立讯精密(002475) We raise TP to RMB75.55 (25% upside) to reflect our more positive view oniPhone 17/ foldable cycle, stronger synergy from Leoni/ODM integration, and AIserver component pipeline (connectivity/thermal/power). We raise FY25-27EEPS by 0-19% to reflect FY25 guidance, enhanced synergy and better margin.We expect Luxshare to deliver 27% earnings CAGR over 2025-27E, driven by9%/54%/47% FY25-27E revenue CAGR from consumer electronics/automotive/communication segments. Trading at 25x/20x FY25/26E P/E after recentpullback, valuation is attractive in our view. Upcoming catalysts include iPhone17 shipment, auto client wins, and AI server component ramp-up. Beneficiary of Apple multi-product upgrade cycle. With a full coverageof Apple’s products (iPhone/Watch/AirPods/Mac/VisionPro), we believeLuxshare is well-positioned to benefit from strong execution and marketshare gains from Apple’s new product cycle in iPhone 17/foldable/20thanniversary edition and smart home/AI glasses during 2026-27E Synergies from consolidation of Leoni and Wingtech's ODM. Mgmt.highlighted that the integration process has exceeded expectations: 1)original targets for Leoni (e.g. NP breakeven in 2025, GPM to reach corp.avg.) will be achieved at least one year earlier, and 2) vertical integrationwith Wingtech ODM will enhance competitiveness and boost exposure tonon-Apple biz, particularly in PC segment targeting doubled sales over nextthree years. Strong AI server product pipeline. We believe Luxshare is makingprogress with design wins and share gains with core AI server products(high-speed connectivity/power/thermal). In particular, mgmt. remainsconfident that CPC will become mainstream connectivity solution in nearterm, and AC/DC products have achieved breakthrough with corecustomers. Upbeat FY25E guidance on iPhone 17 and better GPM. Luxshare guidedFY25E NP growth of 24-29% YoY, mainly driven by new iPhone models andbetter profitability from Leoni and Wingtech assets. 3Q25 GPM at 12.8%(+1.1ppt YoY/0.8ppt QoQ) was a positive surprise, thanks to higher-marginauto/communications segments and strong execution of new acquisitions. Multiple growth engines to drive re-rating; Raise TP to RMB75.55 Webelieve revenue mix shift to higher-growth, high-margin AI/auto segmentsalong with stronger Apple upgrade cycle will boost re-rating. We raise ourTP to RMB75.55, based on 10-year hist. avg. 25x FY26E P/E (vs prior 21x)for Apple cycle strength and strong execution of Leoni/ODM integrations.

