申通快递(002468) 事件: 2024年4月24日，申通快递发布2023年年度报告及2024年一季度业绩公告： 2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；完成归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%；完成扣非归母净利润3.39亿元，同比增长9.86%。其中，2023Q4实现营业收入115.87亿元，同比增长20.78%；完成归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%；完成扣非归母净利润1.30亿元，同比下降16.35%。 公司2024Q1实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；完成归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%；完成扣非归母净利润1.86亿元，同比增长48.70%。 业务方面，2023年，申通快递完成快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，市占率13.26%，同比提升1.55pct，单票收入2.23元，同比降低11.24%。公司2024Q1业务量完成快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，市占率12.36%，同比提升1.04pct，总单票收入2.21元，同比降低15.22%。 投资要点: 2023年“薄利多销”实现业绩较高增长，2024Q1实现量利齐升 2023年，量方面，公司快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，领先行业增速近16pct（2023行业1320.72亿票，同比增长19.43%），公司实现市占率同比提升1.55pct至13.26%。 价方面，2023年公司单票收入2.23元，同比下降11.24%，主要系行业价格竞争及行业票重下降引起。但公司同时通过数智化运营、精细化管理，以及规模效益的发挥，成本亦同比下降10.94%至2.15元/票。最终公司单票毛利同比下降18.10%至0.087元，单票归母净利同比下降12.43%至0.019元。 2023年虽然公司因行业价格竞争及公司降价策略，单票盈利有所下降，但业务量增速较高，仍然实现“薄利多销”，全年归母净利润仍同比增长18.41%。公司“以价换量”、“以量降本”的策略基本奏效。 2024Q1公司总单票收入2.21元，同比下降15.22%；总单票成本2.08元，同比下降16.12%；总单票毛利0.13元，同比上涨2.20%；最终实现单票归母净利0.04元，同比上涨4.77%。2024Q1公司快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，领先行业增速约11pct（2024Q1行业371.1亿票，同比增长25.2%），公司快递业务量增速仍远高于行业，市占率同比提升1.04pct至12.36%。2024Q1，公司在数智化运营、精细化管理、规模效应的持续发挥作用，虽然价格降幅与2023年相当，却保证了单票盈利的修复，实现量利齐升。 规模、投资、服务短板已补齐，产品竞争力提升，公司进入上升通道 规模上，公司市占率从2021年以来持续提升（2021/2022/2023公司市占率分别为10.23%/11.71%/13.26%），2024年3月日均单量已超过5,600万票，与同行差距进一步收窄，规模效应下成本持续下行。 投资上，公司持续推进三年百亿级产能提升项目，公司全年共实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，公司常态吞吐能力大幅提升，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500万单以上，稳定服务能力更强。 服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，与头部同行的差距显著缩小，公司在多个平台的物流指数排名持续提升，溢价能力有望增强。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，产品竞争力提升，有望 带来更多单量，“量、质、本、利”形成良性循环，公司基本面已进入上升通道，确定性强，期待公司单票盈利持续修复带来的业绩弹性。 盈利预测和投资评级根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为482.42亿元、559.08亿元与635.10亿元，归母净利润分别为8.06亿元、12.60亿元与15.85亿元，2024-2026年对应PE分别为17.53倍、11.21倍与8.91倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际

     申通快递(002468) 申通快递披露2023年年报及2024年一季报 申通快递披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入409.2亿元，同比增长21.5%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.4%；2024年一季度公司营业收入101.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.90亿元，同比增长43.2%。 单量快速增长，市占率明显提升 2023年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到175.1亿件，同比增长35.2%，市占率达到13.26%，同比提高1.55pct，2024年一季度公司快递业务量45.9亿件，同比增长36.7%。电商快递竞争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023年快递业务单票收入2.23元，同比下降11.2%，2024年一季度为2.08元，同比下降16.1%。 成本管控持续发力，业绩明显改善 2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，进一步推升产能，提高利用率，优化运力结构，提升自有运能占比，并加大数智化投入，提高经营效率，单票成本持续下降。2023年全年单票派费成本、中转成本分别为1.35元、0.78元，同比分别下降10.0%、12.6%，单票毛利0.087元，同比下降18.1%。 费用端，公司2023年费用率整体有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、1.96%、0.41%、0.44%，同比分别下降0.12pct、下降0.08pct、上升0.04pct、下降0.13pct。其他科目方面，公司2023年其他收益有所下降，但营业外支出同样明显降低，业绩同比有所增长。 2024年一季度公司单票成本同比继续显著下降，叠加业务量大幅提升，公司业绩同比明显改善。 盈利预测及投资建议 2024年初快递单量延续高增速，明显超出年初市场预期，公司单量增速保持对行业增速的优势。2024年公司或延续稳定的资本开支，聚焦经济型快递主业，实施产能提升战略，夯实运营底盘，不断落实数智化转型，深化精细管理，推动全网降本增效，提升竞争能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为481.7亿元、539.7亿元、593.4亿元，同比分别增长17.7%、12.0%、9.9%，归母净利润分别为8.0亿元、12.0亿元、15.1亿元，同比分别增长135.1%、50.2%、25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递行业竞争加剧，降本增效不及预期。

