天齐锂业(002466) 投资要点： 事件 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收130.63亿元，同比-67.75%，归母净利-79.05亿元，同比-208.32%，扣非归母净利79.23亿元，同比-210.4%，计提资产减值损失21.14亿元，主要原因是奎纳纳二期氢氧化锂项目终止，全额计提资产减值准备。24Q4实现营收29.99亿元，环比-18%，归母净利-22.03亿元，环比-17.1亿元，扣非归母净利-21.86亿元，环比-16.7亿元。 泰利森24Q4销量环比-20%，部分推迟至25年1月发货 1）量：24Q4泰利森锂精矿产量为39.2万吨，环比-3.3%；销量31.2万吨，环比-20.3%。2）价：24Q4泰利森精矿销售均价为736美元/吨，环比-15.6%。3）成本：Q4单吨现金生产成本324澳元，环比+17%，主因确认的产量下降、维护成本上升和延期调整。2024日历年单吨平均现金生产成本326澳元，同比+15%。FY25（24H2-25H1）锂 精矿现金生产成本指引为320-380澳元/吨，产量指引为135-155万吨精矿。根据公司年报转引Fastmarkets2024年第四季度数据，格林布什现有化学级工厂的开采和生产成本在所有海外硬岩锂矿项目中处于较低水平。 库存锂精矿持续消化，矿盐价格错配减弱 1）量：24年公司精矿产量141万吨，同比-7.35%；销量73.9万吨，同比-12.5%；库存量29.9万吨，同比-26.9%。锂盐产量7.1万吨，同比+39.44%，销量10.3万吨，同比+81.46%，库存量0.7万吨，同比-43.6%。2）价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比-68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速。3）成本：24年精矿单吨平均现金生产成本326澳元，同比+14.59%。 盈利预测与投资建议 我们预计25-27年公司归母净利润16.2/30.1/33.8亿元（原25-26年预测值为39.10/51.46亿元），对应PE31/17/15倍，对比可比公司具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险；在建项目不及预期

     天齐锂业(002466) 核心观点 公司发布年报：全年实现营收130.63亿元，同比-67.75%；实现归母净利-79.05亿元，同比-208.32%；实现扣非净利-79.23亿元，同比-210.40%；实现经营活动产生的现金流量净额55.54亿元，同比-75.52%。 公司2024年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）锂价下行，同时受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响；2）SQM由于税费影响，净利润同比大幅下降；3）公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备；4）澳元及人民币兑美元的汇率变动导致2024年汇兑损失金额同比大幅增加。 核心产品产销量数据：2024年泰利森共生产锂精矿141.0万吨，其中化学级锂精矿135.3万吨，技术级锂精矿5.7万吨；锂产品方面，公司2024年锂化合物及衍生品的产销量均实现同比大幅提升，其产量约7.07万吨，同比+39.44%，销量约10.28万吨，同比+81.46%。 资源端：格林布什锂矿目前锂精矿产能为162万吨/年，CGP3设计产能为52万吨/年，预计将于2025年10月生产出第一批锂精矿产品；另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 产品端：公司目前有5个在产锂化工产品生产基地，综合产能9.16万吨/年，未来有进一步扩产规划，中游锂加工产能优势明显。其中四川遂宁安居工厂项目于2024年中完成产能爬坡，目前处于满产运营状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。投资端：公司持有SQM22.16%股权，是其第二大股东。SQM2024年锂盐销量约20.5万吨，同比+20.53%，SQM2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币-28.85亿元。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大，进一步下修公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为108.06/133.40/160.97(原预测123.34/146.83/-)亿元，同比增速-17.3%/23.4%/20.7%；归母净利润分别为23.85/25.11/31.80(原预测35.67/47.14/-)亿元，同比增速130.2%/5.3%/26.6%；摊薄EPS分别为1.45/1.53/1.94元，当前股价对应PE为21/20/16X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，有效抵御行业下行风险，资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。

