申通快递(002468) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收334.91亿元，同比增长14.16%，其中第三季度实现营收119.22亿元，同比增长16.31%；前三季度公司实现归母净利润6.52亿元，同比增长195.18%，其中第三季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长7760.86%。 Q3业务量高增，市占率稳步提升 2024年前三季度，公司完成快递业务量161.09亿件，同比增长30.8%；市占率为13.02%，同比提升0.87pct。其中，2024Q3公司完成快递业务量58.82亿件，同比增长27.9%，市占率为13.49%，环比2024Q2提升0.39pct。据公司产能规划，到2024年底公司日均常态产能预计达到7500万单。Q3公司单票快递收入为2.01元，同比2023Q3下降5.22%，环比2024Q2下降0.01元，传统淡季下公司单票价格保持相对稳定。 降本增效持续，单票成本显著优化 规模效应叠加公司精细成本管控，公司单票快递成本实现稳步下降。2024Q3，公司单票快递成本为1.91元，同比下降约7%，环比2024Q2持平，剔除均重影响后Q3单票快递成本小幅下降。Q3单票归母净利润为0.04元，同比提升0.04元。公司现金流情况显著改善，1-9月份，公司经营活动现金净流量为26.98亿元，同比增长40.26%。 盈利预测与评级 基于公司盈利弹性持续释放，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为483.10/560.11/640.45亿元，同比增速分别为18.05%/15.94%/14.34%；归母净利润分别为9.15/12.46/15.26亿元，同比增速分别为168.55%/36.16%/22.46%；EPS分别为0.60/0.81/1.00元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控风险。

     申通快递(002468) 事件: 2024年10月31日，申通快递公告2024年三季报 经营方面，2024Q1-Q3，申通快递实现营业收入334.91亿元，同比增长14.16%；完成归母净利润6.52亿元，同比增长195.18%；完成扣非归母净利润6.39亿元，同比增长204.77%。其中2024Q3，申通快递实现营业收入119.22亿元，同比增长16.31%；完成归母净利润2.15亿元，上年同期为0.03亿元；完成扣非归母净利润2.02亿元，上年同期为-0.08亿元。 业务方面，2024Q1-Q3，申通快递完成快递业务量161.10亿票，同比增长30.77%，市占率13.02%，同比提升0.87pct，单票营业收入2.08元，同比下降12.70%。其中2024Q3，申通快递完成快递业务量58.83亿票，同比增长27.95%，市占率13.49%，同比提升0.83pct，单票营业收入2.03元，同比下降9.09%。 投资要点: 规模效应+精细化管理实现成本大幅下降，实现单票盈利持续修复 2024Q1-Q3，公司业务量同比增长30.77%，大幅领先行业增速（2024Q1-Q3行业同比增长22.03%），公司实现市占率同比提升0.87pct至13.02%；2024Q1-Q3公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入 同比下降0.30元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（2024H1装载率相比上年末提升5pct），公司2024Q1-Q3单票营业成本同比下降0.33元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.02元。其中2024Q3公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长27.95%），单票营业收入同比下降0.20元，单票营业成本同比下降0.24元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，同比提升0.04元，单票扣非净利润0.03元，同比提升0.04元。 产能短板补齐，服务质量提升，打开公司量、价、本、利提升空间 2024年9月，公司日均单量达到6660万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。 在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。 公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。 降本空间大，看好单票盈利修复带来业绩弹性 公司单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略，“价”稳“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q3单票归母净利润仅0.04元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。 盈利预测和投资评级我们预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.58亿元、12.29亿元与15.56亿元，同比分别+152%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.02元，对应PE分别为19.54倍、13.64倍与10.77倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际 业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

     申通快递(002468) 核心观点 24年三季度公司业绩表现亮眼。2024年前三季度营收334.9亿元（+14.2%），扣非归母净利润6.39亿元（+204.8%）；24年三季度单季营收119.2亿元（+16.3%），扣非归母净利润2.02亿元（去年同期盈亏平衡）。 公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，单票价格同比降幅有所收窄。在行业竞争较为激烈的背景下，申通采取积极的价格策略，三季度的单票快递价格约2.01元，同比下降5.2%，环比减少1分钱，由于去年三季度单价为低基数，因此今年三季度单价降幅环比来看有所收窄。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度的业务量同比增长27.9%，市占率提升至13.5%，环比增加了0.4个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，公司常态吞吐产能目前也提升至日均7500万单(2023年底为6000万单)，公司业务量有望维持快速增长态势。 公司网络经营优化，单票成本下降明显，单票盈利表现稳健。2024年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降10%和11%。虽然三季度淡季行业价格竞争较为激烈，但公司三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03元（24Q1和24Q2分别为0.04元、0.04元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势，前三季度资本开支为23.5亿元（23年同期资本开支分别为21.4亿元）。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.5/12.8/15.5亿元（24-25年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），分别同比增长179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为18X、13X。