     申通快递(002468) 核心观点 23年四季度和24年一季度公司盈利逐步回升。2023年全年营收409.2亿元（+21.5%），扣非归母净利润3.39亿元（+9.9%）；23年四季度单季营收115.9亿元（+20.8%），扣非归母净利润1.30亿元（-16.4%）；2024年一季度单季营收101.3亿元（+15.9%），扣非归母净利润1.86亿元（+48.7%）。 公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，申通去年三季度以来采取积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格均约为2.17元，同比降幅分别为15.2%和12.4%，受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司四季度和一季度的业务量同比增幅分别为43.3%和36.7%，增速为通达系中最高，因此公司四季度市占率提升至13.3%（同比增加了1.5个百分点）。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上(2023年底为6000万单)，今年公司业务量增长有望维持高增长态势。 公司网络经营优化，单票成本下降明显，四季度和一季度单票盈利逐步回升。2023年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动单票运输成本和单票中转成本分别同比下降12.4%和12.9%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利分别为0.03元和0.04元，呈逐步回升态势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.04元、0.02元和0.00元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势（21年、22年和23年资本开支分别为28.7亿元、35.9亿元、28.6亿元）。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅调整盈利预测，上调评级至“买入”。 微幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.2/12.2/15.6亿元（24-25年调整幅度分别为-4.8%/+3.9%），分别同比增长140%/48.9%/27.9%。考虑到近期快递需求表现强劲以及公司盈利能力开始逐步回升，上调公司评级至“买入”，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为16X、11X。

     申通快递(002468) 事件： 2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%。其中，2023年Q4公司实现营收115.87亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%。2024年Q1，公司实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%。 23年业务量同比增长35.2%，市占率同比上升1.55pct 2023年全国快递业务量规模为1320.7亿件，同比增速为19.4%，公司业务量为175.07亿件，同比增速为35.23%，较行业增速高出15.8个百分点。2023年公司市占率为13.26%，同比上升1.55个百分点。从单票价格来看，2023年全年行业价格承压，快递平均单票价格同比下降4.33%。23年公司单票快递服务收入为2.23元，同比下降11.24%。 成本管控效果良好，单票成本同比下降10.9% 2023年公司营业成本为392.14亿元，同比增长21.80%，单票快递服务成本为2.15元，同比下降10.94%，主要系公司在设备自动化升级、干线运输效率等方面持续投入，规模效应下降本效果持续兑现。2023年公司毛利率为4.18%，同比下降0.20pct，主要系价格竞争导致毛利率相对承压；单票归母净利为0.019元，同比下降12.44%。 24年Q1业务量同比增长36.7%，单票净利同比回升 2024年Q1公司实现快递业务量45.87亿件，同比增长36.68%，市占率为12.36%，同口径下同比提升1.03个百分点。Q1公司单票收入为2.17元，同比2023年Q1下降12.39%，环比2023年Q4上升0.20%。Q1单票归母净利润0.041元，同比2023年Q1（0.040元）相对持平，环比2023年Q4提升0.018元。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.21/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.84%/44.92%/20.10%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年21倍PE，目标价11.34元，上调为“买入”评级。风险提示：线上消费增速不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