     天齐锂业(002466) 投资要点 业绩符合预期。公司24年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；其中24Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％，主要受奎纳纳减值和汇兑影响。公司此前预告24年归母净利-82~-71亿元，业绩符合预期。 格林布什：24年销量持平，成本优势显著。销量端，24年格林布什精矿销量142万吨（向雅保销售69万吨化学级），同比持平，其中Q4销量31万吨，环降20%；24年底精矿库存30万吨，较年初减少11万吨。格林布什25H1产量指引65-85万吨，化学级三号工厂52万吨将于25年10月生产第一批精矿，总产能达214万吨，我们预计25年产销量160万吨+。盈利方面，文菲尔德24年收入92亿元，净利润34亿元，对应精矿不含税均价0.65万元/吨（910美元），单吨盈利0.24万元（335美元），24年贡献8.8亿元归母盈利。 锂盐端24年高价精矿库存影响逐步减弱，Q4受奎纳纳减值影响。24年锂盐产量7.1万吨，同增39%，销量10.3万吨，同增81%，24年底锂盐库存0.74万吨，较年初减少0.58万吨；其中Q4出货预计3万吨左右，环比基本持平。安居工厂于24年中完成爬坡，奎纳纳一期有望于25年达产，我们预计25年出货12-14万吨，同增20-30%。盈利端，24年奎纳纳一期存货和二期在建工程共计提减值20.3亿元，减少归母净利7.2亿元，预计影响Q4归母净利约6亿元；24年精矿库存结存单价逐步接近新购精矿市场价格，25年盈利将逐步恢复。 24年SQM业绩大幅亏损，25年将贡献稳定投资收益。24年SQM锂产品销量20.5万吨，同增21%，净利润-29亿元，确认投资收益-8.85亿元；SQM Q4净利润8.8亿元，环降9%，公司总体确认投资收益0.6亿元，环减72%。25年SQM销量指引同增15%，将贡献稳定投资收益。 Q4受汇兑损失影响，费用率大幅提升。公司24年期间费用率12.3%，同比+10.6pct，其中Q4费用率35%，同环比+32/+35pct，主要为文菲尔德美元负债敞口导致约7亿元汇兑损失，减少归母净利2-3亿元；24年经营性净现金流56亿元，同比-76%，其中Q4经营性现金流13.6亿元，同环比-49%/-30%；24年资本开支45亿元，同比+2%，其中Q4资本开支9亿元，同环比-46%/-30%；24年末存货23亿元，较年初-27%。 盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润16.2/18.6/24.0亿元（25-26年原预期为22.2/29.9亿元），同比+121%/+15%/+29%，对应25-27年31x/27x/21x PE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     天齐锂业(002466) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收130.6亿元，同比-67.7%，归母净利-79.0亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-79.2亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收30.0亿元，同比-57.8%，环比-17.8%，归母净利-22.0亿元，同比亏损增加14.0亿元，环比亏损增加17.0亿元，扣非归母净利-21.9亿元，同比亏损增加13.8亿元，环比亏损增加16.7亿元。 锂盐销量明显提升，高价精矿库存拖累业绩。1）锂矿端：2024年泰利森锂精矿产量141万吨，其中技术级5.7万吨，销售给雅保69.3万吨，截至24年底公司锂精矿库存29.9万吨，同比-26.9%；2）冶炼端：2024年安居项目爬坡并实现达产，锂盐产量7.1万吨，同比+39.4%，销量10.3万吨，同比+81.5%； 2）价：2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.8%；3）高价精矿库存拖累锂板块业绩：2024 年随着新购低价精矿入库及库存精矿消耗，公司冶炼端精矿成本逐步贴近市场价，但我们预计由于锂盐价格持续下跌，公司冶炼端原料成本较高，拖累锂板块业绩。 