     立讯精密(002475) 投资要点： 事件：公司前三季度营业收入为2,209.15亿元，同比增长24.69%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为115.18和95.42亿元，同比分别增长26.92%和17.55%。单季度来看，公司Q3营业收入为964.11亿元，环比增长53.73%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为48.74和39.43亿元，环比分别增长35.36%和23.59%。 点评： 公司指引全年业绩稳步增长。公司前三季度营业收入为2,209.15亿元，同比增长24.69%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为115.18和95.42 亿元，同比分别增长26.92%和17.55%。公司报告期内基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产收购，通过垂直整合、资源共享、智能制造赋能与运营体系优化等举措，助力其实现经营面的改善；同时，公司持续深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块，通过“内生外延”策略驱动三大业务板块协同发展。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为12.15%，同比提升0.43个百分点，净利率为5.76%，同比提升0.24个百分点。展望全年，以中值计算，公司指引归母净利润、扣非后归母净利润分别为168.52和143.26亿元，同比分别增长26.08%和22.51%。 三大业务协同发展，AI有望打开空间。消费电子业务方面，大客户新产品销售数据火热，FY25Q4业绩说明会指引下一季度iPhone收入同比双位数增长，明年大客户亦有望迎来创新大年，产品销售有望进一步向好，公司作为零部件、模组到系统组装环节的核心供应商有望深度受益。另外公司积极切入前沿产品领域，如AR/VR、消费级3D打印、机器人等，持续与客户加深合作，有望逐步贡献增量。通信业务方面，公司凭借高速互联技术、光电技术和热管理领域的垂直整合能力，成功卡位行业技术升级的关键节点，相关产品在海内外云服务商及设备制造商中获得商务合作的重要突破，市场份额稳步提升。汽车业务方面，公司依托“零件- 模块-系统”三级研发制造能力，从整车线束、连接器基础出发，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶、动力系统及智能底盘等核心零部件领域，通过与海内外知名主机厂的深度合作，以及与莱尼集团的深度融合和资源共享，汽车业务客户结构持续优化，产品订单稳步攀升，有望开启第二成长曲线。 投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为2.32和2.89元，对应PE分别为27和22倍。 风险提示：全球贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；技术推进不及预期；原材料涨幅超预期等。

     立讯精密(002475) 我们略微上调立讯精密2025年、2026年盈利预测，上调目标价至人民币74.3元，潜在升幅18%，重申“买入”评级。 重申立讯精密的“买入”评级：立讯精密公告指引2025年归母净利润中位数将同比增长26%，增长稳健且强劲。展望2026年，数据中心的业务机会有望迎来较大成长，而端侧AI则有望在明年下半年有显著机会。配合汽车板块莱尼协同进度超预期以及消费电子的ODM进一步整合，立讯明年的基本面成长确定性较高。 预计2025年业务稳健成长，2026年多板块强劲增长：在今年三季度，立讯精密实现营收人民币964亿元，同比增长31%，环比增长54%。除了业务自然增长外，莱尼和ODM业务并表也贡献增量。三季度毛利率为12.8%，同比增长1.1个百分点，环比增长0.8个百分点。毛利率增长要来自于汽车和数据中心业务高质量增长以及外延并购莱尼改善超预期。公司三季度营业利润和净利润分别为50.26亿元和48.74亿元，均取得同比环比强劲增长。立讯今年四季度业绩预告净利润中位数将达53.34亿元，同比增长24%，环比增长9%。2025年归母净利润中位数指引将同比增长26%，优于我们预期。展望2026年，消费电子、汽车、数据中心三个业务仍将有强大的增长动能。其中，AI算力以及端侧AI等产品将看到更为显著的增长。根据近期业绩、指引及展望，我们略微上调立讯2025年、2026年的盈利预测。 估值：我们采用分部加总法对立讯精密进行估值。我们分别给予立讯精密2025年消费电子、电脑、汽车、通讯和工业及其他业务29x、15x、38x、45x和25x的目标市盈率。我们得到人民币74.3元的目标价，对应2025年目标市盈率为31.7x，潜在升幅18%。 投资风险：宏观经济及政策波动。智能手机等消费电子产品需求增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。AI服务器等通讯业务增长弱于预期。公司多元化业务投入较大，拖累业绩表现。收购业务整合与协同表现弱于预期。