     申通快递(002468) 结论与建议： 业绩：2023年实现营收409.2亿元，YOY+21.5%；录得归母净利润3.4亿元，YOY+18.4%。其中，23Q4实现营收115.9亿元，YOY+20.8%，录得归母净利润1.2亿元，YOY+55.9%。 24Q1实现营收101.3亿元，YOY+15.9%；录得归母净利1.9亿元，YOY+43.2%，24Q1利润好于预期。 分红方案：每10股派发现金股利0.2元。 2023年公司实行降价抢量策略，营收增长两成。2023年公司实现营收409.2亿元，YOY+21.5%，主要是因为：1）公司继续加大对转运中心等基础设施方面投入，交叉带自动化分拣设备同比增长26%，日均产能同比增长20%至6000万单；2）公司实施降价抢量策略，全年完成快递件量175.1亿件，YOY+35.2%，市占率提升1.55pcts至13.3%，增幅显著优于圆通、韵达。 规模效应下公司毛利率逐季回升。2023年公司毛利率为4.2%，同比微降0.2pcts，主要是因为公司执行降价策略，单票收入同比下降11.3%至2.23元/件。但分季度来看，公司23Q3/23Q4毛利率分别为3.1%、4.6%，呈逐季回升趋势，降价抢量带来的规模效应显著。费用方面，2023年公司期间费用率为3.2%，同比下降0.28pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.12、-0.08、+0.04、-0.13pcts，公司整体经营向好。 件量增长+成本下降将助力公司利润增长。24Q1公司件量维持较快增速，较2023年同期增长36.7%至45.9亿件，毛利率环比提升1.32pcts至5.9%。展望2024全年，公司产能将突破日均7500万单以上，考虑到公司产品性价比较高，公司件量有望维持较快增长。此外，公司2023年单票成本下降10.9%至2.15元/件，2024年公司将进一步优化运输路由、提升数字化精细化管理，单票成本有望随件量的增长而下降。综合来看，我们对公司2024年利润的增长较为乐观。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润7.9亿元、10.6亿元、12.8亿元，yoy分别为+131%、+35%、+20%，EPS为0.51元、0.69元、0.83元，当前A股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍，我们看好公司的利润增长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

     申通快递(002468) 核心观点 事件：公司发布2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润2.21亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比+36.32%。其中，公司2023Q3实现营业总收入102.50亿元，同比+12.43%；实现归母净利润0.03亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+30.10%。 产品结构调整，单票价格下滑。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-8月持平。23年7-9月申通的快递服务业务收入分别为30.98/31.88/34.49亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为14.39/15.21/16.38亿票，同比20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入2.15/2.10/2.11元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司2023Q1-3综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023Q1-3净利率为0.74%，同比-0.08pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由5.98/9.93/13.99亿元调整为3.49/8.44/12.34亿元，以最新收盘价计算PE为40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

     申通快递(002468) 事件: 申通快递10月30日发布2023年第三季度报告： 2023Q3，申通快递实现营业收入102.50亿元，同比增长12.43%；完成归母净利润0.03亿元，同比下降87.73%；完成扣非归母净利润-0.08亿元，相比去年同期-0.11亿元减亏。 业务方面，2023年Q3，申通快递完成快递业务量45.98亿票，同比增长26.08%，市占率13.69%，同比提升1.02pct，单票收入2.12元，同比降低12.59%。 投资要点: 行业竞争加剧，公司市占率持续提升，业绩基本稳定 2023Q3，公司业务量45.98亿票，同比增长26.06%，领先行业增速接近10pct（2023Q3行业335.92亿票，同比增长16.70%），公司实现市占率同比提升1.02pct、环比提升0.31pct至13.69%；2023Q3公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.27元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本也同比下降0.27元/票，费用也同比下降0.02元/票，最终实现单票扣非净利润-0.002元/票。 2023Q3公司件量增长强劲，单票净利润同比去年基本持平，在行业竞争加剧的背景下，最终实现归母净利润0.03亿元保持盈利，扣非归母净利润-0.08亿元（相比去年同期减亏），业绩基本稳定。 规模、投资、服务短板均已补齐，看好成本下行带来业绩弹性 规模上，公司市占率从2022年以来持续提升（2021/2022/2023Q1-Q3公司市占率分别为9.95%/11.66%/13.23%），9月日均单量已达到5460万票，与同行差距进一步收窄。 投资上，“三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。 服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，随着快递行业进入Q4旺季，成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发 产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q3单票扣非净利润-0.002元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q3业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为390.98亿元、459.72亿元与519.76亿元，归母净利润分别为3.35亿元、12.16亿元与16.32亿元，2023-2025年对应PE分别为43.42倍、11.95倍与8.90倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