SQM投资收益大幅下滑：2024年公司投资收益-8.4亿元，同比减少39.5亿元，其中24Q4为0.6亿元，环比减少1.6亿元，一是由于公司重要的参股公司SQM因锂价下跌业绩下滑，二是由于智利当地法院对SQM的税务诉讼进行重新裁决，24Q1SQM补税约11亿美元，导致2024年SQM净利润为-28.9亿元，SQM贡献的投资收益大幅下滑。 资产减值增加：2024年公司计提资产减值21.1亿元，同比增加13.8亿元，其中24Q4计提资产减值16.7亿元，环比增加15.2亿元。分项目看，2024年计提存货减值7.0亿元，主要由于澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目成本较高；计提在建工程减值13.3亿元，主要由于锂价下跌，公司决定终止澳大利亚奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目并全额计提减值。 财务费用增加：2024年财务费用9.0亿元，同比增加8.8亿元，其中汇兑损失5.5亿元，同比增加7.4亿元，单季度看，24Q4财务费用为8.2亿元，环比增加9.7亿元，主要由于澳元及人民币对美元贬值造成汇兑损失增加。 投资建议：公司控股澳洲greenbush锂矿，成本优势显著，化学级三号工厂扩产项目规划25年10月投产，国内四川措拉项目稳步推进，自有资源产能持续提升，冶炼端配套项目同步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利10.5、21.4和29.0亿元，对应3月27日收盘价的PE为49、24和18倍，由于预计公司精矿原料成本仍高于市场价，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。

     天齐锂业(002466) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现营收130.63亿元，yoy-67.75%；归母净利润-79.05亿元，yoy-208.32%；归母扣非净利润-79.23亿元，yoy-210.40%；2024Q4实现营收29.99亿元，yoy-57.79%；实现归母净利润-22.03亿元，yoy-174.98%；归母扣非净利润-21.86亿元，yoy-171.26%。2024年度，公司不进行现金分红、不转增、不送股。 平安观点： 2024年锂价大跌导致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖。2024年，终端需求增速放缓，锂电产业链相关产品竞争激烈、锂电池和锂盐等库存累积，导致锂精矿和锂盐售价大幅下降。 1）锂矿采选冶炼方面，2024年公司锂矿业务收入为49.78亿元，同比下降81.70%，占比38.11%，公司锂精矿产量和外销量分别为141.05万吨和73.91万吨，同比下降7.35%和12.50%，销售单价约6735元/吨，同比下降79%，该业务毛利率为63.71%，同比下降26.73pct。公司锂矿业务主要通过控股文菲尔德而间接拥有澳洲大矿格林布什，目前仅间接持有文菲尔德26.01%，但通过控股子公司TLEA（公司持有TLEA51%的表决权）仍对文菲尔德有控制权，2024年格林布什锂精矿产能为162万吨/年，产销量分别为141万吨和142万吨，文菲尔德营收和净利润分别为92.17亿元和33.93亿元，公司计提少数股东损益78.75亿元，对归母净利润造成较大影响。2025年，格林布什锂矿化学级三号工厂建设项目有望建成，预计该项目将于2025年10月生产出第一批锂精矿产品，届时格林布什锂精矿总产能将达到214万吨/年，量增价稳有望带来业绩回暖。 2）锂化合物产品方面，2024年公司锂化合物及衍生品业务收入为80.75亿元，同比下降39.24%，该业务毛利率为35.21%，同比下降38.64pct，单吨售价约78543元/吨，同比下降66.5%。公司锂产品产销持续提升，随着遂宁安居2万吨/年碳酸锂项目投产并对外销售，2024年碳酸锂和氢氧化锂等锂化合物产品产量和销售量分别达7.07万吨和10.28万吨，同比增加39.44%和81.46%。2025-2026年随着张家港3万吨氢氧化锂项目和重庆1000吨金属锂及配套原料项目投产放量，公司锂产品有望维持量增。 持股公司SQM因盐湖碳酸锂售价大幅下跌而净利转亏，公司确认对其投资收益-8.85亿元。SQM2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币-28.85亿元，2024年度锂产品销量约20.49万吨，同比增加20.53%。2024年公司已收到SQM以往分红折合人民币约1.03亿元，但由于盐湖碳酸锂售价大幅下跌叠加24Q1SQM因税务诉讼裁决案件确认了较大额的所得税费用，导致其净利润转亏，2024年公司确认对SQM的投资收益-8.85亿元。 投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力。