     立讯精密(002475) 主要观点： 事件 2025年10月31日，立讯精密公告2025年第三季度报告及2025年年度业绩预告。公司2025年前三季度实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%；扣非归母净利润为95.42亿元，同比增长17.55%。公司预计2025年实现归母净利润165.2-171.9亿元，同比增长23.6%-28.6%，扣非归母净利润138.4-148.1亿元，同比增长18.36-26.64%。 内生外延，多维并举 公司3Q25实现营业收入964.11亿元，同比增长31.03%，环比增长53.73%，归母净利润48.74亿元，同比增长32.49%，环比增长35.36%，扣非归母净利润39.43亿元，同比增长24.85%，环比增长23.59%。公司已基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产收购，并通过垂直整合、资源共享、智能制造赋能与运营体系优化等举措，助力其实现经营面的改善；同时，公司持续深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块，通过“内生外延”策略驱动三大业务板块协同发展。分业务板块来看： 消费电子领域正处于AI终端智能化转型期，海内外大模型技术日渐成熟，带动AI手机、AI笔记本、AR/VR设备等智能终端实现爆发式成长，对高精度、小型化、多功能集成精密零组件需求激增，在此背景下，公司凭借声、光、电、散热、射频、结构件等技术积累及垂直一体化优势，成为极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商。 通信与数据中心业务板块，受益于全球生成式AI应用爆发增长，AI服务器与数据中心基础设施建设进入高速扩张期，市场对高速光电互联、热管理以及电源解决方案的需求极为旺盛，公司凭借高速互联技术、光电技术和热管理领域的垂直整合能力，成功卡位行业技术升级的关键节点，相关产品在海内外云服务商及设备制造商中获得商务合作的重要突破，市场份额稳步提升，助力该业务板块成为公司增长的强劲引擎。汽车业务板块，汽车产业“新四化”持续深化，智能座舱与高阶自动驾驶渗透率快速提升、单车价值量显著增长。公司依托“零件-模块-系统”三级研发制造能力，从整车线束、连接器基础出发，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶、动力系统及智能底盘等核心零部件领域；通过与海内外知名主机厂的深度合作，以及与莱尼集团的深度融合和资源共享，公司汽车业务客户结构持续优化，产品订单稳步攀升，作为公司未来发展的强劲动能，展现出巨大的成长潜力。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.43元/股，对应2025年10月31日收盘价PE为27.0、21.6、18.4倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

     立讯精密(002475) 结论与建议： iPhone17销售情况火热，京东、天猫平台预约数量破纪录，苹果官网多款机型售罄，发货日期延至10月，整体销售情况较iPhone16系列发售情况大相径庭。公司深度参与iPhone等产品的研发制造，2H25业绩有望超预期增长。同时，在AI算力领域，公司依托自身连接器领域优势，持续布局铜互连、CPC（共封装连接器--线缆直连芯片及IO，具备损耗小，成本低的优势）、光模块、HDI等算力相关产品的制造研发，积极拓展英伟达、Meta等海外科技厂商，有望在苹果业务之外成为公司业绩成长新的动力来源。公司目前股价对应2027年PE14倍，估值较低，给予“买进”评级。 AI相关业务打开成长空间：公司近年来持续拓展新业务，依托自身连接器的优势，布局多个新业务产品。完成224G电连接的全链条垂直整合，在光博会上展示了包括CPC（共封装连接器）、CPO（光电共封）、HVDC（高密电源）等多个产品在内的一站式AI集群的零组件方案。同时，公司积极拓展英伟达、Meta等海外科技厂商，有望接替苹果业务后成为公司业绩成长新的动力来源。 1H25业绩稳定成长，iPhone销量乐观：2025年上半年公司实现营收1245亿元，YOY增长20.2%:实现净利润66.4亿元，YOY增长23.1%.EPS0.92元。其中，第2季度单季公司现营收627亿元，YOY增长22.5%实现净利润36亿元，YOY增长23.1%1。H25公司综合毛利率11.6%，基本与上同期持平。公司业绩符合预期。公告预计前三季度净利润约109亿元-113亿元，YOY增长20%-25%，相应的3Q25净利润42亿元-47亿元Y0Y增长15%-28%，业绩增速维持较快势头。由于iPhone17销售情况火热，京东、天猫平台预约数量破纪录，苹果官网多款机型售罄，发货日期延至10月，预计iPhone订单及出货量均有上修的可能，有利于公司2H25营收及利润的加速增长。 盈利预测：综合判断。预计2025-27年公司实现净利润167亿元、211亿元和276亿元，同比分别增长25％、26%和31%，EPS分别2.31元、2。91元和3.8元。目前股价对应2025-2027年PE分别24倍、19倍和14倍，估值较低，给予“买进”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期，AI相关产品验证缓慢。

     立讯精密(002475) 事件：近日公司发布2025年半年度报告及第三季度业绩预告，2025年上半年公司实现营收1245.03亿元，同比+20.18%；归母净利润66.44亿元，同比+23.13%；扣非归母净利润55.99亿元，同比+12.90%。2025年第二季度单季度实现营收627.15亿元，同比+22.51%，环比+1.50%；归母净利润36.01亿元，同比+23.09%，环比+18.30%；扣非归母净利润31.90亿元，同比+14.90%，环比+32.40%。公司预计2025年第三季度单季度实现归母净利润42.46–46.99亿元，同比增长15.41%–27.74%；预计扣非归母净利润35.96–42.99亿元，同比增长13.86%–36.15%。 投资要点： 三大业务板块均衡发展，推动公司业绩持续稳健增长。