     申通快递(002468) 核心观点 23年三季度净利润在盈亏平衡点附近。2023年前三季度营收293.4亿元（同比+21.8%），归母净利润2.21亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+36.3%）；2023年三季度单季营收102.5亿元（同比+12.4%），归母净利润0.03亿元（同比-87.7%），扣非归母净利润-0.08亿元（去年同期-0.11亿元）。 公司三季度价格策略积极，业务量增长亮眼，市占率提升明显。在行业竞争加剧的背景下，申通三季度价格策略积极，单票快递价格约为2.12元，同比下降12.6%、环比减少0.13元。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度业务量同比提升26%，增速为通达系中最高，公司三季度市占率提升至13.7%（同比和环比分别增加了1.0个百分点和0.3个百分点）。四季度是快递传统旺季，且随着申通网络继续升级和优化，业务量增长有望维持在较高水平。 公司三季度单票盈利环比下降，资本开支规模维持在较高水平。由于公司三季度降价抢量，其三季度毛利率为3.07%，同比提升、环比下降（22年Q3和23年Q2分别为2.76%和4.26%）；三季度单票扣非净利约0.00元，同比持平、环比下降（22年Q3和23年Q2分别为0.00元和0.02元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20年、21年和22年资本开支分别为24.0亿元、28.7亿元、35.9亿元），今年前三季度资本开支为21.4亿元，同比略微下降（22年前三季度为22.8亿元）。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

     申通快递(002468) 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收293.36亿元，同比增长21.84%，其中三季度实现营收102.50亿元，同比增长12.43%；一至三季度公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长4.77%，其中三季度实现归母净利润274.14万元，同比下降87.73%，扣非归母净利亏损800.12万元，同比2022年同期减亏约344.63万元。 件量增速亮眼，市占率增至14.1% 2023年Q3，全国快递业务量规模为335.93亿票，同比增速为16.69%，公司业务量为45.98亿票，同比增速为26.08%，较行业增速高出9.39个百分点。2023年9月，公司业务量为16.38亿票，市场份额为14.05%，较2022年同期提升1.43个百分点。 Q3公司单票收入同比下降12.6% 三季度恰逢行业淡季，价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%，同比下降5.23%。Q3公司单票价格为2.12元，环比下降5.75%，同比下降12.59%。从季度单价降幅来看，Q1和Q2公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%，Q3降幅呈扩大趋势。 Q3公司单票营业成本同比下降11.1% 2023年Q3，公司营业成本为99.34亿元，同比增长12.06%，与Q2基本持平；单票营业成本为2.16元，同比下降11.12%，环比下降4.77%，伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入，降本效应逐步释放。Q3毛利率为3.08%，同比增长0.32pct，环比Q2下降1.16个百分点，主要系淡季价格调整幅度较大导致。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39/461.26/542.82亿元，同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68%；归母净利润分别为4.13/8.23/12.66亿元（原值为6.12/10.22/14.90亿元，下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响），同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%，EPS分别为0.27/0.54/0.83元。鉴于公司市场份额持续提升，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年20倍PE，目标价10.80元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

     申通快递(002468) 投资要点 事件：申通快递发布23Q3业绩，实现归母净利润274万元 23Q3公司实现营业收入102.50亿元，同比+12.43%，实现归母净利润274.14万元，同比-87.73%，实现扣非归母净利润-800.12万元，同比+30.10%； Q1至Q3实现营业收入293.36亿元，同比+21.84%，实现归母净利润2.21亿元，同比+4.77%，实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+36.32%。 公司业务量持续领跑行业，Q3市占率环比提升0.31pct 23Q3公司完成快递业务量45.98亿件，同比增长26.08%，环比增长5.34%，三季度行业快递业务量为335.93亿件，同比增长16.69%，环比增长2.93%，公司业务量持续领跑行业，Q3公司快递业务市占率达13.69%，同比提升1.02pct，环比上季度提升0.31pct。 淡季单票价格环比下降0.13元，单票营业成本环比下降0.11元 1）单价情况：受行业淡季影响，23Q3公司快递业务单票收入2.12元，同比下降0.31元，降幅约12.59%，环比下降0.13元，降幅约5.75%。Q1至Q3公司快递业务单票收入约2.26元，同比下降0.24元，降幅约9.72%。2）单票成本：23Q3 公司单票营业成本为2.16元，同比下降0.27元，降幅约11.11%，环比下降0.11元，降幅约4.75%。 持续推动产能提升项目，前三季度资本开支约21.40亿元 公司持续推进百亿级产能提升项目，推动产能提升，解决核心城市中转场地供应短缺问题，前三季度公司资本开支约21.40亿元，较2022年同期的22.79亿元小幅下降6.11%，其中Q3资本开支约10.61亿元，同比-5.27%，环比+96.06%。 未来展望：旺季量价齐升业绩有望改善，长期成长性无忧 短期看，四季度旺季行业价格中枢有望提升，叠加公司业务量快速增长，量价齐升下Q4业绩有望改善；中长期看，随着公司持续加大时效和质量投入，产品力逐步提升，价格有望逐步向头部水平修复，看好后续公司市占率提升叠加价格修复带来的盈利弹性。 投资建议： 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为402、481和552亿元，归母净利润分别为3.53、8.94和12.33亿元，EPS分别为0.23、0.58和0.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示 消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