由于2025年以来锂价仍处于低位震荡，锂电行业暂未见复苏迹象，结合2024年实际业绩情况，下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年预测值，预期2025-2027年归母净利润为13.9（原值16.2亿元）、19.2（原值21.8亿元）、21.5（新增）亿元，对应2025年3月26日收盘价PE分别为36.9、26.7、23.9倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此仍维持“推荐”评级。 风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

     天齐锂业(002466) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利-82~-71亿元，同减197-212%，扣非净利-82~-71亿元，同减199-214%；其中Q4归母净利-25~-14亿元，同减75-212%，环减182-404%，扣非净利-24.6~-13.6亿元，同减69-206%，环减164-377%，低于市场预期。 终止投资建设奎纳纳二期，一期存货+二期在建工程减值影响Q4归母净利6亿元左右。基于市场环境及项目最新的经济可行性分析，公司认为继续建设奎纳纳二期氢氧化锂项目将不具备经济性，故拟终止投资建设奎纳纳二期。截至2024年12月31日，二期项目前期相关投入累计约14.12亿元人民币，本次项目终止预计将减少公司2024年归母净利润约5.01亿元。另外24年计提存货减值7亿元，资产减值准备合计约21.6亿元，减少归母净利润约7.7亿元，其中我们预计Q4归母净利润减少约6亿元。 24年锂盐出货同比高增，Q4亏损持续。我们预计24全年锂盐出货10万吨+，同增75%+，其中Q4锂盐出货3万吨左右，环比基本持平；安居工厂2万吨已于24年10月满产，奎纳纳一期2.4万吨有望于25年达产，我们预计25年出货12-14万吨，同增30%左右。盈利端，Q4精矿和锂盐合计经营亏损近16亿元，主要由国内锂精矿库存结存成本较高导致；SQM Q4彭博一致预期1.5亿美元税后净利，对应投资收益2.3亿元左右。 盈利预测与投资评级：由于24年受资产减值影响，我们下调2024年盈利预测，但考虑25-26年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-76.5/22.2/29.9亿元（原预期为-58.5/15.6/22.7亿元），同比-205%/+129%/+35%，对应25-26年23x/17xPE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     天齐锂业(002466) 主要观点： 全球锂资源头部企业，坐拥优质锂矿与锂盐湖资源 公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，系全球极少数同时涉足优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一，坐拥2座锂矿山以及2处锂盐湖，合计拥有资源量超5500万吨LCE，权益资源量超1400万吨LCE。其中，公司控股26%的格林布什矿山是全球成本最低、品位最高、产能最大的锂辉石矿山，总矿产资源量约1600万吨LCE。公司控股22%的阿塔卡马盐湖是全球在产锂盐湖产量最高的项目，占2023年全球在产盐湖供给总量的42%。 锂盐产能规模领先，多期项目稳步推进 公司在国内外布局5处锂化合物生产基地，规模领先、技术先进。其中四川射洪生产基地是公司最早的生产基地，综合锂化工产品年产能约2.4万吨；江苏张家港生产基地是目前全球仅有的在成熟运营中的全自动化电池级碳酸锂生产工厂，现有年产能2万吨；四川遂宁安居工厂年产2万吨电池级碳酸锂项目目前项目处于产能爬坡阶段。 行业出清开启，公司资源优势明显 碳酸锂价格快速下行后，锂项目回报率大幅下降，行业扩产计划或将有所放缓。目前由于亏损压力，国内高成本云母矿及部分澳矿已经出现减停产现象，行业出清信号明显。公司作为行业内拥有优质资源且自给率高的锂企，资源优势更为明显。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-48.62/26.29/44.71亿元，2025-2026年对应PE分别为24、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。

