天齐锂业(002466)
事项：
公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收25.84亿元，yoy-0.02%；归母净利润1.04亿元，yoy+102.68%；归母扣非净利润0.44亿元，yoy+101.13%。
平安观点：
锂价底部偏弱震荡，基本面好转仍需等待。25Q1锂价出现底部回暖迹象，但持续性较弱，据百川盈孚数据，25Q1锂辉石矿（5.5%≤Li2O＜6%）均价同比下降15.3%、环比上涨7.4%，电池级碳酸锂均价同比下降26.0%、环比下降0.3%，电池级氢氧化锂均价同比下降20.9%、环比上涨2.3%，2025年4月锂辉石矿、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格重新回落，分别环比下降6.4%、下降5.7%、下降1.5%。下游锂电池产销增势依旧强劲，据中国汽车动力电池产业创新联盟，25Q1我国锂电池（动力+储能+小动力电池）产量和销量分别为326.3GWh和285.8GWh，同比增长74.9%和73.7%，出口量为61.5GWh，同比增长91.2%。但目前锂盐实际库存情况仍有待去化，自2025年2月锂盐厂节后开工复产，周度产量维持增加，碳酸锂重新开始累库，冶炼厂和下游正极材料厂均有库存增加趋势，进入3月锂电产业链供需基本面有所转弱，锂价重新呈现走弱态势。
25Q1公司归母净利润明显回升，主要得益于锂精矿定价机制调整使锂化工品生产成本下降、工厂产能爬坡使锂盐产销增长、持股公司SQM业绩回暖带来投资收益增加。1）锂矿定价周期缩短，由季度调整为月度，随着库存锂精矿的逐步消化，公司生产锂化工品耗用的锂精矿成本基本贴近最新采购价格，因时间错配导致的冶炼端和矿端利润分配的不合理问题逐步消化；2）遂宁安居2.3万吨电池级碳酸锂和澳洲奎纳纳2.4万吨氢氧化锂产能爬坡，使公司25Q1锂化工品产销量实现同比增长；3）鉴于SQM税务争议裁决对其净利润的影响已于2024年度确认，根据彭博社预测数据，2025年一季度SQM业绩预计将同比增长，2025Q1公司确认的对联营企业和合营企业的投资收益为1.69亿元，较2024年同期的-13.88亿元有明显提升。
投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，部分外购矿冶炼厂因亏损而出现减停产的情况，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力，此外，2025Q1公司财务费用率同比下降8.76pct至1.05%，有息债务的偿还使得公司财务费用降幅明显。综上，预期2025-2027年公司归母净利润为13.9亿元、19.2亿元、21.5亿元（较原值保持不变），对应2025年4月29日收盘价PE分别为33.7、24.5、21.8倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此仍维持“推荐”评级。
风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。
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