     申通快递(002468) 投资要点： 老牌快递企业，三十年砥砺前行 申通快递品牌初创于1993年，是我国最早成立的民营快递公司之一。截至2022年末，公司全国地市级区域网络覆盖率达100%，区县级区域网络覆盖率达99.5%，形成覆盖率较为全面的快递服务网络。 上游电商消费韧性犹存，行业竞争趋于缓和 2022实物商品网上零售额为11.96万亿元，同比增长6.2%，网络零售保持增长韧性。直播带货、短视频、社交电商等电商新模式，为线上零售和快递业务注入增长新动能。伴随着农村电商市场稳健扩张，下沉地区的快递业务也有望继续开辟更大版图。 快递行业并购整合加速，市场份额加速向头部集中。根据国家邮政局数据，截至2022年底，快递行业CR8达到84.5%。 规模效应促进降本增效，阿里赋能注入新活力 基础设施建设成效凸显，边际改善动力强劲：一方面，通过收购、新建、改造转运中心的方式优化中转网络布局，持续投放自动分拣设备提升分拣效率；另一方面大力提升自有运力，数智化加持增强管理效能。 借力阿里，拓展横向新业务场景：阿里入股公司以来，双方在物流地产、信息技术等领域展开多方合作。公司与阿里平台在菜鸟裹裹、C2M、网格仓、按需配送等方向进行了多维度的合作和协同，实现多项新业务场景拓展。 加盟商体系稳定，维护共生共赢合作关系：通过数智化产品赋能、融资政策支持、推行末端网点扁平化管理等手段扶持网点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39亿元、454.23亿元和523.58亿元，同比增速分别为16.54%、15.76%和15.27%，归母净利润分别为6.12亿元、10.22亿元和14.90亿元，同比增速分别为112.59%、67.03%和45.80%，3年CAGR为73.0%。EPS分别为0.40元/股、0.67元/股和0.97元/股。绝对估值法测得公司每股价值为14.60元，可比公司2024年平均估值12.06倍，鉴于公司正处于产能释放期，盈利能力逐步提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年16倍PE，目标价11元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司风险。

     申通快递(002468) 结论与建议： 公司是深耕国内快递行业三十年，专注于提供以快递为核心的综合物流供应链服务。近年来公司持续夯实基础设施底盘，快递件量维持快速增长。我们看好公司市占率持续提升，给予“买进”评级。 加大基础设施投入，市占率持续提升。2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目。截至2023年6月，公司赣州、泰州、贵阳等17个产能提升项目顺利完工投产，枢纽转运能力得到增强，同时，公司增加直发线路，并通过科技手段对干支线网络进行调整，快递时效提升效果显着，其中揽签时效进一步缩短，快递产品核心竞争力得到增强。从经营效果来看，2023年公司业务量增速领先行业，1-8月累计市场占有率为13.1%，同比上升1.58个百分点，公司市占率显着提升。 规模释放下单票成本下降。2023H1公司快递单量77.20亿票，同比增长35.92%，同期公司单票成本为2.25/件，同比下降7.98%（同比减少0.19元/件），规模效应释放下业务成本明显优化。从产能规划来看，公司2023年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上，而目前公司日均件量约为4900万单，我们认为单票成本仍有下降空间。随着公司快递件量的持续增长，预计公司单票成本将继续下降。 阿里系合作加深，公司产品力提升。年初以来，公司与阿里系合作进一步加深，5月菜鸟、申通联合启动全国重点经济圈物流升级计划，推出智选仓配次日达服务，主打极致性价比服务。此外，近期公司推出以“体验领先”作为卖点的申咚咚快递服务，以“100%按需派送，爽约100%必赔”的服务迎合高标准、高要求的快递需求。综合来看，公司产品覆盖面逐步扩大，能够服务不同需求的客户群体，进一步巩固在快递市场的领先地位。 盈利预测及投资建议：公司加强自身产能建设，2023H1市占率持续提升，单票成本明显下降。同时公司进一步拓展产品矩阵，提升客户的服务体验，竞争力有望得到增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润5.21亿元、8.13亿元、10.87亿元，yoy分别为+81.03%、+56.13%、+33.70%，EPS为0.34元、0.53元、0.71元，当前A股价对应PE分别为30.12倍、19.29倍、14.43倍，我们看好公司下半年市占率继续提升，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软