     申通快递(002468) 结论与建议： 公司业绩：公司公告2024前三季度实现营收334.9亿元，YOY+14.2%；归母净利润6.5亿元，YOY+195.2%；扣非后归母净利润6.4亿元，YOY+204.8%，符合预期。 其中，3Q单季度实现营收119.2亿元，YOY+16.3%；归母净利润2.1亿元，YOY+15333%，主因去年基期较低；扣非后归母净利润2.0亿元，去年同期亏损0.1亿元。 公司延续以价换量策略，3Q营收增长16%。2024Q3公司继续实行以价换量策略，单票收入同比下降5.2%至2.01元/票，带动快递业务量同比增长28.0%，累计完成58.8亿件。得益于业务量的快速增长，公司3Q单季度实现营业收入119.2亿元，较去年同期增长16.3%。 价格战背景下公司毛利率逆势提高：从盈利能力看，3Q公司毛利率为5.4%，同比提高2.3pcts，价格战背景下毛利率不降反升，主因公司产能利用率提升，充分消化件量增长带来的规模效应。公司上半年共完成12个产能提升项目，交叉带分拣设备、自有车队数量同比分别增长27%、28%，并持续优化干线路由，成功使得单位成本随规模增长而下降，根据公司营业成本测算，公司3Q单票营业成本同比下降11.4%。 费用控制稳定，扣非后净利率提高约1.2pcts：3Q公司期间费用率为3.18%，同比微升0.02pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.13、+0.06、+0.09pcts，费用控制依旧稳健。得益于毛利率的显着提升，公司3Q扣非后净利率同比提高1.17pcts至1.69%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比多增2.1亿元。 公司利润仍有增长空间：自启动“三年百亿”产能提升计划以来，公司件量增长迅猛，3Q单季度件量从2022年的36.5亿件提升至2024年的58.8亿件，带动公司归母净利润从0.2亿元提升至2.2亿元。我们认为公司未来利润仍有较大增长空间，一方面公司下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量约6400万单）；另一方面，公司优化路由、加码数字化的起步较晚，当前毛利率仍有较大提升空间（同价位韵达3Q毛利率为8.5%），我们看好公司继续实现业务增长与规模效益双提升带来的利润增长。 盈利预测及投资建议：我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润9.1、12.6、15.1亿元（原先为8、12、15亿元），YOY分别为+168%、+38%、+20%，当前A股价对应PE分别为19、13、11倍，考虑到公司3Q扣非后归母净利润大幅增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

     申通快递(002468) 申通快递披露2024年中报 申通快递披露2024年中报，上半年公司营业收入215.7亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长100.2%；二季度公司营业收入114.4亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长188.9%。 件量高速增长，远超行业均值 上半年我国快递行业件量增速达到23.1%，公司稳步推进三年百亿产能提升项目，巩固增强转运枢纽效能，上半年完成快递业务量102.27亿件，同比增长32.47%；市场占有率为12.76%，同比上升0.90个百分点，但由于行业竞争依然激烈，轻量件占比提升，公司单票收入有所下降，上半年为2.09元/件，同比下降11.4%，其中二季度降幅略有收窄，降幅为9.2%。 单票成本节降明显，单票利润有所回升 上半年公司持续发力成本管控，转运中心操作端，公司加大自动化分拣设备投入，提升包裹分拣处理能力，运输端，公司制定新的路由规划标准，提升直通率，并加大自有运力投放及高运力车辆使用，提升自有运能占比，显著的节降了成本。上半年公司单票核心成本明显下降，其中二季度节降更为显著。 上半年公司各项费用整体稳定，其中二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、1.94%、0.39%、0.50%，同比分别下降0.25pct、上升0.06pct、上升0.09pct、上升0.07pct。得益于单量快速增长及单位成本显著下行，公司利润实现翻倍增长，单票利润有所提升，其中二季度单票利润提升至0.044元，同比提高0.024元。 投资建议 我国快递行业保持平稳高速增长，下半年增速动能并未衰减，公司持续强化自身转运操作能力，同时持续赋能加盟商，优化末端网点结构，保证网络稳定高效运营。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、12.0亿元、15.1亿元。行业旺季逐步到来，在行业“反内卷”政策导向下股价有望受到持续催化，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，单量增速不及预期，旺季提价不及预期

     申通快递(002468) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收215.69亿元，同比增长13.01%实现归母净利润4.37亿元，同比增长100.17%。其中2024Q2公司实现营收114.37亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长188.81%。 业务量实现高增，单票价格有所波动 2024H1，公司完成快递业务量102.27亿件，同比增长32.47%，高于行业增速9.4pct；市场份额为12.76%，同比上升0.9pct；其中2024Q2公司完成快递业务量56.40亿件，同比增长29.21%。2024H1，公司快递服务单票收入为2.09元，同比下降0.26元，降幅为11.35%，主要系轻量化小件占比提升及公司根据市场情况相应调整政策投放等因素所致。 单票成本持续优化，毛利率提升1.2pct 2024H1，公司快递服务单票成本为1.97元，同比下降0.28元，降幅为12.44%，主要系公司持续投放智能设备提升装卸效率降低分拣成本，并优化干线路由降低干线运输成本；单票毛利为0.12元，毛利率为5.76%，同比提升1.17pct；2024H1单票归母净利为0.04元，同比增长51.12%。 继续投入基础设施建设，常态吞吐产能持续提升 2024年公司继续推进三年百亿产能提升项目，2024H1公司资本开支15.28亿元，同比增长41.62%；其中房屋建筑/机器设备/运输设备/场地装修改造分别投资2.03/9.77/1.94/1.07亿元。2024H1公司共完成12个产能提升项目，推动公司6月日均单量突破6550万单，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.20/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.83%/44.91%/20.09%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元/股。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

