双环传动(002472) 事件 1） 6 月 26 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告； 2） 6 月 26 日，公司发布关于控股孙公司收购越南三多乐 100%股权的公告 投资要点 2023 年中报公司业绩预增 39.5%-47.5%符合预期 根据业绩预告， 2023 年 H1 公司预计实现归母净利润 3.5-3.7 亿元，同比增长 39.5%-47.5%； 预计实现扣非净利润 3.2-3.4 亿元，同比增长 39.1%-47.7%；预计实现基本每股收益 0.42-0.44 元/股。 2023Q2 归母净利润区间预计为 1.8-2.0 亿元，环比 Q1 增长 4.7%-16.4%。 我们认为公司 2023H1 业绩高增长主要原因为： 1） 精密减速机领域持续发力： 随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展，销量与上年同期相比呈现大幅增长。 2） 齿轮业务呈高增长态势： 公司重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势， 新能源汽车齿轮业务也保持着稳步增长。 3）降本增效持续推进： 公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本推动公司业绩稳步增长。 外延收购越南三多乐，协同整合增强环驱科技竞争力 公司控股子公司环驱科技拟通过其下属全资子公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐100%股权，本次股权转让对价总额为 25,031,505.54 元人民币。本次股权转让完成后，越南三多乐将纳入公司合并报表范围。 越南三多乐成立于 2020 年 1 月，是一家专业从事精密注塑零部件的研发、生产和销售的企业，主要产品广泛应用于办公设备（ OA）、智能服务等领域，且应用领域仍在不断延展。 收购越南三多乐有助于环驱科技打通产业链上游实现降本目的， 增强环驱科技的产品竞争力， 同时利用越南三多乐的销售渠道进行资源协同整合，拓宽环驱科技的销售范围，降本增效+渠道拓展进一步提高环驱科技的综合竞争力。 超级计算机即将投产加速人形机器人发展， 公司 RV、谐波等产品有望受益行业趋势快速放量 特斯拉近日在社交媒体上新注册了“Tesla AI”账号，并密集发布了人工智能、机器人相关的多条内容。据介绍， Dojo 超级计算机将于 7 月份正式投入生产， 这是一个强大的算力中心，有能力处理大量的 AI 任务，加速特斯拉的 Autopilot 和完全自动驾驶 （ FSD）系统的迭代，同时也将为特斯拉的人形机器人 Optimus 提供算力支持。 我们认为超级计算机的投产将实现人形机器人关键环节落地，加速人形机器人的场景化应用。 公司自 2012 年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品， 有望受益于人形机器人场景化应用加速趋势实现快速放量。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年可实现净利润 8.4、 10.4、 13.1 亿元，同比增长 44%、 24%、 26%，对应EPS 为 0.99、 1.23、 1.54 元，对应当前 PE 为 32、 26、 21 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

     双环传动(002472) 2023上半年预计归母净利润3.5亿-3.7亿，同比增长39.48%~47.45%2023年6月26日，双环传动发布2023年半年度业绩预告。2023H1预计实现归母净利润3.5~3.7亿元，同比增长39.48%~47.45%；扣非净利润预计为3.2~3.4亿元，同比增长39.09%~47.74%。从单季度看，2023Q2实现归母净利润1.8~2.0亿元，同/环比分别为增长35.61%~50.76%/4.68%~16.37%。伴随公司纯电动、混动汽车齿轮及RV减速器等项目快速放量，我们上调2023/2024/2025年盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为8.02（+0.24）/10.79（+0.54）/13.70（+1.03）亿元，EPS为0.94/1.27/1.61元/股，对应当前股价PE为33.8/25.1/19.8倍。考虑到公司新能源业务稳步发展，机器人业务快速增长，上调至“买入”评级。 纯电车齿轮市占率领先，再获新能源汽车齿轮项目定点 公司深耕新能源车齿轮领域，公司已与比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等头部企业合作，国内市场占有率领先。此外，2023年3月28日公司发布公告获某全球知名零部件企业定点，被选定为该客户某欧洲高端品牌新能车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，根据规划，该项目预计从2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内预计销售金额为人民币10亿元以上。随着公司“新能源电驱动减速箱齿轮研发项目”等项目逐步爬坡量产，新能源齿轮产能将进一步释放，公司有望加速开拓新能源汽车产业领域，稳固行业领先地位。 减速器业务高速增长，有望形成第二成长曲线 公司RV减速器于2016年小批量产，目前已进入国产机器人龙头产业链。公司将继续通过子公司环动科技完善现有RV减速器产品谱系，并加大对重负载机器人减速机的研发投入。当前，公司谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，并开发出3大衍生新型号谐波减速器，有望为公司开拓工业机器人减速器领域注入动力，培养第二成长曲线。 风险提示：原材料涨价超预期、汽车行业销量不及预期、产能建设不及预期等。

     双环传动(002472) 事件概述： 事件1：公司发布2023Q2业绩预告： 2023H1归母净利预计3.50至3.70亿元，同比+39.5%至47.5%；扣非归母净利预计3.22至3.42亿元，同比+39.1%至+47.7%； 事件2：公司控股子公司环驱科技拟通过其下属全资子公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐100%股权，转让对价总额为2,503.2万元人民币。 事件3：公司同意子公司环驱科技引入智恒盛、嘉兴环乐（三多乐管理团队成员设立的持股平台）进行增资扩股，增资后公司持股比例将由原73.3%变更为55.0%。 分析判断: 业绩增势稳健下半年有望持续增长 据公告，2023H1归母净利预计3.50至3.70亿元，同比+39.5%至+47.5%；其中2023Q2归母净利预计1.79至1.99亿元，同比+35.3%至+50.4%，环比+4.6%至+16.3%。预计2023H1扣非归母净利预计3.22至3.42亿元，同比+39.1%至+47.7%；其中2023Q2扣非归母净利预计1.66至1.86亿元，同比+33.9%至+50.0%，环比+6.8%至+19.7%，业绩略超我们预期。我们判断Q2利润增长受益于新能源电驱动齿轮持续放量、重卡自动变增长以及机器人精密减速器等多项业务增长及公司持续推动降本增效及管理精细化。据中汽协及乘联会数据，4-5月新能源乘用车销量130万辆，同比+84%；6月新能源零售预计67万辆，我们预计Q2新能源销量环比+30%，驱动齿轮业务增长。我们预计，下半年伴随乘用车需求回暖，自主新能源加速渗透，新能源齿轮有望驱动公司业绩持续增长。同时，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。 收购越南三多乐海外战略布局初探 2022年5月23日，环驱科技与深圳市三多乐、三多乐有限公司共同签署《投资框架协议》，拟由环驱科技收购香港三多乐持有的深圳三多乐、越南三多乐100%股权，本次环驱科技收购越南三多乐100%股权，以及三多乐管理团队成员设立持股平台对环驱科技增资皆为该股权收购的其中一个环节。我们认为，本次交易既有助于提升公司小总成设计、研发能力，助力齿轮主业做精做细；同时更是公司在海外战略布局上的初步试探，满足下游客户对公司及控股子公司在海外布局的诉求，有利于进一步拓展齿轮传动部件在海外的业务，出海加速。 RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气 人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广。2023年1月，公司控股子公司环动科技拟引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7家战略投资者增资2.9亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2022/2023Q1环动科技净利率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.95/14.15亿元；EPS1.00/1.41/1.66元，对应2023年6月26日31.85元/股收盘价的PE分别为32/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期。