     申通快递(002468) 核心观点 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入190.86亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2实现营业总收入103.42亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+28.63%。 业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。 产品结构调整，单票价格下滑。23年上半年，公司快递服务业务收入181.74亿元，快递服务单票收入2.35元/票，同比下降0.21元/票，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，截至上半年，已有17个产能提升项目顺利完工投产，预计23年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由6.93/11.18/15.26亿元下调为5.98/9.93/13.99亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/15.7/11.1倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

     申通快递(002468) 投资要点 国内最早民营快递企业之一，三十周年强者归来 申通快递最早于1993年在浙江杭州创立，1998年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业，2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式，核心转运中心直营化管理，末端网点采取加盟模式，截至2022年末，公司拥有直属转运中心72个，全网独立网点达4850余家，服务站点及门店达45000余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。 外部阿里系多向赋能，总部加大基础设施投入，加盟商扁平化进程持续推进 1）外部资源助力：2019年公司引入阿里作为战投，截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份，阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化：公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等，均具有阿里多年的工作经历，2022年2月，公司发布第一期员工持股计划，进一步推进公司的转型变革；b)技术加持：2019年5月，公司成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底盘，稳定性提升10倍以上，安全性提升50倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品，包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等；c)菜鸟优势互补：2023年5月24日，申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比，结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高质量服务。 2）总部加大基础设施投入：公司启动“三年百亿”产能提升计划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至2022年末，公司自营转运中心达72个，较2018年增加12个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐，2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单，预期2023年将达6000万单。 3）加盟商扁平化逐步推进。2019年起，公司大力整治网点，推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的稳定，激发末端网点经营活力。2019年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至2022年末，公司前十大加盟商员工总数为5233人，较2019年下降80%。 变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力逐步向好 随着公司基础设施投入加大，产能逐步提升，公司业务量增速领先行业，2023年上半年，公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%，增速在行业内领先，市占率分别提升1.34pct和2.33pct，市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升，公司规模效应继续释放，23H1公司快递业务单票成本为2.25元，同比下降0.19元，降幅达-7.98%。2022年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升，23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。 行业步入高质量发展阶段，新兴商业模式注入新动力 随着国内传统电商增速放缓，快递行业业务量增速进入换挡期，2022年直播电商行业市场规模同比增长48%，直播电商GMV份额较2021年提升6pct，仍处于高速成长阶段，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带来增量市场，另一方面加速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升，为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客户体验，降低全链路成本，在未来竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。 盈利预测与估值 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元，归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元，EPS分别为0.34、0.71和0.95元/股，对应PE分别为30、14和11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

     申通快递(002468) 公司披露2023年半年度业绩，营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润实现2.18亿元，同比增长15.73%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入181.74亿元，同比增长24.85%，物料销售和其他业务分别实现收入0.64/8.49亿元，同比增长43.75%/136.61%。今年公司快递业务实现收入占比95.22%，并保持稳定增长，因此实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长31.72%，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 快递业务良好增长，经营业绩同比大幅领先行业。公司快递业务上半年实现收入181.74亿元，同比增长24.85%，低于上年同期增速（34.2%），但大幅领先快递行业同比增速11.3%。完成快递件量77.20亿件，同比增长35.92%；单票收入约2.35元，同比下降8.2%。上半年公司不断提升市场份额，市占率由11.09%提升至12.97%。从供给端看，公司上半年持续推进产能提升，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底常态吞吐产能提升至日均6,000万单以上。从需求端看，公司上半年时效质量提升效果显著，揽签时效缩短至44小时，在多个主流平台的物流指数排名提升，客户服务体验明显提升。同时，公司上半年存在25%股份转让菜鸟，有望持续获得阿里及菜鸟赋能。 单票价格小幅回落，单票成本同比环比下降。公司上半年单票价格2.35元，同比下降8.2%。单票成本2.25元，同比下降7.8%。从价格端看，公司持续改善货品结构，单票货重下降；菜鸟裹裹业务占比减少，由于其价格高于其他业务，故整体平均单价下降。从成本端看，核心成本项有效改善，公司扩大自研自动化分拣设备的有效应用，持续提升分拣效率，并优化自有车队运力结构及路线规划，加大各环节数智化能力的建设投入，实现成本良好控制。预计公司将得益于规模效益进一步提升，实现成本端持续优化。 展望后市，需求端利好叠加供给端公司产能优化，公司下半年有望基于降价争量、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润8.3亿元，毛利率4.59%，同比下降0.17pct。后续展望，看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长，叠加产能积极扩容、规模效应带动成本改善，公司实现利润端显著提升。 估值 由于上半年公司单票收入有所下滑，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.10/10.02/14.27亿元，同比+112.0%/+64.3%/+42.4%，EPS为0.40/0.65/0.93元/股，对应PE分别为25.9/15.7/11.1倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、快递行业同业间竞争加剧、油价上升导致运输成本上升。