     天齐锂业(002466) 投资要点 业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收101亿元，同-70%，归母净利润-57亿元，同-170%，毛利率49%，同-38pct，归母净利率-57%，同-81pct；其中24Q3营收37亿元，同环比-58％/-5％，归母净利润-5亿元，同环比-130%/-62％，毛利率44%，同环比-41/-10pct，归母净利率-14%，同环比-33/+21pct。公司此前预告24H1归母净利亏损58.5-54.5亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 格林布什：Q3产量环增22%，现金成本环降18%。销量端，Q3格林布什精矿产量40.6万吨，环增22%，包括39.5万吨化学级锂辉石和1.1万吨技术级锂辉石，销量39.2万吨，环减26%。格林布什25财年产量指引135-155万吨，我们预计24年销量150万吨+。盈利方面，Q3平均FOB价格872美元/吨，环降15%，单吨现金成本277澳元（183美元，10月31日汇率0.66），环减18%，单吨利润约570美元+。 Q3销量环比提升，高价库存逐步消化，亏损持续收窄。销量端，24Q1-3公司锂盐销量7万吨+，同增68%，Q3锂盐销量3万吨左右，环增25%；安居项目预计10月满产，我们预计24年销量达10万吨+，同增80%左右。盈利端，自供精矿成本按移动加权平均法计算，Q2公司额外承购精矿20万吨，进一步降低原料成本，Q3末国内化学级锂精矿库存15万吨，结存成本约1000美元+，对应碳酸锂全成本8.5万元左右。 Q3投资收益稳定，经营性现金流下滑明显。公司Q1-3投资收益-9亿元，其中Q3投资收益2.2亿元，环+7%；Q1-3少数股东损益74亿元，同-48%，其中Q3少数股东损益18亿元，环-32%。Q1-3期间费用率5.6%，同+4.2pct，其中Q3费用率0.4%，同环比-0.4/-3.7pct；24Q1-3经营性净现金流42亿元，同-79%，其中Q3经营性现金流20亿元，同环比-75%/-315%；24Q1-3资本开支37亿元，同+29%，其中Q3资本开支12亿元，同环比+9%/+6%；24Q3末存货25.8亿元，较Q2末-12%。 盈利预测与投资评级：由于24年受高价精矿库存及SQM税务诉讼影响较大，且预期锂价维持底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-58.5/15.6/22.7亿元（原预期为0.1/44.7/50.6亿元），同比-180%/+127%/+45%，对应25-26年37x/25xPE，考虑公司盈利逐季修复，即将扭亏为盈，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     天齐锂业(002466) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收36.46亿元，yoy-57.48%；归母净利润-4.96亿元，yoy-130.11%；归母扣非净利润-5.16亿元，yoy-132.82%；2024年前三季度实现营收100.65亿元，yoy-69.87%；实现归母净利润-57.01亿元，yoy-170.40%；归母扣非净利润-57.37亿元，yoy-171.87%。 平安观点： 锂产品售价持续下行，公司业绩阶段性亏损。2024年以来，受终端需求增速放缓，锂电产业链相关产品供应端竞争激烈、库存累积等因素影响，锂精矿和锂盐售价大幅下降。锂精矿方面，据百川盈孚数据，24Q3锂辉石精矿（5.5%≤Li2O＜6%，中国）销售均价环比下降28.8%，截至2024年10月30日，锂精矿售价同比下降了61.1%；锂盐产品方面，据ifind数据，24Q3国产99.5%电池级碳酸锂销售均价环比下降24.5%，截至10月30日售价同比下降了55.5%。锂产品销售均价和毛利较上年同期大幅下降导致公司业绩承压，呈现阶段性亏损。 新建工厂产能稳步提升，锂产品产销实现增长，业绩亏损环比显著收窄。随着新建工厂遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目投产并对外销售，公司锂产品产能稳步提升，2024年前三季度及2024年第三季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同环比增长，2024Q1-Q3锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024Q3销量环比增加24.69%。产销规模增加使得公司利润亏损环比显著收窄，24Q3公司归母净利为-4.96亿元，较24Q1的-38.97亿元和24Q2的-13.09亿元亏损显著减小。 持股公司SQM业绩下滑，公司确认的投资收益减幅较大。SQM的盐湖碳酸锂售价大幅下跌导致公司利润同比下滑，据彭博社预计，公司联营公司SQM2024年第三季度业绩同比将大幅下降，公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较上年同期降幅较大，24Q3公司确认投资收益2.2亿元，同比减少了8.48亿元，2024年前三季度为-9.0亿元，主要系24Q1SQM税务诉讼裁决案件导致其确认了11亿美元的所得税费用。 