大金重工(002487) 事项： 公司发布2024年报，实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）。2024年四季度，公司实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%。 平安观点： 海外业务和电站业务推动公司业绩增长。2024年公司海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，但毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是公司业绩增长的主因。2024年公司新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是公司业绩增长的重要因素。推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，表明2024年公司国内制造业务处于收缩状态；另外，2024年计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生。整体来看，2024年海外业务的盈利水平超出市场预期。 2025年将是公司海外管桩订单交付大年。2024年公司交付的海外项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等，其中丹麦Thor项目由公司自主负责运输，盈利水平更为突出。2025年3月，丹麦Thor项目最后一个批次的10根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港，公司为该项目建造的36根单桩全部交付完毕；Nordseecluster A首个批次的8根单桩已经交付完成；另外，Inch Cape等项目也将在2025年开启交付。整体来看，2025年将是公司海外订单交付的大年，同时欧元近期相对人民币的升值也有望推升2025年海外业务的盈利水平。 构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道。公司着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船，设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8 米，进一步强化公司运输和产品交付能力。2024年9月，公司与全球领先的浮式海上风电场开发商BlueFloat Energy在西班牙马德里签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》，近期公司正式设立全球浮式业务中心并完成核心团队的招募和任命，为客户提供集制造-运输-组装交付于一体的一站式浮式基础解决方案。 新能源发电业务规模有望继续成长。2024年新能源发电业务的收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，该项目全年发电量超过6.66亿度电。2025年，公司投资的唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将实现并网并贡献收益。此外，公司在手的近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设。 投资建议。考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025-2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场较快成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海外海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成较大影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

     大金重工(002487) 事件：2025年4月11日，公司发布2024年年报，2024年实现营业收入37.80亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长17.70%。 单季度来看，得益于公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，24Q4公司实现收入14.73亿元，同比增长48.55%、环比增长55.07%；归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%、环比增长77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比扭亏、环比增长80.81%。 经营质量持续提升：盈利能力方面，公司转型海工业务主导的成果显著，毛利率、净利率连续三年提升，2024年实现毛利率29.83%、同比提升6.59pcts，实现净利率12.54%、同比提升2.71pcts。其中，风电装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pcts。由于海外客户回款优质，且公司对国内业务加强回款管控，截至2024年底，公司经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元。2024年公司出口业务收入约17.33亿元，同比增长1.07%，占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts。 生产+航运双升级，锚定“全球大海工”前沿市场：公司2024年出口欧洲包括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，实现同比提升。其中首个由公司自主负责运输的丹麦Thor项目，顺利完成从FOB（在装运港船上交货）转为DAP（目的地交货）的过渡。在后续生产和航运配套方面，公司预计曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡；此外，公司将在2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为60.3、77.3、92.2亿元，增速为59%/28%/19%；归母净利润分别为8.5、12.0、15.1亿元，增速为79%/42%/26%，对应25-27年PE为17x/12x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