     申通快递(002468) 结论与建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收215.7亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润4.4亿元，YOY+100.2%；扣非后净利润4.4亿元，YOY+100.9%，位于业绩预告中枢偏上范围，符合预期。 其中，2Q单季度公司实现营收114.4亿元，YOY+10.6%；录得归母净利润2.5亿元，YOY+188.8%；扣非后净利润2.5亿元，YOY+171.8%。 上半年公司件量增长三成，带动收入增长一成以上。2024H1公司完成快递业务量102.3亿件，同比增长32.5%；市场占有率为12.8%，同比上升0.90个百分点。尽管公司实行以价换量策略，单票收入同比下降11.1%至2.09元/票，但得益于业务量的快速增长，公司实现营业收入215.69亿元，较去年同期增长13.0%。 价格战背景下公司降本效果显着，毛利率明显提高。价格战背景下，1H24公司毛利率同比提高1.1pcts至6.0%，其中2Q单季毛利率提高1.9pcts至6.2%，主要是因为规模效应叠加运营效率提升。上半年公司继续投入基础设施建设，共完成12个产能提升项目，交叉带自动化分拣设备套数同比增长27%，自有车队同比增长28%。同时，伴随件量的快速增长，公司着手调整分拣模式、优化运力供给，截至报告期末，分拣效率提升30%，全网直达路由数量也提升了9.3%。得益于产能利用率的提高，公司单票成本同比下降12.4%至1.97元/票，单票毛利提高11.3%至0.12元/票。 费用控制稳定，扣非后净利率提高近1pcts。费用方面，1H24公司期间费用率为3.33%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.17、+0.04、+0.07、+0.04pcts，费用控制稳健。盈利方面，公司扣非后净利率为2.0%，YOY+0.9pcts，其中2Q单季度为2.2%，YOY+1.3pcts，盈利能力显着提升。 下半年公司业务量增速有望继续领先。我们认为当前公司处于产能提高、规模效应降本的良性循环，下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量6550万单）。考虑到公司产品性价比较高，下半年件量有望维持较快增长，单票成本仍有下探空间，利润增长可期。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润8.21、11.75、15.1亿元，YOY分别为+141%、+43%、+28%，EPS为0.54元、0.77元、0.99元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、9倍，我们看好公司利润增长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

     申通快递(002468) 事件: 2024年8月30日，申通快递发布2024年半年报 经营方面，2024H1，申通快递实现营业收入215.69亿元，同比增长13.01%；完成归母净利润4.37亿元，同比增长100.17%；完成扣非归母净利润4.37亿元，同比增长100.87%。其中2024Q2，申通快递实现营业收入114.37亿元，同比增长10.58%；完成归母净利润2.47亿元，同比增长188.81%；完成扣非归母净利润2.51亿元，同比增长171.77%。 业务方面，2024H1，申通快递完成快递业务量102.27亿票，同比增长32.46%，市占率12.76%，同比提升0.90pct，单票营业收入2.11元，同比下降14.68%。其中2024Q2，申通快递完成快递业务量56.40亿票，同比增长29.21%，市占率13.10%，同比提升0.80pct，单票营业收入2.03元，同比下降14.42%。 投资要点: 顺势而为实现业务量高速增长，精细化管理实现成本大幅下降 2024H1，公司业务量同比增长32.46%，大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长23.11%），公司实现市占率同比提升0.90pct至12.76%；2024H1公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降0.36元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（装载率相比上年末提升5pct），公司2024H1单票营业成本同比下降0.38元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.01元。其中2024Q2公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长29.21%），单票营业收入同比下降0.34元，单票营业成本同比下降0.37元/票，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非净利润0.04元，同比提升0.02元。 三年百亿资本开支规划延续，打开公司增长及降本空间 2024年6月，公司日均单量达到6550万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。 在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。 公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长，充分践行“好快省”的品牌策略，保持高速增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有 较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。 “量增、降本、提质”良性循环，看好单票盈利修复带来业绩弹性 随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续，公司有望实现高件量增长推动成本下降，单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略。公司“量增、降本、提质”进入良性循环阶段，公司单票“价”升“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q2单票归母净利润仅0.04元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。 盈利预测和投资评级根据最新半年报数据，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.54亿元、12.25亿元与15.52亿元，同比分别+151%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.01元，对应PE分别为16.30倍、 11.36倍与8.97倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。