ifind 声明内容。 下游市场需求回暖，锂价下方空间有限。随着终端新能源汽车产销增速回升，储能需求维持高增态势，锂电池市场有望逐步转好。据CABIA数据，9月，我国动力和其他锂电池（主要是储能）销量为103.9GWh，环比增长11.9%，同比增长44.8%；1-9月，我国动力和其他电池累计销量为685.7GWh，累计同比增长42.5%，其中，动力电池累计销量为525.3GWh，累计同比增长26.1%。同时，锂产品售价的大幅下跌导致目前市场价格已靠近成本线附近，外购锂矿的锂盐生产厂家因亏损逐渐出清，供应端竞争格局有望逐步转好，叠加下游材料厂的锂盐库存已处于较低位，我们认为锂价下方空间已相对有限。 投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力。综上，预计公司2024-2026年归母净利润为-60.6、16.2、21.8亿元（原值为-24.2、16.5、22.3亿元，主要是大幅上调了2024年少数股东损益，由于锂精矿和锂化工品销售定价机制存在周期错配，此前公司从控股子公司泰利森购买锂精矿原料采用季度定价（2024年起调整为月度定价），而锂盐以市价销售，锂价的大幅下跌导致原材料库存价值缩水、锂盐产品出现亏损，而锂矿端利润有较大占比分配给其他股东IGO（持有泰利森25%股权）和ALB（持有泰利森49%股权），这部分损失体现在少数股东损益远超净利润），对应2024年10月30日收盘价PE分别为-9.4、35.4、26.2倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目等产能释放进程放缓，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

     天齐锂业(002466) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营收64.19亿元，yoy-74.14%；归母净利润-52.06亿元，yoy-180.68%；归母扣非净利润-52.21亿元，yoy-181.45%。 平安观点： 锂精矿价格大跌导致营收降幅较大，但资源优势下该业务毛利率仍较高。2024H1公司锂精矿业务营收为25.71亿元，yoy-83.96%，毛利率为65.64%，较上年同期下降26.14个百分点。价格方面，24H1子公司泰利森外销给雅保的锂精矿平均售价为7454.1元/吨，同比下降81.3%。此外，公司现行的各锂化工产品生产基地向控股子公司文菲尔德采购化学级锂精矿的定价机制为每月定一次，锂化合物和锂精矿价格联动性加强。产销量方面，2024H1公司控股的格林布什锂精矿产量为61.2万吨，yoy-18.4%；出售给股东ALB为30.225万吨，yoy-21.79%，销售金额约22.53亿元，yoy-85.35%。锂精矿产能增量方面，报告期内，子公司泰利森化学级三号工厂建设项目已完成地基和土木工程，预计将于2025年生产出第一批锂精矿产品，该项目规划锂精矿年产能52万吨。 锂化合物价格持续走低，公司相关产品销量仍保持增长。2024年上半年，公司锂化学品业务营收为38.45亿元，yoy-56.23%，毛利率为42.56%，同比下降36.08个百分点。锂盐价格方面，据ifind数据，今年截至8月30日，我国电池级碳酸锂均价为9.77万元/吨，同比下跌约68%。销量保持增长：受奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂和遂宁安居2万吨碳酸锂项目顺利爬坡及委外加工的积极影响，2024H1公司锂化合物及衍生品产销量均实现同环比增长，24H1销量同比增长30.13%，24Q2销量环比增加46.18%。产能规划方面，公司现有锂化学品产能8.86万吨/年，规划远期产能合计14.36万吨/年，报告期内，奎纳纳一期和遂宁安居项目处产能爬坡中，奎纳纳二期年产2.4万吨氢氧化锂项目的主体工程已基本完成，同时计划在张家港保税区扩建年产3万吨电池级氢氧化锂项目。 税务裁决改变导致SQM所得税费用大幅增加，叠加锂价的大幅下跌，确认对SQM投资收益转负。2024H1，公司确认对SQM的投资收益为-11.50亿元，主要系锂价大幅下跌，以及智利圣地亚哥法院于2024年4月对SQM在2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约11亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约11亿美元。据SQM公司公告，2024年上半年，SQM实现营收23.78亿美元，yoy-44.9%，净利润-6.56亿美元，大幅转亏，24H1所得税费高达12.42亿美元，旗下Atacama盐湖碳酸锂季度均价从23Q2的34美元/千克下调至24Q2的13美元/千克，但在维持量增情况下，上半年SQM锂产品销量达9.57万吨，同比增加26.92%。 