2025年上半年，AI正从云端算力向边缘侧、端侧设备渗透，公司消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块均衡健康发展，并不断加大在AI智能终端、电高速互联产品以及汽车智能电子电器等前沿领域的研发投入与市场渗透，推动公司业绩持续稳健增长。公司25H1毛利率为11.61%，同比下降0.1%；25Q2毛利率为12.04%，同比下降0.65%，环比提升0.86%；公司25H1净利率为5.86%，同比提升0.3%；25Q2净利率为6.25%，同比提升0.02%，环比提升0.78%。公司持续加大研发投入，包括前沿科技投入及产品迭代投入，25H1研发投入为45.94亿元，同比增长8.86%。 端侧AI驱动终端进入创新周期，公司消费电子业务稳健增长。AIPC、AI手机、AI眼镜、AI耳机等终端产品的加速普及，消费电子行业迎来新一轮创新周期。公司消费电子业务为全球品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，25H1公司消费性电子业务实现营收977.99亿元，同比增长14.32%，公司消费电子业务稳健增长，不仅成功导入多个新产品项目，更在多个前沿产品领域，如AR/VR、消费级3D打印、机器人等新兴领域持续与客户加深合作。 AI推动通信及数据中心业务需求旺盛，公司持续提升市场份额。公司通信及数据中心业务包括铜缆高速互连、光高速互联、热管理及电源管理四大模块，核心产品涉及Cable Cartridge高速背板互连系统、Koolio共封装铜互连架构、1.6T OSFP DAC和AOC、光模块、冷板液冷系统、120kW液液交换CDU、27.5kW Power Shelf等。AI推动数据中心高速互联需求旺盛，224G铜缆连接、800G光模块已进入规模化部署阶段，448G铜缆连接、1.6T光模块乃至更高速率的高速互联技术演进路径清晰，公司凭借在数据中心领域的深厚技术底蕴，为客户提供“铜、光、电、热”一体化解决方案，25H1公司通讯互联产品及精密组件营收为110.98亿元，同比增长48.65%；公司在全球头部云服务商及AI服务器客户持续提升市场份额，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付。 汽车业务不断丰富产品线及扩大客户群，正处于高速成长期。公司汽车业务布局广泛，具体包括汽车线束、汽车连接器、汽车智能座舱、智能辅助驾驶、智能底盘、动力总成等电子电器产品，形成了从汽车关键零组件到功能模块再到系统集成的垂直整合能力，目前客户矩阵已成功覆盖国内外多家头部车企。公司汽车业务不断丰富产品线及扩大客户群，并持续获得国内外多家主流车企的新项目定点。25H1公司汽车互联产品及精密组件营收86.58亿元，同比增长82.07%；公司汽车业务市场空间广阔，正处于高速成长期，有望成为公司实现长期持续增长的重要动力。 盈利预测与投资建议。公司为全球精密制造领先企业，在消费电子领域竞争优势突出，有望充分受益于AI终端创新周期，公司将已构建“工艺+底层技术”的能力持续横向拓展至通信、汽车业务，AI推动通信及数据中心业务需求旺盛，公司持续提升市场份额，公司汽车业务不断丰富产品线及扩大客户群，正处于高速成长期，我们预计公司25-27年营收为3228.66/3805.18/4387.65亿元，25-27年归母净利润为166.39/203.37/244.06亿元，对应的EPS为2.29/2.80/3.37元，对应PE为19.09/15.62/13.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；全球地缘政治冲突加剧；新业务拓展不及预期风险；终端需求不及预期。

     立讯精密(002475) 投资要点： 事件：公司2025上半年营业收入为1,245.03亿元，同比增长20.18%，归母净利润为66.44亿元，同比增长23.13%，扣非后归母净利润为55.99亿元，同比增长12.90%。 点评： 上半年业绩符合预期，指引Q3稳健增长。公司2025上半年营业收入为1,245.03亿元，同比增长20.18%，归母净利润为66.44亿元，同比增长23.13%，扣非后归母净利润为55.99亿元，同比增长12.90%，处于此前指引的中枢区间。盈利能力方面，公司上半年毛利率为11.61%，同比下降了0.10个百分点，净利率为5.86%，同比提升了0.30个百分点。另外以中值计算，公司指引Q3单季度归母净利润为44.73亿元，同比增长21.57%、环比增长24.20%，扣非后归母净利润为39.48亿元，同比增长25.00%、环比增长23.75%。 消费电子稳健增长，通信与汽车打开空间。消费电子业务方面，上半年营业收入为977.99亿元，同比增长14.32%，公司成功导入多个新产品项目，在多个前沿产品领域，如AR/VR、消费级3D打印、机器人等新兴领域持续与客户加深合作。大客户今明两年有望迎产品创新大年，公司有望深度受益。通信业务方面，上半年营业收入为110.98亿元，同比增长48.65%，公司为客户提供从高速铜缆连接、高速背板连接器到高速光模块、再到服务器电源及热管理系统的“铜、光、电、热”一体化解决方案，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付。汽车业务方面，上半年营业收入为86.58亿元，同比增长82.07%，公司汽车Tier1业务持续获得国内外多家主流车企的新项目定点，产品线不断丰富，客户群持续扩大，有望开启第二成长曲线。另外公司电脑、连接器业务收入分别为48.89和20.59亿元，同比分别增长11.66%和41.96%。 投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为2.29和2.80元，对应PE分别为19和16倍。 风险提示：全球贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；技术推进不及预期等。