     申通快递(002468) 事件: 申通快递8月29日发布2023年半年度报告： 经营方面2023年上半年，申通快递实现营业收入190.86亿元，同比增长27.58%；完成归母净利润2.18亿元，同比增长15.73%；完成扣非归母净利润2.18亿元，同比增长31.72%。2023Q2，申通快递实现营业收入103.42亿元，同比增长32.46%；完成归母净利润0.85亿元，同比增长3.86%；完成扣非归母净利润0.92亿元，同比增长28.63%。 业务方面，2023年上半年，申通快递完成快递业务量77.20亿票，同比增长35.92%，市占率12.97%，同比提升1.88pct，单票收入2.35元，同比下降8.20%。2023年Q2，申通快递完成快递业务量43.65亿票，同比增长46.38%，市占率13.37%，同比提升2.33pct，单票收入2.25元，同比降低11.48%。 投资要点: 业务量增长强劲，单票盈利稳定，业绩继续保持高增长 2023Q2，公司业务量43.65亿票，同比增长46.38%，大幅领先行业增速（2023Q2行业326.38亿票，同比增长20.93%），公司实现市占率同比提升2.33pct至13.37%；2023Q2公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.29元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本同比下降0.23元/票，费用也同比下降0.02元/票，最终实现单票净利润0.02元/票。2023Q2公司件量增长强劲，单票净利润稳定，最终实现归母净利润0.85亿元，同比增长3.86%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长28.63%。 三年百亿，短板已补齐，产能爬坡下成本降幅空间大 “三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000万单以上。 在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023年底分拣破损率有望降低20%以上。 公司在产能、时效、服务方面已补齐短板。公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，成本有望继续下行。 “量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发： 产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。 成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q2单票盈利仅0.02元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。 盈利预测和投资评级基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q1业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为389.88亿元、442.76亿元与496.29亿元，归母净利润分别为6.90亿元、14.20亿元与17.91亿元，2023-2025年对应PE分别为22.07倍、10.72倍与8.50倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

     申通快递(002468) 主要观点： 收入件量增速领跑行业，利润增长明显 申通快递发布23H1财报：1）在收入和业务量端，今年上半年申通快递均大幅领跑于行业，据财报披露，申通快递23H1营收录得190.86亿元，同比+27.58%，其中快递业务收入181.74亿元，同比+24.85%（快递行业收入同比+11.3%）；完成业务量77.2亿件，同比+35.9%（快递行业业务量同比+16.2%）；2）利润端，上半年公司归母净利润录得2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润录得2.18亿元，同比+31.72%，在业务量的推动下，公司在利润端迎来了亮眼的增长。 降价抢量效果明显，市场份额提升 上半年业务量大幅提升的原因：1）产能计划使得产能得到大幅提升。公司今年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计年底产能提升至日均6000万单以上；2）公司通过不断降价得以快速抢占市场，价格策略效果明显。今年上半年，公司单票收入为2.35元/票，同比-8.2%（23H1快递行业单票收入同比-4.3%），降幅远高于行业水平。 成本同比下降，规模经济有望进一步改善成本空间 23H1公司单票成本降至2.25元/票，同比-8%，环比-5.8%；快递业务毛利率较去年同期有所下滑，今年上半年降至4.6%，同比-0.2pct，虽然公司单票成本有明显下降，但成本降幅小于收入降幅，从而导致毛利率小幅下行。我们预计随着公司业务量规模的快速扩大，其单票成本会受益于规模经济产生进一步下降空间，看好利润持续改善。 投资建议 我们认为当前偏弱的市场情绪未充分计价公司多重利好，看好公司全年业务量仍维持高于全行业的增长水平。我们测算2023年-2025年归母利润分别为6.8亿元、14.3亿元和20.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。