投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或相对稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩增长的主要动力。综上，预计公司2024-2026年实现归母净利润-24.2、16.5、22.3亿元（原值为44.8、54.4、65.1亿元，由于矿冶产品价格均超预期大幅下跌，加上矿端定价由Q-1调整为M+1，价格联动性提高后的矿端价格跌幅也被拉大，叠加持股公司SQM因税务诉讼问题导致所得税费大幅增加，对本期公司投资收益造成较大负面影响，因此归母净利润的下调幅度较大），对应2024年8月30日收盘价PE分别为-17.8、26.1、19.3倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至历史低点，下方空间相对有限，因此维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目放量进程放缓，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

     天齐锂业(002466) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收64.19亿元，同比-74.14%；实现归母净利润-52.06亿元，同比-180.68%。24Q1/Q2分别实现营收25.85/38.34亿元，Q2环比+48.34%；24Q1/Q2分别实现归母净利润-38.97/-13.09亿元，Q2环比+66.41%。 公司今年上半年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）在锂价大幅下行的过程当中，受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，导致今年上半年公司业绩出现阶段性亏损。2）SQM今年上半年受税务诉讼裁决影响导致业绩同比大幅下降。 核心产品产销量数据：今年上半年泰利森共生产锂精矿约61.20万吨，其中化学级锂精矿约59.10万吨，技术级锂精矿约2.10万吨；锂产品方面，受自产工厂顺利爬产及委外加工的积极影响，公司上半年锂化合物及衍生品销量同比+30.13%，第二季度销量较第一季度销量环比+46.18%。 资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于2024年1月9日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。 产品端：公司目前有5个在产的锂化工产品生产基地，综合产能8.86万吨/年，中期产能将进一步提升至超14万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SK On Co.Ltd和NorthvoltETT AB的认证通过，并于2024年1月开始发货。 投资端：公司持有SQM22.16%股权，是其第二大股东。SQM今年上半年锂盐销量约为9.57万吨，同比+26.92%，上半年实现营业收入折合人民币168.96亿元，实现净利润折合人民币-46.60亿元。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     天齐锂业(002466) 投资要点： 公司发布 2024 年一季度报告。 2024 年第一季度公司实现营业收入25.85 亿元， 同比-77.4%， 环比-63.6%； 归母净利润-38.97 亿元， 同比-179.9%，环比亏损进一步加大； 扣非后归母净利润-39.17 亿元， 环比亏损进一步加大， 业绩低于预期。 SQM 补缴矿业税对应影响公司投资收益约 17 亿元。 智利矿业税征税行业和产品仅针对铜矿， 锂矿暂未被纳入范围， 但智利政府在实践中扩大了矿业税的征税范围。此前智利法院曾做出裁决支持 SQM 不缴纳矿业税的诉求， 但随着智利左派总统的上台， 智利圣地亚哥法院撤销了此前裁决，要求 SQM 补缴税费。 此前一直将该笔费用计入“其他非流动资产”， 但随着智利法院判决的下达， SQM 有大概率将其调整到当期利润表， 并预计可能将减少其 2024 年第一季度的净利润约 11 亿美元（涵盖 2011-2023 财年矿业税金额）。 按照持股比例 22.16%计算在 2024 年第一季度应分担的被投资单位的净利润影响， 金额约为 17 亿元人民币。 23 年高价包销的精矿库存致公司少数股东损益增大。 2023 年泰利森Q1-Q4 精矿包销价格为 5783/5431/3740/3016 美元/吨， 而 2023 年泰利森销售给两位股东精矿量约 143.2 万吨， 其中销售给雅保以及公司外售技术级精矿量合计 84.5 万吨。 考虑到公司去年自有锂盐产量和委外加工量， 以及2022 年度包销的剩余精矿库存， 2024 年度仍有 2023 年年度包销的未使用的精矿库存， 参考此前季度包销价格， 该批库存精矿包销成本超过 3000 美元。 