     大金重工(002487) 事件：4月11日，公司发布公告，2024营收37.8亿，同比-12.61%，归母净利润4.74亿，同比+11.46%，扣非净利润4.33亿，同比+17.7%。24Q4单季营收14.73亿，同比+48.5%，环比+55.1%，归母净利润1.92亿，同比+1017.5%，环比+77.4%，扣非净利润1.75亿，同比+2036.80%，环比+80.41%。符合预期。 海外业务占风电装备板块比重提升，持续驱动盈利能力改善。2024年公司出口收入17.33亿元，同比+1.05%，占风电装备业务比重接近50%。公司全年累计发运海工产品近11万吨，苏格兰MorayWest海塔、法国NOY单桩、丹麦Thor项目全部顺利交付。受益于出口海工产品附加值高、客户结构优质，叠加DAP模式以及外汇市场利好，海外出口毛利率为38.48%，同比+11.28pcts。Thor项目实现自建船舶DAP交付，标志公司具备“建造+运输+交付”一体化能力，我们估计DAP模式可提升盈利500元/吨。 三大海工基地持续推进，航运能力提升全球竞争力。公司完成蓬莱、唐山、盘锦三大海工基地布局，具备超大型单桩、导管架、浮式基础产品建造与出口能力，两基地海工产品总产能将达到80万吨。盘锦基地预计2026年启用自有船只执行海外航线，将带来更多海外业务扩量提质机会。 欧洲海风爆发，公司有望受益。根据WindEurope数据，2024年欧洲共核准新增风电装机36.8GW，同比+35%，创年度核准量历史新高。4Coffshore报告显示25-27年欧洲海风项目拍卖量将分别达34.7GW、23.2GW、30.2GW。欧洲海风基础结构的90%以上为单桩产品，公司产能优势和综合解决方案能力显著领先同业，单桩产品在欧洲市场中标率名列第二。此外公司于2024年设立全球浮式业务中心，并与BlueFloat签署战略合作协议，提前布局浮式风电全球供应链建设。我们认为伴随欧洲海风进入“密集建设期”，公司已全面进入欧洲头部业主供应体系，将有望充分受益欧洲海风爆发。 电站打造新增长极。2024年彰武西六家子250MW风电项目营收超2亿元；唐山十里海250MW渔光互补项目已实现首并网，2025年将全面投运。此外，公司储备1GW新能源项目持续推进，电站开发成为公司利润新增长极。 24净利率同比环比改善。24Q4毛利率34.00%，同比+13.07pcts/环比+8.74pcts。2024Q4净利率13.00%，同比+11.29pcts/环比+1.64pcts。2024Q4经营性现金流净额5.32亿元，相较去年同期增加2.28亿元，盈利结构和回款质量进一步改善。 投资建议：公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2025/2026年营收54.80亿元/70.99亿元，归母净利润9.59亿元/13.38亿元，EPS为1.5元/2.1元，对应当前股价的PE为15.13倍/10.85倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险

     大金重工(002487) 结论与建议： 公司是风电基础结构产品龙头企业，近年来“新两海”（即海风和海外）战略成效显着，在高壁垒的欧洲市场已进入第一梯队。公司正在逐步搭建“制造-运输”的一站式服务体系，长期看有助于提高公司控制成本的能力，形成竞争优势。 近期英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设，2025年欧洲海风市场正在加速，公司海外新订单增长可期。今年公司海外交付量有望超20万吨，同比增20-30%，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源和生产能力，海外市场份额有望扩大。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS分别为0.7/1.1/1.56元，A股按当前价格计算，对应25/26年PE为19/14倍，建议买进。 公司是风电基础结构龙头企业，海外业务进入快速增长期：公司是国内风电基础结构产品龙头企业，主要产品是塔筒、管桩、导管架、浮式基础等，近年来随着全球海上风电发展，公司将业务重心转向利润率更高的海外海风基础产品，并已成功打开欧洲市场，为国内同业中唯一一家。公司自2022年开始获得多个海外大单，根据公司2024年半年报，公司海外收入占比超60%，同比提升16个百分点。由于公司产品结构的优势，公司2024年1-3Q毛利率为27.2%，优于同业。 2023年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲海风建设明显提速。根据西门子歌美飒的预计，2030年欧洲海上风电装机规模将从目前的20GW增至60GW，并在2050年达到300GW。目前欧洲本地供应链产能供不应求，公司有望借此机会扩大在欧洲市场的份额。根据在手订单，2025年公司海外交付量有望超20万吨，同比增20-30%。今年德国、英国等多个国家海风项目招标规模预计较2024年明显扩大，公司订单增长可期。 公司正在加快产能扩张，优化服务能力：公司正在积极扩张产能，目前已规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地。公司已建成的蓬莱海工基地是目前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能达70万吨。唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设，一期计划总投资额人民币25亿元，年产能约40万吨，预计2025年上半年投产。该基地将供应超大型单桩、导管架、浮式基础产品等海外海风前沿产品。 公司正在搭建“建造-运输”的一站式服务能力。3月份刚完成交付的丹麦Thor海上风电项目是公司首个公司自主运输的海外项目，交付模式为目的地交货（即DAP模式），较以往由客户安排运输的交付模式有了重大突破，积累了自主运输的经验，未来公司待交付的出口桩基订单也均为DAP模式。此外，公司正在积极自建船队，2025年，公司自行建造的两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付。长期看，公司自建运输能力将有利于控制运输成本和交付安全，出口竞争力有望进一步提升。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS分别为0.7/1.1/1.56元，A股按当前价格计算，25/26年对应PE为19/14倍，建议买进。