     申通快递(002468) 投资要点 申通快递发布23H1半年报：23H1实现营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润2.182亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润2.176亿元，同比增长31.72%。基本每股收益0.14元。 快递业务收入保持良好增长态势：23H1公司实现营业收入190.86亿元，同比增长27.58%；其中，快递服务、物料销售和其他业务分别实现营收181.73、0.64和8.49亿元，同比增长24.85%、43.75%和136.61%。收入占比95.22%的快递服务保持稳定增长是实现同比31.72%扣非后净利润高增长的关键。 23Q2毛利率环比维持稳定，成本控制良好：公司Q2销售毛利率4.26%环比维持稳定（23Q1为4.88%），但23Q2公司平均单票价格为2.25元环比23Q1下降9.35%，下降幅度领先于A股同业公司，说明公司成本控制表现良好。成本控制来自于公司持续在分拣中心、自研设备、自有运力以及各环节数智化能力的建设投入。 业务量快速增长，市占率显著提升：23H1公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，显著超越行业平均水平16.23%。公司市占率从11.09%提升至12.97%，提升速度大幅领先于A股同业公司。 服务品质提高，菜鸟有望继续给公司赋能：公司围绕“发申通，好快省”的品牌战略，持续加强自身能力建设，提升客户服务体验。上半年时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；与此同时，2023上半年阿里持续对电商和物流板块进行改革，并将申通快递25%股份转让给菜鸟。作为子公司的申通快递有望持续获得阿里及菜鸟赋能。 调整盈利预测，维持“买入-A”评级：我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为0.38、0.61和0.78元，PE分别为25.9、16.4和12.8。我们看好申通快递在菜鸟赋能下的市占率与服务品质双升，维持“买入-A”评级。 风险提示：阶段性价格波动较大、快递复苏低于预期

     申通快递(002468) 主要观点： 持续激烈的价格战风险较小，需求复苏确定性强。 价格战判断： 监管不允许持续激烈的价格竞争，规模效应递减乃至规模负效应挑战和通达稀薄的单票毛利（0.11 元-0.32 元），导致企业打不起持续激烈的价格战； 同时，价格手段并非提高市占份额的最优策略。但我们认为，灵活适度的价格策略将成为较长时期内的行业常态。 行业需求判断： 2023 年件量增速超 15%的可能性较大，可预见的时间内，受益于退货件增长和小件化趋势，件量增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2023 年前 5 月为 11.8%），保持 10%左右增速。 申通能力提升已从量变进入质变，业绩持续高速增长趋势日渐明朗。 能力质变带动市占份额持续创上市以来历史新高（2023 年前 5 月为12.9%），迎来扣非净利润拐点（2021 年-9.4 亿元， 2022 年 3.1 亿元，1Q2023 达 1.3 亿元）。 申通仍处于规模正效应阶段，后续有很大的改进空间： ①运输环节， 2022 年为提升服务质量， 增加发车频次导致单票运输成本增加 0.04 元，同期圆通仅增加 0.01 元， 多增加的 0.03 元意味着将来的下降空间。 ②派件环节，很好地诠释了申通“藏富于加盟商”（与网点调整及扶持等因素有关）， 2022 年申通单票派费提高 0.24 元，比圆通多提高 0.07 元，比韵达多提高 0.04 元。此外， 申通 2022 年单票派费占收入比+2.8pp，增幅比圆通多 2.7pp，比韵达多 3.4pp，这些差额都是将来规模效应进一步加强后， 申通可以实现的相对增长空间。 投资建议：申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价，重视投资机会 年初以来的相对收益是对申通边际向好的认可，偏弱的市场情绪未充分计价多重利好，申通后续有望迎来更大的投资机会。 我们测算 2023 年-2025 年归母利润分别为 6.8 亿元、 14.3 亿元和 20.4 亿元，当前市值165.6 亿元，对应 24.3x， 11.6x 和 8.1x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期； 监管政策变化

     申通快递(002468) 核心观点 1、巨头赋能，品质京东化：2023年6月，菜鸟即将成为申通重要股东；申通1-4月累计业务量增速持续领跑行业，登顶5月菜鸟指数；菜鸟启动618预售订单夜派，大幅提高预售包裹半日达比例，预计菜鸟供应链预处理的包裹数量大幅度增长，申通有望持续受益。 2、快递行业被市场低估：快递板块是2023年1月以来交通运输子领域下跌幅度最大的板块，目前快递股处于低预期、低股价阶段，部分公司低估值，但我们认为市场对于快递行业增长的潜力、国际快递的增长空间以及政府干预下的价格竞争温和度存在低估。 3、投资亮点——市占率提升叠加成本下降：2022年申通的市占率排名第四，但与第三名的差距并非不可跨越；随着申通获得菜鸟赋能助力，我们判断申通市占率排名有望提升；随着快递量的提升，公司的单件成本有望快速下降；最重要的是，菜鸟作为大股东的支持，短期内竞争对手或许无法复制。 4、看好阿里赋能下的申通快递，维持“买入-A”评级：我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为7.5、9.5和12.0亿元，对应每股收益分别为0.49、0.62和0.79元，对应PE估值分别为23.2、18.4和14.5倍 风险提示：管理改变带来业绩波动风险、单件快递盈利较少带来波动风险