公司矿端权益仅为 26%， 高价的包销价格意味着利润从冶炼端向矿端转移， 而因为矿端权益较少导致少数股东损益提高。 目前两位股东从泰利森包销的精矿定价机制为 M-1， 随着大量较低的精矿使用移动加权平均成本， 预计该批高价包销的精矿对利润的影响将逐步消除。 SQM 与 Codelco 合作开发阿塔卡马盐湖对公司长期股权投资暂无影响。 此前 SQM 与 Corfo 的租赁合同将在 2030 年到期， 而 2030-2060 年租赁合同归属于 Codelco。 为了延长对智利阿塔卡马盐湖开发时间， SQM 与智利国家铜业公司 Codelco 就 2025 年至 2060 年期间阿塔卡马盐湖的运营和开发达成了不具有法律约束力的谅解备忘录， 共同开发盐湖， 成功延续了采矿期限。 目前天齐锂业正在提请 SQM 召开新的临时股东大会， 就该不具有法律约束力的框架性协议是否损害股东权益进行讨论， 因此截止 23 年年底对 SQM 长期股权投资不存在减值。 盈利预测与投资建议： 我们考虑 SQM 补缴税费以及公司 2023 年遗留的高价包销精矿影响， 预计 24-26 年公司归母净利润为-9.39/39.10/51.46 亿元（24-26 年前值为 32.95/39.20/51.48 亿元）。考虑到高价精矿库存以及 SQM补缴税费为一次性费用， 对公司长期业绩并无影响， 维持“买入” 评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期； 在建项目不及预期

     天齐锂业(002466) 投资要点 24Q1实现归母净利-39亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收25.9亿元、同减77%、环减64%、归母净利-39.0亿元、同减180%、环减386%，扣非净利-39.2亿元，同减181%，环减384%，毛利率48%，同减41pct，环减29pct，归母净利率-151%，同减193pct，环减139pct，主要受高价精矿库存和SQM税务争议影响。公司此前预告24Q1归母净利-43~-36亿元，处于预告中值，符合市场预期。 格林布什：Q1精矿销量环减34%，价格大幅下降。销量端，Q1格林布什精矿产量28万吨，环减22%，销量18万吨，环减34%。盈利方面，Q1精矿收入13.5亿元，不含税均价0.75万元（1034美元），环降70%，单位现金成本0.18万元（250美元），环增8%，主要系产量下降所致，单位运营成本（含特许权使用费）0.21万元，环减26%；天齐Q1销售锂精矿14万吨，我们预计贡献2.5亿元左右归母盈利。 Q1少数股东权益高企影响盈利，Q2起高价库存逐步消化影响减弱。销量端，24Q1公司锂盐销量近1.7万吨，同增109%，环增20%，24年预计销量达7-8万吨，同增25%-30%。盈利端，23年年末公司合并报表口径有40万吨锂精矿库存，其中公司主体内库存20万吨左右，整体成本较高，Q1自供精矿成本按移动加权平均法计算，公司预计均价在3000-3700美元/吨，对应碳酸锂全成本20-24万元，我们预计Q1锂盐销售含税均价在10万元左右，对应单吨锂盐产品亏损15万元左右，Q1共亏损25亿元左右。公司Q1消化14万吨左右精矿库存，我们预计Q1末国内剩余高价精矿库存约6万吨，Q2随着新矿入库摊薄成本，冶炼端有望大幅减亏。 SQM税务争议裁决影响投资收益17亿，覆盖历史争议税收年度、预计后续影响较小。重要联营公司SQM由于税务诉讼裁决，预计可能减少其24Q1净利润约11亿美元，公司持股22%，大约影响17亿元利润。11亿美元覆盖了2011-2023年所有有争议的矿业税费用，且SQM已经支付了9亿美元+，预计对公司现金流、分红影响较小。 Q1费用率环比上升明显，存货较年初减少。24Q1投资收益-13亿元，环减143%，24Q1期间费用率15.0%，同增14.6pct，环增11.6pct，其中管理费用率4.7%，环增3.1pct，财务费用率9.8%，环增8.3pct。Q1末存货29.94亿元，较年初减少5.0%；Q1计提资产减值损失0.6亿元，主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1经营活动净现金流31.4亿元，同减36%，环减19%；Q1资本开支12.7亿元，同增76%，环减21%。 盈利预测与投资评级：由于24年上半年高价精矿库存影响较大，后续影响减小，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润0.1/44.7/50.6亿元（原预期为35.7/42.6/48.7亿元），同比-100%/+57212%/+13%，对应24-26年8577x/15x/13x PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。