价 13.65 元（对应 2023 年 65 倍 PE （原为 22x 2023 PE、2.3x PB）），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

     荣盛石化(002493) 事件: 2023年8月26日，荣盛石化发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；实现归属于上市公司股东的净利润-11.27亿元，同比减少120.99%；加权平均净资产收益率为-2.42%，同比下降12.83个百分点。销售毛利率9.56%，同比减少7.28个百分点；销售净利率-1.36%，同比减少7.91个百分点。 其中，2023年Q2实现营收848.05亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比-84.84%，环比+123.24%；ROE为0.75%，同比减少3.60个百分点，环比增加3.91个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少0.88个百分点，环比增加9.48个百分点；销售净利率0.90%，同比减少4.02个百分点，环比增加5.00个百分点。 投资要点: 炼化产品价差修复，公司2023H1业绩环比增长 2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%，环比增长9.23%；实现归母净利润-11.27亿元，同比减少120.99%，环比增长44.40%。2023年上半年公司业绩迎来环比改善，主要受益于原油价格回落，主要产品价差有所修复，其中，据Wind，2023年上半年原油均价达80.07美元/桶，环比-14.24%；汽油-原油价差达1689.32元/吨，环比+64.20%；PX-原油价差达3381.46元/吨，环比+13.89%。分板块看，2023年上半年化工实现营收588.39亿元，环比+3.91%，毛利率达7.69%，环比增加5.09个百分点；炼油实现营收550.62亿元，环比-3.69%，毛利率达17.47%，环比增加7.45个百分点；PTA实现营收261.99亿元，环比+2.46%，毛利率达0.18%，环比增加3.93个百分点；聚酯化纤薄膜实现营收73.46亿元，环比-3.42%，毛利率达3.31%，环比增加1.50个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.07%/2.39%/2.63%，同比+0.00/+0.75/+0.96pct，财务费用增加，主要系公司及子公司本期利息费用增加。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79亿元，同比减少107.33%，主要系公司及子公司浙石化本期采购原料付现增加。 二季度业绩环比大幅改善，新项目落地推动下半年业绩增长 2023年二季度，公司实现归母净利润3.41亿元，同比-19.10亿元，环比+18.09亿元；其中实现毛利润117.32亿元，环比+86.97亿元；税金及附加为61.33亿元，环比增加20.22亿元；财务费用为29.72亿元，环比增加18.74亿元；研发费用为20.35亿元，环比+7.77亿元；所得税为-1.20亿元，环比增加5.12亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于炼化产品二季度价差环比修复，据Wind，2023年二季度汽油-原油价差达1756.78元/吨，环比+8.37%；PX-原油价差达3540.80元/吨，环比+9.95%。财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.06%/2.67%/3.51%，同比+0.00/+0.94/+1.46pct，环比-0.02/+0.60/+1.93pct。进入下半年，随着公司3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目相关产品逐步投放，公司盈利能力有望进一步上行。 大力布局新材料业务，公司成长空间广阔 在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。其中，年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，顺利产出合格产品。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.30、90.34、118.65亿元，对应PE分别35、14、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     荣盛石化(002493) 2023上半年公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比减少120.99%。其中，2023年第二季度实现营收848.05亿元，同比增长7.31%，环比增加21.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比减少84.84%，环比增加123.24%。二季度扭亏为盈，产品结构高端化转型力度强劲，沙特阿美高溢价入股，看好长期盈利能力，维持买入评级。 支撑评级的要点 成本压力减弱，主产品价差环比修复。分产品来看，2023年上半年，炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜分别实现营收550.62/588.39/261.99/73.46亿元,同比分别+4.02%/-0.72%/+0.07%/-0.01%,营收占比分别为35.63%/38.08%/16.95%/4.76%,毛利率分别为17.47%/7.69%/0.18%/3.31%,同比减少10.67/10.38/1.84/1.46个pct。其中上半年浙石化实现营收1207.76亿元，净利润为-17.52亿元。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加64.83%、63.78%。单季度来看，根据百川盈孚统计数据，二季度，原油布伦特均价77.73美元/桶，环比变动-5.32%;汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为8889.94/8518.71/5866.29/7269.11/7510.99元/吨，环比分别-0.70%/+6.67%/+2.81%/-0.03%%/+1.39%，PX-原油价差持续扩张，汽油、PTA、POY等产品价格企稳，盈利能力得以回升。未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步修复。 高附加值装置逐步投产，新材料项目顺利推进。2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、27/60万吨PO/SM装置，以及永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目成功投产。此外，2022年千亿级投资的高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目已初步投入十亿资金，前期建设顺利展开，将进一步实现对4000万吨/年炼化一体化装置的挖潜增效，公司石化产业链持续延伸，一体化优势得到巩固。 沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023年7月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1012552501股的股份转让，每股转让价格24.30元，转让股份对价总额为246.05亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。浙石化与沙特阿美的战略合作有望助推其实现由国内石化巨头向国际石化巨头的跨越式转变。 估值 基于石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.83亿元、79.94亿元、105.94亿元，预计每股收益分别为元0.31元、0.79元、1.05元，对应的PE分别为30.9倍、14.6倍、11.1倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

     荣盛石化(002493) 投资要点 业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复：公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。 化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势：上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。 公司计划实施第三次股份回购，彰显管理层信心：公司第三期回购股份数量约占总股本的0.55%~1.10%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。 高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。1）2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化。3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优。4）POE规划产能40万吨，制约性原料α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%。5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测值分别为48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别为0.48、0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。